投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 核心观点 - 2Q25业绩创历史新高 受益于AI需求持续拉动 营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70% [2] - 企业通讯板业务高速增长 1H25实现收入65.32亿元 同比增长70.63% 其中交换机相关产品收入34.62亿元 同比增长161.46% AI服务器产品收入15.11亿元 同比增长25.34% [3] - 泰国基地处于量产初期 2Q25阶段性亏损0.96亿元 预计随产能爬坡将改善盈利能力 [2] - 汽车板业务稳健增长 1H25收入14.22亿元 同比增长24.18% 其中新兴产品收入同比增长81.86% [4] 财务表现 - 1H25营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% [1] - 2Q25毛利率37.31% 同比下降1.52个百分点 环比提升4.56个百分点 净利率20.61% 同比下降1.22个百分点 环比提升1.79个百分点 [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025/2026/2027年归母净利润37.41/55.48/70.66亿元 对应PE 29/19/15倍 [4][8] 业务细分 - 企业通讯板占比显著 AI服务器占企通板收入23.13% 交换机产品占53.00% [3] - 技术布局领先 已合作开发224Gbps速率平台产品 1.6T交换机进入客户认证阶段 [3] - 产能扩张积极 投资43亿元新建项目开工 预计2H26试产 [3] - 汽车板新兴产品快速放量 毫米波雷达/智能座舱等产品收入占比提升至49.34% [4] - 胜伟策业务改善显著 营收同比增长159.63% P2Pack产品营收同比增长400.69% [4] 成长性与盈利能力 - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年增长率29.20%/41.15%/23.45% [8][9] - 盈利能力持续优化 预测毛利率从2024年34.54%提升至2027年39.24% 净利率从19.39%提升至23.53% [8][9] - 资产回报率改善 ROE从2024年21.85%升至2027年29.73% ROA从12.22%升至19.03% [8][9]

核心观点 - 公司25H1营收和净利润实现高速增长 营收同比+56 59%至84 94亿元 归母净利同比+47 50%至16 83亿元 主要受AI算力需求驱动的高端PCB产品及汽车板业务增长带动 [2] - 盈利能力环比显著提升 Q2毛利率37 3%环比+4 6pcts 净利率20 6%环比+1 8pcts 得益于高阶交换机 AI服务器等高价值量产品出货占比增加 [3] - 技术升级和产能扩张为中长期增长奠定基础 包括224Gbps平台开发 1 6T交换机认证 AI芯片配套高端PCB项目启动建设 预计26H2投产 [4][6] 财务表现 - 营收利润双高增 25H1营收84 94亿元同比+56 59% 归母净利16 83亿元同比+47 50% 扣非归母净利16 44亿元同比+47 90% [2] - 经营性净现金流21 0亿元同比大幅增长75 6% 盈利质量稳健 [2] - Q2单季收入44 6亿元同比+56 9%环比+10 4% 归母净利9 2亿元同比+48 1%环比+20 7% [3] 业务分项 - 企业通讯板收入65 32亿元同比+70 63% 占比79 86% 其中AI服务器和HPC相关产品占比23 13% 高速网络交换机及路由产品同比+161 46%占比53 00% [4] - 汽车板收入14 22亿元同比+24 18% 毛利率25 19%同比+0 20pct 新兴产品（毫米波雷达 HDI自动驾驶辅助 P²Pack等）收入同比+81 86%占比升至49 34% [4] - 工业设备及其他板收入1 98亿元同比-6 79% 公司延续主动收缩策略优化资源分配 [4] 子公司表现 - 黄石沪士收入22 44亿元同比+81 23% 净利润4 63亿元同比+139 52% 通过资源整合和研发投入承接青淞厂转移产品 [5] - 胜伟策收入2 87亿元 亏损0 12亿元但同比大幅减亏 主因P²Pack产品收入同比+400 69%及经营改善 [5] - 沪士泰国亏损0 96亿元 系Q2小规模量产阶段费用前置所致 已获2家客户认证并有4家导入中 [5] 技术与产能布局 - 高阶产品技术领先 已与客户合作开发224Gbps速率平台产品 1 6T交换机进入客户打样认证阶段 [4] - 产能扩张加速 总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目于25年6月启动建设 预计26H2投产 [6] - 产品结构持续升级 AI服务器及HPC相关PCB产品占企业通讯板营收比重达23 1% 存货规模30 99亿元同比+24 89% 预示下半年高附加值产品占比提升 [6] 行业与前景 - AI算力与汽车电子驱动增长 全球算力基础设施升级带动800G交换机 AI服务器及PCIe6 0/7 0服务器用高端PCB需求 [6] - 汽车板新兴技术商业化提速 毫米波雷达 HDI自动驾驶域控及P²Pack技术产品营收同比激增81 86% 胜伟策有望25年扭亏 [6] - 国内产线技改加速高端产能释放 为公司承接算力与汽车电子增量需求奠定基础 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润16.83亿元，同比增长47.50% [1][2] - 扣非净利润16.44亿元，同比增长47.90% [2] - 经营活动现金流量净额20.97亿元，同比大幅增长75.67% [2] - 基本每股收益0.8754元/股，同比增长46.73% [2] - 总资产244.64亿元，较上年度末增长15.50% [2] - 上半年不计划派发现金红利、不送红股，也不以公积金转增股本 [2] 业务板块表现 - PCB业务营收81.52亿元，同比增长57.20%，但毛利率同比下降1.49个百分点 [4] - 企业通讯市场板营收65.32亿元，同比大增70.63% [5] - 高速网络交换机及路由相关PCB产品同比增长161.46%，占企业通讯市场板营收约53% [5] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占企业通讯市场板营收23.13% [5] - 汽车板业务营收14.22亿元，同比增长24.18% [5] - 毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等新兴汽车板产品同比增长81.86%，在汽车板营收中占比从37.68%提升至49.34% [5] 研发与专利 - 上半年研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [4] - 新获7项发明专利与6项实用新型专利 [4] 行业动态与同业表现 - PCB行业受益于AI算力爆发和新能源汽车渗透率提升，需求增长强劲 [5] - 4月以来PCB板块累计涨幅逼近70% [6] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元（+24.75%），净利润12.33亿元（+57.22%） [8] - 华工科技营收76.29亿元（+44.66%），净利润9.11亿元（+44.87%） [8] - 生益电子营收37.69亿元（+91%），净利润5.31亿元（+452.11%） [8] - 生益电子计划新增投资17.5亿元推进吉安工厂二期项目，年产PCB70万平方米 [8] 市场前景与资本支出 - AI算力基础设施建设推动PCB需求爆发，高多层板、HDI板、IC载板产值增长较快 [9] - 国产PCB厂商2025-2026年预计形成项目投资额419亿元 [9] - AI服务器对PCB用量、密度、性能要求更高，曝光、钻孔、电镀、检测等环节受益 [9] - 国产PCB设备厂商有望把握景气窗口期，实现份额扩大与价值量提升 [9] 股价表现 - 业绩披露当日股价报收53.57元/股，下跌1.98%，总市值约1031亿元 [3]