核心观点 - 报告主题为"相信光，追逐光"，强调在复杂经济环境中关注政策支持、科技突破和低估值优势带来的投资机会 [1] - 资本市场将围绕"真回报"（红利资产）、"真成长"（科技创新）和"真避险"（黄金）三大逻辑轮动 [4] - 维持银行、证券、恒生指数、港股红利ETF、黄金的推荐，新增电子、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技ETF、黄金股ETF、生物医药和电力设备 [7][9][91] 经济环境 - 2024年GDP增速5%，四季度增速5.4%环比提升1.6个百分点 [27] - 出口金额35772.2亿美元同比增长5.9%创历史新高，12月单月增速10.7% [38] - 固定资产投资增长3.2%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6% [28][44] - 社会消费品零售总额增长3.5%，12月汽车销售扭转下滑态势实现0.5%正增长 [28][51] - 工业企业利润总额下降3.3%，营业收入利润率5.39%处于低位 [55] - 1月制造业PMI为49.1%下降1.0个百分点，新订单指数下降1.8个百分点至49.2% [58] 政策环境 - 逆周期调节力度加大，证监会强调"稳字当头"全力形成市场回稳向好势头 [75] - 六部委联合印发中长期资金入市方案，要求公募基金持有A股市值每年至少增长10%，保险资金每年新增保费30%投资A股 [76][77] - 股票回购增持再贷款政策优化，自有资金比例要求降至10%，贷款期限延长至3年 [78] - 2024年上市公司分红2.4万亿元、回购1476亿元均创历史新高，春节前预计310家公司分红3400多亿元 [81] 市场表现 - 1月伦敦金现上涨6.6%至2798.13美元/盎司，创历史新高 [10] - A股主要指数普遍下跌，Wind全A跌2.3%，上证指数跌3.0%，创业板指跌超3% [10] - 有色金属上涨4.5%，机械上涨1.0%，汽车上涨0.8%，银行上涨0.4% [14] - 南向资金单月净流入1255.9亿港元创近三年新高，累计净流入38233.8亿港元 [22] - 融资余额下降553.4亿元至17987.8亿元，融资买入额占比回落至8.81% [24] 行业估值与配置 - Wind全A市净率1.54倍处于2010年以来11.1%分位，上证指数市净率1.31倍处于18.5%分位 [86] - 红利资产对应银行、证券、红利指数，科技创新对应TMT、国防军工、汽车、机械制造、电力设备 [89] - 人形机器人指数市净率4.59倍处于38.43%分位，中信TMT指数市净率2.94倍处于34.31%分位 [106][112] - 消费刺激政策扩大至手机、平板、智能手表，补贴比例15%最高500元/件 [110] 科技创新突破 - DeepSeek模型实现训练成本降至GPT-4o的十分之一，API价格降至百分之一 [100] - 人形机器人全球市场规模预计从2024年22.5亿美元增至2032年237.3亿美元，复合增长率34.2% [104] - AI大模型2024年中国市场规模294.16亿元，预计2026年突破700亿元 [98] - 华为、腾讯云、阿里云等主流云服务商均接入DeepSeek服务 [82]