证券研究报告 有色金属 报告日期：2024 年 09 月 23 日 美联储降息 50bp 略超预期，软着陆交易支撑板块反弹 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001 贵金属：北京时间 9 月 19 日，美联储在 9 月议息会议上决定降 息 50bp 至 4.75%-5%，降息靴子正式落地。此前市场预期首次降 息幅度或为 25bp，实际降息略超预期，美联储主席鲍威尔在讲话 中表示，降息 50bp 主要是考虑到防止劳动力市场及经济快速降 温，同时也可视作对 7 月份经济数据出炉后未及时降息的"补偿"。 降息落地后，美股纳指、标普 500 均于 18 日冲高回落后，19 日 大幅走高，显示对美国经济的看好。根据公开市场委员会点阵图， 今年年内或仍有 50bp 降息可能，贵金属上升空间有望进一步打 开。 邮箱：jingdy@hlzqgs.com 工业金属：受 9 月 19 日降息 50bp 催化，主要金属价格均有反弹， 有色板块整体上扬。过去一个多月，铜、铝等主要工业金属价格 冲击历史高位、抑制下游需求，部分资金获利兑现后价格回落， 下游厂商拿货意愿逐渐回暖，现 ...

本周观点 - 以旧换新补贴加码后销量拉动作用明显,9月上半月日均以旧换新申请1.43万份,较8月下半月的1.33万份明显提升[9] - 终端销售价格企稳,乘用车折扣率连续3个月稳定在18.4%-18.6%区间,新能源乘用车折扣率连续3个月稳定在12.1%-12.3%区间,有助于消解消费者观望情绪[9] 重点行业动态 电动化 - 乐道L60正式上市,预计2025年3月实现月交付2万台[8] - 智己无图城市NOA将于10月全国开通[11] - 广汽集团与华为扩大数字化合作范围[11] - 长城启动越南CKD工厂项目[11] 智能化 - 智己无图城市NOA将于10月全国开通[11] - 广汽集团与华为扩大数字化合作范围[11] 出海 - 长城启动越南CKD工厂项目[11] - 阿维塔拟2025年进军全球50个国家[11] - 中欧将就欧盟对华电动汽车征收关税会谈[11] 本周行情 - 申万汽车板块涨幅+2.19%,涨跌幅在31个行业中排名第7[15] - 细分板块中,乘用车板块涨幅+1.35%,商用车板块涨幅+1.86%,汽车零部件板块涨幅+2.77%,汽车服务板块涨幅+0.97%[15] - 申万汽车板块PE为20.3倍,较上周环比上涨[17] 数据跟踪 月度数据 - 2024年8月乘用车零售销量完成190.7万辆,同比-0.8%,环比+10.9%[21] - 2024年8月新能源乘用车零售销量完成102.7万辆,同比+43.4%,环比+17.0%,零售渗透率53.9%[24] - 2024年8月汽车经销商综合库存系数为1.16,同比-24.7%,环比-22.7%[29] 周度数据 - 2024年9月9-15日,乘用车市场零售销量完成44.0万辆,同比+26%,较2024年8月同期+19%[37] - 2024年9月9-15日,新能源车市场零售23.1万辆,同比+70%,较2024年8月同期+13%[38] 投资建议 - 维持行业"推荐"评级 - 建议关注高阶智能化整车标的、出海打开增量的整车标的、智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的、海外资产经营改善的汽零标的、商用车标的、车路协同标的[39][40] 风险提示 - 宏观经济波动风险[42] - 政策变动风险[42] - 原材料价格波动风险[42] - 地缘政治风险[42] - 重点上市车型销量不及预期[42] - 智能驾驶算法迭代不及预期[42] - 第三方数据的误差风险[42] - 重点关注公司业绩不及预期[42]

报告的核心观点 1. 市场整体呈现缩量震荡态势,但部分热点板块如信创概念股、地产股、智能驾驶等持续活跃 [2][3] 2. 融资余额持续增加,显示市场流动性有所改善,投资者情绪有所修复 [4][5] 3. 北斗导航系统已成为中国经济增长的关键支柱之一,未来发展前景广阔 [6] 4. 家具出口订单持续火爆,各企业开足马力生产,家居消费有望受益于政策支持 [7] 行业和公司概况 1. 华为加速鲲鹏原生应用生态发展,计划每年投入10亿元,目标发展超过1500家原生应用伙伴 [7] 2. 鲲鹏920处理器性能领先,已在运营商、金融等领域实现大规模应用,与中国电子合作打造"鹏腾"生态有望进一步扩大市场优势 [7] 3. 家具出口持续增长,1-8月出口金额达3191亿元,同比增长12.3%,预计未来补库周期到来将进一步提振需求 [7]

报告的核心观点 - 3GPP 启动首个 6G 标准项目，6G 标准化工作正式进入实质阶段。6G 具有更高速率、更低时延、更广的连接密度，还能实现通信与人工智能、智能感知的深度融合。[1] - 第三届全球数字贸易博览会将于今年 9 月 25 日至 29 日在浙江杭州举办。数字贸易是随着数字经济的产生和发展而催生出的新贸易形态，2023 年我国数字贸易规模已超 2.7 万亿元。[2] 报告内容总结 市场分析 - 上周五市场全天震荡走低，沪指逼近 2700 点再创阶段新低，创业板指跌超 1%。[3] - 国企改革概念股、房地产板块、并购重组概念股表现活跃，固态电池概念股展开调整。[3] - 融资融券方面，两市合计融资余额较前一交易日减少 11.69 亿元。[4] - 投顾认为市场一再重心下移，上证指数呈现加速下跌状态，短期市场仍未见底信号，需保持谨慎。[5][6] 行业动态 - 金融信创是信创的重要支撑,金融信创试点的推广路线从大型银行开始,待成熟后推广至中小型金融机构,金融信创已成为金融机构 IT 投入的刚性需求。[6]

报告的核心观点 1. 6G 标准化工作正式进入实质阶段,中国公司首次牵头新一代移通信首个标准工作 [6] 2. 工程机械销售数据释放出积极信号,国内市场延续弱复苏,海外市场有望成为增长主要动力 [7] 3. 轴承作为工业设备核心运转部件,下游需求旺盛,有望率先受益于设备更新政策 [7] 报告内容总结 行业概况 - 2024年8月份,挖掘机销售14647台,同比增长11.8%,其中国内销售6694台,同比增长18.1%,出口7953台,同比增长6.95% [7] - 工程机械行业内多家企业期待景气周期回归,准备大力推进产品向国际化、电动化、智能化方向发展 [7] - 轴承作为机械传动的支承体,其精度、性能和可靠性对机械设备性能起关键作用,下游汽车、人形机器人、风电、高端母机将带来广阔增量 [7] 6G 标准化进展 - 2024年9月,3GPP首个6G标准项目——6G场景用例与需求研究项目获得通过,标志着6G标准化工作正式进入实质阶段 [6] - 该项目主报告人由中国移动代表担任,得到全球超过90家公司的支持,这是中国公司首次牵头新一代移通信首个标准工作 [6] - 6G相较于5G具有更高速率、更低时延、更广的连接密度,还能实现通信与人工智能、智能感知的深度融合 [6] 工程机械行业展望 - 随着设备更新政策稳步推进以及国债项目陆续落地,国内工程机械市场有望持续修复 [7] - 国内品牌持续完善海外渠道布局、推动本地化建设,加速供应链全球化趋势,海外市场或有望成为中国工程机械行业增长的主要动力 [7] - 下半年工程机械国内市场延续弱复苏叠加海外市场向好,主机厂业绩有望延续增长 [7] 轴承行业机遇 - 轴承作为机械设备基础零部件,下游汽车、人形机器人、风电、高端母机将带来广阔增量 [7] - 大规模设备更新政策催化下,轴承有望率先受益 [7] - 一家轴承企业表示,用于新能源设备的轴承订单大幅度增加,比去年同期增长50%,订单已经排产到明年6月份 [7]

报告的核心观点 1. 市场整体呈现缩量震荡态势,但部分热点板块如信创概念股、地产股、智能驾驶等持续活跃 [2][3] 2. 融资余额持续增加,显示市场流动性有所改善,投资者情绪有所修复 [4][5] 3. 北斗导航系统已成为中国经济增长的关键支柱之一,未来发展前景广阔 [6] 4. 家具出口订单持续火爆,各企业开足马力生产,家居消费有望受益于政策支持 [7] 行业和公司概况 1. 华为加速鲲鹏原生应用生态发展,计划每年投入10亿元,目标发展超过1500家原生应用伙伴 [7] 2. 鲲鹏920处理器性能领先,已在运营商、金融等领域实现大规模应用,与中国电子合作打造"鹏腾"生态有望进一步扩大市场优势 [7] 3. 家具出口金额持续增长,达到3191亿元,同比增长12.3%,预计未来家居消费有望受益于政策支持 [7]

行业投资评级 - 报告维持煤炭行业"推荐"评级 [1] 行业核心观点 - 2024H1煤炭行业运行总体平稳,煤炭价格高位震荡,振幅同比收窄 [1] - 国内煤炭生产总体有序,原煤产量保持高位水平,但部分地区产量同比下滑 [1] - 进口煤炭增加,主要来自印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚等,进口煤炭平均成本下降 [1] - 商品煤消费量同比下降,电力行业消费量下降,化工行业消费量增长 [1] - 2024H1煤炭板块营业收入和归母净利润同比下滑,动力煤和焦煤板块业绩下滑明显 [1][7][8] 行业盈利能力分析 - 2024H1煤炭行业毛利率和净利率同比下降,期间费用率小幅上升 [21][22] - 行业子板块盈利能力分化明显,动力煤和焦煤板块盈利能力下滑较大 [21][22] - 个股盈利能力分化,部分公司盈利能力保持稳定或增长 [21][22] 行业营运能力分析 - 2024H1煤炭行业经营性现金流同比下降,资本开支同比下降 [28][29][30] - 行业子板块现金流和资本开支分化明显 [28][29] - 存货周转天数和应收账款周转天数整体有所下降 [33][34][35][36] 重点公司及盈利预测 - 报告重点推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业等高分红稳盈利优质龙头 [39] - 推荐新集能源、电投能源等煤电一体化公司,山煤国际、晋控煤业等高弹性高成长公司 [39] - 推荐兖矿能源、甘肃能化等估值较低且具备增量的公司,淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等主焦占比较高有望超跌反弹的公司 [39] 风险提示 - 煤炭产能大量释放,生产成本大幅上升,需求改善不及预期,宏观经济波动,国际煤价大幅波动 [40] - 数据引用可能存在一定风险,请以实际为准 [40]

报告核心观点 - 美联储超预期降息使美元指数走弱预期加强，人民币资产吸引力提升，国内货币政策调节空间增大；后续降息或非常态，全球流动性趋于改善；A股市场当前具备较高配置价值，可关注特定行业和主题 [1][2][3] 事件 - 9月19日消息，美联储于美国当地时间18日宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间 [2] 美联储降息背景 - 为应对通胀风险，美联储在2022年3月至2023年7月连续11次加息，累计加息525个基点，此前联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间；加息使通胀缓解、劳动力市场放缓，市场担忧经济衰退，但美国经济总体仍具韧性；美联储因通胀朝预期目标发展、就业市场降温而降息，幅度超出市场预期 [2] 美联储降息影响 货币方面 - 美联储降息后美元指数走弱预期加强，非美元货币币值回升，如9月19日宣布降息后，英镑兑美元短线走高80点，欧元兑美元短线上升50点，美元兑日元短线一度下跌100点；人民币汇率近期走强或受美联储降息预期影响且仍有提升空间，同时国内货币政策调节空间增大；不过政策效应显现后或支撑美元中期走势 [1] 权益市场方面 - 美联储降息后不同时期A股和美股市场表现有相关性也有涨跌方向不一致情况，各自表现更多与自身市场的经济环境、基本面及估值有关；在2007年9月18日和2019年8月1日两次美联储开启降息后的半年时间区间，两个市场涨跌相关性较强，但低于半年时间周期会出现一定程度分化；美联储降息后市场风格或向小盘、科技、大消费切换 [2] 大类资产配置方面 - 美联储降息打开国内货币政策空间，支持经济增长，利好权益市场，带动债券收益率下行，短期支撑债市，但需关注政策引导；美债资产需关注收益率变化，短期关注是否过多计入降息预期，中长期确定性较高；复盘显示贵金属在美联储历次降息后半年内调整居多，但中长期上涨因素仍存，短期需注意调整风险 [2] 投资建议 市场配置价值 - A股市场当前具备较高配置价值，估值处于低位，股债风险溢价率进入历史机会值区间极值区域；政策不断出台，内需有望改善，全球流动性宽松增强外需韧性；美联储超预期降息打开国内货币政策空间，美元指数走弱，人民币汇率回升，人民币资产吸引力增强，权益市场流动性有望改善 [3] 关注方向 - 行业关注TMT、医药生物、家用电器、电子、食品饮料、汽车、电力设备等；主题关注一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、国企改革、并购重组等 [3]

整车板块超额收益明显 - 申万汽车板块跌幅-8.4%,跑输沪深300指数1.7pct,整车板块超额收益明显 [5][12] - 汽车板块估值处于历史较低分位点,位于近5年的9.45%分位点 [16][17] 乘用车：车型结构优化&规模效应改善盈利能力 - 2024Q2新能源乘用车销量同比+31.9%,新能源渗透率达46.6% [6][25] - 乘用车板块2024Q2营收增速同比+7.2%,扣非归母净利润同比+17.1%,高于营收增速 [6][13] - 新能源转型下车型结构优化,相对高价车型销售占比提升 [6][20] - 规模效应助力新势力车企减亏 [6][20] - 乘用车出口销量高增,海外布局有望进一步增厚业绩 [52][54] 商用车：内外需共振持续修复 - 2024Q2客车销量同比+9.0%,大中型客车出口同比+75.8% [58][59] - 客车板块2024Q2营收同比+19.9%,扣非归母净利润同比+232.7% [63][64] - 重卡销量受销售淡季影响有所下滑,但天然气重卡销量持续高增 [81][82] - 重卡板块2024Q2营收同比-1.0%,归母净利润同比+0.8% [85][86] 汽车零部件：规模效应+海外拓展驱动板块向上 - 2024Q2汽车零部件板块营收同比+7.6%,归母净利润同比+18.7% [93][94] - 规模效应降本+原材料降价提升毛利率 [93][100] - 部分汽零公司出海进入收获期,海外工厂扭亏增厚利润 [102][103] 投资建议 - 维持行业"推荐"评级,建议关注高阶智能化整车、出海整车、智能化核心赛道汽零、海外资产改善汽零等标的 [106] 风险提示 - 宏观经济波动风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、地缘政治风险等 [110]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 报告维持计算机行业"推荐"评级。[1] 核心观点 1. 2024年上半年计算机行业收入保持稳定增长,但利润承压明显。2024H1计算机行业上市公司总营收达5515.59亿元,同比增长7.46%;归母净利合计值达89.67亿元,同比下降41.73%。[1][2] 2. 从细分赛道来看: - AI算力下游需求强劲,上半年业绩表现显著优于行业整体。[24][28] - AI应用方面,国内大模型厂商持续取得技术突破,有望推动全球AI产业开始新一轮技术对标,加速下游优质AI应用的落地。[34] - 工业软件和金融IT赛道景气度有望复苏,建议关注细分龙头表现。[38][43] - 数据安全需求有望在信创及AI推动下逐步提振。[46] - 出海业务有望逐步贡献业绩增量,整体毛利率有望提升。[53] 3. 公司层面,建议关注神州数码、浪潮信息、广电运通、拓维信息、科远智慧、软通动力、诺瓦星云、中科曙光、金山办公、达梦数据等。[57] 4. 主要风险包括:国产算力建设不及预期、AI应用落地速度不及预期、重点公司业绩不达预期等。[58]