业绩总结 - 公司2023年实现收入347.6亿元，同比增长11.9%[1] - 公司23年销量稳健增长，市场份额稳中有升，市场份额达到30%[1] - 公司主营收入预测2024年达到399.93亿元，同比增速15%[3] - 雅迪控股2023年现金及现金等价物预计将从791.4百万元增长至1839.7百万元[4] 未来展望 - 公司预计销售费用率等将有所压缩，中高端新品将推动整体盈利能力持续改善[1] - 公司24-26年归母净利润预测为31.6/36.9/40.9亿元，对应PE为11.5/9.8/8.9倍，给予目标价21港元[2] - 预计2023年至2026年雅迪控股的营业收入将以11.9%至9.8%的速度增长[4] - 雅迪控股2023年净利润为2640百万元，预计将增长至4091百万元[4] 其他新策略 - 预计2023年至2026年雅迪控股的归母净利润增长率将逐年下降，从22.2%降至10.9%[4] - 雅迪控股2023年ROE为35.1%，预计将逐年下降至25.3%[4] - 预计2023年至2026年雅迪控股的资产负债率将逐年下降，从67.3%降至58%[4] - 雅迪控股2023年每股收益为0.86元，预计将增长至1.34元[4] - 预计2023年至2026年雅迪控股的P/E比率将逐年下降，从13.7降至8.9[4]

业绩总结 - 雅迪控股2023年全年实现营业收入347.63亿元，同比增长11.92%[1] - 公司2024-2025年归母净利润预期下调至30.57/41.13亿元，2026年预期为49.54亿元，维持“买入”评级[2] - 雅迪控股2026年预计净利润为49.54亿元，较2023年增长87.7%[4] 产品和技术 - 2024年公司将持续调整产品结构，发力产品高端化，提升单车收入/盈利水平[1] 市场扩张和并购 - 公司海外市场拓展计划包括拓展泰国、菲律宾、墨西哥等多国市场，有望提升整体ASP及盈利水平[1] 风险提示 - 行业总量增长不及预期和价格战情况超出预期是公司面临的风险[3] 财务数据 - 预计2026年每股净资产为6.70元，较2023年增长144.5%[4] - 预计2026年ROIC为27.17%，ROE为24.14%[4] - 预计2026年销售净利率为9.35%，较2023年增长23.2%[4] - 预计2026年资产负债率为58.42%，较2023年下降8.0%[4]

业绩总结 - 雅迪控股2023年净利润增长22.2%，销售收入347.6亿元人民币，同比增长11.9%[1] - 2024年预测营业收入为385.88亿元，2026年预测将达到457.32亿元[6] - EBITDA在2023年实际为2879.9百万元，2026年预测将达到4969.6百万元[6] 技术研发 - 公司核心技术能力构建竞争优势，研发费用达11.9亿，预计2024年单价有望提升5%以上，带动毛利率提升1-2%[1] 股票评级 - 雅迪控股目标价为21港元，买入评级，预计2024年-2026年销售额同比增长11%、8.9%和8.9%，净利润同比增长22.2%、16.3%和14.1%[3] 财务指标 - 毛利率在2023年实际为16.9%，2024年预测将提升至18.1%[6] - 净利率在2023年实际为7.6%，2025年预测将达到8.9%[6] - 应付账款天数从2022年的186.4天降至2026年的128.6天[6] - 股息支付率在2023年实际为50%，预测将保持在50%[6] - 资产负债比率在2022年实际为2.8，2026年预测将降至1.2[6] - 收入占总资产比例在2022年为1.2，2026年将提升至1.5[6] - 现金及等价物从2022年的678.26亿元增长至2026年的1166.63亿元[6]

业绩总结 - 公司2023年实现主营业收入347.63亿元，净利润26.40亿元，分别同比增长11.9%和22.2%[1] - 公司2023H2收入为177.22亿元，净利润为14.53亿元，同比增长4.2%和15.1%[2] - 公司2023年毛利率为16.9%，净利率为7.6%，净利率同比提升0.6个百分点[4] - 公司2023年营业收入为347.6亿元，同比增长11.9%[9] - 公司2023年净利润为26.4亿元，同比增长22.2%[9] 用户数据 - 公司2023年电动两轮车销量为1652.15万件，收入总计245.87亿元，占总收入比为70.7%[10] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润为32.44/39.12/46.54亿元，对应EPS为1.06/1.28/1.52元[16] 其他新策略 - 报告中提到，评级标准是以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现来评定[23] - 报告强调了分析、估值方法的局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[24] - 公司声明报告仅供公司的机构或个人客户使用，并提醒非公司客户不得参考或使用报告[27]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 17.06 港币/股，对应 2024 年 PE 估值为 15x [3][4] 报告的核心观点 - 雅迪控股 2023 年业绩良好，收入和归母净利润均实现增长，2024 年盈利能力有望持续上行 [2] - 公司积极拓展海外市场，优化产业链布局，竞争力有望持续提升 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.03/1.21/1.40 元 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2023 年实现收入 347.6 亿元，YoY + 11.9%；归母净利润 26.4 亿元，YoY + 22.2% [2] - 2023 年下半年实现收入 177.2 亿元，YoY + 4.2%；归母净利润 14.5 亿元，YoY + 15.1% [2] 收入增速 - 2023H2 收入增速环比 2023H1 放缓，销量 YoY + 5.5%，增速较 2023H1 - 28.3pct [2] - 主要原因是 2023H1 释放疫情滞后需求，2023H2 优化产品结构和门店经营质量、减少老品库存 [2] 均价表现 - 2023H2 单车价格 2132 元，YoY - 1.3%，较 2023H1 的 2075 元提升约 2.7% [2] 毛利率情况 - 2023H2 毛利率为 17.0%，环比 2023H1 提升约 0.1pct，改善幅度小，因 2023H2 优化渠道和产品结构 [2] - 2024Q1 发布冠能 6 代新品，零售价 3990 元起，预计带动均价和毛利率提升 [2] 盈利能力 - 2023H2 归母净利率为 8.2%，同比 + 0.8pct [2] - 2023H2 毛利率同比 - 1.2pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.8pct/+1.1pct/+0.1pct [2] - 净利率提升因 2023H2 其他收入及收益净额/收入同比 + 1.6pct，来自政府补助增加和增值税超额减免 [2] 海外市场与产业链布局 - 2024 年初在越南北江举行工厂奠基仪式，预计 2025 年投产，设计产能 200 万辆，30%产量出口至菲律宾、泰国、马来西亚及老挝 [3] - 2024 年 3 月 17 日收购凌博电子技术股份有限公司，加强电机控制器等技术布局 [3] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|310.6|347.6|405.2|464.4|526.6| |净利润（亿元）|21.6|26.4|31.6|37.0|42.9| |每股收益（元）|0.71|0.86|1.03|1.21|1.40| |每股净资产（元）|2.17|2.74|3.16|3.76|4.53| |市盈率（倍）|17.3|14.2|11.8|10.1|8.7| |市净率（倍）|0.8|0.6|0.5|0.5|0.4| |净利润率|7.0%|7.6%|7.8%|8.0%|8.2%| |净资产收益率|32.5%|31.4%|32.7%|32.1%|30.9%| |股息收益率|2.9%|3.5%|4.2%|5.0%|5.7%| |ROIC|52.0%|41.7%|37.5%|36.1%|32.2%|[6] 现金流量 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（亿元）|38.4|39.9|53.2|63.5|79.0| |投资活动产生的现金流量净额（亿元）|-26.8|0.6|-28.2|-15.6|-16.9| |筹资活动产生的现金流量净额（亿元）|1.3|-23.6|-16.3|-19.1|-21.1| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|12.9|16.9|8.6|28.8|41.9|[11]

业绩总结 - 公司2023年收入为348亿元（YOY+12%）[1] - 公司2023年净利润为26.4亿元（YOY+22%）[1] - 公司预计2024年净利润将达到3.2亿，2025年将达到3.8亿[1] - 公司2024年预计每股收益为1.05元，净资产收益率为32%[1] - 公司预测2026年营业总收入将达到532.16亿人民币，较2023年增长52.8%[8] - 2026年归属普通股东净利润预计为46.08亿人民币，同比增长74.5%[8] - 2026年每股收益预计为1.50元，较2023年增长74.4%[8] 未来展望 - 公司2024年展望为结构优化，均价回升，预计销量增速在Q2反转[4] - 公司中期增量来自出海、钠电、电池后服务等，预计24年钠电有望开启大规模上市[5] 市场扩张和并购 - 公司建议买入该股票，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[9] 风险提示 - 公司强调市场有风险，投资需谨慎，不对任何人因使用报告内容所引致的损失负责[13]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为347.63亿元，同比增长11.92%[1] - 公司归母净利润为26.40亿元，同比增长22.17%[1] - 公司整体毛利率为16.93%，净利率为7.59%[3] - 公司预计2024年至2026年营业收入分别为403亿元、464亿元、531亿元，归母净利润分别为33亿元、41亿元、49亿元，对应EPS为1.09元、1.35元、1.60元，维持“买入”评级[5] - 公司预计未来几年收入和利润将保持双位数增长，且产品结构和终端优化有望持续增厚业绩[9] 产品销售 - 电动自行车收入为159.52亿元，销量为1156万台，单价为1380元/台[2] - 电踏车收入为86.35亿元，销量为496万台，单价为1741元/台[2] 财务指标 - 公司的销售收入增长率分别为15.17%、11.92%、15.83%、15.13%和14.59%[9] - 公司的EBIT增长率分别为73.14%、10.56%、36.74%、22.63%和17.86%[9] - 公司的净利润增长率分别为57.80%、22.17%、26.59%、23.89%和18.66%[9] - 公司的ROE分别为32.53%、31.43%、28.46%、26.07%和23.62%[9] - 公司的销售净利率分别为6.96%、7.59%、8.30%、8.93%和9.25%[9] - 公司的ROIC分别为28.96%、26.28%、27.82%、27.28%和24.87%[9] - 公司的PE分别为17.65、15.50、12.32、9.94和8.38[9] - 公司的PB分别为6.02、5.00、3.51、2.59和1.98[9] - 公司的EV/EBITDA分别为11.87、12.47、7.30、4.84和2.94[9]

业绩总结 - 雅迪控股23年营收347.6亿元，净利润26.4亿元，同比增长11.9%和22.2%[1] - 公司23年拟派股息0.48港元/股，分红率为50.5%[3] - 雅迪控股2026年预计营业收入将达到502.66亿人民币，较2023年增长约44.7%[14] - 预计2026年净利润将达到43.08亿人民币，较2023年增长约63.6%[14] - 2026年ROE预计为21.94%，较2023年下降约9.5%[14] - 预计2026年每股收益为1.40元，较2023年增长57.3%[14] 并购与发展 - 公司计划以3.5亿元收购凌博电子，加强钠电技术优势[4] 研究报告相关 - 华安证券研究所的分析师邓欣具有10余年证券从业经验，专注于成长消费领域[15] - 报告中定义了行业评级体系和公司评级体系，包括增持、中性、减持、买入、卖出等评级[19] - 报告中提到的数据和信息来源于公司公告和华安证券研究所，力求准确可靠，但不对信息的准确性和完整性做出保证[14]

财务数据 - 公司截至2023年12月31日止年度收入增加约11.9%至人民币34,762.8百万元[1] - 公司每股基本盈利上升约19.6%至人民币88.5分[3] - 公司截至2023年12月31日止年度的毛利为5,885,240千元[4] - 公司资产总值为25,660,098千元，较2022年增长约2.8%[6] - 公司负债总额为17,258,892千元，较2022年减少约5.7%[7] - 公司股本为192千元，股份溢价及储备达到8,400,792千元[7] - 公司现金及现金等值物占流动资产总值的约47%[6] - 公司2023年使用的原材料和消耗品支出为人民币27,739,951千元[20] - 公司2023年借款的利息支出为人民币12,930千元[20] - 公司2023年现行中国企业所得税支出为人民币491,413千元[21] - 公司2023年每股基本盈利为88.5人民币分/股[22] 业绩展望 - 公司2023年收入增长主要由电动自行车、电池及充电器的高销量推动[31] - 公司预计2024年8月19日前后将寄发末期股息支票和新股股票[79] 新产品和市场扩张 - 雅迪在2023年推出了33款新型电动自行车和16款新型电动踏板车[32] - 雅迪在中国拥有超过4,000家分销商和超过40,000个销售点，几乎覆盖全国行政区域[34] - 雅迪的分销网络已扩展至欧洲、东南亚、南美和中美洲等90多个国家[34]

销售业绩 - 2023年上半年，雅迪集团控股有限公司实现稳健增长，电动两轮车销量增长约33.8%，销售收入增加约21.3%[5] - 截至2023年6月30日止六个月，电动自行车销量增长约53.6%，电动踏板车销量增长约5.6%[7] - 本集团推出29款新车型，受到市场热烈追捧[6] 财务表现 - 2023年6月30日止六个月，雅迪集团的分部收入总额为16,988,740千元，较2022年同期增长约22.1%[9] - 2023年6月30日止六个月的毛利为2,874.1百万元，较2022年同期增长约14.1%；毛利率为16.9%[10] - 2023年6月30日止六个月，雅迪集团的利润为1,186.8百万元，较2022年同期增长约31.2%[12] - 2023年6月30日，雅迪集团的现金及现金等价物约为8,227.7百万元，较2022年12月31日增加约21.3%[13] - 2023年6月30日止六个月，雅迪集团的经营活动产生的现金流入净额约为2,572.8百万元，较2022年同期增长约473.9%[15] 股权结构 - 董事董经贵先生和钱静红女士分别持有1,910,996,943股股份，占股份总数的62.37%[28] - 雅迪集团控股有限公司的主要股东大为和方圆分别持有1,910,996,943股股份，占股份总数的62.37%[31] 股份奖励计划 - 公司于2016年4月22日获得香港联交所批准的购股权计划旨在奖励对公司做出贡献的参与人士[34] - 公司于2023年1月17日向263名员工授出33,550,000份购股权，可认购33,550,000股股份[35] - 公司设定的业绩目标包括综合收入和净利润增长率不得低于历史水平的要求[36] 公司并购与金融工具 - 公司计划将配售事项所得款项净额用于建设海外研发中心、工厂、分销网络以及潜在并购以扩展海外业务[52] - 公司收购华宇电源有限公司70%股权，总现金代价为人民币311,500,000元，确认的资产和负债中包括现金、无形资产、物业设备、应收账款等[102] - 公司的金融工具按公平值计量，2023年6月30日末，按公平值计入损益的金融资产包括理财产品、上市股权投资等，总计3,750,503千元[105] - 公司的金融工具按公平值计量，2023年6月30日末，按公平值计入其他全面收益的金融工具包括权益工具和债务工具，总计3,750,503千元[105]