核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

生产基地 - 公司现有昆山、东台和泰国巴真三个生产基地[5] - 昆山工厂产能稳定无扩产计划，东台工厂因订单饱和持续扩产[5] 市场扩张 - 泰国工厂一期规划投资约5亿，资金含自有、H股融资和贷款[5] 新产品研发 - 公司配合台资客户进行光模块产品二次送样[6] 策略 - 聚焦高附加值市场打造差异化产品矩阵应对竞争[6] - 坚持“中小批量、多品种、高品质、快速交货”策略[6] 其他 - 董办未收到大股东减持计划，关注后续公告[7]

审计机构相关 - 2025年续聘容诚为年度审计机构[2] - 11月19日收到容诚变更签字注册会计师说明函[2] - 孙星瑜接替钱依程，变更后签字为姚斌星和孙星瑜[2] 签字会计师情况 - 孙星瑜2018年从事审计，2019年在容诚执业[3] - 签字会计师近三年无处罚及纪律处分[4] - 变更后签字会计师无独立性影响[4] 变更影响说明 - 变更签字会计师不影响2025年度审计工作[5]

报告与会议时间 - 2025年三季度报告于10月27日披露[2] - 业绩说明会2025年11月19日15:00 - 16:00召开[3] 参会与提问 - 参加人员含董事长等[4] - 投资者可于11月19日15:00前征集问题[5] 联系方式 - 联系人刘明嘉，电话0512 - 50116830[6] - 公司地址昆山市巴城镇石牌中华路1288号[6] - 邮箱为wyt@wyt - pcb.com[6]

业绩相关 - Q3收入中汽车电子和消费电子应用领域占比均超40%[4] - 2025年公司境外销售占比超10%，相比前两年明显增加[9] 产能数据 - 昆山工厂月产能为17.5万㎡左右且稳定[5] - 盐城东台工厂目前月产能12.5万㎡，2026年二季度增至15万㎡/月[5] - 2026年二季度东台工厂15万㎡/月产能含14万㎡双多层板和1万㎡400G（含）以下HDI产品产能[5] 未来规划 - 泰国工厂预计2026年三季度投产[5] - 15万㎡月产能达产后，东台工厂仍有约1/3土地未使用[6] 产品研发 - 公司光模块产品量产能力为400G产品，2026年重点突破400G及以下产品量产[8] 资金策略 - H股募资用于解决海外工厂的资金问题[10]

投资评级 - 报告对万源通（920060）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营收8.73亿元，同比增长15.39%，归母净利润1.00亿元，同比增长7.20% [1] - 公司受益于PCB行业景气度上升，并积极扩产布局高端市场，有望迎来量价齐升 [7] - 公司筹划H股上市以支持国际化战略，并正在建设泰国子公司 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收3.32亿元，同比增长13.78%，归母净利润0.35亿元，同比增长6.54% [7] - 盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计分别为1.35亿元、1.50亿元、1.65亿元，对应同比增速为9.52%、11.32%、10.04% [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为11.17亿元、11.96亿元、13.72亿元，同比增速分别为7.14%、7.01%、14.74% [1] 行业前景与公司优势 - 全球PCB市场规模预计从2024年的735.7亿美元提升至2029年的946.6亿美元，2024–2029年复合年增长率为5.17% [7] - IC载板、HDI板及18层以上高多层板等高端细分市场增长强劲，预计复合年增长率分别达7.4%、6.4%和15.7% [7] - 公司拥有高精密特殊孔形加工、金属基电路板加工等核心技术，在汽车电子、工业控制和消费电子领域形成差异化竞争优势 [7] - 公司与台达集团、明纬集团、晨阑光电等国际知名企业保持超过10年的稳定合作关系 [7] 扩张计划与财务预测 - 公司“新能源汽车配套高端印制电路板项目”旨在新增年产50万平方米刚性线路板产能，预计2026年8月完工，主要面向新能源汽车充电桩、车载充电器、智能驾驶系统等高端设备 [7] - 财务预测显示公司毛利率预计从2024年的22.39%提升至2025-2027年的23.85%、24.40%、24.33% [8] - 公司归母净利率预计从2024年的11.83%提升至2025-2027年的12.09%、12.57%、12.06% [8] - 公司净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.01%逐步提升至2027年的13.78% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司在AI服务器、光通信和汽车电子等领域的业务增量，且海外市场业务开拓与产能建设并行有望带动业绩增长 [7] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比增长19%，泰国工厂预计2026年三季度投产将助力全球化扩张 [5] - 公司汽车电子产品收入占比已达40%以上，成为第一大应用领域，是增长主引擎 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为34.60元，总市值为5,260.75百万元，流通市值为2,425.50百万元 [3] - 公司总股本为152.04百万股，资产负债率为39.13% [3] - 公司52周最高/最低股价分别为58.88元/24.03元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收8.73亿元，同比增长15%，归母净利润10015万元，同比增长7% [7] - 2025年第三季度单季实现营收3.32亿元，同比增长14%，扣非归母净利润3703万元，同比增长19% [7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.93亿元、2.29亿元，对应同比增长率分别为19.96%、30.30%、18.57% [6] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为12.07亿元、15.37亿元、18.12亿元，对应同比增长率分别为15.71%、27.38%、17.89% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.97元、1.27元、1.50元，市盈率分别为35.56倍、27.29倍、23.02倍 [6] 业务分析 - 汽车电子业务是增长主引擎，增长动力源于新能源汽车渗透率提升，带动PCB需求在数量和层数上显著增加，公司重点布局域控、驱动器控制等车载应用 [7] - 智能驾驶趋势推动高密度互联板应用扩散，HDI板在汽车电子领域的市场份额在未来五年有望增长3至4倍 [7] - 消费电子多层板业务维持强劲势头，主要受笔记本电脑换机潮及Switch新品上线驱动，与AIPC需求具有相关性 [7] - 服务器领域布局初见成效，BBU辅助性电源已量产交付，光通信光模块处于打样认证阶段 [7] 产能与行业展望 - 泰国工厂预计2026年三季度投产，满载生产的年化产能约400万平方米，有望匹配全球供应链需求，助力业务全球化扩张 [7] - Prismark预测2023-2028年全球PCB市场规模将从695亿美元增至904亿美元，复合年增长率达5.4%，中国大陆市场规模预计2028年达470亿美元 [7] - AI服务器持续拉升PCB行业需求，新能源汽车渗透率提升及智能驾驶升级双重驱动行业增长 [7]

资金安排 - 公司拟用不超1.5亿元闲置自有资金现金管理[3] - 委托理财期限12个月，资金可滚动使用[4] - 2025年10月24日会议审议通过，无需股东会[7] 风险管控 - 理财受市场波动影响，短期收益不可预期[8] - 授权人员预估监控，审计部审计监督[8] - 财务总监报告资金使用，相关方有权监督[8] 信息披露 - 公司按规定及时履行信息披露义务[8]

会议信息 - 董事会会议2025年10月24日召开[2] - 发出会议通知时间为2025年10月21日[5] - 公告发布时间为2025年10月27日[8] 议案表决 - 《2025年第三季度报告》议案表决同意5票[6] - 《使用部分闲置自有资金现金管理》议案表决同意5票[6] 公告编号 - 《2025年第三季度报告》公告编号2025 - 126[6] - 《使用部分闲置自有资金现金管理》公告编号2025 - 127[6]

公司重大资本运作 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所挂牌上市[2] - 此举旨在满足国际化战略发展及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度 满足海外公司融资需求[2] - 公司于2024年11月19日在北京证券交易所上市[2] 公司股权结构与控制人 - 公司实际控制人为王雪根 一致行动人为东台绥定、广通源[5] - 截至2024年12月31日 王雪根直接持有公司5311.87万股股份 直接持股比例为34.94%[5] - 王雪根通过东台绥定及广通源间接控制公司3.99%的表决权 合计控制公司38.92%表决权 为公司控股股东、实际控制人[5] - 王雪根出生于1968年6月 拥有大专学历 自2011年6月起担任公司董事长[7] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为5.41亿元 同比增长16.40%[6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为6477.34万元 同比增长7.56%[6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5550.15万元 同比减少3.27%[6] - 2025年上半年毛利率为21.36% 上年同期为23.52%[6] - 2025年上半年基本每股收益为0.4260元 同比减少17.67%[6] 公司股价与市值 - 截至10月24日收盘 公司股价报33.91元/股 总市值为51.56亿元[2] - 公司总股本为1.52亿股 流通股为7010.13万股 流通市值为23.77亿元[3] - 公司52周最高股价为57.95元 52周最低股价为23.65元[3] 公司业务概况 - 公司是一家专业从事印刷电路板研发、生产和销售的高新技术企业[2]