【文/观察者网 王一】"噪音与混乱震耳欲聋！谁愿意在这种不稳定的环境下做商业决定？" 这是美国一家页岩油勘探与生产公司高管在接受达拉斯联邦储备银行调查时的匿名吐槽。面对特朗普政 府的能源与贸易政策，美国页岩行业正陷入前所未有的焦虑。 这项调查显示，美国页岩油企业高管们普遍认为，特朗普重返白宫后一方面高喊"国家能源紧急状态"， 承诺全力以赴"钻探"，降低消费者的能源成本；另一方面又以关税、低价策略和随意多变的政策，直 接"重创"了这一曾被视为"能源独立"支柱的行业。 一位高管直言，特朗普政府"几乎对页岩油经济学一无所知"，其做法"等同于与石油输出国组织（欧佩 克）站到了一起，通过操纵供应压低油价至经济门槛以下，把美国生产商彻底压趴下了"。 来持负面预期的比例几乎翻了三倍，骤降17.6%。 2024年12月至今，美国基准原油西得克萨斯中质原油（WTI）价格走势彭博社制图 接受调查的业内高管表示，如果油价低于每桶60美元，他们的生意就会亏损。他们预计到今年年底， WTI价格将维持在每桶63美元的水平，到2027年将达到每桶67美元。但高管们指出，短期内全球市场供 应过剩正在制约价格，并打击盈利能力和股息，他们也对特 ...

智通财经APP获悉，周二，美股页岩油板块持续上涨，墨菲石油(MUR.US)大涨7%，阿帕奇石油 (APA.US)涨近5%，康菲石油(COP.US)涨超3%。消息面上，WTI原油主连现涨超2%，报63.68美元/桶。 美国总统特朗普表示，美国准备实施新一轮强力关税。如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关 税。欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。 ...

近期，美国页岩油生产商遇到了不大不小的困难。过去十年左右，美国页岩油生产商贡献了全球原油供 应的大部分增量，但这很大程度上与石油输出国组织(OPEC)限制自身生产有关。从整体市场看，页岩 油的经济效益仍受制于OPEC+的产量决策。如今，OPEC+决定快速取消此前的减产措施，在极短时间 内向市场释放超200万桶/日的原油，导致全球原油库存激增，油价遭受重挫，这也让页岩油的成本和效 率问题暴露出来。 创新是目前生产效率继续提升的关键。过去4年，页岩油企业通过重新审视水平钻井与完井技术，以技 术进步推动生产效率小幅提升。目前，核心产区的水平井水平段长度普遍超过1万英尺，过去几年上游 并购热潮也推动1.2万英尺水平段井在总钻井量中的占比上升，1.5万英尺水平段井的钻探也逐渐常态 化。 这样的技术发展可以推动页岩油行业繁荣。戴文能源公司首席执行官克莱·加斯帕尔在一次投资者会议 上，谈及更长水平段对生产成本的影响时表示，钻探技术创新将使资本效率显著提升。同时，页岩油行 业其他创新还包括增加压裂段数以向储层注入更多砂、利用人工智能分析优化泵送作业、将砂更深入地 注入储层以接触更多岩层，从而本质上将低品质岩层转化为高品质储层 ...

以下为研究报告摘要： 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 暨4月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在Q1季报中均纷纷下调全年的资本开支 及产量指引，Q2大体延续Q1时给的全年指引。 现金流下降，倾斜配置维持股东回报 天风证券近日发布石油石化行业专题研究：根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前 利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2E&P公司盈亏 平衡成本54.5美金/boe。油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效 率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股 息和股票回购计划。 意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带 来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非AI带来 超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若WTI维持在60美 金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于60美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。 盈亏平衡成本测算 根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看， 盈亏 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 且维持评级 [4] 核心观点 - 美国页岩油公司在2025Q2基本延续Q1的全年资本开支及产量指引 主要因4月份关税政策影响油价后 公司采取保守策略 [1][10] - 油价疲软影响页岩油公司利润和现金流 公司通过优化资本开支效率 还债和维持股东回报来应对压力 [2][13] - 2025Q2页岩油盈亏平衡成本为54.5美金/boe 较历史同期有所提升 主要因资源禀赋下滑 [3][40] - 若WTI油价维持在60美金/桶 页岩油产量可能略有下降 若低于60美金/桶 产量可能出现明显下降 [2][46] 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 - 2025Q2资本开支指引总体稳定 例如Diamondback Energy维持3400-3600百万美元 ConocoPhillips维持12300-12600百万美元 [11] - 2025Q2产量指引小幅调整 Permian Resources从131.4-138.7百万桶油当量上调至138.7-142.4百万桶油当量 EOG Resources从408百万桶油当量上调至447百万桶油当量 [12] - Dallas联储2025Q2调查显示 61%高管预计WTI维持在60美金/桶时石油产量会略有下降 46%高管认为油价50美金/桶时产量会大幅下降 [12] 现金流变化及分配策略 - 2025Q2WTI油价64美金/桶 单位桶油现金流下降至历史相似水平 Oil weighted公司为27.2美金/boe Gas weighted公司为12美金/boe [13] - 总现金流优于历史同期 主要得益于产量提升 2025Q2勘探与生产公司运营现金流为255亿美金 环比下降12% [14][31] - 现金流分配优先稳产 还债和股东回报 西方石油等公司坚持该策略 [16] - 2025Q2资本投资178亿美元 再投资率70% 自由现金流77亿美元 环比下降 股息支付仅减少1亿美元至35亿美元 [31] 资本开支及效率 - 资本开支峰值低于2017-2019年 2024年Oil weighted公司桶油资本开支为14.16美金/boe Gas weighted为6.13美金/boe Diversified为15.07美金/boe [18] - 效率提升和成本控制使桶油资本开支低于历史低油价时期 如2018年Oil weighted公司为21.34美金/boe [18] 债务及资产调整 - 2024年收并购增加杠杆率 oil weighted公司负债率从21%提升至25% 桶油债务水平同比上升12%至2.8美金/boe [22] - 公司剥离非核心资产还债 康菲石油2025年剥离资产超26亿美元 西方石油计划剥离45-60亿美元资产 [26] 盈亏平衡成本 - 2025Q2E&P公司盈亏平衡成本54.5美金/boe 高于2018年的52.7美金/boe Oil weighted公司2025Q2为53.9美金/boe 高于2018年50.4美金/boe [40] - 长周期盈亏平衡成本提升主因资源禀赋下滑 短期受油价波动影响 [40] 产量增长前景 - 收并购协同效应减少 资本开支削减 仅依赖效率提升 预计页岩油产量增长困难 [2][46] - 当前策略侧重维持股东回报 2025Q1股息收益率中位数3.65% 处于历史较高水平 [38]

美国能源对华出口现状 - 2025年7月中国自美国进口原油、液化天然气和煤炭总量跌破1吨 为2019年12月以来历史最低点 [1] - 液化天然气自3月起订单归零 原油进口从6月起彻底消失 煤炭月进口额从9000万美元骤降至数百美元 [1] 中美关税政策影响 - 2025年2月特朗普政府对华加征20%关税 中国对美国能源产品实施10-5%报复性关税 [1] - 能源贸易清零导致美国上半年损失超300亿美元 页岩油企业面临库存积压与裁员停工 [4] - 美国能源出口仅占中国总进口额6.37% 贸易中断对美形成重大经济冲击 [4] 中国能源多元化战略 - 俄罗斯天然气通过"西伯利亚力量"管道进口量激增4.8% 原油进口同比增长16.8% 价格较美国低10-5% [2] - 中东国家扩大对华能源供应并签署人民币结算协议 削弱美元在能源贸易主导地位 [2] - 澳大利亚煤炭持续供应中国市场 弥补美国煤炭退出缺口 [2] 美国政策应对与困境 - 特朗普政府威胁对稀土磁铁加征200%关税 但美国军工医疗产业高度依赖中国稀土 [4] - 签署《大而美法案》叫停风能光伏税收抵免 要求2027年后全面取消相关税收优惠 [6] - 联邦土地风能光伏项目审批权收归内政部长办公室 通过官僚程序拖延项目进展 [6] 中美能源技术对比 - 中国风电装机量达5.5亿千瓦 占全球总量45% 2025年前5个月新增光伏装机相当于波兰全国发电量 [6] - 美国能源部警告若政策不变 2030年停电风险将激增100倍 年均停电时长从个位数升至800小时以上 [6] 全球供应链重构 - 中国纺织企业将产能转移至越南纺纱 柬埔寨成衣制造 规避25%关税 [6] - 汽车零件厂通过墨西哥"保税工厂"利用美墨加协定 实现对美出口零关税 [6] 美国内部矛盾激化 - 内华达州抗议风能光伏项目冻结 农民因大豆滞销威胁倒戈 [7] - 特斯拉上海工厂国产化率达95% 成本降低20% 倒逼美国工厂裁员 [7] - 中国收紧稀土出口后 美国军工生产线面临断供危机 [7] 中美经贸谈判态势 - 美方要求将"中国购买俄伊石油"纳入谈判议题 指控变相资助地缘冲突 [7] - 中方强硬回应称属纯粹商业行为 拒绝与政治议题挂钩 [7]

公司评级与目标价调整 - 花旗维持西方石油"中性"评级 [1] - 花旗将西方石油目标价从44美元上调至49美元 涨幅达11.4% [1] 行业分类 - 西方石油被归类为页岩油生产商 [1]

美国对印度加征关税 - 美国对印度加征总计50%的关税，包括25%的基础关税和25%的次级关税，成为大国中最高关税水平之一 [2][4] - 次级关税针对印度购买俄罗斯能源征收，而中国、土耳其未被加征，俄罗斯也未面临100%关税制裁 [4] - 美国财长提及可能进一步加征次级关税，但尚未实施 [4][6] 美印贸易谈判破裂 - 印度原计划8月接受25%关税后，通过美国贸易代表团访印（8月25-29日）推动全面谈判，目标9月底或10月初达成协议 [4][12] - 美国代表团取消访印行程，谈判无限期推迟，直接摧毁印度最后希望 [12][13] - 印度试图通过莫迪宣布8月底访华向美国施压，但未获回应 [10][11] 印度经济结构弱点 - 印度14亿人口市场消费能力弱，无法替代中国市场需求，尤其在美国农产品市场丢失背景下 [14][24] - 制造业能力不足，无法承接中国产业链替代角色 [15] - 农业、钢铝、汽车等核心产业面临美国市场开放压力，妥协将导致产业受损 [2][24][25] 印度转向地缘政治调整 - 印度主动邀请中国外长王毅8月18-20日访印，系三年来首次 [19] - 莫迪计划8月底参加中国天津上合组织峰会，标志战略东向调整 [19][28] - 印度需利用上合组织和金砖国家机制补偿美国市场损失，但历史合作表现不佳 [29][31] 印度能源贸易冲突 - 印度大量进口俄罗斯低价能源并从事转口贸易，利润丰厚，但影响美国页岩油销售 [15][27] - 印度作为发展中国家难以承受美国高价页岩油，拒绝妥协导致美印关系恶化 [27] - 能源贸易争端成为美国加征次级关税的直接诱因 [4][27] 印度战略可靠性问题 - 印度短期内对华政策转变源于美国压力，但骨子里仍视中国为"假想敌" [34] - 若美国未来重新伸出橄榄枝，印度存在较高概率再度转向 [34] - 印度实力与吹嘘不符，缺乏谈判筹码，易成为美国制裁目标 [36]

公司运营调整 - 削减1亿美元资本支出 [1] - 推迟部分压裂作业 [1] - 保持石油产量持平 [1] 行业供需预期 - 未来几个月原油供应将大量涌入全球市场 [1] - 下半年全球原油供给增长预期不容忽视 [1] 美国页岩油生产状况 - 美国页岩油产量已触顶 [1] - 美国国内原油钻井活动减少12% [1] - 钻井活动降至近四年来最低水平 [1]

能源板块表现分化 - 2025年迄今标普500能源板块23只成分股表现分化，整体与标普500指数持平（约+3%）[1] - 涨幅前五名与跌幅后五名平均表现相差29%，天然气和炼油板块领涨，油服和上游勘探板块滞后[1] - 10只股票跑赢大盘，13只落后，表现最差的OKE跌幅达18%[3][6] 领涨板块分析 - 天然气板块领涨，远期价格坚挺（2026年10月Henry Hub期货价格4.32美元/百万英热单位），支撑龙头生产商估值[5] - 炼油板块受益于成品油需求旺盛、产能有限及炼油利润率高位，墨西哥湾沿岸炼厂利润改善显著[5] - 领涨股包括EQT（+26%）、MPC（+20%）、VLO（+12%），高盛看好其下半年动能延续[6][9] 滞后板块原因 - 油服和上游勘探板块滞后，因市场下调盈利预期（如哈里伯顿2025年EPS预期下降21%）[7][8] - 原油供应过剩预期持续，页岩油开采商（如APA）2025年盈利预期下滑15%，股价承压[8] - 全球供应充足（欧佩克+增产、美国页岩油产量新高）加剧悲观情绪[7] 未来投资机会 - 高盛看好天然气（EQT）和炼油（VLO）延续强势，因基本面稳健且估值仍有上行空间[9] - 滞后股中戴蒙德巴克（FANG）和哈里伯顿（HAL）具备均值回归潜力，前者计划2025年净债务降至75亿美元[10][11] - 哈里伯顿当前PE仅10倍，国际业务占比60%，原油市场回暖后业绩有望超预期修复[11]