万源通：昆山万源通电子科技股份有限公司的主营业务是印刷电路 板的研发、生产和销售。公司的主要产品是印刷电路板。2025年上 半年，公司三大业务多层板、双面板、单面板业务收入占比分别为 43.54%、29.70%、18.72%。 ◼ 风险提示。技术创新风险；需求下降的风险；市场竞争加剧的风险。 2025 年 9 月 26 日 算力需求持续增长 北交所专题报告 投资要点： ◼ 关注2家算力行业相关企业 方盛股份：无锡方盛换热器股份有限公司的主营业务是换热器和换 热系统的研发、设计、生产和销售。公司的主要产品是换热器、换 热系统。近年来，公司大力布局储能热管理、氢能热管理、数据中 心液冷热管理等，在前期试样、小批量供货的基础上，业务量呈现 逐步增长态势。2025年上半年，公司板翅式换热器业务和换热系统 业务收入占比分别为68.57%、28.45%。 北 究 交 所 研 证 券 研 究 报 告 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 -20% 0% 20% 40% 19/09 19/11 20/01 20/0 ...

本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-122 昆山万源通电子科技股份有限公司 关于泰国子公司进展情况的公告 泰国子公司已按签署的《土地买卖协议》付款条件，于 2025 年 9 月 23 日支 付土地购买价款的 80%，付款金额为 75,314,770 泰铢。 为控制投资风险，公司将根据泰国子公司项目进展等具体情况分步、分期进 行相关资本金投入，泰国子公司将按照买卖双方签署的土地买卖协议相关约定的 付款条件继续落实支付计划。 四、风险提示 一、对外投资概述 昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 6 日召开的第二届董事会第十三次会议审议通过了《关于设立泰国子公司的议案》， 决议在泰国投资设立海外子公司万源通电子（泰国）有限公司（以下简称"泰国 子公司"）。 具体内容详见公司分别于 2025 年 5 月 7 日、2025 年 6 月 13 日、2025 年 7 月 29 日和 2025 年 9 月 1 ...

政策与行业趋势 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%[7] - 方案重点推动智能网联技术产业化应用，包括开展"车路云一体化"试点、建设网联基础设施和云控平台，鼓励前装车联网和5G通信模块[13] - 方案有条件批准L3级自动驾驶汽车生产准入，推动完善安全及保险配套法规[13] 智能驾驶芯片市场 - 2024年中国车规级SoC市场规模达到381亿元，同比增长42.7%[26] - SoC芯片凭借计算能力提升、数据传输效率高等优势，成为主流智能驾驶芯片，替代传统MCU[21] - 智能座舱SoC市场外资主导，2024年高通、AMD和瑞萨三家共同占据85%份额，其高通占70%[36] - 国产芯片崛起，2024年市占率从不足3%提升至超10%，芯擎科技份额从1.6%增长至4.8%[36] - 自动驾驶SoC市场中，2024年华为昇腾610和地平线J5装机率分别跃升至9.5%和5.1%[39] 北交所市场表现 - 2025年9月15日至19日，北交所科技成长产业区间涨跌幅中值为-1.84%，上涨公司43家（占比28%）[45] - 汽车产业市盈率TTM中值上升2.96%至38.2X，总市值升至651.7亿元[68] - 电子设备产业市盈率TTM中值降至60.7X，总市值降至1499.1亿元[48] - 北交所智能驾驶产业链涉及11家企业，包括开特股份、奥迪威、创远信科等[43] 企业动态 - 阿为特拟在安徽省马鞍山市含山县设立全资子公司，注册资本3000万元[79] - 海希通讯子公司与领航国创共同出资设立上海海希领航电力，注册资本1000万元[79] - 广脉科技控股孙公司签署共建国产万卡算力集群战略合作框架协议[80]

证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-120 昆山万源通电子科技股份有限公司 关于变更持续督导保荐代表人的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 9 月 12 日收到兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"）出具的《关于变更昆山 万源通电子科技股份有限公司持续督导保荐代表人的函》。 本次保荐代表人变更不影响兴业证券对公司的持续督导工作。变更后，兴业 证券负责公司持续督导工作的保荐代表人为单磊先生和陈嫣女士。 公司董事会对过嘉欣女士担任公司保荐代表人期间所做的工作表示忠心感 谢！ 特此公告。 昆山万源通电子科技股份有限公司 董事会 2025 年 9 月 15 日 附件： 陈嫣女士个人简历 陈嫣女士，保荐代表人、注册会计师，拥有法律职业资格证书，现就职于兴 业证券投资银行业务总部。曾参与贝因美非公开发行股票项目、永冠新材公开发 行可转债项目以及多家公司 IPO 项目，具有较为丰富的投资银行业务经验。 ...

市场扩张 - 2025年5月6日决定在泰国投资设海外子公司[3] - 2025年9月12日泰国子公司购28.5280莱土地，金额94,142,400泰铢[4] 流程安排 - 2025年7月28日完成境外投资备案审批[7] - 土地首期9月30日前付80%，二期10月30日或交割前10日付余款[5] 风险与披露 - 泰国子公司存在管理、运营和市场风险[9] - 推进投资及时履行信息披露义务[9]

持续督导 - 兴业证券负责万源通2025年半年度持续督导并出具报告[2] - 2025年8月兴业证券对万源通开展募集资金现场核查[3] 信息披露 - 2025年1 - 2月现金管理成交金额超规定未及时披露[5] - 公司组织学习提升信息披露质量[5] 承诺履行 - 公司及股东19项承诺均已履行[6][7] 风险情况 - 2025年半年度已披露重大风险本期无变化[8] - 控股股东等股份无质押冻结[8] 人员信息 - 保荐代表人是单磊、过嘉欣[12]

投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营收5.41亿元（同比增长16%），归母净利润6477万元（同比增长8%），Q2业绩加速增长，营收2.99亿元（同比增长20%/环比增长23%），净利润3635万元（同比增长20%/环比增长28%）[7] - 汽车电子、消费电子及AI服务器带动双面板（同比增长28%）和多层板（同比增长25%）需求增长，汽车电子产品收入占比超40%，境外收入同比增长100%[7] - 公司聚焦光模块、AI服务器BBU、HDI板等高潜力领域，研发费用2093万元（同比增长10%），泰国子公司建设预计增加400万平米产能，2026Q3投产[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.93亿元、2.29亿元，对应PE为39.4倍、30.2倍、25.5倍[7] 财务数据摘要 - 2025年9月8日收盘价38.30元，总市值5823.31百万元，流通市值2684.88百万元，每股净资产6.68元，资产负债率37.94%[3] - 2025E营收预计12.07亿元（同比增长15.71%），2026E营收15.37亿元（同比增长27.38%），2027E营收18.12亿元（同比增长17.89%）[8] - 2025E归母净利润1.48亿元（同比增长19.96%），2026E归母净利润1.93亿元（同比增长30.30%），2027E归母净利润2.29亿元（同比增长18.57%）[8] - 毛利率稳定在22%-23%，ROE从2024年12.01%提升至2027E的15.45%[9] 业务亮点 - 汽车电子覆盖主流汽车品牌，受益新能源汽车电气化趋势，域控、驱动器控制等应用增长显著[7] - 消费电子受益笔电换机潮及Switch新品上线，服务器需求因全球AI投入增加而放量[7] - 海外市场突破得益于欧洲、墨西哥汽车电子出货增长及东南亚消费电子工厂配套需求[7] - 新技术布局包括光模块生产技术、6oz厚铜防焊印刷、铝基热电分离板，新兴市场拓展至智能家居、可穿戴设备、低空飞行器[7] 产能与扩张 - 2025年4月启动3厂房及宿舍楼建设，2025年5月设立泰国子公司，土地68亩，满载年化产能400万平米[7] - 高端服务器BBU产品已量产交付（通过中国台湾客户），光通信光模块（三阶HDI）已打样交付客户[7] - HDI板（二阶HDI）在智能驾驶DMS、毫米波雷达等应用份额预计未来五年增长3-4倍[7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.41亿元，同比增长16.40% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6477.34万元，同比增长7.56% [2] - 经营活动产生的现金流量净额7850.99万元，保持健康水平 [5] - 2024年年度权益分派以总股本1.52亿股为基数，每10股派发现金红利5元，共计派发7602.23万元 [2] 产品与市场结构 - 双面板收入同比增长28.37%，多层板收入同比增长25.36% [3] - 境外收入同比大幅增长100%，主要得益于海外市场拓展和国际订单获取 [3] - 公司于2025年5月投资设立泰国子公司，推进海外战略布局 [3] 研发与技术创新 - 研发费用投入2092.57万元，同比增长9.92% [4] - 重点研发项目包括光模块产品、厚铜板技术和微盲孔化锡工艺 [4] - 子公司江苏广谦于2025年5月获评"江苏省先进级智能工厂"，6月获得"江苏省民营科技企业"认定 [4] 资金管理与产能建设 - 使用闲置募集资金进行现金理财余额达1.75亿元 [5] - 3厂房及1、2宿舍楼于2025年4月开工建设，预计提升产能与配套能力 [6] - 公司通过泰国基地建设拓展东南亚市场，应对全球产业链重构趋势 [6] 战略发展方向 - 继续深耕消费电子、汽车电子等传统优势领域 [6] - 积极布局智能家居、低空经济、人工智能、光模块等新兴市场 [6] - 通过产品升级、市场多元化和精益管理推动高质量可持续发展 [6]

会议信息 - 董事会会议于2025年8月27日召开，采用现场与通讯结合方式[2] - 应出席董事5人，实际出席和授权出席5人[3] 议案表决 - 《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等三项议案表决均全票通过[5][8] 人事变动 - 原内审部负责人贺从刚因工作调动离任，聘任方宝为新负责人[7][8]

资金规划 - 公司拟用不超18000万元闲置募集资金现金管理，额度内可循环，授权期12个月[2] 投资情况 - 本次用2000万元闲置募集资金买理财产品，未到期余额16500万元，占2024年经审计净资产16.07%[4] - 各银行投资产品金额及预计年化收益率、期限等情况[5][12][13] 风险及管理 - 闲置募集资金投资产品风险小，不影响募资计划[6] - 累计委托理财未超授权额度[7] - 公司跟踪投资产品，独董等监督，财务负责人汇报并披露信息[10] 收益收回 - 多笔投资产品到期收回及预期收益情况[15]