投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 特步品牌2024Q4流水同比增长高单位数，运营稳健，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [1] - 电商业务增速优异，预计电商渠道流水增长20%+，线下渠道流水同比增长低单位数，公司推动线下门店结构优化 [1] - 索康尼2024Q4流水增长50%，全年流水增长60%+，品牌处于快速增长阶段，长期规模扩张空间较大 [2] - KP业务剥离进程顺利，预计2024年公司业绩增长20%+ [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为13313百万元，同比下降7.2%，2025E和2026E分别增长11.4%和11.6% [4] - 2024E归母净利润预计为1241百万元，同比增长20.5%，2025E和2026E分别增长11.9%和12.5% [4] - 2024E EPS预计为0.46元/股，2025E和2026E分别为0.52元/股和0.58元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为12.2%，2025E和2026E分别为12.0%和11.9% [4] 估值 - 2025E PE为10倍，2026E PE为8.9倍 [4] - 2025E P/B为1.2倍，2026E P/B为1.1倍 [4] 股价信息 - 2025年1月9日收盘价为5.60港元，总市值为15028.44百万港元 [5] - 30日日均成交量为7.07百万股 [5]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒 [6] - 特步国际2024年对应PE为11.4X，低于可比公司安踏体育和李宁的平均PE 14.0X，估值相对偏低 [9][34] 核心观点 - 特步国际通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大 [6][34] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [34][39] - 公司持续聚焦跑步赛道，通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，推动营收及利润双增 [32][38] 财务表现 - 2023年公司营业收入为143.46亿元，同比增长10.94%，预计2024-2026年营业收入分别为148.64亿元、154.12亿元、169.40亿元，同比分别增长3.61%、3.69%、9.91% [5][26] - 2023年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长11.75%，预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [5][26] - 2023年公司毛利率为42.20%，预计2024-2026年毛利率分别为43.72%、44.06%、44.27% [5][26] 行业分析 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%、11%，为增长较快区域 [83][86] - 中国运动服饰行业市场规模于2021年增至3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%，预计至2025年市场规模有望增至5989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62% [88][109] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量增至699场，参与人次已接近2019年峰值，跑步相关产品需求不断上行 [136][137] 公司运营 - 公司主品牌拥有线下店铺6578家，较2018年增长348家，线上渠道逐步发力，2024H1线上收入同比增速超过20%，营收占比主品牌超过30% [21] - 公司持续注重研发投入，研发费率长年维持在2.5%左右，鞋履及服饰均具备多类核心科技，如"XTEP ACE"缓震科技及世界顶级碳板 [143][146] - 公司通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，2023年赞助中国内地马拉松赛事24个，多位跑者穿着特步跑鞋夺冠 [22][38]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际(1368)的投资评级为"优于大市" [6] 报告的核心观点 主品牌表现 - 主品牌Q3流水增长有所降速,主要受消费疲软影响,线上增速优于线下,儿童增速优于成人 [6] - 主品牌零售折扣水平约七五折,渠道库存周转约四个月,与上半年持平 [6] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌Q3全渠道流水同比增长超50%,为公司首次披露索康尼季度流水增速 [6] - 2023年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌,2024年公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权,利润贡献有望持续提升 [6] 创新中心投入使用 - 特步集团创新中心于9月26日投入使用,有望进一步加强公司跑鞋科技属性 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元,给予2024年PE估值区间12-13X,对应合理价值区间6.14-6.65港元/股 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测 - 2024年营业收入预计为149.77亿元，同比增长4% [1] - 2024年归母净利润预计为12.54亿元，同比增长22% [1] - 2024年每股收益预计为0.47元 [1] - 2024年净资产收益率预计为13% [1] 主品牌表现 - 2023年Q3特步主品牌零售流水同比中单位数增长，略低于预期 [1] - 主品牌折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善 [1] - 主要因为去年去库压力较小，以及定价策略针对目前消费趋势推出更多低价与高性价比产品 [1] 其他品牌表现 - 索康尼延续高增态势，Q3流水增长超过50% [1] - 索康尼不断丰富产品矩阵，并充分发挥与主品牌的协同作用 [1] - 预计未来将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场 [1] 业务剥离 - 公司正逐步剥离K&P业务，预计11月底有望完成 [1] - 剥离K&P业务后，公司将专注在跑步领域，更好地聚焦资源，推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌的健康成长 [1] 风险提示 - K&P业务剥离进度不及预期 [1] - 运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得后续销售不及预期 [1] - 新品牌发展不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 特步主品牌(包括线上和线下渠道)流水同比中单位数增长,环比2Q24 10%的增长,增速有所放缓主因三季度客流和连带率承压所致 [1] - 索康尼3Q24流水同比+50%,延续强劲表现 [1] - 全年看,随着KP的剥离以及费用的控制,公司利润增速有望快于收入 [1] - 中长期看,公司主品牌持续强化跑步矩阵,专业运动品牌打造第二增长曲线 [1] 分类总结 特步主品牌 - 线上和儿童业务分别同比实现高双位数增长/低双位数增长,为主品牌增长的主要驱动力 [1] - 三季度主品牌营运情况良好,其零售折扣约75折,库销比约4个月,环比2Q24保持平稳水平 [1] - 预计10月主品牌恢复较好的增长势头,关注"双十一"的品牌表现 [1] 索康尼 - 得益于其在跑鞋市场的美誉度,保持强劲的增长势头 [1] - 不断丰富通勤系列和复古系列产品,以扩大覆盖场景和市场空间 [1] - 加大门店的覆盖面,形成以直营为主、开放加盟为辅的渠道结构 [1] KP剥离 - KP出表后有望减少亏损(2023年KP税前利润亏损1.84亿元),增厚利润 [1] - 有利于公司集中力量发展现有的特步、索康尼、迈乐三个品牌,提升市场竞争力 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务表现 - 特步国际2024年三季度主品牌全渠道零售额同比增长中单位数,其中童装表现好于成人服饰 [2] - 索康尼2024年三季度全渠道零售额同比增长超50%,延续强劲表现 [2] - 分渠道来看,线上增长好于线下,四季度以来零售有所回暖 [2] - 公司运营指标稳健,库存水位健康,折扣率维持较好水平 [2] - 专业运动品牌索康尼和迈乐增长亮眼,成为公司第二增长曲线 [2] 公司业务调整 - 时尚运动K&P品牌剥离进度稳步推进,预计将在11月底完成,对公司业绩有明显改善 [3] - 公司持续优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务,夯实优势地位 [3] 财务表现 - 2024年预计公司收入为13,346百万元,同比下降7%,主要是由于口径调整 [4] - 2024年预计公司净利润为12.4亿元,同比增长20% [4] - 2024年预计公司毛利率为45%,较2023年有所提升 [4] 风险提示 - 消费恢复低于预期 - 存货风险增加 - 市场竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 主品牌Q3流水符合预期,经营指标维持健康,索康尼表现亮眼,期待Q4经营表现 [3] - 主品牌Q3趋势与行业整体一致,线下门店客流和单店表现环比、同比H1略有下滑,线上流水增速优于线下 [3] - 国庆期间主品牌流水同比增长双位数,双十一预售及国庆假期表现优异,期待Q4流水表现 [3] - 索康尼国庆期间维持高速增长,预计2024全年收入同比增长50%的概率较高 [3] - 针对2024全年,维持集团整体收入增长单位数、利润增长20%以上的预期 [3] 财务数据总结 - 2020-2022年营业收入分别为81.72亿、100.13亿、129.30亿元,增速分别为-10%、22.5%、29.1% [5] - 2020-2022年净利润分别为5.13亿、9.08亿、9.22亿元,增速分别为-29.5%、77.1%、1.5% [5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.61亿、14.30亿、16.04亿元 [3][5] - 预测2024-2026年PE分别为10倍、9倍、8.6倍 [5] 同行业对比 - 同行业平均PE为12/11/10倍,特步国际PE为13/11/10倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 24Q3 特步主品牌全渠道零售流水同比增长中单位数,零售折扣约7.5折,存货周转约4个月[2] 2) 24Q3主品牌流水增速环比放缓,10月以来增长改善,主要受宏观消费环境转弱影响[2] 3) 24Q3主品牌折扣及库存基本环比持平、同比均有改善,折扣控制较好[2] 4) 索康尼增长强劲,K&P预计11月底有望完成剥离,有望改善公司盈利[2] 5) 公司深耕国内大众体育市场,打造跑鞋优势品类,构建多品牌矩阵,10月以来销售呈改善趋势,利润率有望如期改善[2] 分析报告目录 公司运营数据 1) 22Q1-24Q3主品牌流水、折扣水平、渠道存货周转情况[9] 2) 公司三大财务报表数据及主要财务指标预测[10] 盈利预测与估值 1) 公司24-26年归母净利润预测值调整为12.4/14.2/16.5亿元,对应PE为11/10/9X[2] 风险提示 1) 国内消费持续疲软,竞争加剧[3]