澳门博彩毛收入表现 - 澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初日均博彩毛收入增长约1%符合季节性规律，反映出强劲的需求环境 [1] - 根据市场共识预期，11月全月日均博彩毛收入约6.73亿澳门元，这意味着剩余21天的日均博彩毛收入需达到约6.57亿澳门元 [1] 细分市场表现 - 11月首9天中场日均博彩毛收入较上月下跌约7%至9% [1] - 11月首9天VIP投注额较上月下跌约4%至6% [1] - 11月首9天VIP胜率约3.2%至3.5% [1] 行业估值与首选 - 博彩行业现价相当于2026年预期企业价值倍数的8.6倍，较两年平均值低0.7个标准差 [1] - 行业首选公司为银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1]

博彩毛收入表现 - 澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均约7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初日均博彩毛收入季节性增长约1%，反映出强劲的需求环境 [1] - 市场对11月日均博彩毛收入的共识预期约为6.73亿澳门元 [1] 细分市场表现 - 11月首9天中场日均博彩毛收入较上月下跌约7%至9% [1] - 11月首9天VIP投注额较上月下跌约4%至6% [1] - VIP胜率约3.2%至3.5% [1] 行业估值与首选 - 行业现价相当于2026年预期企业价值倍数(EV/EBITDA)的8.6倍，较两年平均值低0.7个标准差 [1] - 行业首选公司为银河娱乐(00027)、美高梅中国(02282)及永利澳门(01128) [1]

行业股价表现 - 港股濠赌股盘初普遍拉升上涨，新濠国际发展涨幅最大达5% [1] - 银河娱乐和金界控股均涨近3%，金沙中国与澳博控股涨近2% [1] - 美高梅中国、永利澳门及汇彩控股股价亦跟随上涨 [1] 月度博彩收入数据 - 澳门11月首九日博彩收入约为64亿澳门元，日均收入降至约7.11亿澳门元 [1] - 花旗维持11月博彩收入预测为205亿澳门元，预计本月剩余时间日均收入约为6.71亿澳门元 [1] - 11月数据被视作鼓舞人心，因该月处于季节性过渡期 [1] 非博彩消费趋势 - 2025年第三季澳门旅客非博彩消费总额为203.8亿澳门元，按年增加10.7% [1] - 留宿旅客消费总额167.6亿澳门元，上升7.6%，不过夜旅客消费总额36.2亿澳门元，大幅上升27.6% [1] 行业事件影响 - 花旗报告指出上周末举行的Waterbom澳门户外水上音乐节或使博彩收入减幅较预期轻微 [1]

25Q3经营业绩表现 - 25Q3实现收入122亿港元，同比增长14% [1] - 25Q3实现经调整EBITDA为33亿港元，同比增长14% [1] - 整体净博彩收益恢复至2019年同期的91.6%，环比提升4.9个百分点 [2] - 整体净收益恢复至2019年同期的95.7%，环比提升4.3个百分点 [2] 分业务板块恢复情况 - 中场博彩业务恢复至2019年同期的129.3%，环比提升8.0个百分点 [2] - 贵宾博彩收益恢复至2019年同期的32.1%，环比下降0.9个百分点 [2] - 澳门银河物业净收益总额恢复至2019年同期的108.3%，其中中场业务恢复至160.0% [2] - 星际酒店的中场博彩恢复至73.3%，环比提升9.0个百分点 [2] 分物业经营表现 - 澳门银河25Q3经调整EBITDA为31亿港元，同比增长20%，环比下降8% [1] - 澳门星际酒店25Q3经调整EBITDA为3.69亿港元，同比下降7%，环比增长22% [1] - 澳门百老汇25Q3经调整EBITDA为100万港元，对比24Q3为1100万港元 [2] 非博彩业务与活动 - 前三季度公司举办约260场娱乐、体育、艺术与文化及会展活动 [1][3] - 25Q3举办包括陈奕迅演唱会等大型娱乐活动 [3] - 持续投资支持澳门政府打造“演艺之都”的目标 [2] 财务状况与未来投资 - 公司现金及流动投资总额为368亿港元，净额为348亿港元 [3] - 过去18个月在科技方面作出重大投资，包括安装电子娱乐桌、整合数据信息等 [3] - 澳门银河嘉佩乐和嘉天峰项目已提供预览，预计明年初全面启用 [3] - 继续推进第四期装修工程，将引入多个高端酒店品牌 [3]

澳门博彩收入表现 - 澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均约7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初表现与季节性增长约1%的情况相符，反映出强劲的需求环境 [1] - 根据市场共识预期，11月日均博彩毛收入约6.73亿澳门元，这意味着11月剩余21天的日均博彩毛收入需达到约6.57亿澳门元 [1] 行业估值水平 - 行业现价相当于2026年预期企业价值倍数EV/EBITDA的8.6倍 [1] - 当前估值较两年平均值低0.7个标准差 [1] 行业首选公司 - 行业首选公司为银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度收入同比上升14%至121.63亿港元，恢复至2019年同期水平的96% [1] - 公司第三季度经调整EBITDA同比上升14%至33.41亿港元，恢复至2019年同期水平的81%，符合市场预期的33.21亿港元 [1] 业绩驱动因素与预测调整 - 公司业绩受到市场竞争加剧导致经营开支增加以及贵宾厅赢率正常化的影响 [1] - 基于经营开支增加的预期，公司今年经调整EBITDA预测被下调1%至140.31亿港元 [1] - 基于经营开支增加的预期，公司明年经调整EBITDA预测被下调3%至149.23亿港元 [1] 投资评级与目标 - 公司被维持“跑赢行业”的投资评级 [1] - 公司目标价被设定为44.8港元 [1]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比上升14%至12163亿港元 达到2019年同期水平的96% [1] - 第三季度经调整EBITDA同比上升14%至3341亿港元 达到2019年同期水平的81% [1] - 第三季度经调整EBITDA符合市场预期的3321亿港元 [1] 业绩驱动因素与预测调整 - 公司业绩受到市场竞争加剧导致经营开支增加以及贵宾厅赢率正常化的影响 [1] - 基于经营开支增加的预期 公司下调对今年经调整EBITDA预测1%至14031亿港元 [1] - 基于经营开支增加的预期 公司下调对明年经调整EBITDA预测3%至14923亿港元 [1] 投资评级与目标价 - 公司维持对银娱的"跑赢行业"评级 [1] - 公司设定的目标价为448港元 [1]

公司业绩表现 - 第三季度收入同比增长14%至121.63亿港元，恢复至2019年同期水平的96% [1] - 第三季度经调整EBITDA同比增长14%至33.41亿港元，恢复至2019年同期水平的81% [1] - 第三季度经调整EBITDA符合市场预期的33.21亿港元 [1] 业绩影响因素 - 业绩受到市场竞争加剧导致经营开支增加的影响 [1] - 业绩受到正常化的贵宾厅赢率影响 [1] 盈利预测与评级 - 基于经营开支增加，下调公司今年经调整EBITDA预测1%至140.31亿港元 [1] - 基于经营开支增加，下调公司明年经调整EBITDA预测3%至149.23亿港元 [1] - 维持对公司“跑赢行业”的评级，目标价为44.8港元 [1]

英皇宫殿赌场关闭事件 - 澳门知名赌场英皇宫殿于10月30日正式停止营业，其外部招牌及内部大屏幕已更换为酒店宣传内容[5][6] - 该赌场位于澳门老城区，距离地标新葡京仅400米，其皇冠招牌与香港电影片头标志相似[6] - 赌场在正式关闭前约1个月已悄然撤掉赌桌，仅保留角子机（老虎机）运作，进入关闭倒计时[8][9] 英皇宫殿经营业绩 - 在截至2025年3月31日的财年中，角子机收入仅为1983万港币，而赌桌收入高达4.86亿港币，显示赌桌是核心收入来源[9] - 疫情前，该赌场每年能贡献约3亿港币净利润，毛利率常年保持在60%以上，是稳定的利润来源[12] - 受疫情影响，赌场连续3个财年亏损，仅在2021-2022财年就净亏损4.285亿港币，并于2022年一度宣布暂时关闭[14] 卫星赌场政策背景 - 澳门修订后的"博彩法"规定，卫星赌场需在2025年底前停止运营或被博彩公司收购[19] - 包括英皇宫殿在内的11家卫星赌场将于2024年底结束运营，目前已有君怡、骏龙、摩卡广发及银河娱乐旗下的华都赌场陆续关闭[19][20][21] - 卫星赌场模式起源于上世纪八九十年代，高峰期澳门曾有20多家此类赌场[19] 英皇系财务状况 - 英皇系拥有7家上市公司，其中英皇钟表珠宝是少数盈利公司，2024年营收48.43亿港币，归母净利润2.377亿港币[12] - 地产板块上市公司英皇国际亏损严重，截至2025年3月31日的财年亏损高达43.77亿港币[15] - 德勤会计师事务所对英皇国际2024财年财报"不发表意见"，原因是公司有166.05亿港元的银行借贷逾期或违反贷款条款，持续经营能力存疑[16] 澳门博彩业整体趋势 - 尽管卫星赌场关闭，澳门博彩业正"蓬勃发展"，10月博彩收入预计达230亿至241亿港币，可能创下71个月或近六年新高[22] - 超强台风"桦加沙"曾导致澳门所有赌场关闭33小时，造成博彩业收入减少约10亿至14亿港币[9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]