业绩表现 - 2025年上半年收入21.9亿元 同比增长10.2% 符合市场预期 [1] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5% 略超市场预期 [1] - 经调整归母净利率达19.0% 同比提升5.0个百分点 [2] 招生与培训规模 - 新招生人数同比增长7.1% 平均培训人次同比增加5.5% [1] - 6-12月精品短训专业及15个月高价值专业招生表现突出 [1] - 截至2025年6月30日学校数量较上年末增加1所 [1] 分板块业务表现 - 烹饪技术分部收入同比增长11.4% 新招生人数增长5.2% [1] - 西点西餐分部收入同比增长14.3% 新招生人数增长0.7% [1] - 信息技术及互联网技术分部收入同比下降3.0% 新招生人数增长6.4% [1] - 汽车服务分部收入同比增长9.6% 新招生人数增长9.3% [1] - 时尚美业分部收入同比增长90.2% 新招生人数增长34.1% [1] 盈利能力改善 - 整体毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点 [2] - 五大板块毛利率均实现同比改善：烹饪技术提升5.1ppt 西点西餐提升6.5ppt 信息技术提升3.4ppt 汽车服务提升0.6ppt 时尚美业提升8.8ppt [2] 发展战略与规划 - 计划2026年底前将美业运营院校增加至13所 目标收入同比增长50%以上 [1] - 加速建设升学导向专业体系 深化职教融合战略 [2] - 推进技师学院升级 计划未来三至五年将27所技工学校逐步升级为技师学院 [2] 管理层业绩指引 - 2026年收入有望实现10%同比增长 净利润同比增长20%以上 [1] - 2026年15个月高技能精品专业新招生人数目标同比增长50%以上 [2] - 2026年三年制以上专业新招生人数预计保持约5%增长 [2] 盈利预测调整 - 上调2025年收入预测2.4%至45亿元 2026年收入预测6.4%至50亿元 [2] - 上调2025年经调整归母净利润预测16.8%至7.56亿元 2026年预测28.0%至9.74亿元 [2] - 目标价上调58%至9.5港元 基于9.8倍2025年调整后EV/EBITDA [2] - 当前交易于7.5倍2025年调整后EV/EBITDA 对应18%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司收入21.86亿元同比增长10.2%，归母净利4.03亿元同比增长48.4%，经调归母净利4.16亿元同比增长49.5% [1] - 经调净利率提升5个百分点，主要受益于收入加速增长带来的正经营杠杆效应 [1] - 毛利率57.3%同比提升4.3个百分点，主要由于产能利用率提升带来的规模效应及租赁开支等成本下降 [3] 业务板块分析 - 烹饪技术收入10.26亿元同比增长11.2%，西点西餐收入1.82亿元同比增长14.3%，时尚美容收入0.77亿元同比增长90.2% [1] - 信息技术与互联网技术收入3.67亿元同比下降3.0%，是唯一承压的业务板块 [1] - 烹饪技术/西点西餐/时尚美业OPM分别提升8.5/14.3/22.9个百分点至31.1%/14.0%/14.9% [1] 招生与就业情况 - 新招培训人次8.4万人同比增长7.1%，平均培训人次15.3万人同比增长5.5% [1] - 三年制招生增长4.5%，1-2年制招生大幅增长85% [1][2] - 各品牌就业率均提升，新东方就业率95.7%同比提升1.3个百分点，欧米奇就业率96.5%同比提升1.0个百分点 [2] 成本与费用控制 - 总雇员10365人同比减少2%，体现人力成本优化 [3] - 销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降2.1个百分点，财务费用率下降0.6个百分点 [3] - 各业务毛利率普遍提升，其中时尚美业毛利率61.4%同比提升8.8个百分点，西点西餐毛利率60.4%同比提升6.6个百分点 [3] 学校网络与课程结构 - 学校总数234家同比净增1家，其中万通汽车净增2家至43家，欧曼谛净增1家至8家 [2] - 长期课程学生13.4万人次同比增长4.9%，短期课程学生1.87万人次同比增长10.5% [1] - 1-2年/2-3年/3年制学生占比分别为13%/12%/75%，课程结构持续优化 [1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入21.86亿元 同比增长10.2% 创上市以来新高 收入增速环比明显提速（2024H1为1.6%）[1] - 实现净利润4.03亿元 同比增长48.4% 接近预告上限 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6%[1] - 经调净利率达19.0% 同比提升5.0个百分点 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[2] 分专业收入结构 - 烹饪技术收入10.2亿元 同比增长11% 西点西餐收入1.8亿元 同比增长14% 信息技术收入3.7亿元 同比下降3%[1] - 汽车服务收入4.9亿元 同比增长10% 时尚美业收入0.7亿元 同比增长90%[1] - 信息技术长训学生占比达95% 此前年度招生下滑持续影响收入 伴随2025H1招生同比回正 后续收入有望恢复增长[1] 招生与培训情况 - 2025H1新培训人次8.4万 同比增长7% 各专业招生增速排序：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2] - 平均培训人次15.3万 同比增长6% 各专业平均培训排序：时尚美业＞西点西餐＞烹饪技术＞汽车服务＞信息技术[2] - 受益就业环境变化 主要面向四校生的1-2年课程维持高增长 2-3年及3年以上新招生人数同比转正[2] 学费与成本控制 - 客户年平均学费2.8万元 同比增长4.3% 提价幅度环比2024年进一步扩大（2024年为3.6%）[2] - 研发费率0.2% 同比下降0.1个百分点 销售费率23% 同比下降0.9个百分点 管理费率11% 同比下降2.1个百分点[2] - 内部费用预算控制成效显著 新开校区仍较谨慎 后续毛利率有较大优化空间[2] 校区与资质建设 - 2025H1公司旗下学校234家 较2024年末新增1家 校区调整预计接近尾声[3] - 贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为技师学院 公司共计已有3所技师学院[3]

核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2% [1] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5% [1] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点 [1] 行业景气度变化 - 职业技能培训赛道新培训人次8.35万人 同比增长7.1% [2] - 五大技能培训板块新培训人次均实现增长 其中美业增速34.1%领跑 烹饪/汽修/电脑/西点增速分别为5.2%/6.4%/9.3%/0.7% [2] - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万 同期大学招生仅扩招32万人 高考落榜生规模从119万增至386万 [2] 业务战略与招生结构 - 针对高中毕业生推出15个月培训专业 1H25该课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4% [3] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5% 扭转去年下滑趋势 [3] - 15个月专业收费远高于平均学费 推动收入增长率较1H24提升8.7个百分点 [3] 运营效率优化 - 1H25毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点 [4] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点 [4] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点 连续5个半年度持续下降 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调25-27年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原预测7.41/9.29/11.92亿元） [4] - 目标价上调至12.56港元（原11.06港元） 维持买入评级 [4]

学校升级与政府支持 - 贵阳新东方烹饪高级技工学校正式升格为贵州新东方烹饪技师学院 获得贵州省人民政府批复 [2] - 贵州省人力资源和社会保障厅副厅长肖震与公司总裁许绍兵共同揭牌 标志学院进入更高层次发展阶段 [2][11] - 省人社厅职业能力建设处处长万远茂现场宣读政府批复文件 确认国家层面认可与支持 [7] 公司战略与资源投入 - 此次升格对公司具有里程碑意义 集团承诺持续加大资源倾斜与保障力度 [9] - 公司聚焦"高端引领、多元办学、内涵发展"战略 为技工教育与区域经济双向赋能 [9] - 学院将深化教学改革 优化专业结构 强化师资队伍 改善办学条件 [11] 办学成果与人才培养 - 学院自1988年建校以来累计培养数万名高素质技能人才 成为贵州餐饮行业重要人才基地 [11] - 构建中餐 西点 西餐 中西面点四大专业群 紧密契合贵州经济发展需求 [11] - 学院致力于为餐饮产业高质量发展和乡村振兴提供人才支撑 [11] 行业地位与社会影响 - 技师院校被政府认定为培养技能人才和促进高质量就业的重要载体 [4] - 活动获得人民网 新华社 凤凰网等多家主流媒体广泛报道 [2] - 学院目标争创全省领先 全国一流的现代化高水平技师学院 [5]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至12.56港元（原为11.06港元）[2][8] 核心业绩表现 - 1H25收入21.86亿元 同比增长10.2%[5] - 经调整归母净利润4.16亿元 同比增长49.5%[5] - 经调整净利率19% 同比提升4.99个百分点[5] - 新培训人次8.35万人 同比增长7.1%[6] - 五大技能板块培训人次均实现增长 美业增速达34.1%[6] 行业景气度分析 - 高中毕业生规模从21年1196万增长至24年1455万[6] - 高考落榜生规模从21年119万人激增至24年386万人[6] - 大学招生4年间仅扩招32万人（1036万→1069万）[6] - 职业技能培训赛道因劳动力供给增加持续景气提升[6] 业务战略进展 - 推出15个月培训专业针对高中毕业生群体[7] - 1-2年课程体系新培训人次1.07万人 同比增长85.4%[7] - 3年长学制新培训人次2.3万人 同比增长4.5%[7] - 高学费专业推动收入增速较1H24提升8.7个百分点[7] 运营效率提升 - 毛利率57.3% 同比提升4.3个百分点[8] - 营销费率22.5% 同比下降0.94个百分点[8] - 管理费率10.8% 同比下降2.11个百分点[8] - 连续5个半年报实现管理费率持续下降[8] 财务预测调整 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至7.92/9.76/12.11亿元（原7.41/9.29/11.92亿元）[8] - 预计2025年营业收入45.12亿元 同比增长9.63%[10] - 预计2025年归母净利润7.92亿元 同比增长50.96%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价10.30港元 [1][4][5] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入21.86亿元(yoy+10.2%) 净利润4.03亿元(yoy+48.4%) 经调整净利润4.16亿元(yoy+49.5%) [1] - 新招生增长强劲(yoy+7.1%) 长学制项目成为主要驱动力 其中1-2年学制项目招生人数同比+85% [2] - 利润率快速修复 毛利率同比提升4.3pct至57.3% 经调整净利率同比大幅提升5pct至19.03% [3] - 上调25-27年盈利预测 经调整净利润至8.08/10.36/12.99亿元(上调26%/34%/39%) [4][11] 财务表现 - 25H1平均在校生人数yoy+5.5% 平均客单价同比提升4.3% [2] - 各业务板块毛利率全面提升：烹饪技术60.5%(+5.2pct) 西点西餐60.4%(+6.6pct) 电脑57.6%(+3.5pct) 汽车54.7%(+0.6pct) 美业61.4%(+8.8pct) [3] - 费用控制成效显著 销售费用率同比下降0.94pct 管理费用率同比下降2.11pct [3] - 预计25-27年收入45.46/50.56/57.08亿元(上调3%/5%/7%) [11] 业务发展 - 通过收购山西冶金技师学院拓展生源 [2] - 针对三校生推出的15个月学制新专业有效带动新生增长和客单价提升 [2] - 专业结构持续优化 学历教育能力补足 [1] 估值分析 - 采用26年20x PE估值(可比公司Wind一致预期均值13.67x) [4][11] - 当前股价8.08港元(截至8月27日) 市值178.54亿港元 [6] - 预计26年调整后EPS 0.47元 对应PE 15.73倍 [9]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]

投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]