报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放；海洋通信技术积累充分，有望实现海外持续扩展，推动主业经营质量持续改善；子公司长江计算或将成为公司近年最为重要的增长极 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度，烽火通信实现营业收入40.49亿元，同比下降19.97%；实现归属母公司股东的净利润0.55亿元，同比增加33.08% [6] 事件评论 - 算力基建持续突破，运营商合作深化：长江计算以30%份额中标联通2024年通用服务器采购标包一，其自研服务器产品可支撑业务需求，与联通云平台等系统深度兼容测试，“技术+场景”双轮驱动策略有效，有望扩大市场竞争优势 [11] - 公司在市场拓展、技术研发领域实现多点突破，综合实力全面提升：国内运营商市场光网络、服务器等产品有新突破，国际市场突破跨国运营商客户；光网络、芯片、服务器等领域有技术成果 [11] - 前瞻性技术布局与清晰的战略规划为把握行业复苏机遇奠定坚实基础：公司孵化出5家国家级专精特新“小巨人”子企业，海洋通信领域多项核心技术达世界一流水平；拓展计算与存储业务，联合供应商布局硬件，加深与运营商合作，培育政企客户 [11] - 盈利预测及投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE 24x、19x、16x，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为285.49亿、320.72亿、353.25亿、387.29亿元；归母净利润分别为7.03亿、10.33亿、13.40亿、16.24亿元等 [16] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为447.57亿、471.65亿、498.39亿、527.88亿元；负债合计分别为290.87亿、307.38亿、324.69亿、342.75亿元等 [16] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为46.38亿、3.90亿、15.03亿、16.52亿元；投资活动现金流净额分别为 - 10.03亿、 - 3.16亿、 - 1.71亿、 - 1.48亿元等 [16] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.61元、0.87元、1.13元、1.37元；市盈率分别为31.90、24.49、18.89、15.58等 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入83.76亿元 归母净利润受综合毛利下降 期间费用率增加 房产类资产减值损失及公允价值变动损失增加等因素影响有所波动 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入20.51亿元 同比增长6.75% 归母净利润同比大幅增长267.63%达2229.90万元 主要受益于营收增长和期间费用率下降 [1] 业务发展 - 公司深耕网通 数通 移动通信 汽车电子等核心业务板块 同时积极向电子制造领域拓展延伸 把握智能化发展浪潮带来的行业契机 [1] - 网通业务方面 PON系列产品同比略有增加 Wi-Fi7项目持续获得量产订单 国产方案Wi-Fi产品推广顺利 国内运营商直营业务在移动终端公司连续中标 进入组网类产品代工厂短名单 获得FTTR产品项目 [1] - 数通业务方面 工业交换机JDM项目完成零突破 800G数据中心交换机开始出货 服务器业务年末取得重点客户突破 截至2025年4月初 通用服务器已量产下线 加速服务器开始生产 服务器累计出货量超7000台 [2] - 移动通信业务方面 基站产品经营中心完成全新平台研发和多个新产品国产化研发 山东闻远通过多种手段达成围栏产品全系列BOM成本降低超20% 推进重要客户FWA项目攻关落地 FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发 业务增幅显著 [2] 新业务布局 - 汽车电子业务自2022年开始正式布局 设立苏州市共进汽车技术有限公司 业务覆盖DVR/DMS 激光雷达 CCU充电桩 功放等PCBA代工制造 2024年突破毫米波雷达 转向器重点客户 激光雷达 汽车功放类产品 底盘安全件取得重大突破 [2] - 海外工厂积极探索开拓EMS业务 2024年引进投影灯 显示屏 扫地机器人等多元品类试产项目 为全球经营的长远发展开辟新通道 [2] 未来发展 - 公司持续强化成本费用管控 坚定践行数智制造理念 有条不紊地推动长远发展目标逐步落地 确保在复杂的市场环境中稳健前行 [3]

业绩表现 - 2024年公司营业收入86.93亿元，同比下降18.20%，归母净利润2.51亿元，同比减少58.34%，扣非净利润2.02亿元，同比减少63.85% [2] - 智能终端业务营收65.58亿元，占总营收75.43%，同比下降16.59%，毛利率降至16.11%，同比减少4.7个百分点 [2] - 专业显示业务营收17.15亿元，占比19.73%，同比下降28.76% [3] - 国内销售占比58.51%，国外销售占比41.49%，海外市场订单量保持增长但未能抵消国内下滑 [2][3] 行业挑战 - 智能终端市场面临价格战与需求疲软双重压力，行业进入红海竞争阶段 [2] - 技术迭代加速带来产品升级与成本控制双重压力 [2] - 8K机顶盒首次进入运营商市场，10G PON、Wi-Fi7及FTTR产品需求增长，中标中国移动超7500万台网关集采项目 [4] 扩张战略 - 拟投资9.32亿元建设惠州产业园二期项目，连同一期总投资达22.7亿元，相当于近五年净利润总和 [4] - 扩张旨在通过规模效应抢占市场份额，提升全球议价权，项目包括数字厂房、智慧园区及智能终端生产线 [4] - 欧洲市场XGPON+WiFi网关实现批量商用，显示海外布局成效 [4] 多元化转型 - 汽车显示系统营收12.27亿元，同比增长24.90%，服务20多家车企并获得42个新项目定点 [6] - 为吉利银河E8打造45英寸8K无界智慧霸屏，打破日韩技术垄断 [6] - XR终端和AI眼镜产品线开发定制化解决方案，AI眼镜进入量产筹备阶段，预计2025年上市 [8] - 预计2025年与集团关联方交易额达5.87亿元，涵盖原材料采购和产品销售 [8] 未来展望 - 公司需平衡当下业绩与长期投资关系，通过差异化竞争、降本增效和品牌建设突围 [8][9] - 集团在光伏、新能源汽车等领域的布局为公司提供更广阔应用场景，但协同效应存疑 [8] - 行业龙头地位与"双千兆"网络建设提速为公司带来技术突破机会 [4][9]