报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货和贵金属期货进行分析，认为股指期货市场风险偏好有望回升，建议积极操作并关注多领域投资机会；国债期货短期内走强动能有限，预计延续震荡格局；贵金属期货需应对资金情绪减弱影响，建议假期前减仓 [7][9][13] 根据相关目录分别进行总结 当日要闻 - 12月29 - 30日，解放军东部战区开展“正义使命 - 2025”演习及实弹射击，坚决维护国家主权等 [2] - 2026年1月1日起我国将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，降低部分关键零部件等进口关税 [2] - 中央农村工作会议29 - 30日在北京召开，部署2026年“三农”工作 [3] - 2026年1月1日新一代数字人民币计量框架等将正式启动，数字人民币将迈入数字存款货币时代 [3][4] - 韩国总统李在明将于2026年1月4 - 7日访华，此访或推动中韩战略合作伙伴关系发展 [4] - 俄罗斯指控乌方试图袭击普京官邸，双方交锋使乌和平前景添不确定性，拉夫罗夫称俄在乌问题掌握战略主动权 [4] - 特朗普称美首次在委境内实施打击行动，还表示若伊朗重建核项目美将发动新打击 [5] - 特朗普威胁起诉鲍威尔，计划1月宣布下一任美联储主席人选 [5] 品种观点 股指期货 - 周二市场冲高回落，沪深两市成交额为21423亿元，期指标的指数和当月合约多数上涨，申万一级行业中部分板块领涨领跌 [6][7] - 海外宏观环境友好，国内一季度经济有望“开门红”，政策面将维持宽松，人民币汇率升值利于市场风险偏好回升，2026年春季攻势已提前开启 [7] - 建议投资者保持积极心态和操作，关注央行流动性管理、海外市场表现及A 股和港股表现 [7] - 市场结构层面，碳酸锂等期货价格影响相关板块情绪，商业航天关注可控核聚变，泛AI关注PCB上游，国产算力关注设备，端侧关注具身领域，建议配置非银板块应对指数上行风险 [7] 国债期货 - 周二央行净投放2532亿元，资金面宽松，国债期货窄幅波动，12月债市受消息面扰动大，对基本面利好定价有限 [9] - 月初货币宽松预期降温，月中降准降息预期推迟令做空动能增强，下旬做空动能减弱，盘面修复企稳 [9] - 短期内债市走强动能有限，关注一季度发债规模、年初险资和商业银行配置情况及公募基金销售新规落地情况，预计债市延续震荡格局，建议高抛低吸、轻仓操作 [9] 贵金属 - 今日亚市时段贵金属板块走弱，广期所铂钯期货连续2日跌停，沪金、沪银分别下跌3.11%和4.03%，资金面上投机资金退潮 [12][13] - 隔夜欧美时段外盘贵金属震荡回落，今日亚市铂钯跌停，内外溢价等加速回归，投机情绪出清，金银走势相对稳健 [13] - 海外现货紧张未成型，但全球显性库存走低等仍可期待后续行情，元旦假期宏观面影响有限，建议假期前减仓兑现利润，轻仓持有多头头寸，预计企稳后基本面相对强弱为银>金>铂>钯 [13] 未来24小时重点数据 - 明日08:30澳洲联储公布12月货币政策会议纪要 [18] - 明日21:30公布美国第三季度实际GDP年化季率初值等多项数据 [18] - 明日22:15公布美国10月工业产出月率 [18] - 明日23:00公布美国12月谘商会消费者信心指数 [18]

宏观环境 - 美国对等关税引发市场恐慌，滞涨风险担忧升级，出现股债汇三杀局面，周末关税豁免面积扩大，对实体经济冲击降低，但避险情绪仍浓厚[3] 各品种策略及逻辑 - 沪铜建议区间震荡，精矿紧张，加工费跌破 -30 美元/吨，国内社会库存下降支撑铜价，围绕 75000 波动[3] - 沪铝建议区间操作，原铝产量稳定，下游加工回落，库存好于季节性，国内消费有支撑，但关税及海外经济走弱或影响外需[3] - 氧化铝建议区间操作，国内外现货价格下调，运行产能回落，矿价有松动但有扰动，关注减产情况及矿石价格变化[3] - 沪锌建议区间操作，锌精矿进口量维持高位，冶炼厂原料供应改善，预计二季度产量 55 万吨左右，消费旺季锌价回落刺激补库[3] - 沪铅建议区间操作，原生铅原料供应有所恢复，再生铅复产进度加快，4 月铅蓄电池市场进入传统淡季[4] - 沪镍建议区间操作，硫酸镍报价坚挺后回落，镍铁价格大幅回落，部分地区镍铁厂亏损，新能源下游排产量环比增加，盘面有反弹需求[4] - 不锈钢建议区间操作，成本受宏观因素影响下降，钢厂亏损，排产量维持高位，消费一般，库存压力大，短期内有超跌反弹预期[4] - 沪锡建议区间下移，供应端刚果金运营商复产缓解担忧，消费端关税引发经济前景不确定性，价格重心回到 23 - 26.5 万区间[4] - 碳酸锂建议区间操作，4 月排产量维持较高水平，月度供需过剩格局持续，库存增加，矿端价格松动使盘面承压[4] 各品种供需数据 - 2023 - 2025 年全球精炼铜产量分别为 26503、27632、29273 千吨，消费量分别为 26555、27150、27875 千吨，2024 - 2025 年产量增速分别为 4.2%、1.6%，消费量增速分别为 2.2%、2.7%[11] - 2025 年 2 月全球氧化铝产量 1087 万吨，电解铝产量 511 万吨，中国氧化铝产量 651 万吨，电解铝产量 337 万吨[33] - 2025 年 2 月锌精矿产量 24.0 万金属吨，进口量 35.0 万实物吨，表观消费量 39.9 万金属吨，实际消费量 43.5 万金属吨，供需平衡 -3.6 万金属吨[58] - 2025 年 2 月铅原生铅产量 27.8 万吨，再生铅产量 17.4 万吨，表观消费量 45.3 万吨，实际消费量 44.6 万吨，库存变化 0.7 万吨[75] - 2025 年 2 月镍中国原生镍月总供应 20 万吨左右，月总需求 15 万吨左右[91] - 2025 年 2 月锡精锡产量 14050 吨，进口锡 1869 吨，出口锡 2373 吨，精锡消费量 14162 吨，库存变化 -616 吨[102] - 2025 年 1 月工业硅产量 40 万吨左右，实际消费量 30 万吨左右[115]

供应分析 - 上周BC沥青开工率下降1.6%至25.3%，本周预计开工率提升，1月产量预计下降5%[4] - 2025年1月中国沥青进口量预计为20万吨[4] - 2025年1月国内沥青计划产量预计为205万吨，2025年第一季度表观消费量预计累计同比减少6.4%[21] 需求分析 - 上周BC隐含需求四周移动平均同比下降4%，LZ隐含需求四周移动平均同比下降7%[4] - 上周炼厂库存增加0.62%至22.07%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存增加[4] - 上周沥青社会库存减少0.24%，本周预计增加[4] 利润分析 - 上周沥青炼厂理论税后利润为-380吨，环比减少167吨[4] - 延迟焦化理论税后利润为-743元/吨，环比减少2元[4] 价差分析 - 截至收盘，06合约山东基差为-120[4] - 山东焦化料-沥青价差为1013元/吨[4] 市场趋势 - 估值方面，按Brent油价76美元/桶计算，折算沥青成本约为4100元/吨，06合约估值处于低位[4] - 中期来看，1月排产同比降幅5%，累库幅度预计不及往年，山东部分地区消费税抵扣新规开始落地，原油价格上涨，供需驱动偏弱但成本驱动向上，关注3750附近的压力[4]

供需与价格 - 部分地区下游产品木方等零星低价有补涨，幅度有限[2] - 云杉原木现货价格为210欧元/立方米，辐射松原木现货价格为120美元/立方米[10][63] - 日照港辐射松原木现货价格为1050元/立方米，较上周下跌10元[68] 库存与出库 - 全国港口库存2024年为550万立方米[73] - 福建日均出库量2024年为0.5万立方米[58] - 广东日均出库量2024年为0.18万立方米[59] 航运与发运 - 新西兰预计港口发运量为每月万立方米[3] - BDI指数2024年预计在1000至3500之间波动[23] 市场展望 - 短期逻辑不强，若涨幅较大可择机套保[21] - 原木新西兰进口船只情况影响市场供应[52]

大类资产走势 - 国内债强股弱，沪深300、上证50回调，恒指跌2.31%，10Y国债收益率降1.06%，南华商品指数跌1.03%，沪金主力跌2.44%[10] - 海外市场强于国内，10年期美债收益率降5.19%，美元指数涨0.56%，标普500涨1.58%，Comex金价涨1.61%，CRB指数涨1.44%[10] 国内经济情况 - 30大中城市商品房日均成交面积环比降9.8%，同比降44.6%，6月首周乘用车零售和批发量同比分别降8.34%和13.26%[17] - 5月CPI同比持平于0.3%，不及预期，PPI环比涨0.2%，6个月来首次转正，通胀下半年预计温和回升[27] - 5月人民币贷款增9500亿元，同比少增4100亿元，新增社融2.07万亿元，略高于预期[33] 海外经济情况 - 美国5月CPI环比增长0%，核心CPI环比升0.2%，6月消费者信心指数初值降至65.6，通胀预期升至3.1%[40][41] - 欧元区4月工业产出环比降0.1%，同比降3%，英国4月GDP环比持平，工业产出走弱[45] - 美联储按兵不动，点阵图显示年内降息预期缩减到1次，市场预计降息增至2次，起始时点提前至9月[47] 资产配置建议 - A股连续4周调整，3050下方入场后持仓为主；债券市场延续走强，配置仓位持有，关注短线做多机会[59][64] - 黄金大幅调整后企稳，持仓为主；大宗商品国内连续第三周回落，国际CRB指数收涨[69][73] - 配置比例为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%[78] 本周重要数据及事件 - 涵盖中美欧英等地区的工业、消费、通胀、就业等多方面数据及央行利率决议等事件[85]

核心观点 - 欧洲央行启动2019年以来首次降息，下调基准利率25个基点，但后续路径偏谨慎，强调依据数据逐次确定[5] - 美联储降息预期延迟，市场定价年内降息1次，起始时点预测延后至11月，6月和7月会议按兵不动概率均超90%[7][8] - 国内市场呈现“债强股弱”格局，A股连续调整但出现企稳迹象，债券市场维持强势，大宗商品受国际价格拖累表现偏弱[16][19][22] - 国内经济内需修复偏弱，5月进口同比增长1.8%，较4月的8.4%显著回落，但出口超预期增长7.6%，对经济支撑增强[25][82] - 资产配置建议维持股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%的周度配置比例，较上周无变化[65] 海外经济跟踪 - 美国5月新增非农就业27.2万人，远超预期18万人和前值16.5万人，但失业率升至4%，为2022年以来首次达到该水平，劳动力市场出现走弱迹象[53] - 美国5月ISM服务业指数大幅反弹至53.8，创九个月来最大扩张速度，而ISM制造业指数降至48.7，连续第二个月收缩，经济表现分化[36][54] - 欧元区4月零售销售环比下降0.5%，创2022年12月以来最低，同比持平，显示消费增长面临压力[69] - 美股标普500指数当周上涨1.32%，表现强势，美元指数小幅上涨0.29%，大宗商品CRB指数微降0.1%[37] 国内经济跟踪 - 5月以美元计价出口同比增长7.6%，较前值加快6.1个百分点，主要受对欧美出口加快及劳动密集型产品出口回升拉动[82] - 5月乘用车销售同比反弹，零售同比增长5.99%，批发同比增长11.81%，市场逐步重回促销增量常态[27] - 猪肉价格加速上涨，当周日均批发价环比涨幅扩大至7.33%，创一年半新高，而蔬菜和水果价格分别环比下降1.08%和0.61%[29] - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降26.37%，同比降幅扩大至31.6%，地产销售恢复仍有波动[85] - 央行当周净回笼流动性6040亿元，跨月后流动性转松，DR001和DR007周均值分别下行11BP至1.69%和1.79%[31] 资产配置建议 - A股市场情绪先抑后扬，沪深300和上证50指数跌幅收窄，出现企稳迹象，短期有望开启反弹，策略上建议3050下方入场后持仓为主[16] - 债券市场在资金面宽松支撑下维持强势，但上涨空间受限，操作上维持高位震荡判断，配置仓位继续持有[19] - 黄金价格震荡反复，非农数据重挫做多热情，但基于美联储维持降息方向，回落空间有限，策略关注2285支撑位，逢低回补[59] - 大宗商品价格受国际拖累延续收跌，南华商品指数下跌1.72%，工业品和农产品普遍收跌，内需弱于外需下国内商品表现偏弱[22][63] 本周重要数据及事件 - 重点关注中国5月CPI同比(前值0.3%)、PPI同比(前值-2.5%)、新增人民币贷款(前值7300亿元)及社会融资规模(前值-2000亿元)[68] - 美国将公布5月CPI同比(前值3.4%)和PPI同比(前值2.2%)，美联储公布6月议息会议决议[68] - 欧元区公布4月工业产出环比(前值0.6%)，英国公布4月三个月ILO失业率(前值4.3%)和GDP环比(前值0.4%)[68]

核心观点 - 报告认为国内经济修复仍有压力，5月制造业与非制造业PMI双双回落，供需收缩，政策效果需观察[50][25][27] - 海外方面，美国经济增长下修且核心通胀走低，强化了市场对美联储降息的预期，而欧元区通胀意外回升但经济景气度改善[33][59][35][5] - 大类资产配置建议维持稳定，股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%，对A股建议等待回调至3000-3050点回补机会，对黄金认为回落空间有限，债市维持高位震荡判断[90][83][44][68] 大类资产走势回顾 - 27日当周国内A股市场总体偏弱，上证指数未能站稳3100点，主要股指普遍收跌，恒生指数周跌2.84%表现弱于A股[10][13] - 国内商品指数总体转跌，但黄金表现坚挺，沪金周内上涨0.39%，人民币汇率维持稳定[10][71] - 美国主要股指当周转跌，结束连续五周上涨，道指跌0.98%，标普500跌0.51%，CRB指数回调1.4%[48][23] 国内经济跟踪 - 5月制造业PMI回落0.9个点至49.5，供需双双下行，新订单指数回落1.5个点至49.6，新出口订单指数回落2.3个点至48.3[50][24] - 楼市新政后30大中城市商品房日均成交面积环比大幅上涨28.7%，但同比仍下降21.2%，政策持续性有待观察[27][52] - 5月国内猪肉价格同比上涨7.54%，蔬菜价格同比下降3.07%，水果价格同比大幅下降9.41%[30][29] - 央行当周净投放6040亿元，为4月以来最大单周净投放，DR001周均值环比上涨4BP至1.8%[57][32] 海外经济跟踪 - 美国第一季度实际GDP年化季环比增速下修至1.3%，核心PCE环比增长0.2%，为年内最小涨幅[59][33] - 美国4月个人收入与个人支出环比双双显著回落，显示消费动能削弱[16][34] - 欧元区5月调和CPI同比回升至2.6%，核心CPI同比为2.9%，但核心CPI环比连续第二个月放缓至0.4%[35][62] - 欧元区5月经济景气指数小幅上升0.4至96，工业及服务业信心均出现改善[5][63] 资产配置建议 - A股市场情绪维持低谷，量能未见起色，建议继续等待3000-3050一线回补机会[83][41] - 债市方面，维持高位震荡判断，配置仓位可继续持有或进行高抛低吸操作[68][43] - 黄金方面，认为任何预期的回摆都将是配置回补良机，短期关注2285支撑，再创新高概率较大[44][86] - 大宗商品方面，国内商品表现继续强于国际商品，但需求走弱导致工业品、农产品双双回落[88][72]

美国经济数据与就业市场 - 截至5月25日当周美国初请失业金人数升至21.9万，位于年内21-23万人的主要波动区间内，显示就业市场总体延续偏强态势[4] - 美国4月核心PCE物价指数年率回落至2.75%，续创紧缩以来新低；月率降至0.25%，为年内新低[5] 美联储政策预期与市场定价 - 市场对美联储降息起始时点的预测前移至9月，6月和7月两次会议按兵不动的概率接近九成[6] - 根据CME FedWatch工具，市场定价显示2024年降息次数延续1-2次的波动[16][20] - 美联储票委首次提及9月可能降息，但强调仍需数月积极的通胀数据支撑降息决策[26][35] 关键资产表现 - 伦敦金周环比上涨0.24%至2348.25美元/盎司，伦敦银周环比上涨2.21%至31.27美元/盎司[29] - COMEX黄金非商业空头持仓周环比大幅下降29.29%至50152张[29] - 美元指数周环比微降0.11%至104.63，美国10年期国债收益率周环比上升1.12%至4.51%[29] 下周重要财经事件 - 下周关键数据包括美国5月ISM制造业PMI、JOLTs职位空缺、ADP就业人数、非农就业报告及欧央行利率决议[9][22]

海外经济与市场 - 美联储5月FOMC会议纪要偏鹰派，市场对年内降息预期降至1次，首次降息时点预测推迟至11月，6月和7月会议按兵不动概率接近90%[36] - 美国5月制造业PMI初值50.9（创2个月新高），服务业PMI初值54.8（创12个月新高），综合PMI初值54.4（创2022年4月以来新高），经济加速但通胀压力回升[32] - 美国4月耐用品订单环比初值0.7%，远超预期的-0.8%，核心资本货物订单环比增长0.3%[35] - 美国4月成屋销售总数年化414万户，环比下降1.9%，新屋销售总数年化63.4万户，环比下降4.7%，高利率和高房价导致房地产市场出现松动[20] - 当周美元指数上涨0.2%突破105，10年期美债收益率升至4.46%，美股道指下跌2.33%，COMEX黄金主力合约周内下降3.5%[7] 国内市场与资产 - 国内A股市场情绪走弱，中证500指数周跌3.25%，沪深300和上证50指数跌约2%，恒生指数大幅回调4.83%[22] - 南华商品指数当周上涨0.58%，表现强于国际CRB指数（当周上涨0.18%），国内黑色系商品在517地产新政利好下领涨[45][65] - 10年期国债利率在2.3%上方震荡，央行当周净投放680亿元，1年期和5年期LPR分别维持3.45%和3.95%不变[28][72] - 5月第三周30大中城市商品房日均成交面积环比微升1.43%，但同比仍下降31.4%；乘用车日均零售同比增长2.2%，批发量同比增长19.8%[9][14] - 国内食用农产品价格分化，猪肉价格周环比加速上涨1.47%（创3个月最高涨幅），蔬菜和水果价格周环比分别下降2.86%和0.44%[25] 资产配置建议 - 短期配置建议为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%，中长期比例目标为股票30%、国债15%、黄金10%、商品15%、现金30%[67]

海外经济与市场 - 美国5月密歇根消费者信心指数初值意外暴跌至67.4，创6个月新低，大幅低于预期的76和前值的77.2[7][45] - 美国5月短期通胀预期连续第二个月回升，一年期通胀预期升至3.5%，五年期预期升至3.1%，均为去年11月以来最高[11][45] - 美股表现不一，标普500指数和道指周内分别上涨1.85%和2.16%[7] - 美联储官员态度谨慎，市场对年内降息预期回落至1次，6月和7月会议按兵不动概率均超七成[18][19] - 欧元区3月零售销售同比增长0.7%，为18个月来首次正增长，一季度GDP环比增长0.6%，创两年半最高[13] - 美元指数震荡收涨0.23%，非美货币分化，日元和英镑分别贬值1.83%和0.16%[7] - CRB商品指数总体上涨1.03%，其中Comex金主力合约周内反弹上涨2.46%[7] 中国经济与政策 - 中国4月出口同比增速恢复正增长至1.5%，进口同比增长8.4%，贸易顺差为732.5亿美元[27][65] - 4月社会融资规模当月新增-1987亿元，同比少增1.4万亿元，社融存量增速回落至8.3%[31] - 4月M2同比增速下降1.1个百分点至7.2%，为12年内最低；M1同比增速转负至-1.4%[32] - 4月CPI同比增长0.3%，PPI同比下降2.5%，降幅均较上月收窄[50] - 央行一季度货币政策报告强调政策"重质轻量"，把推动价格温和回升作为重要考量[43] - 节后市场资金面转松，DR001和DR007周均值分别下降9BP和21BP至1.76%和1.85%[39] 国内市场表现与资产配置 - A股延续偏强走势，上证指数收涨至3150上方，三大指数涨幅均超1.7%[58][71] - 国内债市出现调整，10年期国债收益率震荡收涨1.45%，收益率曲线进一步平坦化[58][73] - 南华商品指数周内收跌0.4%，呈现农强工弱格局，贵金属指数强劲反弹[58][77] - 市场风险情绪加速改善，股债收益率差由历史82.93%分位数水平回落至77.3%[85] - 配置建议为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%[95]