整体业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入27.81亿元，同比下降7.49% [2] - 归母净利润亏损1.35亿元，同比减亏15.88% [2] - 扣非归母净利润亏损2.10亿元，同比下降11.82% [2] - 经营活动产生现金流量净额3.35亿元，同比增加407.48% [2] 心脑血管事业部 - 2025年上半年实现营收6.95亿元，同比增长22.19% [2][3] - 国内收入提升约60%，海外APAC区增长23%，EMEIA区略有下降 [3] - 毛利率从集采后30%恢复至65%左右 [4] - 冠脉业务营收约6.5亿元，心脏瓣膜营收约0.5亿元 [8][9] - 经营层面贡献超亿元净利润（剔除苏州同心公允价值变动损失1.22亿元） [3][13] - 海外营收占比60%，国内占比40% [8][13] - 血管内冲击波碎石术（IVL）上半年营收数千万元 [15] 健康防护事业部 - 2025年上半年营收19.86亿元，同比下降14.61% [4] - 总产能约500亿支，开工率维持在80%以上 [5][12] - PVC手套受贸易政策影响价格跌至历史最低 [4] - 丁腈手套因贸易政策限制仅能供应非美市场，价格承压 [4] - 9月采取减量保价策略，行业价格处于历史低点 [11] - 与万华化学合作研发聚氨酯手套，定位高端差异化市场 [5][17] 应急救护事业部 - 2025年上半年营收1.07亿元，净利润1154万元 [6] - 年产能达2000万套，覆盖多场景急救包产品 [6] - 主要客户为发达国家市场，海外年均增长率良好 [7] 战略与布局 - 心脑血管事业部推行"介入无植入"理念，重点发展药物球囊及特殊球囊 [10] - 通过海外平台化能力代理百心安RDN系统、北芯生命IVUS系统等产品 [3][17] - 参与制定《医用手套安全技术要求》（GB 24788-2025）、《家用防灾应急包》（GB/T 36750-2025）等国家标准 [5][7] - 未来业绩增长主要驱动为心脑血管产品，健康防护业务依赖周期性修复 [15]

公司动态 - 公司对2025年8月29日更新的ESC/EACTS重度主动脉瓣狭窄指南表示欢迎 该指南建议更早治疗包括无症状患者并将TAVR年龄门槛降至70岁[2] - 公司强调其关键性EARLY TAVR试验和SAPIEN 3平台获得CE认证 作为欧美唯一获批无症状重度AS的TAVR适应症企业[3] - 公司在ESC大会上展示TRISCEND II研究数据 显示EVOQUE三尖瓣置换术使18个月内心力衰竭住院率显著降低[4] 技术优势 - 公司专注于结构性心脏病治疗领域 在TAVR、二尖瓣和三尖瓣创新技术方面处于领先地位[5] - 更新指南和临床证据强化了公司在结构性心脏创新领域的领导地位 扩大了变革性疗法的可及性[4] 市场定位 - 公司被列为14只建议出售的科技股之一[1] - 尽管承认投资潜力 但分析认为某些AI股票具有更大上涨空间和更低下行风险[6]

核心财务表现 - 2025H1营业收入2.48亿元，同比增长30.07%，归母净利润0.71亿元，同比大幅增长102.90% [1] - 2025Q2营业收入1.48亿元，同比增长29.25%，环比增长47.68%，归母净利润0.39亿元，同比增长44.75%，环比增长19.67% [1] - 2025H1综合毛利率88.71%，其中Q2毛利率达90.54%，同比提升1.07个百分点，环比大幅提升4.54个百分点 [1] 费用结构优化 - 2025H1销售费用率25.05%（同比-3.07pct），管理费用率8.49%（同比+0.67pct），研发费用率29.89%（同比-10.53pct），财务费用率-0.3%（同比+1.98pct） [1] - 研发费用率下降主要受营收提速摊薄影响，整体研发投入维持高水平 [1] 核心产品进展 - 心脏瓣膜板块产品销售额同比大增88.96%，市场占有率稳居前列 [2] - TAVR产品于2025年7月15日在印尼获准注册，同时获得日本专利授权 [2] - 瓣中瓣为国内适应症明确的独家产品，25Q3开始商业化植入 [4] - 分体式介入主动脉瓣已验证有效性和安全性，二尖瓣和三尖瓣已启动以注册为目标的长期动物试验 [4] 研发管线布局 - 眼科及消化外科补片处于审评发补阶段，均为国内独家单品 [2] - 胶原I型处于注册发补阶段，II型注册申请已受理 [2] - 2025年内预计提交12个Ⅲ类医疗器械注册申请 [3] - 截至2025H1累计获批22个Ⅲ类医疗器械产品，其中11项填补国内空白 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为6.98/10.15/13.49亿元 [5] - 预计归母净利润分别为2.45/4.06/5.55亿元 [5] - 对应EPS分别为1.78/2.95/4.03元 [5]

核心财务表现 - 公司1H25实现收入33.69亿元（同比-0.4%）、归母净利润6.91亿元（同比-0.9%）、扣非归母净利润6.62亿元（同比+2.3%）[1] - 2Q25收入16.33亿元（同比+11.7%）、归母净利润3.12亿元（同比+45.0%）、扣非归母净利润3.25亿元（同比+70.3%）[1] - 1H25经营活动现金流量净额6.36亿元（同比+300.5%）[1] - 海外收入同比增长6.9%，海外业务毛利率同比提升3.2个百分点[1] 业务板块表现 - 器械板块1H25收入17.76亿元（同比+1.3%），其中结构性心脏病业务收入同比增长32.1%[2] - 药品板块1H25收入11.17亿元（同比-1.5%），环比增长79.3%[2] - 医疗服务及健康管理板块1H25收入4.75亿元（同比-4.1%）[2] 研发进展 - GLP-1/GCG/GIP受体三重激动剂MWN101完成肥胖和2型糖尿病二期临床[3] - MWN109片、MWX203注射液分别处于肥胖/2型糖尿病和血脂异常适应症一期临床[3] - MWN105注射液、MWN109注射液进入肥胖适应症临床二期[3] - 度拉糖肽生物类似药结束三期临床并准备提交Pre-NDA[3] - 司美格鲁肽生物类似药完成一期临床，已开展2型糖尿病三期临床[3] 消费医疗布局 - 皮肤科领域聚乳酸面部填充剂、注射用透明质酸钠溶液已获批上市[4] - 注射用交联透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸钠复合溶液已申报注册[4] - 含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段[4] - 眼科领域高度数角膜塑性镜已申报注册，多焦点人工晶状体处于临床试验阶段[4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润为10.64/13.34/16.25亿元（较前值上调6%/15%/22%）[5] - 给予25年40倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值38倍），目标价22.63元[5]

业绩总结 - Q1 FY26的收入为85.39亿美元，同比增长6.7%，有机收入增长为4.8%[24] - 调整后的每股收益为1.26美元，较去年同期增长2.4%[24] - Q1 FY26净销售额为85.78亿美元，同比增长7%[85] - 净收入为10.40亿美元，同比增长2%[85] - 每股摊薄收益为0.81美元，同比增长2%[85] - Q1 FY26营业利润为14.45亿美元，同比增长3%[85] - 毛利率为65.0%，较去年下降80个基点[85] - 运营利润率为16.8%，较去年下降80个基点[85] 用户数据 - 心血管部门收入为32.85亿美元，有机增长7.0%[21] - 神经科学部门收入为24.16亿美元，有机增长3.1%[45] - 糖尿病部门收入为7.21亿美元，有机增长7.9%[21] - Neuromodulation部门收入为5.04亿美元，同比增长10.2%，有机增长8.6%[48] - 外科与内窥镜部门收入为16.12亿美元，同比增长4.4%，有机增长2.3%[51] - 急性护理与监测部门收入为4.71亿美元，同比增长4.3%，有机增长2.6%[52] 未来展望 - 公司预计FY26的每股收益将实现高单位数增长，并提高了FY26的每股收益指引[15] - FY26财年收入指导范围为352亿至353亿美元，预计有机增长约5%[59] - FY26财年每股收益（EPS）指导为5.60至5.66美元，预计增长约4.5%[59] 新产品和新技术研发 - 公司在研发方面的投资增长了7.7%，以支持未来的产品发布和创新[24] - 心脏消融解决方案的收入增长接近50%，美国市场增长超过70%[15] 市场扩张和并购 - 公司计划在15个月内将糖尿病业务分拆为独立上市公司MiniMed[55] - FY26的净关税影响约为1.85亿美元，低于之前的2亿至3.5亿美元的预期[15] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在FY26财年将继续增加对研发和销售的投资，以推动增长[61] - FY25财年实现了337亿美元的调整后收入[59] - 产品销售成本为30.01亿美元，同比增长9%[85] - 销售和管理费用为28.06亿美元，同比增长5%[85] - 研发费用为7.26亿美元，同比增长8%[85] - 其他经营收入净额为7000万美元，同比增长529%[85]

报告行业投资评级 - 医疗技术行业（北美）评级为有吸引力 [6] 报告的核心观点 - 意大利一项研究显示，在中度手术风险患者中，外科主动脉瓣置换术（SAVR）可能比经导管主动脉瓣置换术（TAVR）有更有利的死亡率结果，但短期内不太可能大幅改变TAVR的讨论 [1] - 欧洲肾脏协会数据表明，放宽肾脏捐赠者标准不一定能带来更好的生存结果，对TMDX未来潜在市场有轻微负面影响 [4] - 美洲本周进行了首例全机器人心脏手术，SSii公司的Mantra系统有望获得欧洲CE认证和美国FDA市场许可，ISRG转向心脏手术长期来看可能增加整体手术量 [9] - 一项新研究显示，GEHC的Flyrcado软件可提高Flurpiridaz背靠背静息 - 应激成像的通量，有利于Flyrcado的采用 [10] 相关目录总结 公司评级及价格 - Envista Holdings Corporation（NVST.N）评级为Equal - weight（E），2025年6月17日价格为18.43美元 [61] - Alphatec Holdings, Inc.（ATEC.O）评级为E，价格为10.85美元 [61] - Embecta Corp（EMBC.O）评级为E，价格为9.84美元 [61] - Globus Medical Inc（GMED.N）评级为Overweight（O），价格为58.14美元 [61] - Inspire Medical Systems（INSP.N）评级为O，价格为127.25美元 [61] - IRHYTHM TECHNOLOGIES INC（IRTC.O）评级为O，价格为144.95美元 [61] - Penumbra Inc（PEN.N）评级为E，价格为255.95美元 [61] - SI - BONE Inc.（SIBN.O）评级为O，价格为17.15美元 [61] - Treace Medical Concepts Inc（TMCI.O）评级为E，价格为5.44美元 [61] - Abbott Laboratories（ABT.N）评级为E，价格为132.28美元 [61] - Alcon Inc（ALC.N）评级为E，价格为84.88美元 [61] - Bausch + Lomb Corp（BLCO.N）评级为E，价格为11.58美元 [61] - Baxter International（BAX.N）评级为Underweight（U），价格为29.92美元 [61] - Becton Dickinson（BDX.N）评级为O，价格为169.94美元 [61] - Boston Scientific（BSX.N）评级为O，价格为101.73美元 [61] - Cooper Companies Inc（COO.O）评级为E，价格为68.76美元 [61] - DexCom Inc（DXCM.O）评级为E，价格为81.83美元 [61] - Edwards Lifesciences（EW.N）评级为E，价格为73.27美元 [61] - GE HealthCare Technologies Inc（GEHC.O）评级为E，价格为71.14美元 [61] - Glaukos（GKOS.N）评级为U，价格为99.81美元 [63] - Insulet Corp.（PODD.O）评级为O，价格为304.39美元 [63] - Integra LifeSciences（IART.O）评级为U，价格为12.15美元 [63] - Intuitive Surgical Inc.（ISRG.O）评级为O，价格为512.11美元 [63] - Medtronic PLC（MDT.N）评级为O，价格为86.17美元 [63] - Organogenesis Holdings Inc.（ORGO.O）评级为E，价格为3.13美元 [63] - PROCEPT Biorobotics Corp（PRCT.O）评级为O，价格为59.02美元 [63] - RxSight Inc（RXST.O）评级为O，价格为13.50美元 [63] - Sight Sciences Inc（SGHT.O）评级为E，价格为4.03美元 [63] - Solventum（SOLV.N）评级为E，价格为72.76美元 [63] - Staar Surgical Co（STAA.O）评级为U，价格为16.63美元 [63] - STERIS plc（STE.N）评级为E，价格为237.08美元 [63] - Stryker Corporation（SYK.N）评级为O，价格为373.37美元 [63] - Tandem Diabetes Care Inc（TNDM.O）评级为E，价格为20.07美元 [63] - Teleflex Inc.（TFX.N）评级为O，价格为117.53美元 [63] - Transmedics Group Inc（TMDX.O）评级为E，价格为136.20美元 [63] - Zimmer Biomet Holdings Inc（ZBH.N）评级为E，价格为90.21美元 [63] 公司动态 - EW和MDT相关：意大利研究中，SAVR在中度手术风险患者中的死亡率结果优于TAVR，该研究样本量约7000名严重症状性主动脉瓣狭窄患者，伦巴第地区TAVR全因死亡率约47.2%，SAVR为24.6%；普利亚地区TAVR约44.1%，SAVR为18.1% [1] - TMDX相关：欧洲肾脏协会数据显示放宽捐赠者标准不一定带来更好生存结果，TMDX正在开发OCS肾脏，预计2027年开始FDA试验，2029年推出 [4][8] - ISRG和MDT相关：美洲本周进行首例全机器人心脏手术，由SSii公司完成，其Mantra系统已进行超4000例手术，约1200例为心脏手术，目标是2025年底获欧洲CE认证，2026年年中获美国FDA市场许可 [9] - GEHC相关：Flyrcado软件可提高Flurpiridaz背靠背静息 - 应激成像的通量，此前商业可用的心脏PET示踪剂有局限性，Flyrcado半衰期长但需等待示踪剂衰减，新软件解决了这一问题 [10]

公司财务表现 - 2025财年第四季度全球营收达89.27亿美元，同比增长3.9%（按报告基准）和5.4%（有机基准）[6][7] - 第四季度GAAP营业利润14.36亿美元，同比增长36%，营业利润率16.1%，提升380个基点[6][7] - 2025财年全年营收335.37亿美元，调整后营收336.27亿美元，同比增长3.6%（报告基准）和4.9%（有机基准）[9][7] - 全年GAAP稀释每股收益3.61美元，同比增长31%，非GAAP稀释每股收益5.49美元，同比增长6%[10][7] 业务板块表现 - 心血管业务2025财年营收124.81亿美元，同比增长5.5%（报告基准）和6.3%（有机基准），其中心脏节律与心衰业务实现高个位数有机增长[13][17] - 神经科学业务2025财年营收98.46亿美元，同比增长4.7%（报告基准）和5.2%（有机基准），神经调控业务实现低双位数有机增长[14][17] - 糖尿病业务2025财年营收27.55亿美元，同比增长10.7%（报告基准）和11.5%（有机基准），连续第六个季度实现双位数有机增长[18][31] 战略举措 - 宣布计划在未来18个月内将糖尿病业务分拆为独立上市公司，首选通过IPO和后续拆分方式完成[19] - 心血管业务领导层变更，Skip Kiil接任心血管业务总裁，立即生效[20][21] - 宣布将2026财年第一季度股息提高至每股0.71美元，意味着年度股息达2.84美元/股，这是连续第48年提高股息[22][7] 产品与技术进展 - 脉冲场消融(PFA)产品推动心脏消融解决方案季度营收增长近30%，2025财年该业务营收达10亿美元[7][17] - 向美国FDA提交Hugo™机器人辅助手术系统泌尿科适应症申请，预计2025年第一季度完成[7][17] - 获得美国FDA批准并启动BrainSense™自适应深部脑刺激(aDBS)系统商业化，这是有史以来最大规模的脑机接口技术商业发布[7][17] 2026财年展望 - 预计2026财年有机营收增长约5%，若近期汇率保持不变，报告基准营收增长区间为4.8%-5.1%[23] - 在不考虑关税影响情况下，预计2026财年非GAAP稀释每股收益增长约4%，若考虑关税影响，每股收益指引区间为5.50-5.60美元[24][25]

纪要涉及的公司 Edwards Lifesciences（EW） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与目标 - 公司对2025年财务状况有信心，营收指引为8 - 10%，全年每股收益（EPS）为2.4 - 2.5美元，且能抵消与Yanavarv交易带来的潜在摊薄以及关税成本[5]。 - 从2026年起，公司目标是营收实现10%的双位数增长，EPS增速快于营收[11]。 业务催化剂 - TAVR早期获批将带来多年增长机会，NCD有望重新开放，政策和指南的变化也将推动TAVR业务发展；EVOQUE的NCD获批使更多美国患者受益；欧洲首个经导管二尖瓣置换获得CE Mark批准；Resilia组织技术公布了八年数据；收购Jesse Medical后开展的AR机会关键研究进展顺利；在心力衰竭领域，通过收购获得的两项技术IHFM和Endotronics整合良好，内部保险计划和研究入组情况良好[6][7]。 关税影响 - 中国关税对公司影响较小，公司在中国和墨西哥无业务布局，全球供应链布局分散，各地区工厂可满足当地需求，受关税影响风险较低；若关税无进一步变化，2026年关税对EPS的影响将更显著，预计今年因新加坡和哥斯达黎加产品关税变化带来的影响约为每股0.05美元[13][15]。 稀释应对 - 通过确定优先级来管理损益表，优先投资创新、科学、高接触模式和新兴机会，以实现营收增长和EPS杠杆目标；面对如关税等意外情况，能够灵活重新分配资金，保护损益表和扩大利润率[18][22]。 TAVR业务 - 目前有足够信息促使CMS重新开放TAVR的NCD，TAVR已成为标准治疗方法，早期TAVR数据可靠，FDA审批速度快表明有改变的需求；无需等待中度数据即可重新开放NCD，未来一年半将迎来TAVR的多年增长机会，2026年底若中度数据积极，将开启新一轮增长[25][29][30]。 - FDA批准无症状TAVR是关键里程碑，公司制定了90天计划，向美国心脏团队医生普及数据、解释数据影响并调整实践流程；目前部分全科医生（GC）知晓相关数据，但仍需对心脏团队进行培训，指南对推动转诊也很重要[34][40]。 - 公司对中度TAVR试验有信心，基于在结构性心脏病领域65年的领导经验，但需等待2026年TCT会议公布结果，机会大小取决于研究结果的可靠性[45][46]。 TMTT业务 - TMTT业务增长动力来自Pascal和Evoque，在美国和欧洲均实现高增长；今年有望实现超过5亿美元的营收，增长50% - 60%，目标是到2030年达到20亿美元[48][50]。 - Evoque NCD获批有利于创建和引领市场类别，但短期内主要挑战是增加、激活和培训更多中心；培训中心时，会进行三尖瓣疾病和成像培训，并通过现场培训让中心医生在潜在患者上积累经验，以快速提高操作能力[51][54][55]。 M3产品 - M3已在欧洲获批，预计明年在美国获批，这将有助于释放二尖瓣置换市场机会；公司强调根据患者情况选择最佳技术，目前医生仍在学习患者细分和技术应用[58]。 收购业务 - 去年的收购包括Inovalve、JZ Medical和Endotronics等，这些技术相互补充，旨在解锁二尖瓣置换和主动脉瓣反流（AR）等领域的潜力；JZ Medical已在美国开展关键研究，Endotronics在心力衰竭领域的影响今年较小，明年将有一些小影响；Yenaval交易仍在接受监管机构和FTC审查，有望今年有更多消息[61][63][64]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在过去多年不仅在研发方面进行投资，还在供应链方面投入，拥有强大、有弹性的供应链，在新冠疫情和关税波动期间表现良好[16]。 - 三尖瓣疾病在美国对心脏团队来说是一种新疾病，一年前医生没有相关技术，患者多在GC层面，因此公司在培训中心时会重点进行三尖瓣疾病和成像培训[53]。

文章核心观点 4月20日乐普医疗举办业绩说明会介绍2024年业绩情况与2025年展望并解答投资者问题 2024年公司业绩下滑多板块业务受影响 2025年多板块业务有望增长 [1][2][3] 分组1：业绩说明会概况 - 4月20日乐普医疗举办业绩说明会 108家境内外机构共154名参会人员通过电话会议参与 [1] - 公司董事长、财务总监、董事会秘书接待并介绍业绩情况与展望 解答投资者问题 [1] 分组2：2024年业绩情况 - 总体营收同比下降23.52% 医疗器械板块营收同比下降9.47% 药品板块营收降幅明显 医疗服务及健康管理板块营收同比下降19.24% [2] - 体外诊断业务降幅较大致医疗器械板块受影响 冠脉植介入和结构性心脏病业务分别同比增长6.35%和44.03% [2] - 原料药业务营收同比下降14.99% 制剂业务营收降低46.50% 受院外药品四同政策及院内氯吡格雷集采降价影响 [2] - 血氧类产品需求降低致医疗服务及健康管理板块营收下降 [2] - 受商誉和特定资产减值损失2.51亿元影响 归母净利润同比下降80.37% [2] - 公司进行人员优化 整体员工减少1409人 涉及乐普诊断等人员 工作接近尾声 [2] - 公司通过数字化管理提升运营效率 关停部分前景不明朗子公司 [2] 分组3：2025年展望 - 公司对2025年持谨慎乐观态度 [3] - 药品板块若全年出货同比增长30% 制剂业务收入预计18亿元左右 正通过产品多元化回补氯吡格雷降价影响 [3] - 医疗器械板块预计同比增长10%左右 心血管植介入业务预计同比增长10 - 15% 增量依靠TAVR等产品 外科麻醉和IVD业务预计维持稳定 [3] - 医疗服务与健康管理板块预计同比增长15% 增长来自合肥高心医院等部分外贸业务 [3] - 首款皮肤科注射剂产品聚乳酸真皮注射填充剂预计二季度末获批 透明质酸钠注射剂预计年中获批 正积极准备营销队伍建设 [3] 分组4：提问环节情况 - 投资者就利润率、新品利润增长、集采趋势、外贸业务、器械板块核心产品增长预期等问题询问 [4] - 公司控制制剂销售费用、减少无效研发降低对利润率影响 对刚上市新产品销售费用率控制在30%以内 [4] - 未来利润增长可能来自结构心、皮肤科、神经调控等业务 2026年利润情况无法预期 [4] - 集采趋势可能温和 各省实施差异性大 [4] - 美国相关政策对公司负面影响小 部分产品国产替代进程提速是机会 [4] - TAVR推广顺利但进院慢 一季度实现2000万元收入 外周植介入新产品销售目标5000万元 产品正在挂网 [4] - 冠脉/外周植介入和结构性心脏病新产品销售目标总体2.5亿元 冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [4] - 无创血糖仪正在健康人群中进一步测试 [4] - 公司还对心泰增长目标等多个问题进行回应 [4]