报告公司投资评级 五新隧装(835174.BJ)的投资评级为"买入"(首次覆盖)。[2] 报告的核心观点 1. 洞径大型化将提升钻爆法等设备需求,政策推动自动化进程;西部重大铁路、公路项目持续加速;矿山、水利等新市场的进一步开拓和出海战略,打造公司新的盈利增长点。[140] 2. 公司把握非煤矿山、抽水蓄能等工程建设机遇,积极推广适用水利水电、地下洞库、非煤矿山等中小断面巷道施工的成套智能装备,同时加速电动化装备的研发。[134] 3. 公司持续加强行业合作,与国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系,产品已成功应用于多个矿山和抽水蓄能项目,并跟随国内大型施工建设单位走出国门。[134] 4. 公司未来目标是通过10年的努力,销售规模力争突破100亿元,打造基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%的业务新格局。[134] 报告内容总结 公司介绍 1. 五新隧装专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务,主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道(隧洞)衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、隧道(隧洞)拱架安装车等。[9][10][11][12][13][14][15][16][17] 2. 公司产品销售收入以台车和混凝土湿喷机为主,2020年台车、混凝土湿喷机/组收入占比分别为54%、41%。[19][20][21][22][23][24] 3. 公司主要客户包括中国中铁、中国铁建,2023年收入占比均为20%左右,头部客户收入占比逐年下降。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 4. 2023年公司实现收入9.54亿元,同比增长76%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长111%。2023年整体毛利率37%、利润率17%,高于竞争对手。[35][36][37][38][39][40][41][42][43] 5. 公司实控人为王薪程,董事长为杨贞柿,职业经理人结构,深耕服务中铁、铁建等国企施工单位。[44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 行业介绍 1. 钻爆法是隧道工程中通过钻眼、爆破、出渣而形成结构空间的一种开挖方法,是目前修建山岭隧道的最通行的方法。[64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2. 2024-2025年隧道施工景气度较高,隧道大型化趋势提升对自动化设备的需求,政策要求无人化、安全化,西部高原地区隧道工程对自动化设备需求高。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] 3. 水利工程建设投资规模持续增长,抽水蓄能电站建设进入快车道,传统施工机械无法满足隧洞群施工需求,公司推出了隧洞群成套智能施工设备。[92][93][94][95][96] 4. 非煤矿山整体仍处于半自动化状态,正在向自动化和智能化进化,公司为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车,彻底解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。[97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 5. 公司已开始布局海外市场,目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%,产品行销全球50个国家,进入全球工程机械50强。[122][123] 竞争格局 1. 国内主要竞争对手包括铁建重工、阿特拉斯·科普柯(现安百拓)、中铁工业等,公司在凿岩台车、混凝土喷湿机等产品方面具有一定优势。[125][126][127][128][129][130][131] 公司优势与盈利预测 1. 公司把握矿山、水利等新市场机遇,积极推广自动化新产品,在相关领域已实现合作并取得成效,未来将打造新的盈利增长点。[134][135][136][137][138] 2. 我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元,同比分别为19%/20%/20%;归母净利润2.12/2.29/2.82亿元,同比分别为29%/8%/23%;对应PE6.8/6.3/5.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。[140] 风险提示 1. 宏观经济变化、原材料价格波动、客户集中度较高、应收账款周转风险、估值体系差异等。[142][143][144][145][146]

员工持股计划会议 - 2024年员工持股计划第一次持有人会议7月11日召开，125人出席，代表191.5353万份份额，占比100%[2] 管理委员会相关 - 审议通过设立管理委员会议案，由3名委员组成，设主任1人[3] - 选举杨贞柿、龚俊、崔连苹为委员，杨贞柿为主任[4] 授权相关 - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜议案，授权至计划终止有效[5][6]

股份变动 - 公司回购股份2399670股，占总股本2.6660%[2] - 员工持股计划过户股份1915353股，占现有总股本2.1280%[3] - 非交易过户后，回购专用证券账户持股484317股[3] 员工持股计划 - 拟募资不超31915611元，实际募资24899589元[4] - 存续期限不超60个月[5] - 标的股票分4批解锁，比例为20%、20%、30%、30%[6] - 参与董监高为杨贞柿等8人[7] 其他 - 公司按《企业会计准则第11号——股份支付》会计处理[9] - 影响以年度审计报告为准[10] - 备查文件为《股份登记确认书》[11]

报告评级 - 投资评级:买入(首次) [2] 报告核心观点 - 五新隧装是隧道施工与矿山开采智能装备"小巨人",深耕铁路、公路、水利水电、矿山等领域 [1][3] - 公司重视研发创新,截至2023年末拥有350项专利,其中发明专利75项,具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术 [1][5] - 公司2023年实现营收9.54亿元(+76%),归母净利润1.64亿元(+111%),毛利率/净利率分别为37%/17% [1][6][7][9][10] 公司基本盘 - 铁路+公路领域:固定资产投资保持个位数增长,公司持续推出优质产品 [14][16][17][19] - 水利水电领域:2023年建设投资超万亿元,公司参与建设白鹤滩等大型水电站项目 [20][23][24] 公司增长盘 - 矿山开采机械化程度低,市场规模高达千亿,公司专注于中小型非煤矿山设备制造 [126][127][135][138][158] - 新能源和电动汽车发展将带动有色金属需求大幅增长 [129][130][131][132][133][134] 公司潜力盘 - 公司正在积极拓展后市场业务,目前已拥有50余个国内外服务网点,2023年售后服务毛利率高达59.47% [162][163][179][183][184] - 公司正在加大海外市场拓展力度,参与了多个国际重大基建项目,如雅万高铁等 [186][187][188][189]

公司投资评级 - 报告给予五新隧装(835174.BJ)的投资评级为“增持”，这是首次覆盖评级[2] 报告的核心观点 - 五新隧装作为隧道智能装备的龙头，具有卡位优势，目前估值低于可比公司的均值水平，首次覆盖给予公司“增持”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 五新隧装总股本和流通股本数据未明确提及，但提到公司结构稳定，积极回购股票并用于2024年员工持股计划[2] - 公司市值为16.35亿元，流通市值数据未明确提及[2] 公司定位与产品体系 - 五新隧装是国内隧道施工装备领军企业，产品广泛应用于钻爆法隧道施工与矿山开采，客户覆盖国内头部企业[13][14][15] 股权结构与经营情况 - 公司股权结构稳定，最大股东为五新投资有限公司，占比35.12%，实际控制人为王薪程[20] - 过去5年营收和归母净利润CAGR均保持在20%以上，2023年实现营收9.54亿元，同比+76%[23] 机械代人大势所趋 - 提升机械化水平是未来发展趋势，基建投资带动隧道施工增长，矿山资本开支高增，矿山机械行业长坡厚雪[29][30] 公司产品竞争力 - 公司产品竞争力突出，十年有望打造“百亿五新”，产品优势明显，下游认可度高，积极投入研发，研发费用率逐年提升[55][56][57] 管理层战略规划 - 管理层制定“百亿五新”战略规划，出海+后市场增量可期，公司规划10年销售规模突破100亿元，结构上，国内与海外各占50%，基建与矿山各占50%，设备与后市场各占50%，并进入全球工程机械50强[62][63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为12.15/15.51/20.01亿元，净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元，当前股价对应PE分别为8.8/6.9/5.4倍，首次覆盖给予公司“增持”评级[80][81][82][83][84][85][86]

员工持股计划 - 2024年员工持股计划受让价格由13.30元/股调为13.00元/股[1][3][4] - 2024年多会议审议通过相关议案并获股东大会授权[1][2][3] 权益分派 - 2023年年度以87,609,048股为基数，每10股派3元现金[4] 影响说明 - 本次调整不影响2024年员工持股计划实施，对财务和经营无实质影响[5]

证券代码：835174 证券简称：五新隧装 公告编号：2024-055 湖南五新隧道智能装备股份有限公司 第三届董事会第二十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 董事王薪程、张维友、袁凌、周兰、刘敦文因工作原因以通讯方式参与表决。 二、议案审议情况 具体内容详见公司在北京证券交易所指定披露平台（www.bse.cn）上披露的 《湖南五新隧道智能装备股份有限公司关于调整 2024 年员工持股计划受让价格 1.会议召开时间：2024 年 6 月 14 日 2.会议召开地点：公司 2 楼研学堂 3.会议召开方式：现场+通讯会议 4.发出董事会会议通知的时间和方式：2024 年 6 月 11 日以通讯方式发出 5.会议主持人：董事长杨贞柿先生 6.会议列席人员：全体监事、董事会秘书、财务总监 7.召开情况合法、合规、合章程性说明： 本次会议的召集、召开、议案审议程序符合有关法律、行政法规、部门规章、 规范性文件和《公司章程》的规定。 （二）会议出席情况 （一）审议通过《关于调整 20 ...

监事会会议信息 - 召开时间为2024年6月14日[4] - 召开地点为公司2楼研学堂[4] - 发出通知时间为2024年6月11日[4] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] 议案表决情况 - 《关于调整2024年员工持股计划受让价格的议案》同意2票、反对0票、弃权0票、回避1票[5] - 监事夏正杰对该议案回避表决[5] - 该议案无需提交股东大会审议[5]

权益分派方案 - 2023年年度权益分派方案2024年5月13日获股东大会通过[2] - 基准日合并报表归属母公司未分配利润427,065,297.47元[2] - 母公司未分配利润419,692,766.71元，派发现金红利26,282,714.40元[2] 分配细则 - 以87,609,048股为基数，每10股派3元，回购股不参与分配[3] - 不同持股时间股东补缴税款不同[5] - 合格境外投资者股东每10股实际派发2.70元[5] - 按总股本折算每股现金红利0.2920019元[5] 时间安排 - 权益登记日2024年6月12日，除权除息日2024年6月13日[6] - 现金红利2024年6月13日划入股东账户[7][8] 后续调整 - 权益分派后公司将调整员工持股计划授予价格[9]

会议安排 - 2024年5月16日决定召开股东大会[7] - 5月17日公告召开通知，股权登记日为5月29日[7] - 6月3日下午3时召开现场会议，6月2 - 3日下午3时网络投票[7] 参会情况 - 现场2人代表38,755,080股，占比43.0570%[9] - 网络投票0人代表0股，占比0.0000%[9] 议案表决 - 三项员工持股相关议案同意股数均为38,755,080股，占比100%[11]