投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，基于公司为全球第四大通信设备供应商，运营商网络业务基本盘稳固，算力与终端业务构成第二增长曲线，且自研底层核心技术 [5][8][63] 核心观点 - 公司深耕 ICT 行业 40 年，拥有端到端产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者三大业务，2023 年全球电信设备市占率 11% 位列全球第四 [7][15] - 公司加速向"连接+算力"转型，2025 年上半年营收 715.53 亿元，同比增长 14.51%，政企业务营收同比增长 109.9% 成为核心增长引擎 [7][16] - 自研芯片技术构筑核心竞争力，子公司中兴微电子具备复杂 SoC 芯片全流程设计能力，已推出"珠峰"CPU 和"定海"DPU 芯片，2024 年 CPU 中标中国移动集采项目金额 3.81 亿元 [7][55][57] 业务分项总结 运营商网络业务 - 2025 年上半年营收 350.64 亿元，毛利率 52.94%，是公司重要的利润来源 [16][28][32] - 积极布局 5G-A、万兆接入等技术，预计 2025-2027 年收入同比增长 1.00%/2.00%/2.00% [9][36] 政企业务 - 2025 年上半年营收 192.54 亿元，同比增长 109.93%，主要受算力需求驱动 [16][39] - 提供服务器及存储、交换机、数据中心配套等产品，AI 服务器营收占比 55% [26][43] - 预计 2025-2027 年收入同比增长 80.00%/45.00%/30.00% [9][61] 消费者业务 - 2025 年上半年营收 172.35 亿元，同比增长 7.59%，推出全球首款内嵌 DeepSeek-R1 的 AI 手机努比亚 Z70 Ultra [16][47][52] - 贯彻"AI for All"战略，预计 2025-2027 年收入同比增长 5.00%/5.00%/5.00% [10][61] 财务数据 - 2025 年预计营业收入 1384.75 亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 83.80 亿元 [6][8] - 当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 26.14/24.52/21.11 倍，低于可比公司 2025 年 PE 均值 39.58 倍 [6][8][64] - 2025 年上半年毛利率：运营商网络 52.94%、政企业务 8.27%、消费者业务 17.78% [28]

股东持股变动 - 贝莱德在中兴通讯持股比例由7.89%降至6.68% [2] - 持股变动发生于9月22日 [2] - 变动信息由香港交易所于9月26日披露 [2]

股权变动 - UBS Group AG于2025年9月19日以每股均价35.09港元增持中兴通讯H股121.48万股，涉资约4262.73万港元 [1] - 增持后UBS Group AG好仓持股数量增至60,893,194股，持好仓比例由7.90%上升至8.06% [1][3] - UBS Group AG同时持有48,650,450股淡仓（空头仓位），占已发行有投票权股份的6.44% [3] 公司基本信息 - 股份代码00763.HK，上市主体为中兴通讯股份有限公司H股 [2] - 披露期间为2025年8月26日至2025年9月26日 [2]

公司业务范围 - 公司产品使用PCB（印刷电路板）作为组件 [1] - 公司不涉及PCB的生产、制造或销售业务 [1]

公司战略与投入 - 公司积极投入车载光通讯方案研究并携手行业伙伴加速推动商用化进程 [1] - 公司已进入车载光通讯产品研制阶段包括车规级光通讯芯片、车规级局端模组和车规级终端通讯模组 [1] 行业标准参与 - 公司积极参与车载光通讯标准组织包括汽车工程学会系统架构分会车载光通信工作组 [1] - 公司在全国汽车标准化委员会车载通信工作组参与车载光通讯标准制定 [1]

公司业绩表现 - 上半年以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% [3] - 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [3] - 新增中标AI通用计算设备（推理型）集采且总份额第一 [3] 技术研发进展 - 具备交换芯片自研能力 已实现12.8T关键芯片转发能力 [3] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升格 [3] 行业发展趋势 - AI技术演进与应用深入将促进智算中心建设及消费端业务量增长 [3] - 网络建设增长有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资主要引擎 [3] - 云厂商持续投入算力布局 [3] 战略布局展望 - 智算与终端业务布局赋能未来增长 [3]

股价表现 - 中兴通讯9月25日股价上涨5.32%至46.31元/股 成交额达102.68亿元 换手率5.62% 总市值2215.26亿元 [1] 业务构成 - 公司运营商网络业务收入占比49.00% 政企业务占比26.91% 消费者业务占比24.09% [1] 基金持仓 - 国泰君安沪深300指数增强发起A基金持有66.29万股 占基金净值比例1.23% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约155.12万元 最新规模9.52亿元 成立以来收益23.97% [2] 基金经理 - 基金经理胡崇海累计任职3年286天 管理规模85.12亿元 任职期间最佳回报73.42% [3]

公司股价表现 - 中兴通讯股价上涨5.45%至35.62港元 成交额达13.18亿港元 [1] 第二曲线业务增长 - 上半年以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100% 占比超35% [1] - 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [1] - 新增中标中国移动AI通用计算设备(推理型)集采 总份额第一 [1] 技术研发进展 - 具备交换芯片自研能力 已实现12.8T关键芯片转发能力 [1] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升级 [1] 行业发展趋势 - AI技术演进将促进智算中心建设和消费端业务量增长 [1] - 网络建设增长有望成为未来3-5年ICT行业投资主要引擎 [1] - 云厂商持续投入算力布局 智算+终端布局前景可期 [1]

股价表现 - 9月25日中兴通讯股价上涨5.32%至46.31元/股 成交额达102.52亿元 换手率5.61% 总市值2215.26亿元 [1] 业务结构 - 公司运营商网络业务占比49.00% 政企业务占比26.91% 消费者业务占比24.09% [1] 基金持仓 - 东方红先进制造混合A基金二季度减持2.15万股中兴通讯 当前持股5.01万股 占基金净值比例1.93% [2] - 该基金当日浮盈约11.72万元 最新规模7828.75万元 [2] - 基金今年以来收益率27.72% 近一年收益率28.78% 成立以来收益率21.3% [2] 基金经理 - 基金经理郭乃幸累计任职4年196天 管理资产总规模60.34亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报18.17% 最差基金回报-22.08% [3]

公司业绩表现 - 上半年以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35% [1] - 服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55% [1] - 新增中标中国移动AI通用计算设备（推理型）集采项目，总份额第一 [1] 技术研发进展 - 具备交换芯片自研能力，已实现12.8T关键芯片转发能力 [1] - 持续推动关键芯片转发能力从12.8T向51.2T升格 [1] 行业发展前景 - AI技术演进与应用深入将促进智算中心建设和消费端业务量增长 [1] - AI发展带动网络建设增长，有望成为未来3-5年ICT行业投资增长主要引擎 [1] - 云厂商持续投入算力布局，智算与终端业务布局具备增长潜力 [1]