报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，盈利能力增强，现金流改善，一体两翼战略带动业绩稳健增长且重视股东回报 [1] - 考虑公司业务增长、资本开支及折旧情况，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因战略、盈利、现金流及派息等因素维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，运营商业务收入841.19亿元同比增长2.4%，两翼业务收入133.88亿元同比增长16.4%，营收占比提升1.5pct至13.7% [1] - 2024年EBITDA达665.59亿元同比增长4.7%，对应EBITDA率68.1%；归母净利润107.29亿元同比增长10%，对应净利润率11%，每股基本盈利0.6138元 [1] - 2024年经营现金流494.68亿元同比增长166.28亿元，自由现金流175.27亿元同比增长164.02亿元 [1] 运营商业务 - 承接运营商5G网络覆盖和升级需求，2024年新承建5G基站数41.2万 [1] - 2024年塔类业务收入756.89亿元同比增长0.9%，站址数新增4.8万个至209.4万个，5G已有站址共享水平超95%，塔类站均租户数同比提升1.1%至1.81户，租户数同比提升3.6%至379.1万户 [1] - 2024年室分业务收入84.30亿元同比增长18.1%，楼宇类室分覆盖面积同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长21.8% [1] 两翼业务 - 2024年智联业务收入89.11亿元同比增长22.4%，打造中高点位感知网络，推进边缘计算布局，聚焦重点行业，加快“通信塔”向“数字塔”升级 [1] - 2024年能源业务收入44.77亿元同比增长6.2%，换电业务收入25亿元同比增长20.9%，截至2024年底换电用户130.4万户较23年底增加15.9万户，备电业务提供“备电 + ”行业综合解决方案 [1] 股东回报与盈利机遇 - 因盈利提升、现金流改善，2024年度末期股息0.30796元（税前），全年股息每股0.41696元（税前）较2023年增长11.5%，派息比率为76% [1] - 2024年折旧摊销同比增长2.4%，折旧及摊销占比由2023年的52.2%降至51.4%，2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧缩减、释放更多利润 [1] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测10%/14%至117/181亿元，新增27年归母净利润预测192亿元，对应同比增速为9.3%/54.6%/5.7% [1] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027年各业务收入、成本、利润等指标预测 [8] - 资产负债表展示了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标预测 [10] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标预测，2024年数据为研究所预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的"持有"评级，目标价上调至 13.7 港元，对应估值从此前基于 3.1x 的 2024 财年 EV/EBITDA 调整至 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔 2024 财年业绩符合预期，收入同比增长 4.0%至 978 亿元人民币，净利润增长 10.0%至 107 亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比 77%，同比增长 0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别同比增长 18%和 16% [1] - 公司于 2025 年 2 月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持"持有"评级，新目标价基于 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA，对应公司五年平均远期 EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024 年四季度塔类业务环比持平，收入 190 亿元人民币，2025 - 27 年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计 2025/26 年室分业务收入增长 14.0%/11.6%，两翼业务收入增长 17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 2022 - 2027 年营业收入、营业利润、EBITDA、净利润等指标呈现增长趋势 [14] 资产负债表 - 2022 - 2027 年流动资产、非流动资产、总资产、总负债、股东权益总额等指标有相应变化 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年经营现金流、投资现金流、融资现金流、净现金流变动等指标有相应变化 [16] 增长率 - 2022 - 2027 年销售收入、经营利润、EBITDA、净利润等指标增长率不同 [16] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率、税息折旧及摊销前利润、股本回报率等指标呈上升趋势 [16] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率呈上升趋势 [16] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率呈下降趋势 [16] 公司数据 - 市值 57,116.6 百万港元，3 月平均流通量 1,752.4 百万港元，52 周内股价高/低为 12.26/1.21 港元，总股本 4666.4 百万 [3] 股东结构 - 花旗集团持股 9.0%，GIC 持股 7.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 2.0%，相对回报 -4.5%；3 - 月绝对回报 13.3%，相对回报 -7.5%；6 - 月绝对回报 26.2%，相对回报 -7.7% [5] 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 2025 - 2027 年部分指标最新预测与过往预测有差异，如 EBITDA 最新预测高于过往预测，净利润最新预测低于过往预测 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 2025 - 2027 年部分指标招银国际预测与彭博一致预期有差异，如净利润招银国际预测低于彭博一致预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7港元，对应估值从此前基于3.1x的2024财年EV/EBITDA调整至4.0x 2025财年EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%至978亿元人民币，净利润增长10.0%至107亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比77%，同比增长0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别达到84亿元（同比增长18%）和134亿元（同比增长16%） [1] - 公司于2025年2月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持“持有”评级，新目标价基于4.0x 2025财年EV/EBITDA，对应公司五年平均远期EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024年四季度塔类业务环比持平，收入为190亿元人民币；2025 - 27年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计室分业务收入在2025/26年增长14.0%/11.6%，两翼业务收入在2025/26年增长17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 营业收入逐年增长，2022 - 2027年分别为921.70亿元、940.09亿元、977.72亿元、1017.96亿元、1043.86亿元、1084.29亿元 [14] - 营业利润逐年增长，2022 - 2027年分别为133.12亿元、145.02亿元、163.30亿元、177.18亿元、192.86亿元、219.06亿元 [14] - EBITDA逐年增长，2022 - 2027年分别为628.44亿元、635.51亿元、665.59亿元、690.55亿元、712.16亿元、744.58亿元 [14] - 净利润逐年增长，2022 - 2027年分别为87.87亿元、97.50亿元、107.29亿元、121.21亿元、137.18亿元、161.07亿元 [14] 资产负债表 - 总资产先增后减，2022 - 2027年分别为3055.60亿元、3260.07亿元、3328.34亿元、3208.45亿元、3051.14亿元、2951.17亿元 [14] - 总负债先增后减，2022 - 2027年分别为1119.69亿元、1283.13亿元、1328.55亿元、1171.87亿元、969.50亿元、812.72亿元 [14] - 股东权益总额逐年增长，2022 - 2027年分别为1935.91亿元、1976.94亿元、1999.78亿元、2036.57亿元、2081.63亿元、2138.44亿元 [14] 现金流量表 - 净经营现金流2022 - 2027年分别为651.34亿元、328.40亿元、494.68亿元、640.83亿元、670.52亿元、645.30亿元 [16] - 净投资现金流2022 - 2027年分别为-276.57亿元、-319.05亿元、-326.41亿元、-357.88亿元、-370.75亿元、-388.50亿元 [16] - 净融资现金流2022 - 2027年分别为-388.25亿元、-20.96亿元、-181.84亿元、-236.13亿元、-290.45亿元、-262.77亿元 [16] 增长率 - 销售收入2022 - 2027年增长率分别为6.5%、2.0%、4.0%、4.1%、2.5%、3.9% [16] - 经营利润2022 - 2027年增长率分别为2.1%、8.9%、12.6%、8.5%、8.8%、13.6% [16] - EBITDA 2022 - 2027年增长率分别为-0.3%、1.1%、4.7%、3.7%、3.1%、4.6% [16] - 净利润2022 - 2027年增长率分别为19.9%、11.0%、10.0%、13.0%、13.2%、17.4% [16] 盈利能力比率 - 营业利益率2022 - 2027年分别为14.4%、15.4%、16.7%、17.4%、18.5%、20.2% [16] - 税息折旧及摊销前利润率2022 - 2027年分别为68.2%、67.6%、68.1%、67.8%、68.2%、68.7% [16] - 股本回报率2022 - 2027年分别为4.6%、5.0%、5.4%、6.0%、6.7%、7.6% [16] 资产负债比率 - 流动比率（倍）2022 - 2027年分别为0.8、1.2、1.2、1.3、1.6、2.2 [16] 估值指标 - 市盈率2022 - 2027年分别为22.7、20.4、18.6、16.4、14.5、12.4 [16] 公司数据 - 市值571.166亿港元，3月平均流通量17.524亿港元，52周内股价高/低为12.26/1.21港元，总股本46.664亿 [3] 股东结构 - 花旗集团持股9.0%，GIC持股7.0% [4] 股价表现 - 1 -月绝对回报2.0%，相对回报-4.5%；3 -月绝对回报13.3%，相对回报-7.5%；6 -月绝对回报26.2%，相对回报-7.7% [5] 预测对比 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测有不同程度变化 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测与彭博一致预期有差异 [11]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价上调至13.7港元 [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%达977亿元，净利润增长10.0%达107亿元 [1] - 遗留业务将保持稳定，DAS和“两翼”业务预计维持两位数增长 [2] - 采用更高估值，因公司致力于提高股东回报，2024年派息率提升 [3] 各部分总结 业务表现 - 塔类业务收入占比77%达757亿元，同比增长0.9%；DAS业务占9%达84亿元，同比增长18%；双翼业务占14%达134亿元，同比增长16% [1] - 塔式通信设施业务2024年第四季度环比持平，季度收入19亿元 [2] 财务预测 |指标|2023年度|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|94,009|97,772|101,796|104,386|108,429| |同比增长率（%）|2.0|4.0|4.1|2.5|3.9| |EBITDA（人民币百万元）|63,551.0|66,559.0|69,054.6|71,215.7|74,458.4| |净利润（人民币百万）|9,750.0|10,729.0|12,121.0|13,717.8|16,106.9| |同比增长率（%）|11.0|10.0|13.0|13.2|17.4| |每股收益（报告）(人民币元)|0.56|0.61|0.69|0.78|0.92| |市盈率（倍数）|20.4|18.6|16.4|14.5|12.4|[4] 股权结构 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [6] 股权表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|2.0%|-4.5%| |3个月|13.3%|-7.5%| |6 - 月|26.2%|-7.7%|[7] 财务摘要 - 损益表展示了2022 - 2027年各年的收入、运营费用、营业利润等多项财务指标 [16] - 资产负债表呈现了2022 - 2027年各年的资产、负债和股东权益情况 [16] 现金流量 - 展示了2022 - 2027年各年的运营、投资、融资活动现金流量及净现金变动情况 [18] - 给出了各年的收入、营业利润、EBITDA、净利润等的增长率 [18] - 呈现了各年的运营利润率、EBITDA利润率、股权回报率等盈利能力指标 [18] - 列出了各年的当前比率等准备/流动性/活动指标 [18] - 给出了各年的市盈率估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，新目标价为13.7港元 [1][6] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，营收同比增长4.0%至978亿人民币，净利润同比增长10.0%至107亿人民币 [1] - 传统业务面临持续逆风，DAS和两翼业务将保持两位数增长 [6] - 认为中国铁塔整体增长空间有限，维持持有评级 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收从921.7亿人民币增长至1084.29亿人民币，净利润从8.79亿人民币增长至16.11亿人民币 [2][14][15] - 2025 - 2027财年，预计营收同比增长4.1%、2.5%、3.9%，净利润同比增长13.0%、13.2%、17.4% [2][16] 业务板块 - 铁塔业务占总收入的77%，2024年营收为757亿人民币，同比增长0.9% [1] - DAS业务占总收入的9%，2024年营收为84亿人民币，同比增长18%，预计2025 - 2026财年同比增长14.0%、11.6% [1][6] - 两翼业务占总收入的14%，2024年营收为134亿人民币，同比增长16%，预计2025 - 2026财年同比增长17.5%、16.2% [1][6] 股东结构与股价表现 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [4] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为2.0%、13.3%、26.2%，相对涨幅分别为 - 4.5%、 - 7.5%、 - 7.7% [4] 估值与目标价 - 基于4.0倍2025财年预期EV/EBITDA，新目标价为13.7港元，此前为9.5港元 [1][6] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年，营收预测基本不变，EBITDA预测上调，净利润预测下调 [11] 与彭博共识对比 - 2025 - 2027财年，营收、EBITDA预测与彭博共识接近，净利润预测低于彭博共识 [12]

文章核心观点 - 中国铁塔2024年财报显示营收和净利润双增长 盈利能力增强 股息增加 公司董事长认为可在低空经济发挥作用 目前密切关注相关领域发展 公司“一体两翼”业务均有良好表现 未来将深化战略布局提升价值 [1][6] 运营商业务 - 2024年运营商业务收入841.19亿元 同比增长2.4% 公司发挥移动通信基础设施建设国家队等作用 提升资源统筹共享和专业化运营能力 满足客户网络部署需求 [2] - 塔类业务2024年收入756.89亿元 同比增长0.9% 截至2024年12月底 塔类站址数209.4万个 较上年增加4.8万个 运营商塔类租户354.4万户 较上年增加12.0万户 站均租户数由1.68户提升到1.72户 公司聚焦重点场景助力5G精品网建设 研发部署3D室内外联合仿真支撑工具 [2] - 室分业务2024年收入84.30亿元 同比增长18.1% 截至2024年12月底 楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米 同比增长24.9% 高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29315公里 同比增长21.8% 公司强化重点场景统筹共享能力 推进专项行动 深化室分共享产品创新 [3] 两翼业务 - 2024年两翼业务收入133.88亿元 占营业收入比重为13.7% 较去年同期提升1.5% 公司强化产品创新 优化业务布局 推动两翼业务发展 [4] - 智联业务2024年收入89.11亿元 同比增长22.4% 其中铁塔视联业务收入55.39亿元 占智联业务收入比重为62.2% 公司发挥核心能力优势 深化战略合作 强化平台部署和算法研发 搭建专业网管平台 扩大合作伙伴库 [4] - 能源业务2024年收入44.77亿元 同比增长6.2% 其中铁塔换电业务收入25.00亿元 占能源业务收入比重为55.8% 换电业务深耕快递、外卖行业 截至2024年12月31日 用户约130.4万户 较上年增加15.9万户 并布局社区充电设施 备电业务围绕重点行业提供综合解决方案 [5][6] 低空经济相关 - 公司董事长张志勇表示公司可在低空经济中发挥更大作用 旗下无线移动基站遍布逾960万平方公里 具备不间断电源机房 可提供通信等方面支持 能降低基础设施建设成本 目前公司尚未就低空经济投入太多 但密切关注相关领域发展 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%[3][6][26][40][42][65] - 2024年EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%，EBITDA率为68.1%[6] - 2024年归属于公司股东的利润为107.29亿元，同比增长10.0%，净利润率为11.0%[6] - 2024年经营活动现金流量净额为494.68亿元，自由现金流达175.27亿元[3][6] - 截至2024年12月31日，公司总资3328.34亿元，带息负债925.42亿元，净债务杠杆率为31.0%，较去年底下降0.4个百分点[6] - 2024年营业利润163.30亿元，2023年为145.02亿元，同比增长12.60%[26] - 2024年年度利润107.30亿元，2023年为97.50亿元，同比增长10.05%[26] - 2024年每股基本及摊薄收益0.6138元，2023年为0.5578元，同比增长10.04%[28] - 2024年资产总额3328.34亿元，2023年为3260.07亿元，同比增长2.09%[30] - 2024年负债总额1328.55亿元，2023年为1283.13亿元，同比增长3.54%[31] - 2024年站址运营及支撑开支为55.04亿元，2023年为53.93亿元，同比增长2%[43] - 2024年其他营运开支为91.44亿元，2023年为88.13亿元，同比增长4%[44] - 2024年所得税费用为33.89亿元，2023年为30.82亿元，同比增长10%[49] - 2024年除税前利润为141.19亿元，2023年为128.32亿元，同比增长10%[49] - 2024年归属公司股东的利润为107.29亿元，2023年为97.50亿元，同比增长10%[52] - 2024年每股基本盈利为0.6138元，2023年为0.5578元，同比增长10%[52] - 2024年使用权资产账面净值为322.47亿元，2023年为310.83亿元，同比增长4%[55] - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%；营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；归属股东利润107.29亿元，同比增长10.0%；EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%；经营现金流494.68亿元，同比增长50.6%；资本开支319.41亿元[65] - 2024年营业开支814.42亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重为83.3%，较上年下降1.3个百分点[75] - 2024年净财务费用25.76亿元，同比下降7.5%，带息负债规模较年初下降20.84亿元[82] - 2024年营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；EBITDA 665.59亿元，同比增长4.7%，占营业收入比为68.1%，较上年提升0.5个百分点[84] - 2024年归属公司股东的利润107.29亿元，同比增长10.0%，每股基本盈利0.6138元[85] - 2024年资本开支319.41亿元，同比增长0.7%，其中站址新建及共享改造类179.72亿元，同比增长5.4%；智联及能源设施47.84亿元，同比增长6.9%；站址更新改造类68.37亿元，同比下降19.9%[86] - 2024年经营活动现金流量净额494.68亿元，较上年增加166.28亿元，自由现金流175.27亿元，较上年增加164.02亿元[89] - 截至2024年底，公司资产总额3328.34亿元，负债总额1328.55亿元，资产负债率39.9%，净债务杠杆率31.0%，较上年末下降0.4个百分点[90] 各通信运营商业务收入关键指标变化 - 2024年中国移动集团收入424.60亿元，2023年为421.91亿元，同比增长0.64%[38] - 2024年中国电信集团收入213.69亿元，2023年为207.93亿元，同比增长2.77%[38] - 2024年中国联通集团收入209.28亿元，2023年为197.64亿元，同比增长5.89%[38] - 2024年三家通信运营商收入占总收入的86.69%，2023年为88.02%[38] 塔类业务数据关键指标变化 - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%；站址数209.4万个，较上年增加4.8万个；运营商塔类租户数354.4万户，较上年增加12.0万户；站均租户数由1.68户提升到1.72户[10] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%[69] 室分业务数据关键指标变化 - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%；楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长24.9%；高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29,315公里，同比增长21.8%[11] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%[70] 智联业务数据关键指标变化 - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%[3][14][71] - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%，铁塔视联业务收入55.39亿元，占智联业务收入比重62.2%[14] 能源业务数据关键指标变化 - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%[3][16][73] - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%，铁塔换电业务收入25.00亿元，占能源业务收入比重55.8%[16] 两翼业务数据关键指标变化 - 2024年两翼业务收入133.88亿元，占营业收入比重13.7%，较去年同期提升1.5个百分点[13] 研发相关数据关键指标变化 - 2024年研发投入、研发人员数量较2023年分别增长40%、60%[17] - 2024年申请、授权发明专利数量较2023年分别增长58%、68%[17] 公司社会责任相关情况 - 公司2024年全面贯彻绿色发展理念，深化数字基础设施共建共享模式，推广绿色能源应用[19] - 公司圆满完成第14届全国冬季运动会、全国“两会”等重大活动的通信、网络信息安全和服务保障任务[19] - 公司在自然灾害中做好应急通信保障和应急指挥调度支撑[19] - 公司加大农村及偏远地区的信息通信基础设施建设力度，助力运营商推进电信普遍服务[19] 租赁相关数据关键指标变化 - 2024年租赁负债流动部分7378百万元，非流动部分15555百万元，总计22933百万元；2023年分别为6864百万元、14647百万元、21511百万元[56] - 2024年使用权资产折旧费用11387百万元，利息费用1169百万元，短期和低价值租赁费用1074百万元；2023年分别为11434百万元、1233百万元、1091百万元[56] - 2024年支付租赁负债本金及利息现金总额10896百万元，2023年为10470百万元[57] 应收款项相关数据关键指标变化 - 2024年应收营业款83570百万元，净额79436百万元；2023年分别为67543百万元、64837百万元[58] - 2024年其他应收款净额6471百万元，2023年为6848百万元[58] - 2024年包含在应收营业款内的银行承兑汇票6119百万元，商业承兑汇票29417百万元；2023年分别为5945百万元、18922百万元[60] 股息分派相关情况 - 2025年3月17日公司提议分派2024年末期股息约5384百万元，2023年末期股息6536百万元[63][64] - 董事会建议截至2024年12月31日止年度派末期股息每股0.30796元（税前），预期2025年6月30日或前后支付[104] - 公司向境外H股非居民企业股东派2024年建议末期股息时，代扣代缴10%企业所得税[106] - 公司将按2025年5月30日H股股东名册登记地址确定H股个人股东居民身份，若不符或申请退税，需在2025年5月26日前通知并提供证明文件[108] - 对内地个人投资者和证券投资基金通过港股通投资公司H股取得的股息，公司按20%税率代扣代缴个人所得税，对港股通内地企业投资者不代扣代缴[110] 公司治理及股权相关情况 - 2024年4月23日陈力先生获任命为公司总经理，公司重新符合《企业管治守则》相关要求[94] - 2024年5月20日陈力先生获批准担任执行董事，此时董事会10名成员中独立非执行董事人数低于规定[95] - 2024年9月13日张薇女士获批准担任独立非执行董事，公司重新符合多项上市规则规定[96][97] - 2024年11月21日董事会建议实施股份合并及削减股本，已发行总股本由1760.08471024亿元减至176.00847102亿元，每手买卖单位由2000股现有H股更改500股合併及经削减H股[99] - 2025年2月20日股份合并及削减股本生效，合併及经削减H股开始在香港联交所买卖[100] 或有负债及诉讼仲裁情况 - 2024年12月31日公司无或有负债[101] - 截至2024年12月31日止年度公司未牵涉重大诉讼或仲裁[102] 股东大会及报告登载相关情况 - 公司将于2025年5月20日举行2024年度股东周年大会[103] - 为确定H股股东出席2024年度股东大会投票权利，交回股份过户文件最后时限为2025年5月14日下午4时30分，暂停过户时间为2025年5月15日至20日，记录日期为2025年5月20日[111] - 为确定H股股东收取2024年度末期股息权利，交回股份过户文件最后时限为2025年5月26日下午4时30分，暂停过户时间为2025年5月27日至30日，记录日期为2025年5月30日[111] - 2024年年度报告将适时登载于公司网页(www.china - tower.com)及香港联交所网页(www.hkexnews.hk) [113] 税率相关情况 - 公司适用的中国企业所得税法定税率为25%，部分省分公司、海南省分公司及子公司铁塔智联技术有限公司可享受15%的优惠税率[49][50] 每股收益相关情况 - 截至2024年及2023年12月31日止各年度，每股摊薄收益与每股基本收益相等[53]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [8] 报告的核心观点 - 中国铁塔通过股份合并及更改每手买卖单位，提高股份吸引力，并依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [3][4] - 公司深化"一体两翼"战略，推动整体业务稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，低空经济相关业务的拓展有望打开长期广阔空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 建议股份合并及更改每手买卖单位，利于提高吸引力 [3] - 依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [4] - 一体两翼战略推动整体稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 盈利预测与估值 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为983、1025、1068亿元，同比增长4.5%、4.3%、4.3%；归母净利润为108、125、195亿元，同比增长11.1%、15.7%、55.6%，对应PE为15.9、13.8、8.9倍 [6] 基本数据 - 收盘价: HK$1.06，总市值: 186,568.98百万港元，总股本: 176,008.47百万股 [8] 相关报告 - 《盈利能力提升，分红具备长期吸引力》 2024.10.20 [9] - 《业绩符合预期，首次中期派息》 2024.08.08 [9] - 《稳健增长，折旧到期有望带来明显业绩弹性》 2024.04.22 [9]

营业总收入相关 - 营业总收入为724.52亿元，同比增长3.3%[2] 运营商业务收入相关 - 运营商业务收入为631.24亿元，同比增长2.4%[2] 塔类业务相关 - 塔类业务收入为569.02亿元，同比增长0.9%[2] - 塔类站址数为208.1万个，塔类租户数为375.3万户，较上年末净增9.5万户，塔类站均租户为1.80户[5] 室分业务相关 - 室分业务收入为62.22亿元，同比增长18.0%[2] 智联业务相关 - 智联业务收入为60.73亿元，同比增长17.5%[2] 能源业务相关 - 能源业务收入为30.71亿元，同比增长1.0%[2] EBITDA相关 - EBITDA为497.17亿元，同比增长3.4%[2] 归属公司股东利润相关 - 归属公司股东的利润为81.53亿元，同比增长11.0%[2] 两翼业务相关 - 两翼业务收入占营业收入比重由去年同期的11.7%提升到12.6%[5]

全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 [9][10] - 公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及资源相对深厚 - 公司股权结构稳定，三大电信运营商合计占比约69%，公司注重股东利益，分红能力显著增强 塔类业务做压舱石，"两翼"及室分业务引领发展 [12][13][14] - 公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023年CAGR分别约为5.32%和16.89% - 公司业务包括运营商业务（塔类、室分）、智联业务和能源业务，其中塔类业务占比逐步下降，室分及"两翼"业务增长较快 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 [16][17][18] - 公司最大成本项为站点资本的折旧，随着存量铁塔资产逐步完成折旧，折旧费用将持续下降 - 公司持续提高分红比例，2024年首次派发中期股息，分红能力显著增强 运营商"一体"业务结构转变，稳步增长趋势延续 5G-A商业化元年已至，毫米波+室分基站或共振发展 [20][21] - 5G-A建设元年已至，高频频段毫米波或将落地，室分基站或迎来增长点 新一轮5年商务定价协议落地，业绩稳定增长预期强 [21][22] - 新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，现金流显著改善 塔类业务：公司营收压舱石，进入平稳阶段 [26][27][28] - 5G建设基本接近尾声，塔类业务需求将进入稳定/缓慢增长阶段 室分业务：电信基建增长点，楼宇室分引领增长 [29][30][31][32] - 室分业务保持高增长，楼宇及隧道室分覆盖面积持续扩大 "两翼"业务持续增长，未来空间逐步打开 智联业务 [34][35][36] - 公司智联业务保持高增长，铁塔视联业务成为主要增长点 能源业务 [37][38][39][40][41] - 公司换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 - 即时配送群体持续扩大和个人用户渗透率提升，能源业务增长趋势良好 收入预测及估值分析 [42][43][44][45][46] - 预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元 - 公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级 风险提示 [47] - 运营商资本开支不及预期风险 - 5G/5G-A建设需求不及预期 - 能源业务增长不及预期