合资公司成立 - 安踏集团与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司"MUSINSA中国"，安踏持股40%，MUSINSA持股60% [1][2] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店"Musinsa Store"等业务在中国市场的发展 [1][2] - 交易尚待监管机构批准，预计2025年9月底前完成 [2] MUSINSA业务规模与估值 - MUSINSA是韩国最大时尚电商平台，2023年估值超10亿美元，成为韩国首家时尚独角兽 [2] - 2023年7月C轮融资后估值约3.5万亿韩元（约197亿元人民币） [2] - 2024年平台年交易额突破4万亿韩元（约204.8亿元人民币） [2] - 平台汇聚约8000至10000个品牌，拥有1600万会员 [3] MUSINSA商业模式与扩张计划 - 商业模式为"平台+自有品牌"双轮驱动，平台端包括MUSINSA主站、29CM等，自有品牌端2017年推出Musinsa Standard [3][6] - 2021年起加速海外扩张，进入日本、中国香港等11个市场 [3] - 计划以中国市场为核心，2030年前在华开设100家门店，目标中国区销售额52亿元人民币 [3] 目标客群与产品定位 - 主要面向10-30岁追求街头、休闲、当代时尚的年轻人 [4] - 价格带集中在30-70美元（约200-500元人民币），少量设计师款约150美元（约1000元人民币） [4] - 依托早期球鞋社区数据实现"设计师直连制造"的高效供应链，月活跃用户300万 [4] 线下业务与用户数据 - 韩国现有仓储式集合店Musinsa Store与自营品牌店，累计进店人数2024年超1000万人次 [7][9] - 首尔圣水洞门店中国游客交易额单季暴涨257% [9] - 2022年试水直播电商，单天销售额冲至10亿韩元 [7] 战略协同与投资逻辑 - 安踏通过合资公司以轻资本方式切入潮流服饰市场，直接分享千亿级增量蛋糕并触达Gen-Z客群 [5] - 安踏以约2.64亿元收购MUSINSA 1.7%股权，再用40%合资比例锁定中国区运营权，控制投资风险 [5] - 安踏成熟的DTC、供应链等全价值链能力可降低MUSINSA在华扩张成本，加速盈利兑现 [5] 运动品牌升级路径 - 品牌升级需从文化叙事、科技产品、DTC渠道、可持续体系到全球化路径全面落地 [11][14] - 安踏2024年靠DTC模式实现全年营收700亿元人民币，同比增长12.5% [12] - 全球化需先聚焦东欧、东南亚等竞争较弱市场，再通过文化输出提升品牌影响力 [14]

核心观点 - 安踏集团通过成立合资公司MUSINSA中国和收购Jack Wolfskin等举措加速多品牌战略布局 旨在探索时尚与体育产业融合并寻找新增长曲线 [2][3][4][5][8] 财务表现 - 2025年上半年营收385.44亿元 同比增长14.3% [2][5] - 净利润70.31亿元 同比减少8.9% 但剔除亚玛芬上市权益摊薄影响后净利润同比增长14.5%至70.3亿元 [2][5] - 安踏品牌营收169.5亿元（占比44%）同比增长5.4% FILA品牌营收141.8亿元（占比36.8%）同比增长8.6% 其他品牌营收74.1亿元（占比19.2%）同比增长61.1% [5] 品牌战略 - 多品牌组合包括安踏 FILA 迪桑特 可隆 Jack Wolfskin MAIA ACTIVE等 [4][5] - 主品牌安踏和FILA增长放缓：安踏2023-2024年维持约10%增长 FILA 2022-2024年营收增幅分别为-1.4% 16.6% 6.1%（2019年增幅达73.9%） [6] - 其他品牌增速显著但规模仍需发展 [6] 运营效率 - 2025年上半年平均存货周转日数136天 同比增加22天 远高于李宁（61天） 特步（94天） 361度（109天） [7] - 存货金额104.12亿元 同比增加29.9% 但较2024年末减少3.2% [8] - DTC模式占安踏品牌营收55.5%（94.13亿元） 高存货周转天数部分归因于该模式 [8] 投资与并购 - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 主导自有品牌和集合店在中国发展 交易预计2025年9月底完成 [2][3] - MUSINSA为韩国最大时尚平台 2024年交易额超4万亿韩元 2023年投后估值3.5万亿韩元（约27.6亿美元） [3][4] - 2024年5月完成收购德国户外品牌Jack Wolfskin [4] - 并购战略聚焦强品牌价值基因的品牌和高潜力新兴品牌 [8] 盈利能力变化 - 2025年上半年安踏品牌毛利率54.9%（同比下滑1.7个百分点） FILA毛利率68%（同比下滑2.2个百分点） [6] - 毛利率下滑原因包括专业产品成本投入增加 线上业务占比提升（安踏）以及产品功能升级和鞋类占比提升（FILA） [6]

核心观点 - 安踏集团与韩国时尚平台MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，持股40%，共同拓展中国时尚市场，深化全球化多品牌战略布局 [1][2][6] 合作细节 - 合资公司由安踏集团持股40%、MUSINSA持股60%，主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店"Musinsa Store"在中国业务 [2] - 交易预计2025年9月底前完成，尚待监管批准 [2] - 安踏集团2025年初以约2.64亿元人民币收购MUSINSA约1.7%股份 [2] MUSINSA业务背景 - MUSINSA是韩国最大时尚平台，2001年创立，从在线运动鞋社区发展为电商平台，年交易额超4万亿韩元 [3] - 2023年7月完成C轮融资后估值达3.5万亿韩元（约27.6亿美元） [3] - 旗下平台包括MUSINSA、29CM、EMPTY和SOLDOUT，聚集超10000个品牌 [3][4] - 自有品牌MUSINSA STANDARD为2024年巴黎奥运会韩国代表团设计开幕式及闭幕式制服 [3] 线下布局与用户规模 - MUSINSA STANDARD在韩国运营29家门店（含店中店），累计线下到店顾客突破1000万人次 [4] - Musinsa Store拥有超1600万会员，聚焦10-30岁年轻群体 [4] 战略协同与市场定位 - 合作填补安踏在年轻潮流时尚板块空白，强化"运动+时尚"跨界能力 [1][6] - MUSINSA计划2030年在中国开设超100家门店，首店2025年第四季度落地上海 [7] - 安踏现有品牌矩阵覆盖大众运动（ANTA）、潮流运动（FILA）、高端户外（DESCENTE、KOLON SPORT）及专业户外（JACK WOLFSKIN）等多元场景 [6] 管理层表态 - 安踏集团强调通过战略投资探索运动与时尚结合，满足年轻消费者多元化需求 [2] - MUSINSA认可安踏品牌与零售管理经验，预期合作将激发中国年轻时尚群体消费活力 [2]

合资公司成立 - 安踏集团与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司"MUSINSA中国" 安踏持股40% MUSINSA持股60% [1] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店"Musinsa Store"在中国市场的发展 交易预计2025年9月底前完成 [1] - 安踏集团董事局主席丁世忠表示该投资旨在贴近年轻消费趋势 探索时尚与体育产业融合 并强调安踏将在中后台赋能及零售管理方面提供支持 [1] MUSINSA背景与战略 - MUSINSA是韩国年轻人喜爱的时尚品牌 以线上潮鞋集合店起家 后拓展至服饰品类 2021年通过日本子公司启动海外扩张 [1] - MUSINSA正考虑IPO 可能寻求约10万亿韩元（约72亿美元）估值 最快2026年在韩国或美国上市 [2] - 安踏集团曾成功运作日韩运动品牌 与迪桑特、可隆KOLON在华合资公司年收入规模达40至60亿元人民币 [2] 安踏财务表现与并购动态 - 安踏集团上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元人民币 净利润同比增长14.5%至70.31亿元人民币 [4] - 分品牌收入：安踏品牌增长5.4%至169.5亿元 FILA品牌增长8.6%至141.8亿元 其他品牌大涨61.1%至74.1亿元 [4] - 安踏上半年以现金2.9亿美元（约21亿元人民币）全资收购户外品牌狼爪 并任命姚剑担任狼爪全球品牌总裁 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元，经营利润同比增长17%至101.31亿元 [1] - 经营利润率提升至26.3%，超出市场预期 [1] - 经营现金净流入109.3亿元，自由现金流入75.5亿元，现金产出能力稳定 [4] 品牌矩阵业绩 - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元，经营利润率23.3%，品牌力指数持续上升 [2] - FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元，经营利润率27.7%，形成POLO/羽绒服/菁英跑鞋/老爹鞋等超级商品IP [2] - 其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元，经营利润率33.2%，迪桑特和可隆实现超高店效，玛伊娅聚焦女性运动市场 [2] 战略布局 - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，通过并购JACKWOLFSKIN狼爪品牌拓展户外市场，并制定3-5年复兴计划 [2][3] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），主导自有品牌和集合店在中国市场发展 [3] - 并购策略聚焦强品牌价值标的和高潜力新兴品牌，强调投后管理与协同效应 [3] 运营创新 - DTC战略助力实时掌握消费者需求与市场风向，提升运营效率 [5] - 安踏推出竞技场级/殿堂级等新店型，FILA开设潮流先锋店和美术馆店，迪桑特实施大店升级计划，可隆旗舰店月效超200万元 [5] - 研发投入同比增长8%至近10亿元，十年累计超200亿元，未来五年计划再投200亿元 [4] - 在全球7国设立研发中心，与70所高校、250位专家及800家供应商合作 [4] 行业竞争力 - 多品牌协同管理、零售运营及全球化资源整合三大能力构建动态竞争优势 [5] - 品牌矩阵覆盖大众到高端、运动到户外场景，海外业务形成长期增长极 [3][5]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，经调整股东应占溢利65.97亿元，同比增加7.1% [2] - 不包括亚玛芬体育上市事项权益摊薄影响，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元 [2] - FILA品牌上半年营收同比增长8.6%至141.8亿元，增长超出预期 [2] 品牌战略 - 安踏与FILA两大主力品牌营收合计超过300亿元 [2] - FILA通过发力网球和高尔夫球等小众运动赛道实现差异化竞争 [2] - 公司坚信差异化、互补性强的多品牌组合是持续增长的核心引擎 [3] - 已完成并购的JACK WOLFSKIN已组建联合管理团队制定3-5年复兴计划 [3] 国际合作与出海布局 - 公司与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，持股40% [3] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店在中国市场发展，交易预计2025年9月底前完成 [3] - 公司出海布局初步成形，北美、东南亚、中东市场按各自特点稳步推进 [3] - 在东南亚市场采取积极进取策略，通过实体门店和电商平台开辟新增长曲线 [3] - 在北美市场通过与头部分销商战略合作实现市场渗透 [3] 行业动态 - 体育用品企业在多项体育政策利好下保持增长势头 [2] - 国内体育品牌竞争激烈，各品牌寻求差异化区隔 [2] - 市场传闻Reebok、PUMA等品牌可能出售，中国企业包括安踏曾参与洽谈 [2]

战略合作概况 - 安踏集团与韩国时尚集团MUSINSA于8月27日宣布成立战略合作伙伴关系 [2] - 双方共同投资成立合资公司"MUSINSA中国"，安踏集团持股40%，MUSINSA持股60% [2] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店"Musinsa Store"在中国市场的发展 [2] 业务发展计划 - 合资公司业务重点为拓展运动与时尚结合的品牌体验，满足年轻消费者多元化需求 [2] - 安踏集团将提供品牌+零售优势及鞋服行业全价值链管理经验赋能合资公司 [2] - MUSINSA将贡献时尚产业经验，结合安踏零售能力开拓中国消费市场新渠道 [2] 交易进展 - 合资公司成立尚待监管机构批准 [2] - 预计交易于2025年9月底前完成 [2]

财务表现 - 上半年营收385.44亿元，同比增加14.3% [1] - 净利润70.31亿元，同比增加14.5% [1] - 经营利润101.31亿元，同比增长17%，经营利润率26.3%，高于市场预期 [1][5] - 股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元，高于市场预期 [5] - 经营现金净流入109.3亿元，自由现金流入75.5亿元 [5] - 现金及现金等价物、银行定存及已抵押存款合计达555.8亿元 [5] 品牌收入 - 安踏品牌收入创历史新高，同比涨5.4%至169.5亿元 [3] - FILA斐乐品牌收入创历史新高，同比涨8.6%至141.8亿元，超市场预期 [3] - 所有其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元 [3] - Amer Sports亚玛芬体育上半年收入同比增23.5%至27.09亿美元 [4] - Amer Sports大中华区收入同比增42.4%至8.56亿美元 [4] 战略布局 - 坚定"单聚焦、多品牌、全球化"战略，聚焦主业，以多品牌满足多元消费需求 [3] - 加速全球化进程，深耕东南亚市场，在中东开设分公司，在北美及欧洲进驻Foot Locker及DSG等渠道 [3][4] - 在洛杉矶比弗利山庄筹备北美首家安踏品牌旗舰店 [4] - 完成并购德国户外品牌JACK WOLFSKIN狼爪，组建联合管理团队并制定3-5年复兴计划 [3] - 与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，安踏持股40%，主导自有品牌及多品牌集合店在中国市场发展 [4] 运营效率 - 安踏品牌经营利润率23.3%，FILA斐乐品牌27.7%，所有其他品牌33.2% [5] - 员工总数约65,500名，新吸纳超1000名高校毕业生，产业链间接创造就业岗位超20万个 [5] - 过去十年累计创新投入200亿元，上半年投入近10亿元用于创新研发 [5] - 升级开放式全球创新网络，启动行业首个体育用品产业创新加速器，实现新科技面料及科技专利重大突破 [5] 社会贡献 - 上半年集团及和敏基金会双公益平台共捐出超3.6亿元，累计捐赠额已超30.4亿元 [6] - 和敏基金会截至2024年向社会捐赠资金超6.5亿元，2025年预计捐赠资金11.3亿元 [6]