公司财务表现 - 上半年收入同比增长33% [1] - 纯利同比增长72.5% [1] - 铁路装备业务录得较高增长 [1] 盈利预测调整 - 2025年每股盈利预测从0.47元上调至0.51元 [1] - 2026年每股盈利预测从0.51元上调至0.53元 [1] - 2027年每股盈利预测从0.54元上调至0.57元 [1] 目标价与评级 - 目标价从6.44港元上调至7.42港元 [1] - 维持买入评级 [1] 行业前景 - 新增动车组及动车组高级修支持轨交设备行业稳中有升 [1] - 轨交设备行业持续向好 [1] 公司竞争优势 - 公司作为轨交设备龙头有望受益于行业向好趋势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元，同比增长32.99% [1][3] - 归母净利润72.46亿元，同比增长72.48% [1][3] - 扣非净利润66.61亿元，同比增长98.25% [3] - 半年度归母净利润创2008年上市以来同期新高 [3] 订单与市场地位 - 新签订单总额约1460亿元，其中海外订单约309亿元 [2][4] - 轨道交通装备业务收入规模连续多年位居全球首位 [3][5] - 全国铁路固定资产投资4330亿元（1-7月），同比增长5.6% [3] 研发投入与创新 - 研发费用67.79亿元，同比增长16.99% [2][4] - 新增专利申请1630项，其中发明专利1216项、海外专利37项 [2][4] - 近五年研发费用累计698.66亿元，2024年逼近160亿元 [4] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.06亿元（占比49.86%），同比增长42.21% [6] - 新产业业务收入407.33亿元（占比34.01%），同比增长35.59% [6] - 城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元（占比14.53%），同比增长6.27% [7] - 现代服务业务收入19.17亿元（占比1.6%），同比增长16.39% [7] 战略布局与增长点 - 清洁能源装备（风电/储能/氢能）及高分子复合材料进入国内前列 [3][6] - 数智产业成为重点培育方向，涵盖智能制造/工业软件/人工智能等领域 [6][7] - 非轨道交通零部件业务收入296.54亿元，占新产业业务主体 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计公司2025-26年归母净利润分别为147亿元、164亿元 对应PE分别为15.0倍、13.4倍 [9][11] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [6] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [6] - 扣非净利润66.61亿元 同比增长98.25% [6] - 综合毛利率21.81% 同比提升0.40个百分点 [11] - 销售净利率7.45% 较2024年上半年提升约1.3个百分点 [11] 分业务营收表现 - 铁路装备业务营收597亿元 同比增长42% 其中动车组、客车、机车、货车收入分别为374亿元、44亿元、98亿元、82亿元 [11] - 城轨与城市基础设施业务营收174亿元 同比增长6% [11] - 新产业业务营收407亿元 同比增长36% [11] - 现代服务业务营收19亿元 同比增长16% [11] 分业务毛利率变化 - 铁路装备业务毛利率25.17% 同比提升2.46个百分点 [11] - 城轨与城市基础设施业务毛利率18.86% 同比提升0.81个百分点 [11] - 新产业业务毛利率17.74% 同比下降3.01个百分点 [11] - 现代服务业务毛利率30.86% [11] 行业需求与景气度 - 2025年1-7月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人次 同比增长6.7% [11] - 7月全国铁路完成货运发送量4.52亿吨 同比增长4.5% [11] - 暑期学生流、旅游流、探亲流等出行需求旺盛 铁路客流保持高位 [11] 公司战略与国际化 - 实施中期分红 每10股派发1.1元现金红利 合计派现31.57亿元 占半年度归母净利润比例43.57% [11] - 坚持国际化战略 以"一带一路"为契机拓宽国际市场 [11] - 2025年2月新签迪拜地铁蓝线项目 实现GCC地区高端市场突破 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润147亿元 对应PE 15.0倍 [11] - 预计2026年归母净利润164亿元 对应PE 13.4倍 [11] - 预计2027年归母净利润180.84亿元 [16]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% 扣非归母净利润66.61亿元 同比增长98.25% [1] - 25Q2单季度收入710.87亿元 同比增长22.85% 归母净利润41.93亿元 同比增长31.22% 环比增长37.33% 创历史同期最好水平 [2] - 销售净利率达7.45% 同比提升1.32个百分点 期间费用控制良好 销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.37/1.04/0.22/0.77个百分点 [3] 业务板块表现 - 铁路装备收入597.06亿元 同比增长42.21% 其中动车组收入373.95亿元（+40.97%）机车97.58亿元（+19.85%）客车43.93亿元（+66.78%）货车81.60亿元（+74.28%） [2] - 新产业业务收入407.33亿元 同比增长35.59% 主要受益于风电储能等行业需求景气 [2] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元 同比增长6.27% 现代服务业务收入19.17亿元 同比增长16.39% [2] 盈利能力分析 - 整体毛利率21.81% 同比提升0.40个百分点 铁路装备毛利率25.17% 同比提升2.46个百分点 城轨业务毛利率18.86% 同比提升0.81个百分点 [3] - 新产业毛利率17.74% 同比下降3.01个百分点 主要受低毛利业务收入占比提升影响 现代服务毛利率30.86% 同比下降2.67个百分点 [3] 订单与行业动态 - 上半年新签订单约1460亿元 其中海外订单309亿元 保持稳中略增态势 [2] - 1-7月全国铁路旅客发送量26.91亿人 同比增长6.7% 货物发送量23.31亿吨 同比增长3.3% [4] - 国铁集团招标时速350公里动车组278组 较去年265.5组继续增长 动车组高级修招标663.5组 其中五级修338组 [4] - 机车招标455台 同比增长26.39% 其中4400马力内燃机车170台 采购量为近年来最高 [4] 发展前景 - 铁路客运保持强劲增长 货运回暖 国铁采招需求维持高位 支撑铁路装备交付持续放量 [2][4] - 国内外风电储能等下游行业保持强劲发展态势 新产业业务有望保持良好增长势头 [2][4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 扣非净利润66.61亿元 同比增长98.25% [1] - 新签订单1460亿元 [1] - 拟派发现金红利每10股1.1元 合计31.57亿元 [1] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.06亿元 同比增长42.21% 动车组和货车收入显著增长 [1] - 新产业业务收入407.33亿元 同比增长35.59% [1] - 城轨与城市基础设施业务收入同比增长6.27% [1] - 海外营业收入132.34亿元 同比增长8.43% [2] - 新签海外订单309亿元 较去年同期保持增长 [2] 技术创新与研发 - 研发投入69.40亿元 占营业收入5.79% [2] - CR450动车组样车 时速600公里高速磁浮 新能源机车等22款实车亮相 [2] - "氢春号"氢能源有轨电车正式运行 [2] - "启航号"海上漂浮式风机完成试运行 [2] 国际市场拓展 - 新签迪拜地铁蓝线项目 实现GCC地区高端市场突破 [2] - 雅万高铁 中老铁路运维服务获得赞誉 [2] - 匈塞高铁项目试验及生产顺利推进 [2]

券商买入评级概览 - 8月25日共200只个股获券商买入评级 其中34只公布目标价格 [1] - 按最高目标价计算 鱼跃医疗目标涨幅达56.27% 中国中车与炬芯科技并列41.85% [1] 评级调整分布 - 196只个股评级维持不变 4只个股为首次评级 [1] - 28只个股获多家券商关注 鱼跃医疗以4家券商评级居首 华鲁恒升与沪电股份各获3家券商评级 [1] 行业分布特征 - 材料Ⅱ行业买入评级个股数量最多 达37只 [1] - 资本货物行业次之 共34只个股获买入评级 [1] - 半导体与半导体生产设备行业有22只个股获买入评级 [1]

股价表现 - 公司H股盘中一度高涨逾6% 截至发稿仍涨3.26%报6.34港元 成交额2.87亿港元 [1] - A股收涨3.13%报7.91元 [1] 财务业绩 - 第二季度盈利按年增长31%至41.9亿元 超出初步业绩中点3% [1] - 花旗将2025及2026年盈利预测分别上调9%和10% [1] 业务动态 - 中国国家铁路集团招标210组高铁动车组 [1] - 2025年至今动车组招标278组 较2024年全年总量245组高出约14% [1] 机构评级 - 花旗将目标价从5.4港元上调至7.3港元 [1] - 评级从"中性"上调至"买入" [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 25H1业绩创历史新高 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% 扣非归母净利润66.61亿元 同比增长98.25% [5] - 销售净利率达7.45% 创上市后新高 [8] - 增加中期分红 拟每10股派发现金红利1.1元 合计派现31.57亿元 占上半年归母净利润比例43.57% [8] - 上调盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为138.20亿/152.83亿/167.51亿 [8] 财务表现 - 上半年营收1197.58亿元 同比增长32.99% Q2营收710.87亿元 同比增长22.85% [5] - 毛利率21.81% 同比提升0.40个百分点 [8] - 期间费用率显著下降 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.37/1.04/0.78/0.22个百分点 [8] - ROE达4.3% 预计25-27年将提升至7.9%/8.3%/8.7% [7] 业务板块分析 - 铁路装备业务营收597.06亿元 同比增长42.21% 其中动车/机车/客车/货车收入分别增长40.97%/19.85%/66.78%/74.28% [8] - 城轨业务营收174.02亿元 同比增长6.27% 车辆收入158.49亿元 同比增长37.88% [8] - 新产业营收407.33亿元 同比增长35.59% [8] - 现代服务业务营收19.17亿元 同比增长16.39% [8] 行业背景 - 2025年1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元 同比增长5.6% [8] - 铁路旅客发送量26.91亿人 同比增长6.7% [8] - 1-8月国铁集团招标350km/h动车组278组 超去年全年水平 [8] 估值指标 - 当前股价7.91元 对应25-27年PE分别为16X/15X/14X [7][8] - 市净率1.3倍 股息率2.65% [2] - 流通A股市值1924.33亿元 [2]

市场表现 - 港股在科技股带动下上升，恒指高开100点，全日升234点或0.9%，收25,339点；国指升105点或1.2%，收9,079点；恒生科技指数升149点或2.7%，收5,647点，大市全日成交总额2,855.84亿元 [1] - A股三大指数早市上升，沪深两市成交额增至约2.55万亿元人民币，连续8日逾2万亿元，创A股纪录，上证指数报3825点，升54点，升幅1.45%，深证成指收报12166点，升246点，升幅2.07%，创业板指数收报2682点，升87点，升幅3.36% [2] - 美股周五大涨，道指及纳指均升1.9%，道指创新高，高收846点至45,631点，纳指升396点至21,496点，标普500指数高收96点或1.5%，至6,466点，逼近上周新高 [2] 宏观经济 - 人民银行21日开展2,530亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,287亿元逆回購到期，单日净投放1,243亿元，人民币兑美元中间价上调97点至7.1287 [2] - 加拿大周五宣布取消多项对美国的反制关税，但维持对美国汽车、钢铁及铝材的25%关税，该政策调整自9月1日起生效 [3] 公司动态 奥克斯电气(02580.HK) - 计划全球发售2.0716亿股股份，香港公开发售占5%（约1,035.82万股），国际配售部分占95%（约1.968亿股），发售价介乎每股16至17.42元，最多集资约36.1亿元，每手买卖单位200股，入场费约3,519.14元，招股期由25日起至28日中午止，预计于9月2日挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [4] 国药控股(01099.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，营业额2,860.43亿元人民币，按年跌2.9%，纯利34.66亿元，按年跌6.4%，每股盈利1.11元，不派息 [4] 招金矿业(01818.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入69.72亿人民币，按年增加50.7%，毛利30.5亿元，上升54.3%，录得纯利14.4亿元，增长160.4%，每股盈利38分，不派息 [4] 绿城中国(03900.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入533.68亿人民币，按年下降23.3%，归因期内结转面积下降22.7%，毛利71.59亿元，下跌21.4%，录得纯利2.1亿元，倒退89.7%，主要受计提相关资产减值损失19.33亿元影响，每股盈利8分，不派息 [5] 周六福(06168.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入31.5亿人民币，按年增加5.2%，毛利8.27亿元，上升8.7%，主要受惠自营模式业务增长贡献，录得纯利4.15亿元，增长11.9%，每股盈利1.09元，中期息派45分 [5] 九毛九(09922.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入27.53亿人民币，按年下降10.1%，录得纯利6,069万元，倒退16%，每股盈利4分，不派息 [5] 洛阳钼业(03993.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入947.73亿人民币，按年下降7.8%，营业成本747.27亿元，减少11%，归属股东净利润86.71亿元，增长60.1%，再创新高，每股收益41分，不派息 [5] 中国中车(01766.HK) - 6月止六个月中期业绩，营业收入1,197.58亿人民币，按年增加33%，主要是铁路装备、新产业收入增长，录得纯利72.46亿元，增长72.5%，每股收益25分，中期息派11分 [6] 东方甄选(01797.HK) - 5月止财政年度业绩，总营收43.92亿人民币，按年下降37.9%，录得纯利574万元，倒退99.7%，每股盈利1分，不派息，年内持续经营业务实现净溢利620万元，相对2024年度为2.49亿元，剔除出售与辉同行财务影响，持续经营业务净溢利录得1.35亿元，增长30%，持续经营业务总营收成本减少38.2%至30亿元，主要由于GMV减少导致自营产品的存货成本及物流成本减少，持续经营业务毛利减少17%至14亿元，毛利率由25.9%增至32% [7] 中烟香港(06055.HK) - 6月止六个月中期业绩，收入103.16亿元，按年增加18.5%，毛利9.46亿元，下降1.8%，录得纯利7.06亿元，增长9.8%，每股盈利1.02元，中期息19仙，上年同期派15仙 [7]

投资评级 - 维持H股"买入"评级 目标价7.42港币 [7] - 维持A股"买入"评级 目标价11.22元人民币 [7] 核心观点 - 2025年H1营收1197.58亿元 同比增长32.99% 归母净利72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 动车组招标超预期 全年已招标278组 超去年260组总数 [4] - 轨交行业持续高景气 铁路客运量同比增长6.7% 固定资产投资同比增长5.6% [4] - 公司作为全球轨交装备龙头 将充分受益于行业高景气度 [1][4] 财务表现 - Q2营收710.87亿元 环比增长46.06% 归母净利41.93亿元 环比增长37.33% [1] - 毛利率21.81% 同比提升0.41个百分点 净利率7.45% 同比提升1.33个百分点 [2] - 期间费用率12.86% 同比下降2.41个百分点 四项费用率全面下降 [2] - 经营活动现金流34.84亿元 投资活动现金流-10.24亿元 [17] 业务板块 - 铁路装备业务收入597.06亿元 同比增长42.21% 毛利率提升2.46个百分点 [3] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元 同比增长6.27% 毛利率提升0.81个百分点 [3] - 新产业收入407.33亿元 同比增长35.59% 现代服务收入19.17亿元 同比增长16.39% [3] - 新签订单约1460亿元 海外订单约309亿元 [3] 行业数据 - 2025年1-7月动车组累计生产1074辆(约134.25组) 同比增长40.40% [4] - 全国铁路客运量26.91亿人 创历史同期新高 [4] - 可比公司2025年一致预期PE均值16.59倍 [5][12] 盈利预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0.51/0.53/0.57元 [5] - 预计2025年营收2679.89亿元 同比增长8.74% [10] - 预计2025年归母净利147.36亿元 同比增长18.96% [10] - 给予A/H股2025年22/13.2倍PE估值 [5]