投资评级 - 维持"买入"评级 基于25H1业绩表现调整盈利预测 对应25-27年PE分别为14/12/11倍 [4][8] 核心观点 - 25Q2利润显著增长 归母净利润达3.4亿元 同比增长31.3% 主要受益于金价上涨及产品结构优化 [1][3] - 中期分红预案派现0.25元/股 分红率约45% 体现现金流管理能力 [1] - 盈利能力大幅提升 25H1毛利率30.3%同比提升12.0个百分点 25Q2毛利率36.1%同比提升13.1个百分点 [3] - 单店经营效率改善 自营店单店毛利额同比增长6% 加盟店单店毛利率同比提升12个百分点 [3] 分业务表现 - 素金类收入34.2亿元同比下滑50.9% 受金价上涨冲击最大 [2] - 镶嵌类收入2.9亿元同比下滑23.1% 但降幅较前期收窄 [2] - 品牌使用费收入3.8亿元同比增长4.4% 加盟业务中高毛利模式占比提升 [2] 渠道结构 - 加盟渠道收入24.3亿元同比下滑59.1% 占比53%仍为主力渠道 [2] - 电商渠道收入11.7亿元同比下滑1.9% 占比25%表现相对稳健 [2] - 25H1末门店总数4718家 其中加盟店4311家 自营店407家 [2] 财务预测 - 预计25年归母净利润11.2亿元 较前值12.2亿元下调8.2% [4] - 预计26-27年归母净利润12.8/13.5亿元 对应增长率14.10%/5.25% [4][12] - 25年预计毛利率23.24% 较24年20.80%提升2.44个百分点 [12]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 海外业务持续增长 差异化产品打开市场空间 [1][2] - 公司2025年上半年实现营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 海外市场主营业务同比增长21% 欧洲双反关税落地后获中国品牌最低关税20.6% [2][3] - 公司通过"油改电"技术服务提升客户设备资产利用率 并推出船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人等差异化产品 [2] 财务表现 2025年上半年业绩 - 毛利率35.75% 同比提升0.45个百分点 净利率24.27% 同比提升2.9个百分点 [1] - 销售费用率3.98% 同比上升1.92个百分点 管理费用率3.49% 同比上升1.22个百分点 [1] - 汇兑收益达2.2亿元（去年同期汇兑损失0.4亿元）显著增厚利润 [1] 2025年第二季度业绩 - 实现营收24.38亿元 同比增长1.27% 环比增长28.47% [1] - 归母净利润6.23亿元 同比增长19.4% 环比增长45.46% [1] - 毛利率32% 同比提升0.19个百分点 净利率25.57% 同比提升3.86个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.7/25.6/29.3亿元 同比增长33%/18%/15% [3] - 对应市盈率12/10/9倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.81/106.40/116.22亿元 同比增长20.29%/13.42%/9.23% [3] 业务发展 海外市场拓展 - 公司深化全球化战略 在贸易摩擦背景下展现较强韧性 [2] - 对美业务受关税影响短暂停滞 但通过产线灵活调整应对 [2] - 欧盟双反调查中获最低关税税率20.6% 相比其他中国品牌41.7%-66.7%的税率具有明显优势 [3] 产品创新与技术服务 - 推出船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人 拓展船舶及隧道领域应用场景 [2] - 国内首创"油改电"技术服务 通过模块化设计实现柴动臂式设备快速电动化升级 [2] - 差异化产品有效满足市场新需求 打开新的增长空间 [2] 估值指标 - 当前股价52.45元 每股净资产20.89元 [5] - 总股本506.35百万股 总市值265.58亿元 [5] - 预计2025年每股收益4.28元 市盈率12.25倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月评级为增持[4] 核心观点 - 公司加强AI眼镜生态布局 成为小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商[3] - 镜片经营具韧性 产品/渠道结构持续升级[2] - 调整盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元[4] 财务表现 - 25Q2营收2.0亿 同增4.71% 归母净利0.48亿 同增3.42%[1] - 25H1营收4.0亿 同增3.68% 归母净利0.96亿 同增7.35%[1] - 25H1毛利率57.9% 同比-1.5pct 归母净利率23.9% 同比+0.8pct[1] - 预计25-27年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元[4] - 对应PE为48/42/37X[4] 业务表现 - 25H1镜片营收3.33亿 同增4.23% 毛利率62.40% 同比-1.08pct[2] - 剔除海外业务影响 镜片业务较去年同期增长5.4%[2] - PMC超亮系列产品收入较同期增长31.77%[2] - 三大明星产品收入在常规镜片收入中占比55.8%[2] - "轻松控"系列产品销售额8167万元 同增7.32%[2] - 剔除产品升级召回影响 "轻松控"系列销售额9012万元 同增18.4%[2] - 1.74系列产品较去年同期增长258%[2] - 近视管理镜片品类共有36个SKU同时在售[2] 渠道结构 - 25H1直营收入2.38亿 占总收入59.43%[2] - 经销收入1.33亿 占总收入33.24%[2] - 直销客户2214家 品牌经销客户69家[2] 技术优势 - 自研1.71高折射率树脂单体[3] - 600度60mm直径规格下单片重量控制在12.4g[3] - 镜片阿贝数达37 优于行业主流32-33水平[3] - 内置光敏因子0.8秒极速变色[3] - 通过小米有品商城及全国400余家授权门店完成交付[3] 市场地位 - 在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上有深厚积淀[3] - 夯实了在智能穿戴光学供应链中的战略地位[3] - 为未来拓展更多消费电子品牌奠定坚实基础[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价48.2元[6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.73亿元 同比增长4.27%[1] - 上半年归母净利润4.77亿元 同比增长14.57%[1] - 毛利率34.07% 同比提升2.26个百分点 净利率14.44% 同比提升1.48个百分点[2] - 第二季度营收15.8亿元 同比下降1.61% 环比下降11.86%[2] - Q2归母净利润2.32亿元 同比增长1.28% 环比下降5.71%[2] 分产品表现 - 智能工业缝纫机营收29.3亿元 同比增长4.57% 毛利率32.96% 同比提升2.77个百分点[2] - 智能裁床及铺布机营收3.4亿元 同比增长6.1% 毛利率40.49% 同比下降1.91个百分点[2] - 自动缝纫设备营收0.9亿元 同比下降8.87% 毛利率41.95% 同比提升4.06个百分点[2] 分区域表现 - 国内营收15.8亿元 同比下降10.86% 毛利率30.88% 同比提升3.47个百分点[3] - 海外营收17.85亿元 同比增长22.82% 毛利率36.71% 同比下降0.12个百分点[3] - 国内表现优于行业 同期行业缝制设备内销下滑约30-35%[3] - 海外出口表现优异 同期行业工业缝纫机出口量增长14.62% 出口额增长20.44%[3] 技术研发进展 - 高端AI缝纫机已进入多家大客户放样 计划2025年下半年正式推向市场[3] - 人形机器人研发取得突破 完成产品原型开发 预计2026年下半年发布[4] - 攻克面料智能抓取核心技术 无人化加工中心初具雏形[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为9.7/10.9/13.2亿元（前值9.74/11.85/14.15亿元）[4] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为+19%/+13%/+21%[4] - 对应市盈率分别为24/21/17倍[4] 估值指标 - 当前市盈率23.76倍 市净率4.71倍 市销率3.35倍[5] - 预测2027年市盈率降至17.35倍 市净率3.93倍 市销率2.25倍[5] - EV/EBITDA从2024年的8.13倍升至2025年的15.33倍[5]

投资评级 - 6个月评级为买入 维持评级[5] 核心观点 - 核心产业维持韧性 高端粉体业务强劲增长[1] - 公司新建2000吨高性能特种粉末项目已部分投产 巩固金属软磁粉末领域单项冠军地位[4] - 公司持续聚焦一体成型领域用超细铁镍粉 非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产品开发 产品性能达到国内领先水平[4] - 公司订单高速增长 小幅上调业绩预测 预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元[4] 业绩表现 - 2025H1实现营收37.15亿元 同比下降5.3% 归母净利润1.87亿元 同比下降33.2% 扣非归母净利润1.68亿元 同比增长19.1%[1] - Q2实现营收19.33亿元 同比下降4.8% 环比增长8.4% 归母净利润1.05亿元 同比下降48.1% 环比增长26.8% 扣非归母净利润0.90亿元 同比增长36.2% 环比增长16.7%[1] 业务板块表现 - 安泰天龙25H1营业收入8.89亿元 同比下降18% 净利润0.46亿元 同比下降9.4%[2] - 高端医疗装备领域新签合同2.23亿元 同比增长32.26% 向欧洲客户提供的头框架产品交付量同比增长110%[2] - 泛半导体领域平面显示靶类产品新签合同额0.77亿元 同比增长60.1% 热沉业务新签合同额0.63亿元 同比增长64.4%[2] - 安泰磁材新签合同额9.16亿元 同比增长9.9% 营业收入8.63亿元 同比下降6.4% 净利润0.33亿元 同比下降39%[3] - 海外业务收入下降16.9% 公司推动部分客户取得出口许可证 开发东南亚等非美客户以稳定海外业务[3] - 安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目顺利验收 公司产能已突破1.2万吨[3] - 一体成型电感粉末销售量1332吨 同比增加11% 销售收入6141万元 同比增加17%[4] - 芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9% 突破高端芯片电感应用瓶颈[4] 财务预测 - 预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元 对应PE分别为41.7/39.3/37.1倍[4] - 预期25-27年营业收入分别为73.45亿元/74.66亿元/75.92亿元[4][12] - 预期25-27年EPS分别为0.34元/0.36元/0.38元[4][12]

投资评级 - 6个月评级为买入 维持评级 [5] 核心财务表现 - 25Q2收入19.53亿元 同比增长3.9% 归母净利润0.8亿元 同比增长12.1% 扣非归母净利润1.0亿元 同比增长63.1% [1] - 25H1收入40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11.0% 扣非归母净利润2.2亿元 同比增长40.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.7/6.3亿元 对应PE分别为21/17/13倍 [11] 收入驱动因素 - 欧洲市场收入25.7亿元 同比增长12.77% 占比64% 新兴市场收入0.41亿元 同比增长86.25% [3] - 家具系列收入21.2亿元 同比增长12% 占比53% 家居系列收入14.4亿元 同比增长7.9% 占比36% [3] - 运动户外系列收入1.6亿元 同比增长20.2% 其他平台渠道收入7.3亿元 同比增长60% [3][4] 盈利改善动因 - 优化仓网布局降低物流成本 欧洲尾程配送形成价格优势 [2][10] - 线上B2B销售模式降低平台交易费 收入4.6亿元 同比增长59.5% [2][4] - 欧元汇率上涨产生汇兑收益 [2] 战略进展 - 完成约50%对美出货东南亚产能转移 东南亚对美出货订单率达70% [5] - 深化与TEMU、SHEIN等新兴平台合作 把握流量红利 [4] - 欧洲仓储布局升级为"1中心仓+N前置仓"模式 提升配送效率 [10] 行业与市场定位 - 所属轻工制造/家居用品行业 [5] - 当前股价19.79元 A股总市值79.63亿元 流通市值38.31亿元 [6] - 通过系列化、场景化产品布局精准契合欧美消费者需求 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE 52/33/26倍 [4][7] 核心财务表现 - 25H1实现营收2.03亿元 同比-0.8% 归母净利润0.38亿元 同比+3.5% 扣非净利润0.35亿元 同比+4.8% [1] - 25Q2实现营收1.07亿元 同比-8.3% 环比+11.4% 归母净利润0.21亿元 同比+6.3% 环比+25.6% [1] - 25H1毛利率38.0% 同比+3.25pct 净利率18.6% 同比+0.82pct [3] - 25Q2单季度毛利率40.1% 环比+4.39pct 净利率19.7% 环比+2.34pct [3] 产品线营收表现 - 羰基铁粉实现营收0.61亿元 同比+4.1% 毛利率44.4% 同比-0.38pct [2][3] - 雾化合金粉实现营收0.16亿元 同比-35.6% 毛利率20.0% 同比-1.29pct [2][3] - 合金软磁粉末实现营收0.84亿元 同比+15.1% 毛利率43.8% 同比+3.17pct [2][3] - MIM喂料实现营收0.36亿元 同比-7.5% 毛利率22.1% 同比+3.35pct [2][3] 产能扩张进展 - IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达预定可使用状态 产能爬坡中 [4] - 募投达产后羰基铁粉产能将从5,500吨提升至11,500吨 实现翻倍 [4] - 新增高性能粉体产能4,000吨 包括粉芯用软磁粉2,000吨 [4] - 宁夏基地10wt新工艺项目打开成长空间 一期3000吨示范线土建完工 有望25年试生产 [4] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润0.80/1.25/1.63亿元 对应PE 52/33/26倍 [4][6] - 预计25-27年营业收入4.47/6.19/7.80亿元 增长率7.11%/38.22%/26.16% [6][12] - 预计25-27年毛利率37.19%/37.32%/37.45% 净利率17.82%/20.25%/20.85% [12][13] - 预计25-27年每股收益0.55/0.87/1.13元 [6][12]

证券研究报告 | 2025 年 09 月 09 日 晨会集萃 1、从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、机械设备、食品饮料、纺 织服饰、轻工制造、公用事业环保、商贸零售等行业整体呈上行趋势；石 油石化、电子、医药生物、汽车、非银金融、房地产等行业整体呈下行趋 势。2、本周，我们预测了未来 4 周表现较优的申万二级行业。重视商用 车、汽车服务、物流、工程机械、通用设备、专用设备、照明设备Ⅱ、铁 路公路、家电零部件Ⅱ、化学制药、广告营销、航空机场、电视广播Ⅱ、 游戏Ⅱ、中药Ⅱ等申万二级行业。相较于上周，新增了汽车服务、物流、 专用设备等。3、截至 2025 年 09 月 07 日，重视行业值得关注的景气度 数据有：汽车行业：汽车轮胎（半钢胎）开工率为 67.47%，环比下降 5.3 个百分点。交通运输：北京地铁客运量大幅回升 21.93%，至 852.5 万人次。 苏州地铁客运量则下降 17.81%，至 153.7 万人次。机械设备：氩气（液体） 出厂价小幅上涨 1.39%，至 730 元/吨。氧气（液体）出厂价明显下跌 9.09%， 至 500 元/吨。医药生物：维生素 E 市场价为 64.5 元/千克，环比小 ...

核心观点 - 对比2013-2015年移动互联网驱动的科技牛市，2024年9月24日启动的"人工智能+"科技牛市仍处于早期阶段，指数层面、赚钱效应、市场活跃度和机构持仓均显示有较大上行空间[2][9][10][13][17] - 政策密集部署推动人工智能与多行业融合，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确到2030年人工智能全面赋能高质量发展，智能终端普及率超90%[4][64][67][71] - 产业趋势显示硬科技加速突破，包括AI语音模型超越GPT-4o、折叠屏手机成本下降，以及固态电池技术进展[5][63] 市场表现与资金动向 - 全A指数本周下跌1.37%，日均成交额26024亿元，较前周减少3796亿元，但赚钱效应增强，平均每日上涨家数2475家，环比增加158家[3] - 两融余额升至22795亿元创新高，资金主要流向新能源汽车、电池等概念，净流入前三位为新能源汽车(79.19亿元)、锂电池(65.67亿元)、储能(55.07亿元)[3][34] - 拥挤度较高的板块包括半导体材料、钙钛矿电池，动力电池和磷酸铁锂电池拥挤度环比增幅最大[3][56][58] 政策动态 - 国务院常务会议审议通过《医疗卫生强基工程实施方案》，强调基层医疗能力建设和慢性病防治[4][70] - 国家发改委加快人工智能加消费等领域政策出台，促进文旅、赛事等服务消费[4][72][74] - 交通运输部印发《"人工智能+交通运输"实施意见》，建设"1+N+X"综合交通大模型，梳理860个应用场景[78][80] 产业与主题重点 - 体育消费产业目标2030年总规模超7万亿元，国务院推出20条举措包括支持发行基础设施REITs、财政贴息和场景融合[3][61][62][75] - 固态电池技术预计2026年量产，先导智能获国际头部企业重复订单，行业大会将于9-11月密集举办[3][63] - AI应用在医疗、交通等领域示范推广，阶跃星辰语音模型Step-Audio 2 mini在多项测试超越GPT-4o[5][67] 国际与行业事件前瞻 - 外滩大会(9月10-13日)聚焦AI重塑增长，光博会(9月10-12日)展示3800家企业光电技术，苹果iPhone17系列预计发布[59] - 低空经济发展大会(9月5-7日)和世界智能产业博览会(9月5-8日)突出人工智能与智能网联汽车主题[59]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持 [1] 核心观点 - AI服务器发展推动高端PCB铜箔需求增长 特别是HVLP铜箔单台用量为传统服务器的8倍 [3][15] - 英伟达新一代Rubin平台采用HVLP 5代铜箔配套PTFE基板 推动产品价值量提升 [3][15] - 国内铜箔厂商在高端PCB铜箔领域实现技术突破 国产替代进程加速 [3][15][25] - 高端铜箔龙头三井金属预计铜板块ROIC将从24年的27%提升至30年的49% 验证行业盈利提升趋势 [3][16] 高端PCB铜箔行业分析 - 高端PCB铜箔包括RTF HVLP 可剥离铜箔 核心特点是低信号损耗 高平整度 超薄/超厚规格 优异导热导电性 [2][8][9] - HVLP铜箔表面粗糙度控制在2μm以下 适用于5G通信 AI服务器 高速数据中心等高频高速场景 [5][14][20] - 可剥离铜箔厚度在9μm以下 主要用于IC封装载板 HDI Coreless基板等领域 [5][14][34] - 全球高端铜箔市场约70%被日企 三井 古河 和韩企 索路思 垄断 [15] 技术难点与国产突破 - HVLP铜箔生产难点包括设备精密要求高 工艺复杂 客户认证壁垒高 [22] - 载体铜箔需满足厚度≤3μm 表面轮廓Rz≤1.5μm 剥离力稳定可控等苛刻要求 [35] - 铜冠铜箔已掌握HVLP 1-4代技术 其中1-3代实现批量供货 载体铜箔核心技术已突破 [45] - 德福科技2025年预计HVLP 1-4代和RTF 1-3代产品出货达千吨 并拟收购卢森堡铜箔拓展高端市场 [15][48] 市场需求与增长驱动 - AI服务器对HVLP铜箔需求激增 英伟达新平台采用HVLP 5代推动升级迭代 [3][15] - 全球IC载板市场规模预计从2024年230亿美元增长至2037年1003亿美元 带动载体铜箔需求 [42] - 三井金属预计HVLP 2代及以上产品25年增速93% 25-27年复合增速13% [16] 重点公司进展 - 铜冠铜箔HVLP产品已进入多家头部CCL厂商供应链 订单饱满 [15][45] - 德福科技拟收购的卢森堡铜箔具备1.68万吨/年产能 其HVLP和载体铜箔产品已批量供货全球顶尖客户 [48] - 卢森堡铜箔已获得全球前四家高速覆铜板企业供货资质 终端客户为全球顶尖AI芯片厂和云厂商 [48]