业绩表现 - 公司第三季经调整营收为179亿美元，按年增长4% [1] - 公司第三季分红基准净利润按年增长1%至62亿美元，表现优于预期 [1] - 业绩超预期主要由于净利息收入及财富管理收入表现强劲 [1] 盈利预测调整 - 下调公司今年营业收入预测1.3%至672亿美元，主要考虑非息收入增速放缓 [1] - 下调公司今年归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元 [1] - 上调公司明年营业收入预测4%至717亿美元，考虑净息差韧性 [1] - 上调公司明年归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司目标价111.9港元不变 [1] - 维持对公司“跑赢行业”的投资评级 [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于10月29日美东时间16:00收报26606.21点，较上一交易日上涨260.07点，涨幅为0.99% [1] - 当日交易区间在26434.77点至26714.82点之间，振幅为1.06% [1] - 恒生指数在香港市场收报26346.14点，下跌87.56点，跌幅为0.33% [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报109.551港元，较香港收市上涨2.87% [2][3] - 腾讯控股ADR收报655.070港元，较香港收市上涨1.56% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR收报174.812港元，较香港收市上涨3.812港元，涨幅为2.23% [3] - 友邦保险ADR收报76.036港元，较香港收市上涨1.436港元，涨幅为1.93% [3] - 中国平安ADR收报57.503港元，较香港收市上涨1.353港元，涨幅为2.41% [3] 其他重点公司ADR表现 - 小米集团-W ADR较港股上涨0.461港元，涨幅为1.03% [3] - 美团-W ADR较港股上涨1.291港元，涨幅为1.29% [3] - 京东集团-SW ADR较港股上涨2.701港元，涨幅为2.06% [3] - 建设银行ADR较港股下跌0.021港元，跌幅为0.26% [3] - 工商银行ADR较港股下跌0.014港元，跌幅为0.24% [3]

公司战略举措 - 汇丰银行在新加坡扩展其创新银行业务 [1] - 作为全球向初创公司提供贷款计划的一部分 公司承诺在该城市国家分配15亿美元资金 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对汇丰控股维持"买入"投资评级 [1][8] - 目标价为143.08港币，基于2026年1.50倍目标市净率 [6][8] - 核心观点：公司息差企稳回升、财富管理业务表现优异，共同推动业绩稳健增长，同时组织架构调整提升了运营效率 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度经调整营收同比+4.8%，税前利润同比+4.5%，增速较上半年分别放缓0.9和0.6个百分点 [1] - 董事会批准派发第三次股息，每股0.1美元，股息总额约17.2亿美元 [1] - 公司上调2025年平均有形股本回报率指引至有望高于15%（此前为约15%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为228.62亿、234.90亿、258.04亿美元，较前值预测上调+6.9%、+3.3%、+6.5% [6] 资产负债规模与信贷需求 - 9月末总资产、总贷款、总存款分别同比+4.4%、+1.4%、+4.6%，增速较6月末放缓2.8、3.1、4.8个百分点 [2] - 香港地区贷款需求偏弱，贷款规模较6月末环比下滑，但英国地区信贷需求较好，主要由按揭贷款和部分交易相关对公贷款增量贡献 [2] - 公司指引2025年信贷需求仍待提振，但预计中长期客户贷款同比增速可达中单位数 [2] 净息差与利息收入指引 - 前三季度银行业务净利息收益同比-1.3%，但增速较上半年提升2.7个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度净息差为1.56%，环比第二季度提升1个基点，主要得益于结构性对冲显效和负债成本优化 [3] - 公司将2025年银行账簿净利息收入指引由420亿美元上调至430亿美元 [1][3] 非利息收入业务表现 - 2025年前三季度经调整非利息收入同比+17.2%，增速较上半年放缓6.9个百分点 [4] - 财富管理业务收入增长强劲，前三季度同比+24.9%，增速较上半年提升3.9个百分点，主要受香港资本市场活跃驱动，投资分销业务增长31.1% [4] - 公司前三季度吸引新增投资资产净值730亿美元，其中420亿美元来自亚洲地区 [4] - 环球外汇业务收入同比+5.1%，但增速环比上半年下降13.8个百分点，主因第三季度市场波动减小导致交易量收缩 [4] 资产质量与资本状况 - 9月末不良贷款率为2.50%，拨备覆盖率为42%，较6月末不良率上升10个基点，拨备覆盖率持平 [5] - 2025年第三季度单季度信用成本同比持平于0.41%，公司维持2025年信用成本约0.40%的指引 [5] - 香港商业地产资产质量压力仍存，主要来自办公楼领域（压力预计持续至2026年），但住房按揭有企稳复苏趋势 [5] - 9月末核心一级资本充足率为14.5%，环比下降0.1个百分点，因私有化恒生银行将导致该比率下行125个基点，公司计划在2025年第四季度至2026年第二季度暂停股份回购以促进资本水平回到14%-14.5%的合意区间 [5] 估值与预测 - 报告预测2026年每股账面价值为12.28美元，对应市净率为1.12倍 [6] - 基于公司战略定位、架构调整与香港资本市场形成共振，给予2026年目标市净率1.50倍，目标价143.08港币 [6] - 可比上市银行2025年Wind一致预测市净率均值为0.79倍 [6]

黄金价格走势 - 现货黄金周三欧盘重新站上4010美元/盎司，日内涨幅接近1.5% [1] - 现货白银收复48美元/盎司关口，日内涨约2.5% [1] - 今年以来黄金仍累计上涨约50% [4] - 上周金价创下每盎司4380美元以上的历史新高，随后大幅回调 [3] 价格驱动因素 - 美联储预计降息，抄底资金开始回流市场 [1] - 对于不产生利息的贵金属而言，借贷成本下降通常会提升其吸引力 [3] - 此前涨势过猛、过快，技术指标显示需要回调 [3] - 中美贸易谈判出现进展信号，导致避险需求下降，共同推动金价回落 [3] - 涨势得益于各国央行购金，以及投资者为规避预算赤字避开主权债务与货币，转而配置黄金的"贬值交易" [4] 市场情绪与资金流向 - 周一投资者从道富银行的SPDR黄金ETF中净撤出10亿美元，为4月以来最大单日流出规模 [4] - 黄金ETF的总持仓量出现六个月来最大降幅 [4] - 伦敦金银市场协会会议调查显示，106名参会者预计一年后黄金价格将接近每盎司5000美元 [4] - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 [3] 机构观点与价格预测 - 华侨银行认为若金价能在每盎司3920-4020美元区间内盘整，或为下一轮上涨奠定基础 [4] - 汇丰银行预计金价涨势将延续至新一年，并在2026年上半年达到峰值 [4] - 汇丰预计今年剩余时间金价将在3700至4050美元区间波动，年底目标价为3950美元 [5] - 汇丰预计明年金价在3600至4400美元区间波动，2026年上半年将突破4400美元关口，2026年底金价预测为3800美元 [5] - 推动涨势的关键因素包括避险资金流入、财政赤字扩大、美联储独立性面临新威胁以及美国整体财政稳定性承压 [5]

核心观点 - 汇丰控股凭借高ROTE和高股息优势 配置价值显著 目标价120港元 维持买入评级和银行板块首推 [1] 财务业绩与预期 - 2025-2027年预计营收增速分别为2.3% 2.4% 3.4% 归母净利润增速分别为6.3% 2.2% 2.7% [1] - 公司第三季度营收和利润均继续超预期 [2] - 上调2025年ROTE指引至中双位数及以上水平 预计有望高于15% [2] - 上调全年银行账簿净利息收入指引至430亿美元 [2] 业务表现分析 - 净息差季度环比企稳回升 得益于负债端成本优化和结构性对冲 [2] - 非息收入表现持续强劲 财富管理业务同比高增30% 新增客群流入创新高 [2] - 交易银行业务需求稳定增长 但外汇市场波动性减弱对非息收入产生拖累 [2] - 信用成本维持在40bps稳定水平 [2] 资产质量与风险管理 - 香港商业地产资产质量虽有压力 但敞口有限 影响相对可控 [2] 长期增长驱动力 - 3%的终端政策利率意味着充足的贷款定价和投资收益空间 以及更优良的资产质量水平 [3] - 中资企业出海和全球产业链重构逻辑被强化和加速 [3] - 公司在重点区域布局广阔 是国际产业链重构核心受益银行 并受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置趋势 [3] 估值 - 当前估值1.4倍2025年PB 1.5倍2025年PTB [1] - 目标估值1.6倍2025年PB 对应目标价120港元 [1]

核心观点 - 汇丰控股高ROTE和高股息优势明确 配置价值显著 维持买入评级和银行板块首推 目标价120港元 [1] 财务业绩与预期 - 公司第三季度营收和利润均继续超预期 [2] - 预计2025-2027年营收增速分别为2.3% 2.4% 3.4% 归母净利润增速分别为6.3% 2.2% 2.7% [1] - 对2025年ROTE指引提升至中双位数及以上水平 预计2025年ROTE有望高于15% [2] - 上调全年银行账簿净利息收入指引至430亿美元 [2] 业务表现分析 - 负债端成本优化和结构性对冲下 净息差季度环比企稳回升 [2] - 非息收入表现持续强劲 财富管理业务同比高增30% 新增客群流入不断创新高 [2] - 交易银行方面 贸易相关客户活动回归正常化 业务需求实现稳定增长 [2] - 三季度外汇市场波动性减弱 对交易银行非息收入产生一定拖累 [2] 资产质量与成本 - 香港商业地产资产质量虽有压力 但敞口有限 影响相对可控 [2] - 信用成本维持在40bps稳定水平 [2] 长期增长驱动力 - 3%的终端政策利率意味着充足的贷款定价和投资收益空间 旺盛的信贷需求 蓬勃的企业经营活力 以及更优良的资产质量水平 [3] - 中资企业出海和全球产业链重构大逻辑被强化和加速 [3] - 在全球化2.0时代 公司在重点区域布局广阔 是国际产业链重构环境中的核心受益银行 [3] - 公司受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势 [3] 估值水平 - 当前估值1.4倍2025年PB 1.5倍2025年PTB [1] - 目标估值1.6倍2025年PB 对应1.7倍P/TB [1]

金价走势展望 - 黄金本周初承压下行，但预计仅为短暂回调，涨势将延续至新一年并在2026年上半年达到峰值 [1] - 今年剩余时间金价预计在3700至4050美元区间波动，年底目标价为3950美元 [1] - 明年金价预计在3600至4400美元区间波动，2026年上半年将突破4400美元关口，2026年底预测为3800美元 [1] 推动金价的关键因素 - 关键推动因素包括避险资金流入、财政赤字扩大、美联储独立性面临新威胁以及美国整体财政稳定性承压 [1] - ETF和实物黄金账户的强劲资金流入也将持续支撑金价 [1] - 若美联储降息幅度低于预期可能放缓金价涨势，但美元整体疲软态势应能支撑贵金属价格直至2026年初 [1]

业绩表现 - 第三季度剔除特殊项目后的拨备前利润及税前利润优于市场预期9% [1] - 第三季度手续费及其他收入高于市场预期6% [1] - 第三季度营运支出较预期高出1% [1] - 尽管香港商业房地产业拨备增加，第三季度减值支出仍符合预期，为贷款总额的40个基点 [1] 财务指引更新 - 上调2025财年银行业务净利息收入指引至430亿美元或更好，原指引为420亿美元，市场共识为424.5亿美元 [1] - 重申2025财年目标基准营业支出按年增长约3%，约335亿美元，市场共识为333亿美元 [1] - 重申2025财年贷款损失指引约40个基点，市场共识约42个基点 [1] - 公司已上调2025财年有形股本回报率指引 [1] 投资评级与目标价 - 瑞银给予汇丰控股伦敦上市股票"中性"评级 [1] - 瑞银设定汇丰控股伦敦上市股票12个月目标价为980便士，约合101.3港元 [1]

业绩表现 - 公司第三季度除税前利润为91亿美元，超出高盛原预测和市场共识分别7%和9% [1] - 业绩超预期主要受收入表现推动，特别是银行业净利息收入和非银行业净利息收入双双超出预期 [1] - 公司成本及信贷拨备表现大致符合预期 [1] - 公司普通股一级资本比率为14.5%，符合市场预期 [1] 财务指引更新 - 公司上调2025财年有形股本回报率目标至中等双位数（14%-16%）或更高，市场共识为16% [1] - 公司维持2025至2027财年有形股本回报率为中等双位数的展望，2026-2027财年市场平均预期为15.7% [1] - 公司上调2025财年银行业务净利息收益指引至430亿美元或以上，此前指引约为420亿美元，市场共识为425亿美元 [1]