股份情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股份数目为20亿股，面值0.000025美元，法定/注册股本总额为5万美元[1] - 截至2025年11月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为10.86174481亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为10.86174481亿股[2] - 2025年11月公司法定/注册、已发行和库存股份数目无增减变动[1][2]

公司经营状况与挑战 - 呷哺呷哺已连续四年陷入亏损[1] - 公司面临增长失速的困境[1] - 品牌“高速扩张”背后遗留了重重挑战[1] 管理层战略与变革 - 创始人、董事长贺光启在重回公司四年后，正推动一场关于“回归”与“变革”的故事[1] - 公司试图用最古老也最锋利的武器——利益，来重划边界、收缩战线[1] - 核心变革举措是将门店40%的利润分给员工，旨在用真金白银召回离巢的“凤凰”并提升系统活力[1] 历史背景与当前处境 - 贺光启曾亲手缔造了呷哺呷哺这个吧台式火锅帝国[1] - 公司目前处于时间的岔路口，一边是昔日“效率神话”的巨大惯性与光环，另一边则是现实的经营困境[1] - 市场对于公司当前的变革战略是否买单，仍有待时间的检验[1]

行业竞争格局分析 - 国内餐饮市场存在严重内卷，表现为价格竞争和盈利空间压缩，新店开设可能导致周边原有盈利门店转为亏损[2][5] - 海外市场竞争压力相对较小，以香港市场为例，餐饮内卷程度不如大陆严重，门店盈利状况普遍良好[2][5] - 恶性竞争导致企业为生存需做出各种牺牲，是一种自残式竞争[2][5] 消费者需求趋势 - 当前消费者除性价比外，更追求高质价比，质价比不高则其他优势归零[4][6] - 服务需平衡温馨感与过度干扰，过度服务令顾客烦躁，而过于冷漠则缺乏人情味[4][6] - 口味、食材新鲜度、摆盘、环境和音乐等是影响顾客体验的关键因素[6] - 火锅具有强社交属性，是交友和聚会属性最强的餐饮形式之一[4][7] 公司经营模式创新 - 推出“单点+自助”新模式，打破传统纯自助或纯单点局限，实现丰俭由人[4][8] - 采用新模式的试点门店同比营业额增长70%，部分门店增长超过100%[4][8] - 未来将通过湊湊等品牌强化顾客体验，打造集餐饮、社交与情感连接于一体的复合场景[4][7] 公司发展战略 - 持续推进多元化与多品牌战略，计划在年底前推出全新品牌[4][8] - 餐饮行业需要不断优化、精进并推出新菜品以满足市场变化[8] - 公司期待新品牌能一炮而红，为集团业绩注入新动力[8]

核心观点 - 公司通过启动“火锅季”系列营销活动 利用会员福利、产品创新与多品牌联动策略 成功抢占季节性消费市场 带动客流与销售显著增长 [1] 门店运营表现 - 自立冬以来 公司旗下品牌门店整体客流较此前显著增长10%至15% 北京及石家庄等城市门店客流环比上涨迅猛 [1] - 11月在全国新开10家门店及自助新模型店 上海凯德星贸新店开业当日翻台率超过平日的1.6倍 [1] - 全年A类门店表现亮眼 营收同比增长3倍以上 平均翻台率超过5.6翻/天 [1] - 北京西直门凯德门店单日翻台率高达8.5翻/天 [2] 营销活动成效 - 在北上广深等一线城市推出“进店送羊肉”活动 有效拉动新客并提升会员粘性 部分城市老会员月内到店复购率大幅提升45% [1] - 每周二“超级会员日”提供79折优惠与“到店送牛肉”福利 成功将周日家庭客群引流至工作日 部分门店周二客流较活动前提升近50% [1] - 自11月以来 北京、深圳、广东等多地餐厅连续7天打破历史销售纪录 [2] 产品销售情况 - 季节性热饮红豆布蕾奶茶日销量近万杯 新晋热饮桂花米酿凭借独特风味有望成为爆款 [2] - 小食赛道中 热辣香骨鸡月销售额超过350万元 日均销量接近8000份 [2]

营销活动成效 - 公司于立冬后启动"火锅季"营销活动，门店客流整体显著增长10%至15% [1] - 在一线城市推出"进店送羊肉"活动，有效拉动新客并提升会员粘性，部分城市老会员月内到店复购率大幅提升45% [1] - 11月以来北京、深圳、广东等多地餐厅连续7天打破历史销售记录 [1] 门店运营表现 - 北京西直门凯德门店单日翻台率高达8.5翻 [1] - 公司11月在全国新开10家门店及自助新模型店，上海凯德星贸门店开业当日翻台率超平日的1.6倍 [1] - 全年重点商圈A类门店营收同比增长3倍以上，平均翻台率超5.6翻 [1] 产品销售亮点 - 季节性热饮红豆布蕾奶茶创下日销近万杯的成绩 [1] - 热辣香骨鸡月销售额超350万元，日均销量接近8000份 [1]

公司经营表现 - 自立冬以来公司门店客流整体环比增长10%至15% [1] - 北京、石家庄等城市门店客流环比上涨迅猛 [1] - 上海凯德星贸门店开业当日翻台率超过平日的1.6倍 [1] - 今年以来公司A类门店营收同比增长3倍以上，平均翻台率超过5.6翻 [1] - 北京、深圳、广州等多地餐厅连续7天打破历史销售纪录 [2] - 北京西直门凯德门店单日翻台率高达8.5翻 [2] 市场拓展策略 - 11月公司在全国新开10家门店及自助新模型店 [1] - 南方市场凭借性价比策略稳扎稳打，在深圳、广州等地外送新品占据平台头部品牌位置 [1] - 公司启动系列火锅季活动，通过会员福利、产品创新与多品牌联动组合策略抢占市场 [1] - 湊湊品牌推出四人同行欢乐自助畅吃等会员服务与场景消费升级活动 [2] - 湊湊品牌上线甄选单点+欢乐畅吃双点模式，超百款品项无限畅吃 [2] 产品与营销举措 - 公司推出的应季九宫格套餐备受新老消费者青睐 [1] - 公司在北上广深等一线城市推出到店送羊肉活动，老会员月内到店复购率大幅提升45% [2] - 活动叠加每周二超级会员日权益，部分门店周二客流较活动前提升近50% [2] - 季节性热饮红豆布蕾奶茶日均销量近万杯 [2] - 小食热辣香骨鸡月销售额超350万元，日均销量接近8000份 [2] - 新晋热饮桂花米酿有望延续热销态势 [2]

股份数据 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股份数目为20亿股，面值0.000025美元，总额5万美元[1] - 截至2025年10月底，已发行股份（不含库存）10.86174481亿股，库存股份0，总数10.86174481亿股[2] - 2025年10月公司法定/注册、已发行及库存股份数目无增减[1][2]

公司整体经营表现 - 2025年上半年公司实现收入19.42亿元，同比下降18.88% [1] - 归母净利润为-0.84亿元，较去年同期-2.72亿元同比大幅减亏，主要得益于原材料成本改善和资产减值损失收窄 [1] - 预期2025至2027年归母净利润分别为-2.42亿元、-0.21亿元、0.11亿元 [2] 呷哺呷哺品牌表现 - 2025年上半年呷哺呷哺品牌收入11.35亿元，同比下降13.5% [1] - 截至2025年上半年门店总数763家，较去年同期净减少63家，但较2024年底净增加3家，门店数企稳 [1] - 门店分布为一线城市占42.6%、二线城市占41.0%、三线及以下城市占16.0%、海外占0.4% [1] - 上半年整体翻座率为2.6倍，高于去年同期的2.3倍 [1] - 同店销售为9.104亿元，同比下降15.6% [1] - 客单价同比下降5.9元至53.7元 [1] - 公司于2025年7月开始推行合伙制，现有合伙门店5家，经营利润率表现优于普通门店，计划在2026年底前净增加60家合伙门店 [1] 凑凑品牌表现 - 2025年上半年凑凑品牌收入7.45亿元，同比下降25.8% [1] - 截至2025年上半年门店总数174家，同比净减少71家，较2024年底净减少23家，仍处于闭店阶段 [2] - 门店分布为一线城市占36.8%、二线城市占52.3%、三线及以下城市占1.7%、海外占9.2% [2] - 整体翻座率为1.4倍，低于去年同期的1.6倍 [2] - 同店销售为6.53亿元，同比下降14.0% [2] - 客单价同比上升6.0元至143.8元 [2] - 公司于2025年7月推行自助与单点的"双点"模式，试点表现明显优于普通门店，后续将推广至中国内地所有门店 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为"持有" [3][6][17] - 目标价为1.15港元，较现价0.98港元有17.3%的上涨空间 [1][6][17] - 总市值为10.64亿港元，每股净资产为0.64元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年收入为19.42亿元，同比下降18.88% [3][8] - 2025年上半年归母净利润为-0.84亿元，较去年同期-2.72亿元大幅减亏 [3][8] - 减亏主要得益于原材料成本同比下降22.5%至6.41亿元，以及资产减值损失收窄 [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.42亿元、-0.21亿元、0.11亿元，预计在2027年扭亏为盈 [6][7][17] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.8% [7] 呷哺呷哺品牌经营状况 - 截至2025年上半年，呷哺呷哺门店总数为763家，较2024年底净增3家，门店数企稳 [4] - 门店分布：一线城市占42.6%，二线城市占41.0%，三线及以下城市占16.0%，海外占0.4% [4] - 2025年上半年品牌收入为11.35亿元，同比下降13.5% [3] - 翻座率提升至2.6倍，去年同期为2.3倍；客单价同比下降5.9元至53.7元 [4] - 2025年7月开始推行内部合伙制，现有5家合伙门店，经营利润率表现优异，7月和8月餐厅利润率超30% [4][10] - 计划到2026年底净增60家合伙门店，以改善经营利润率 [4][11] 凑凑品牌经营状况 - 截至2025年上半年，凑凑门店总数为174家，较2024年底净减少23家，仍处于闭店调整阶段 [5] - 门店分布：一线城市占36.8%，二线城市占52.3%，三线及以下城市占1.7%，海外占9.2% [5] - 2025年上半年品牌收入为7.45亿元，同比下降25.8% [3] - 翻座率下降至1.4倍，去年同期为1.6倍；客单价同比上升6.0元至143.8元 [5] - 2025年7月推行"双点"模式，试点门店业绩增长49%，公司计划推广至中国内地所有门店 [5][12] 行业比较与估值 - 报告采用市销率进行估值，目标价对应2026年约0.25倍PS [6][17] - 与行业平均估值比较，公司2027年预测市盈率为89.7倍，高于百胜中国、达势股份、海底捞及九毛九的平均水平 [18]

公司业务模式创新 - 旗下品牌湊湊在全国130家门店上线“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式 [1] - 双点模式于今年9月率先在北京、上海、江苏等城市46家门店推出 [2] - 畅吃菜单进行升级，158元档位菜品从87项扩充至94项，198元档位从99项提升至107项，258元档位从117项增加至121项 [2] - 在华南深圳、广州、佛山、珠海、惠州、中山6城推出78元/位的单人午市套餐，限周一到周五午市使用 [2] 行业竞争格局变化 - 火锅行业已从“增量竞争”转向“存量厮杀”，市场规模增速明显放缓 [3] - 多家火锅企业通过模式创新寻求增长，例如海底捞开拓烤肉、炸鸡、日料品牌，巴奴调整客单价 [2] - 行业同质化严重，消费者更追求高性价比产品 [3] - 人均消费90元以上的门店占比大幅萎缩16.9个百分点，70元及以下的“性价比”门店占比提升20.9个百分点 [3] 消费趋势与定价策略 - 火锅人均消费从2022年的86.7元下滑至2025年的77.1元，4年降幅达11% [3] - 湊湊人均消费从2021年的140.6元持续下调至2024年的123.5元 [3] - 存在“人均150元以上火锅逐步消失”的迹象 [3] 供应链能力支撑 - 集团采用“集中化管控+区域化运营”的供应链管理系统，区域公司在本地优势产区采购以保证蔬菜新鲜度 [4] - 对牛羊肉等核心品类通过总部集中直采，与国内外优质产区建立战略合作并设立专属供应基地 [4] - 集团于2019年全资收购锡林郭勒盟伊顺清真肉类有限责任公司，拥有16.1万亩有机草场和年产量上万吨的加工能力 [4] - 除自有有机牧场外，还拥有自己的蔬菜基地、酱料工厂，从源头把控食材品质和安全 [4]