文章核心观点 - 2026年是AI技术验证和商业化的关键转折点，市场焦点将从基础设施资本支出转向应用层的实际效用与多元化变现 [2][3] - 高盛提出2026年美国互联网行业十大主题，涵盖AI应用演变、广告电商融合、资本开支、自动驾驶、空间计算、互动娱乐、健康科技及企业战略平衡等多个方面 [2][5] 消费者AI版图演变 - 投资者讨论从AI基础设施层转向应用层，2026年可能成为消费者计算习惯转变的临界点 [6] - AI货币化模式将多元化，从付费订阅扩展到广告、商业和代理能力 [6] - 代理式AI（能规划多步骤流程并自主决策）的整合将模糊搜索与应用界限，影响消费者行为 [7] 广告与商业界限模糊 - 传统广告与电子商务的界限正在消失，两者均向合作伙伴模式转型 [8] - 社交平台通过改善中漏斗用户体验（如AI购物助手）和物流合作加速社交电商发展 [8] - 电商平台（如亚马逊）和非传统零售商（如UBER、DASH、CART）通过零售媒体网络获取更多广告预算 [8] - 亚马逊广告业务在2025-2030年间预计保持约8%的年复合增长率 [9] - 创作者经济成为关键，品牌依赖创作者驱动流量和转化 [9] AI对广告格局的重塑 - 数字广告是AI产品开发和采用最成熟的垂直领域之一 [11] - 各平台在AI/ML方面的定位将决定未来广告收入增长和市场份额 [12] - 谷歌Performance Max和META Advantage+是AI自动化广告工具的领先代表，能自动化活动创建、优化定位和生成素材 [12] - AI正在重新分配广告行业利润池，大型平台凭借数据和算力优势更可能获益 [12] AI投资周期与资本开支 - AI相关资本投入在2026年预计保持高位，市场对亚马逊、谷歌和META在2025及2026财年的资本开支预期分别上调约46%和80%，两年合计增加约2500亿美元 [4] - 资本密集度预计在2026年达到顶峰，但短期内难以回到2023年前水平 [14] - 云服务商通过云收入加速增长和广告业务回暖展现了健康的投资回报率 [14] - 投资者关注点将集中在折旧费用对GAAP收益的拖累，以及企业如何通过收入增长和效率提升来抵消影响 [14] 本地商业竞争动态 - UBER、DASH和CART等按需配送平台正扩展产品类别，重点突破在线渗透率较低的杂货和零售领域以提高用户留存和参与度 [16] - 跨平台使用的消费者留存率更高，其支出是单一用途消费者的三倍 [17] - 电商配送速度竞争加剧，亚马逊计划在2026年底前将配送网络规模扩大两倍 [17] - 平台通过更快配送速度和订阅服务（如Uber One、DashPass）提升用户终身价值 [17] 移动出行网络的未来 - 自动驾驶汽车的大规模采用预计在未来5-7年内逐步展开，而非一蹴而就 [19] - 共享出行行业将演变为人类驾驶员与自动驾驶汽车并存的“混合网络” [19] - UBER和LYFT预计通过广泛合作伙伴关系参与自动驾驶行业增长 [19] - Waymo作为美国领先的自动驾驶运营商正在向更多城市扩张，规模化有望降低成本，提高共享出行的可负担性和渗透率 [19] 互动娱乐的演进 - 互动娱乐公司通过扩展新媒介和垂直领域增加与消费者的接触点 [19] - 主要趋势包括：通过新媒介（如奈飞进军游戏、RBLX推出Moments）驱动参与度；强调现场娱乐与服务（如在线体育博彩集成）；利用AI提高内容开发效率（如RBLX和UBI的AI工具）；通过AI工具降低创作门槛推动用户生成内容增长 [19] - 奈飞收购华纳兄弟的协议凸显行业对规模效应和内容库深度的追求 [19] 空间计算的长期过渡 - META、谷歌、苹果等巨头持续投资空间计算，推动计算平台从移动设备向更具沉浸感的交互方式转变 [21] - 硬件（智能眼镜/头显）、软件（开发者工具）和连接性（5G）的进步是关键 [21] - 由于更容易融入日常生活，AR产品（如智能眼镜）的采用率预计在2026年后超过VR产品 [21] - 游戏行业因在虚拟体验方面领先，将成为空间计算最先受益的领域，电商和在线博彩也将获益 [21] 健康与保健市场机遇 - 后疫情时代消费者对健康结果的关注度显著提升 [23] - 市场呈现硬件与软件深度融合趋势，物理硬件（如智能手表、健身追踪器）不断进化并日益与订阅服务捆绑 [23] - 消费者热衷于通过可穿戴设备追踪、分享和改善个人健康数据，这种社交属性的健康追踪行为形成新的网络效应，推动相关应用和服务下载与订阅增长 [24] 企业在增长与投资间寻求平衡 - 进入2026年，企业在平衡增长投资与利润率方面出现分化 [26] - 部分增长型公司更倾向于投资长期增长计划以维持营收持续扩张，而非单纯追求短期利润率最大化 [27] - 全行业的AI投资主题依然稳固 [27] - 在更成熟的行业（如电商、在线旅游），企业需在动荡消费环境下谨慎平衡获客成本与利润轨迹 [27] - 随着自由现金流改善，股票回购计划（如LYFT、GENI）将成为股东回报的重要组成部分 [27]

文章核心观点 - 2026年是AI技术验证与商业化回报的关键年份，市场焦点将从基础设施资本支出转向应用层的实际效用与多元化变现 [1][2] - 高盛提出2026年美国互联网行业十大焦点主题，涵盖AI应用演变、广告与商业融合、资本开支周期、本地商业竞争、移动出行、互动娱乐、空间计算、健康保健及企业投资平衡等多个维度 [2] 消费者AI版图演变 - 2026年或成为消费者计算习惯转变的临界点，讨论从基础设施层转向应用层 [2] - AI货币化模式将多元化，从付费订阅扩展至广告、商业和代理能力（Agentic Capabilities） [2] - “代理式AI”整合将模糊搜索与应用界限，对消费者行为产生深远影响 [2] 广告与商业界限的模糊 - 传统广告与电子商务界限消失，均向合作伙伴模式转型 [3] - 社交平台通过AI购物助手和物流合作加速社交电商，电商平台通过零售媒体网络获取广告预算 [3] - 亚马逊广告业务在2025-2030年间预计保持约8%的年复合增长率，创作者经济驱动流量和转化 [3] AI对广告格局的重塑 - 数字广告是AI产品开发和采用最成熟的垂直领域之一 [4] - 谷歌Performance Max和META Advantage+是AI自动化工具领先代表，提升广告效率 [5] - AI正在重新分配广告行业利润池，大型平台凭借数据和算力优势更可能获益 [6] AI投资周期与资本开支 - AI相关资本投入在2026年将保持高位，市场对亚马逊、谷歌和META在2025及2026财年的资本开支预期分别上调约46%和80%，两年合计增加约2500亿美元 [2][7] - 资本密集度预计在2026年达到顶峰，云服务商通过云收入加速和广告回暖展现健康投资回报率 [7] - 投资者关注折旧费用对GAAP收益的拖累，以及企业如何通过收入增长和效率提升抵消影响 [7] 本地商业的竞争动态 - UBER、DASH和CART等按需配送平台扩展产品类别，重点突破在线渗透率较低的杂货和零售领域 [8] - 跨平台使用的消费者留存率更高，支出是单一用途消费者的三倍 [9] - 亚马逊计划在2026年底前将配送网络规模扩大两倍，平台通过更快配送和订阅服务提升用户终身价值 [9] 移动出行网络的未来 - 自动驾驶汽车的大规模采用将在未来5-7年内逐步展开，共享出行行业将演变为“混合网络” [10] - UBER和LYFT预计通过广泛合作伙伴关系参与AV行业增长，Waymo作为美国领先AV运营商正扩张至更多城市 [10] - 专用硬件规模化有望降低AV成本，提高共享出行可负担性和渗透率 [10] 互动娱乐的演进 - 互动娱乐公司通过扩展新媒介和垂直领域增加消费者接触点 [11] - 主要趋势包括：新媒介驱动参与度、集成在线体育博彩等现场娱乐、利用AI提高内容开发效率、AI工具降低创作门槛推动用户生成内容增长 [11] - 奈飞收购华纳兄弟协议凸显行业对规模效应和内容库深度的追求 [11] 向空间计算的长期过渡 - META、谷歌、苹果等巨头持续投资空间计算，推动计算平台从移动设备向更具沉浸感的交互方式转变 [12] - 硬件、软件和连接性的进步是关键，AR产品采用率预计在2026年后超过VR产品 [12][13] - 游戏行业将成为空间计算最先受益领域，电商和在线博彩也将从中获益 [13] 健康与保健市场机遇 - 后疫情时代消费者对健康结果关注度提升，市场呈现硬件与软件深度融合趋势 [14] - 物理硬件不断进化并与订阅服务捆绑，例如PTON推出结合AI和计算机视觉的新系统 [14] - 消费者通过可穿戴设备追踪、分享和改善健康数据的行为形成新网络效应，推动应用和服务增长 [14] 在增长与增量投资之间寻求平衡 - 2026年企业在平衡增长投资与利润率方面出现分化，部分增长型公司更倾向于投资长期增长计划以维持营收扩张 [15] - 全行业AI投资主题依然稳固，成熟行业需在动荡消费环境下平衡获客成本与利润轨迹 [15] - 随着自由现金流改善，股票回购计划将成为股东回报的重要组成部分 [15]

Diane King Hall is with us taking a look at a few more movers here on Wall Street. We'll start off with Synopsis. Good morning, Diane. >> Good morning.Good to see you, Nicole. Uh, it's interesting to watch how Synopsis is trading because after hours it did have a pop off the back of its quarterly results, but shares pretty flattened early trade off by less than a half of a percent. It did beat expectations on both the top and bottom line.Uh, adjusted EPS coming in at 290. Street was looking for 278 on this ...

涉及的行业与公司 * 行业为美国数字广告行业[1] * 公司覆盖范围包括大型科技平台和数字广告公司 例如Alphabet (GOOGL) Meta Platforms (META) Pinterest (PINS) Opera (OPRA) AppLovin (APP) Reddit (RDDT) Snap (SNAP) DoubleVerify (DV) Yelp (YELP) Nextdoor (NXDR) MediaAlpha (MAX) Ibotta (IBTA) 以及Unity (U)[1][12][50] 核心观点与论据 行业趋势与展望 * 第三季度行业表现好于担忧 但第四季度和2026年的能见度仍然较低[15] * 效果广告预算（直接响应渠道）在第三季度保持持续势头 7月和8月表现尤为强劲 而品牌广告环境疲软（尤其来自大型广告主）继续带来行业逆风 但9月收入逆风有所缓解 这可能为2025年第四季度带来改善的顺风或更简单的同比基数[2][8] * 实验性预算仍然波动较大 较小平台在9月期间仍面临预算停滞或下行波动[2] * 程序化平台（如Meta的Advantage+ Alphabet的Performance Max AppLovin的Axon 2 0 Pinterest的Performance+）的价值持续扩大并抢占行业预算份额 因为自动化和量化框架元素对许多广告主群体具有吸引力[2] * 2026年广告预算周期的框架尚不清晰 尽管相关对话将在11月/12月启动[2] 各行业垂直领域表现 * 零售和电子商务广告主在稳定的终端需求趋势下继续投入营销费用 尤其是在需求波动较小 偏向特定家庭收入水平的垂直领域 第三季度行业调查显示全球电子商务广告主回归美国效果渠道 非美国市场营销强度持续（逆转了第二季度的行业逆风）[3] * 在线旅游在2025年下半年正围绕中高个位数行业增长正常化 营销预算相应调整 高收入家庭的活动水平更为强劲 奢侈品旅游趋势比其他收入水平更支持增长投资（后者停留时间较短 取消率较高）[5] * 汽车支出环比稳定 基于行业销量水平和新车/二手车市场的激励措施 第三季度更符合通常的季节性[5] * 消费品（家居产品和食品/饮料）显示出更稳定的营销趋势 更简单的同比基数 以及新兴品牌（尤其是挑战者DTC品牌）在支出组合中的占比持续上升 该垂直领域需关注2025年下半年更简单的同比基数 因为总支出水平保持低迷 但同比增长率可能因过去12-24个月的低迷支出水平而显得好看[5] 关键行业主题与AI影响 * 关键行业主题包括AI/机器学习驱动的程序化系统和广告产品的采用率/利用率提高（GOOGL的Performance Max META的Advantage+等） 预算向直接响应/效果渠道（而非品牌）转移 新兴渠道的增长（包括零售媒体网络 联网电视/广告支持视频点播和其他视频广告格式 创作者/影响者营销）[5] * 关于AI主题如何具体影响搜索格局 OpenAI最近的开发者日和购物发布（与Shopify和Etsy作为初始合作伙伴）引发了过大的股票表现波动 因为它再次引发了关于代理消费者行为和任何向代理商务（广义）的潜在转变可能如何影响当前互联网漏斗行为（从品牌到直接响应）的开放式投资者问题[5] * 迄今为止尚未看到AI对谷歌搜索的商业查询或查询货币化造成任何干扰 尽管谷歌自身AI产品和竞争对手的用户采用/查询量已显著增加 但基于意图的商业查询的消费者行为改变的幽灵仍然是投资者认为可能颠覆行业规范的一个变量[6] * 短格式视频仍然是数字广告领域的主导主题 并且继续是几个主要美国平台参与度增长（花费时间 每日会话等）的关键驱动力 Instagram和YouTube的日均每用户使用时间持续增加[38] 公司特定观点与评级变更 * 对数字广告子板块长期保持建设性看法 强调买入评级的大型股META和GOOGL[7] * 将MAX从买入下调至中性 12个月目标价12 00美元（此前为14 50美元） 将IBTA从中性下调至卖出 12个月目标价26美元（此前为30美元）[1] * 对Alphabet (GOOGL) 保持买入评级 目标价从234美元上调至288美元（当前价244美元 上行空间18%） 认为其是覆盖范围内最积极受益于AI的公司之一 第三季度搜索增长相对于第二季度重新加速 搜索反垄断裁决的补救措施比担忧的更积极[10][50] * 对Meta Platforms (META) 保持买入评级 目标价从830美元上调至870美元（当前价716美元 上行空间22%） 季度内行业工作显示运营趋势线持续向上 参与度和货币化趋势势头增强 对收入和利润率趋势构成上行压力[10][64] * 对Pinterest (PINS) 保持买入评级 目标价43美元（当前价32美元 上行空间33%） 认为其提供了引人注目的风险/回报 管理层继续执行几个关键的长期增长杠杆（Performance+ 购物/商务 始终在线预算 第三方合作伙伴关系等） 同时平衡稳定的利润率扩张和复合盈利增长[10][11] * 对Opera (OPRA) 保持买入评级 目标价24 50美元（当前价16 42美元 上行空间49%） 尽管关于AI"浏览器大战"和代理AI崛起对浏览器竞争 消费者行为和更广泛互联网货币化方法的潜在变化的投资者辩论增加 但公司仍处于该主题创新的前沿[11] 其他重要内容 用户增长与参与度 * 用户增长和总应用内停留时间在美国保持大致稳定至上升 在国际市场增长更强劲 总体继续超出预期（尽管在第三季度末略有减速） Instagram Pinterest YouTube和Facebook的全球用户增长/参与度趋势在第三季度显著强劲[16][30] * 自2021年1月以来月平均用户增长最大的平台在美国是Reddit Pinterest和Instagram 在全球是Reddit Snapchat和Instagram 在第三季度 Pinterest Instagram和Snapchat在可比公司中全球月活跃用户增长最强 SensorTower数据显示各自平台平均全球月活跃用户在第三季度同比增长7% 5%和5%[33][37] 定价趋势与货币化 * 基于渠道检查 第三季度整个数字广告领域的定价趋势同比大致稳定（美国略有增长 全球略有下降）[16][20] * 对于Meta Gupta Media的数据显示 第三季度Facebook和Instagram在美国的平均每千次展示成本环比下降约4% 同比上升约3%（去年同期同比上升9%） 全球范围内 按广告格式 Instagram Feed每千次展示成本同比下降16%（环比下降11%） Instagram Stories每千次展示成本同比下降14%（环比下降13%） Instagram Reels每千次展示成本同比下降8%（环比上升16%）[20] * 远离月度波动 Meta属性的总体定价仍远高于新冠疫情前水平 美国和全球每千次展示成本（按格式）仍分别追踪到2019年第三季度水平的约1 5-2倍和2-4倍[25] * Reels对Instagram的总停留时间仍有促进作用 并且是Reels超过Instagram收入中性点的关键驱动力（停留时间增加超过了Reels与Feed/Stories之间货币化差距的逆风） 根据Tinuiti的数据 Reels在2025年第二季度仍仅占Instagram广告总展示次数的约21% 而Instagram Reels每千次展示成本虽然在增加 但在2024年第三季度平均仍比Instagram Feed每千次展示成本低约38%[40] 财务估计与估值 * 预计公司报告的第三季度广告趋势将处于上一财报季提供的指引范围的上限或略高于指引范围 7月/8月健康的直接响应趋势和9月品牌广告逆风缓解推动行业收入增长势头[8] * 预计广告趋势将在季节性强劲的第四季度假日季保持稳固 相同的动态持续（直接响应主导的增长 品牌广告趋势更波动/依赖于宏观动态和同比基数） 但能见度仍然较低 因此根据许多因素（行业垂直风险敞口 广告目标风险敞口 AI与非AI自动化 按渠道表现 宏观经济和消费者支出环境等） 广告趋势在第四季度和2026年可能存在波动[8] * 在费用方面 虽然广告运营趋势比上一季度预览时更稳固 但预计即将到来的财报季的一个中心主题将是公司如何平衡增长投资（尤其是围绕AI和广告技术实施）与收入趋势（因为它关系到远期每股收益增长的能见度）[8] * 对于Alphabet 将2025-2027年全线顶线增长估计上调 以反映2025年下半年和2026年好于担忧的运营环境 维持2025年约850亿美元和2026年约1020亿美元的资本支出估计 预计非折旧摊销总费用增长将放缓至高个位数百分比左右[50][51] * 对于Meta 上调2026年及以后的顶线增长估计 以反映2025年下半年和2026年好于担忧的运营环境 适度降低远期资本支出轨迹 但总体仍维持较高的估计资本密集度（未来两年约35-40%以上） 预计Meta将缓和非折旧摊销总费用增长[64][65]

AI重塑广告行业 - AI正以前所未有的速度重塑广告行业，涵盖广告投放方式、内容创作流程、受众定位和创意生产等方方面面 [1] - 高盛预计AI将撼动全球约4,700亿美元的广告利润池 [1] - 谷歌和Meta正凭借AI自动化工具收割第一波红利，中国科技巨头腾讯、字节跳动、阿里也在改变广告的创作、投放与衡量方式 [1] AI重构广告利润池的四个层面 - 渠道转移：AI将加速传统广告预算向数字渠道迁移，涉及1,700亿美元机遇，数字广告渗透率已从2017年的40.8%提高至2024年约69% [2] - 创意生产：生成式AI将大幅降低广告创意制作成本，涉及1,140亿美元节省，过去占总支出5%-30%的创意开发将被AI驱动的规模化生产取代 [3] - 代理重塑：自动化平台让广告主能直接触达受众，冲击传统广告代理商1,610亿美元年收入 [3] - 中介压缩：AI驱动的一站式广告平台减少对第三方广告技术中介的需求，可能挤压其约250亿美元利润空间 [3] AI广告产品的先行者 - 谷歌Performance Max和Meta Advantage+是目前最成功的综合AI广告产品 [4] - PMax横跨搜索、展示、YouTube、Gmail等全平台，广告主只需提供转化目标、预算、素材和受众信号，AI自动完成投放决策和优化 [4] - 美国采用PMax的广告主比例从2021年Q4的2%激增至2024年Q4的59%，其投放支出占美国谷歌广告总额的46% [5] - Advantage+采用率从2023年Q1的2%攀升至2024年Q4的36% [5] 中国玩家的AI广告布局 - 字节跳动推出"即创AI"平台，平均生成一条视频素材用时不到5分钟，图文素材仅需33秒，内置3,500+数字人形象 [7] - 字节跳动推出UBMax实现全自动化投放，覆盖抖音、今日头条、西瓜视频等资源 [8] - TikTok推出Symphony智能创意套件，包括Symphony Creative Studio、AI助手、数字分身等模块 [9] - 腾讯推出"腾讯广告妙思"平台，10分钟即可生成等量素材，效率提升数百倍 [12] - 腾讯广告3.0系统取消人工设定出价和圈定人群步骤，由AI自动处理 [14] - 阿里妈妈推出"万相实验室"，素材制作效率提升5倍，商品广告点击率提升约45% [16] - 阿里妈妈"万相台无界版"实现全域智能投放，每天可为商家扩展新增触达人群超2亿 [17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 自2022年11月ChatGPT推出后，科技投资者起初关注大语言模型的扩展和性能，随着约5000亿美元资本支出投入，近六个月投资者开始关注中期和长期回报，部分公司股价趋平 [1] - 与以往技术变革相比，AI构建和扩展成本更高，早期投资难以产生运营利润，英伟达在AI投资周期中获利并支持行业发展 [4][6] - 目前AI讨论多聚焦于可替代任务，报告认为应关注AI对现有行业利润池的影响，以评估其未来影响 [9][12] - 以全球广告行业为例，AI在该领域产品开发和用户采用方面进展较快，有望改变行业趋势和实践，影响利润池分配 [13][21] 根据相关目录分别进行总结 广告行业AI现状 - 除云计算外，数字广告在AI产品开发和用户采用方面领先，应用于内容创作、AI助手等多个领域，对广告商和创作者有积极影响，推动数字广告平台发展 [16][21] - Google的Performance Max和Meta的Advantage+是AI应用成功案例，广告商采用率不断上升，新兴平台如AppLovin的Axon 2.0和Pinterest的Performance+也在取得进展 [23][30] 行业发展趋势下的赢家预测 - AI融入数字广告对小平台有一定积极影响，但中期来看，大型平台凭借资本、人才和数据优势更可能受益 [34] - 大型平台面临AI改变消费者行为模式的风险，小平台则面临大型平台进一步巩固地位的竞争压力 [35] AI对广告工作流程的影响 - AI可自动化任务、个性化体验和分析数据，重塑广告和营销行业工作流程，整合广告服务，提高效率，使价值向AI平台集中 [37][39] AI可破坏的现有利润池 - 加速广告支出从传统向数字渠道转移，潜在利润池约1700亿美元，AI可实现更精准广告投放，但存在趋势已存在和传统渠道利用AI的风险 [41][47] - 自动化广告创意生成过程，潜在利润池约1140亿美元，可降低成本、实现个性化，但存在广告商不重新投入和不愿采用的风险 [48][51] - 整合广告技术“中介”，潜在利润池约250亿美元，AI可推动行业整合，但存在广告商不重新投入、工具已被拥有和监管风险 [52][60] - 影响广告代理生态系统，潜在利润池约1610亿美元，AI可替代部分代理服务，但存在利润池重叠、代理仍有作用和广告商不重新投入的风险 [61][65] AI带来的新增长机会 - 提高现有渠道广告支出回报率，如Meta的Advantage+购物活动可提升回报，促使广告商增加预算 [67] - 实现广告“民主化”，扩大广告商基础，如Meta的工具使东南亚和南美小企业能够进行广告支出 [67] - 引入新广告形式，AI将改变消费者与在线平台的互动方式，创造新的广告模式 [67]