财务数据和关键指标变化 - 2024年集团总营收增长6.5%，达135.77亿日元，核心品牌营收增长3.2%，达123.27亿日元，新品牌专业运动板块营收增长超57%，达2.5亿日元 [10] - 集团营业利润增长9.3%，达19.66亿日元，净利润增长20.2%，达12.38亿日元 [10][11] - 毛利润增长10%，毛利率同比提升1.4个百分点至43.2%，主要因Saucony毛利率显著改善 [11][12] - 销售、一般及行政费用（SG&A）增长8.6%，研发费用与去年相近，占营收2.9%，员工成本占营收比例微升0.1个百分点至5.1%，其他费用增长13.5% [20][21] - 剔除一次性股息税影响，持续经营业务实际净利润增长约10%，净利润率提升1个百分点至9.1% [13] - 扣除银行贷款和可转换债券后，净现金增长5.6百万，流动比率为1.2倍，净资产值下降4.1%至3.24元人民币 [14][15] - 总营运天数为87天，存货周转天数减少22天至68天，付款周转天数减少12天至101天，应收账款周转天数增加14天至120天 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - XTERP核心品牌销售收入增长3.2%，儿童业务增长超20%，电商业务增长超20%，占核心品牌营收30%，毛利润增长2.8%，营业利润增长3.4%，营业利润率提升0.1个百分点至15.9% [17][18][28] - 专业运动板块中，Saucony和Merrell营收增长57.2%至12.5亿日元，Saucony营收增长近60%，超10亿人民币，毛利润增长61.5%，毛利率提升1.6个百分点，2024年开始盈利，营业利润显著增长 [18][19] - Merrell专注户外体育市场，在电商渠道努力提升运营能力，2024年实现高增长 [31] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续聚焦跑步领域，形成品牌协同效应，巩固在中国跑步市场的领先地位 [33][34][36] - XTERP核心品牌将增强品牌影响力，构建跑步旗舰产品矩阵，加大DTC业务投资，深化终端零售渠道管理 [33][34] - Saucony定位百年跑步传承品牌，聚焦高端精英市场，2025 - 2026年将加大品牌和渠道投资，采用DTC运营模式 [34][35] - 行业方面，体育用品行业表现优于整体零售行业，跑步成为中国最受欢迎的运动，马拉松赛事日益普及 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年宏观经济存在诸多不确定性，但体育用品行业仍有机会，公司核心品牌和Saucony在跑步领域表现出色，实现健康增长 [3][4] - 2025年公司将继续聚焦跑步，向专业化和精细化方向发展，采取积极务实的方法提升运营效率，深化终端渠道管理，实现高质量增长，为投资者带来丰厚回报 [6] 其他重要信息 - 公司宣布新任命，Ricky Yang从CFO晋升为执行董事，负责全球业务战略，Donna Ding接任CFO [7] - 公司MSCI ESG评级提升至A，成为首个获此评级的中国体育用品公司，并宣布了2024 - 2030 ESG战略框架 [32] 问答环节所有提问和回答 文档未提及相关内容

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为129.3亿、143.46亿、149.66亿、164.2亿、183.31亿元，同比增速分别为29.13%、10.94%、4.32%、9.72%、11.64% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为9.22亿、10.44亿、12.63亿、13.94亿、15.64亿元，同比增速分别为1.47%、13.22%、21.05%、10.32%、12.25% [3] - 2022 - 2026E毛利率分别为40.92%、42.17%、42.81%、43.03%、43.25% [3] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为11.18%、11.77%、13.31%、13.67%、14.26% [3] 业务表现 - 主品牌Q4流水环比回暖，24Q4高单增长，全年流水高单位数增长，24Q4零售折扣7 - 75折，同比改善，全年渠道库存周转保持4个月健康水平 [4][11] - 索康尼持续高增，24Q4流水同比增长50%，24全年流水同比增长60 + %，预测2024全年收入规模突破10亿元，2023年实现盈利，2024年1月起公司持有其及迈乐中国业务100%所有权，盈利水平有望提升 [4][12] 渠道与产品 - 索康尼扩大新形象店布局，9月起在深圳、上海揭幕两家月球概念店，12月末在北京开设首个城市体验店，24Q4推出联名鞋款、羽绒服等丰富品类 [4][13] 赛事表现 - 主品牌及索康尼马拉松领域跑鞋领先地位稳固，上海马拉松主品牌全局完赛跑者穿着率攀升至22.4%首超国际品牌登顶，索康尼蝉联全局穿着率前三；北京马拉松主品牌蝉联全局及破三跑鞋穿着率第一，索康尼连续两年居全局穿着率前三 [4][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元，目标价6.65港元，对应2025年市盈率12x [4][15] 可比公司估值 | 公司名称 | 股票代码 | 总市值（亿港元） | 股价（港元） | 2022净利润（百万元） | 2023净利润（百万元） | 2024E净利润（百万元） | 2025E净利润（百万元） | 2022市盈率（X） | 2023市盈率（X） | 2024E市盈率（X） | 2025E市盈率（X） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 安踏体育 | 2020.HK | 2236 | 79.20 | 11295 | 14547 | 14881 | 16699 | 19.80 | 15.37 | 15.03 | 13.39 | | 李宁 | 2331.HK | 400 | 15.48 | 3517 | 3409 | 3782 | 4163 | 11.38 | 11.74 | 10.58 | 9.61 | | 平均 | | | | | | | | 15.59 | 13.55 | 12.80 | 11.50 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026E年，公司营业收入分别为129.3亿、143.46亿、149.66亿、164.2亿、183.31亿元，同比增速分别为29.13%、10.94%、4.32%、9.72%、11.64% [3] - 2022 - 2026E年，公司净利润分别为9.22亿、10.44亿、12.63亿、13.94亿、15.64亿元，同比增速分别为1.47%、13.22%、21.05%、10.32%、12.25% [3] 业务表现 - 主品牌Q4流水环比回暖，24Q4高单增长，全年流水高单位数增长，24Q4零售折扣7 - 75折，同比改善，全年渠道库存周转保持4个月健康水平 [4][11] - 索康尼持续高增，24Q4流水同比增长50%，24全年流水同比增长60 + %，预测2024全年收入规模突破10亿元，2023年实现盈利，2024年1月起公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权，盈利水平有望持续提升 [4][12] 渠道与产品 - 索康尼扩大新形象店布局，9月起先后在深圳、上海揭幕两家月球概念店，12月末在北京开设首个城市体验店，24Q4推出联名鞋款、羽绒服、慢跑裤、通勤裤等丰富品类 [4][13] 赛事表现 - 主品牌及索康尼马拉松领域跑鞋领先地位稳固，上海马拉松主品牌全局完赛跑者穿着率攀升至22.4%、首次超越国际品牌登顶，索康尼蝉联全局穿着率前三；北京马拉松主品牌蝉联全局及破三跑鞋穿着率第一、全局穿着率两倍于第二名，索康尼连续两年居全局穿着率前三 [4][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元，目标价6.65港元，对应2025年市盈率12x [4][15] 可比公司估值 - 安踏体育2022 - 2025E年市盈率分别为19.80、15.37、15.03、13.39 [5] - 李宁2022 - 2025E年市盈率分别为11.38、11.74、10.58、9.61 [5] - 可比公司平均2022 - 2025E年市盈率分别为15.59、13.55、12.80、11.50 [5] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E年，公司营业总收入分别为143.46亿、155.82亿、164.2亿、183.31亿元，毛利率分别为42.2%、42.7%、42.9%、43.1% [8] - 2023 - 2026E年，公司净利润分别为10.44亿、12.69亿、13.7亿、15.38亿元，净利润率分别为7.2%、8.5%、8.5%、8.6% [8]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为"买入"，当前价格为5.68港元，合理价值为6.71港元 [7] 核心观点 - 特步主品牌在24Q4表现稳健，全渠道流水同比增长高单位数，零售折扣改善至70-75折水平，儿童品类和电商渠道增长显著，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌在24Q4表现亮眼，全渠道流水同比增长约50%，全年增长超60%，预计24Q4同店流水同比增长超40%，未来有望通过产品线扩展和渠道优化进一步增长 [7] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7] 财务数据 - 2024E主营收入预计为14,396百万元，同比增长0.4%，归母净利润预计为1,257百万元，同比增长22.0% [6] - 2025E主营收入预计为15,077百万元，同比增长4.7%，归母净利润预计为1,387百万元，同比增长10.3% [6] - 2026E主营收入预计为16,462百万元，同比增长9.2%，归母净利润预计为1,514百万元，同比增长9.2% [6] - 2024E-2026E的毛利率稳定在42%左右，净利率从8.7%提升至9.1%，ROE从13.1%提升至13.8% [9] 运营表现 - 特步主品牌在跑步领域保持优势，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌定位精英跑者，未来将通过产品线扩展和渠道优化进一步增长，预计24Q4同店流水同比增长超40% [7] 估值与预测 - 2024E-2026E的市盈率分别为11.2倍、10.1倍和9.3倍，EV/EBITDA分别为6.4倍、5.7倍和5.2倍 [6] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，目标价为7.03港元，较当前股价5.5港元有26.7%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 特步国际2024年第四季度表现良好，主品牌零售销售环比提升，同比增长高单位数，索康尼品牌同比增长50% [7] - 2024年全年特步主品牌零售销售预计同比增长高单位数，索康尼增长超过60%，迈乐增长40%以上，全年利润有望实现20%增长 [7] - 特步主品牌将继续优化门店结构，提升店效，海外市场拓展重点为东南亚、中东、俄罗斯及跨境电商 [7] - 索康尼品牌2024年规模预计超过10亿元，2025年将继续加大投入，毛利率预计60%+，长期经营利润率有望达20%以上 [7] - 2025年展望乐观，预计全年有双位数增长，折扣率稳定 [7] 财务表现 - 2024年收入预计为14,712百万人民币，同比增长2.6%，2025年预计增长3.6%至15,245百万人民币 [3] - 2024年净利润预计为1,242百万人民币，同比增长20.6%，2025年预计增长11.2%至1,381百万人民币 [3] - 2024年每股收益预计为48.79人民币，2025年预计增长至53.89人民币 [3] - 2024年毛利率预计为43.5%，2025年预计提升至43.6% [8] - 2024年EBITDA预计为1,990百万人民币，同比增长15.2%，2025年预计增长11.8%至2,225百万人民币 [8] 运营表现 - 2024年第四季度特步主品牌线上渠道增长20%，儿童业务增长双位数，线下增长低单位数 [7] - 库存周转维持在约4个月的健康水平，折扣率同比有所改善 [7] - 索康尼品牌店效预计在30-50万+水平，2025年计划在一线城市开设旗舰店，拓展二线及三线城市 [7] 行业与市场 - 特步国际属于服装纺织行业，当前市值149亿港元，主要股东为丁水波及其家族信托，持股49.32% [4] - 公司计划通过优化品牌矩阵和拓展海外市场推动长期增长 [7]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”，目标价为 HK$6.95，较当前股价 HK$5.51 有 26% 的上行空间 [1][2] 核心观点 - 特步国际预计 2024 年营收同比增长 1.5%，归母净利润同比增长 21.3%，同口径下营收同比增长 7.3% [5][8] - 2025 年营收预计同比增长 2.5%，归母净利润同比增长 11.5%，同口径下营收同比增长 9.2% [6][8] - 特步品牌 2024 年流水预计高单位数增长，Saucony 品牌 2024 年流水增长超 60%，专业运动分部营收同比增长 55% [5] - 2025 年特步品牌流水中至高单位数增长，Saucony 品牌营收预计同比增长 35% [6] - 特步国际 2024-26 年营收预计分别同比增长 1.5%/2.5%/8.8%，归母净利润预计分别同比增长 21.3%/11.5%/12.7% [7][8] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 145.6 亿元，2025E 为 149.2 亿元，2026E 为 162.4 亿元 [7][8] - 2024E 归母净利润预计为 12.5 亿元，2025E 为 13.9 亿元，2026E 为 15.7 亿元 [7][8] - 2024E 每股收益预计为 0.47 元，2025E 为 0.53 元，2026E 为 0.59 元 [7][8] - 2024E 市盈率为 9.0 倍，2025E 为 9.5 倍，2026E 为 8.4 倍 [8][11] 业务策略 - 特步品牌将继续关小开大的渠道策略，逐步升级剩余 30%+ 的老店为九代店，丰富性价比跑鞋供应 [6] - Saucony 品牌将推动品类多元化扩张，拓展门店面积，逐步收回经销门店，未来以直营模式运营 [6] 估值与盈利预测 - 特步国际维持 12 倍 2025 年 P/E 估值，目标价 6.95 港元不变 [7][8] - 2024-26 年营收 CAGR 为 4.2%，归母净利润 CAGR 为 14.9% [7][8]

投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 特步国际2024年四季度运营数据表现符合预期，主品牌全渠道销售额实现高单位数增长，功能性跑鞋成为核心增长动力，2024年增长约30%[7] - 索康尼品牌表现亮眼，2024年四季度全渠道增长约50%，全年增长超60%，2024年零售额突破10亿大关[7] - 线上渠道增长优于线下，2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，儿童业务板块在电商渠道表现强劲[7] - 库存管理健康，主品牌库销比约为4个月，四季度折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善[7] - 2025年公司计划加大索康尼品牌投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU，预计未来5年索康尼将成为重要增长引擎[7] - 2024年公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，预计2024-2026年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE为11/10/9倍[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为133亿元，同比下降7%，2025年预计增长9%至145亿元，2026年预计增长9%至158亿元[6] - 2024年预计归母净利润为12.4亿元，同比增长20%，2025年预计增长13%至13.9亿元，2026年预计增长9%至15.1亿元[6] - 2024年预计毛利率为45%，与2025年和2026年持平[6] - 2024年预计每股收益为0.47元/股，2025年预计增长至0.53元/股，2026年预计增长至0.57元/股[6] 渠道与库存管理 - 2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，线下销售实现低单位数增长，主品牌2024年上半年平均月店效约19万，年底店效继续提升[7] - 主品牌九代店占比已超过六成，2025年计划推出新的跑步店型，进一步优化渠道结构[7] - 2024年四季度主品牌折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善，库销比保持在健康水平[7] 品牌战略 - 索康尼品牌2024年零售额突破10亿大关，2025年计划加大投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU[7] - 公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，强化专业运动优势[7] 业绩展望 - 2024年四季度零售回暖，终端流水表现符合内部预期，预计2024年底库存金额较中报有所下降，现金流改善[7] - 2024年收入表观增速下滑为口径差异导致，剔除时尚运动品牌后，2024年收入预计增长5%[7]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]