根据提供的晨会纪要内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结，已按要求排除风险提示、免责声明、评级规则等无关内容，并依据报告目录进行分组。 宏观策略 - 特朗普对美联储独立性的干预预计通过提名主席、调整理事会人事及干预地方联储主席任命三个途径实现，可能导致2026年降息幅度超过市场定价的3次，政策利率或低于3%，推动美国经济从软着陆转向温和扩张，并引发2年美债利率与美元指数走低[1][20] - 8月中国经济数据显示供给强于需求，工业增加值同比5.2%，服务业生产指数同比5.6%，但需求端全面走弱，投资连续两个月负增长，社零增速降至3.4%，出口同比4.4%[2][21] - 供需背离可能导致三季度GDP增速维持在5%附近，但四季度GDP压力或增大，同时价格压力加大影响反内卷政策效果[2][21] - 市场对重启"国债买卖"预期升温，因8月新增贷款需求偏弱，社融增速存回落风险，货币政策已通过买断式逆回购操作投放流动性（1万亿3个月期及6000亿元6个月期），若重启国债买卖将补充流动性并推动融资成本下行[3][4][25] 固收金工 - 转债市场震荡，中证转债指数自2024年8月低位上涨超30%，平价溢价率上涨8-12pct，建议调整结构，降低科技高波标的，增配有色、锂电、化工等周期板块[7][31] - 10年期国债收益率从1.7675%上行2.2bp至1.7895%，受公募销售费用新规影响，被动指数型非ETF债基和短期纯债型基金赎回成本增加，可能引发资金流向替代产品如政金债ETF或同业存单指数基金[8][33] - 绿色债券发行规模增加，本周新发行23只规模200.52亿元，较上周增112.85亿元，成交额509亿元增27亿元[8][9] - 二级资本债本周无新发行，成交量1615亿元增146亿元[9][12] - 从股债性价比看，ERP指标处于2015年以来0-1倍标准差内，若回落至中枢值，10年期国债收益率上行幅度温和，顶部或为1.85%[10] 行业 - 游戏行业2025H1业绩亮眼，受益于"微恐搜打撤"和"出海SLG"品类创新[15] - 船舶行业新造船价格指数维持高位，南北船合并步入收官，推荐中国船舶和中国动力[15] - 垃圾焚烧发电绿电直供具经济性优势，在广东省电价优势0.05-0.08元/度，浙江省0.07-0.11元/度，推荐瀚蓝环境、永兴股份等[16][17] - 龙净环保聚焦西藏与海外自发自用项目，维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元[18] - 博瑞医药BGM0504片剂中美进入I期临床，剂量10/20/40mg低于竞品，采用Macoral平台具生物利用度优势，维持2025-2027年归母净利润预测2.6/3.0/4.3亿元[18] - 久远银海经营质量改善，AI+持续赋能，下调2025-2026年EPS至0.41/0.51元，预计2027年EPS 0.62元[19]

投资评级与目标价格 - 给予博瑞医药"增持"评级 [6][13] - 目标价格为114.70元 [6][13] 核心财务表现与预测 - 2025H1营收5.37亿元 同比下降18.28% [13] - 2025H1归母净利润0.17亿元 同比下降83.85% [13] - 2025Q2单季度营收2.88亿元 同比下降9.16% [13] - 2025Q2归母净利润0.04亿元 同比下降90.04% [13] - 预计2025年营收12.83亿元 与2024年持平 [4][13] - 预计2025年归母净利润0.69亿元 同比下降63.6% [4][13] - 预计2026年营收14.70亿元 同比增长14.6% [4][13] - 预计2026年归母净利润1.32亿元 同比增长91.8% [4][13] - 预计2027年营收17.56亿元 同比增长19.4% [4][13] - 预计2027年归母净利润1.79亿元 同比增长35.3% [4][13] 业务表现分析 - 2025H1产品销售收入4.83亿元 同比下降21.31% [13] - Q2产品销售收入环比Q1增长15.85% [13] - 原料药产品营收4.07亿元 同比下降19.30% [13] - Q2原料药营收环比Q1增长24.75% [13] - 抗病毒产品营收同比减少66.18% [13] - 抗真菌产品营收同比有所减少 [13] - 免疫抑制类产品营收同比有所增长 [13] - 其他类产品营收同比有所增长 [13] - 制剂产品收入0.76亿元 同比下降30.57% [13] - 权益分成收入较2024年同期增长15.96% [13] 研发投入与创新管线进展 - 2025H1研发投入3.48亿元 同比增长144.07% [13] - 研发投入占营收比重高达64.83% [13] - BGM0504注射液2型糖尿病及减重适应症国内III期临床已完成全部入组 [13] - 减重适应症美国US bridging临床研究已完成 [13] - 已与FDA召开End-of-Phase 2会议 [13] - 降糖适应症在印尼IND申请获批 III期临床已启动 [13] - 口服BGM0504片剂减重适应症中国IND申请已递交 [13] - 美国IND申请已获批 正进行I期临床试验 [13] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国提交IND申请 [13] - 口服BGM1812片处于临床前研究阶段 [13] - 已与华润三九就BGM0504注射液达成大中华区合作协议 [13] 估值与市场表现 - 总市值386.2亿元 [7] - 当前市盈率561.12倍(2025E) [4][13] - 当前市净率15.6倍 [8] - 52周内股价区间23.00-116.49元 [7] - 近12个月绝对升幅286% [11] - 近12个月相对指数升幅247% [11] - 近3个月绝对升幅79% [11] - 近1个月绝对升幅-20% [11] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益0.16元 2026年0.31元 2027年0.42元 [4][13] - 预计2025年净资产收益率2.7% 2026年4.9% 2027年6.4% [4] - 预计2025年销售毛利率53.5% 2026年53.9% 2027年54.8% [14] - 预计2025年EBIT Margin 9.4% 2026年13.2% 2027年14.7% [14] - 预计2025年销售净利率4.7% 2026年8.4% 2027年10.2% [14]

财务表现 - 1H25公司实现收入148.1亿元（同比+5.0%）、归母净利润18.2亿元（同比-24.3%）、扣非净利润17.0亿元（同比-26.5%）[1] - 2Q25收入同比增长16.8%，但归母净利润和扣非净利润分别大幅下滑47.3%和51.1%[1] - 剔除昆药集团和天士力并表影响后，1H25内生收入同比下降32.0%，内生归母净利润同比下降33.9%，其中2Q25内生收入和净利润分别下降22.1%和61.5%[1] 业务板块分析 - CHC业务1H25实现收入79.9亿元（同比-17.9%），主要受感冒发病率较低影响[2] - 处方药业务1H25收入达48.4亿元（同比+100%），增长主要来自原有业务表现优异和天士力并表贡献[2] - 天士力1H25收入同比下降1.9%，但归母净利润同比增长17.0%[4] - 昆药集团1H25收入和归母净利润分别下降11.7%和26.9%[4] 研发创新进展 - 1H25研发费用4.6亿元（同比+40.6%），报告期内获得8个药品注册证书[3] - 在研项目达205项，覆盖心血管与代谢、肿瘤等多个领域[3] - HiCM-188项目推进II期临床试验，为全球首个在中美同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药[3] - 减重和2型糖尿病治疗新药BGM0504注射液国内III期临床试验顺利推进[3] - 脑胶质瘤新药ONC201国内开展1期临床试验，并获得FDA加速批准[3] 战略发展与并购整合 - 2025年3月完成天士力28%股权收购，成为控股子公司，双方在创新研发、智能制造、渠道营销等领域形成互补[4] - 昆药集团围绕"777"三七品牌和"昆中药1381"精品国药战略，推动血塞通软胶囊焕新及终端覆盖[4] - 公司通过"全域布局、全面领先"策略持续巩固CHC业务优势，并推出益气清肺颗粒等新品提升市占率[2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价36.4元（基于25年18倍PE）[2] 核心财务表现 - **1H25业绩**：收入148.1亿元（+5.0% YoY），归母净利18.2亿元（-24.3% YoY），扣非净利17.0亿元（-26.5% YoY）[2] - **内生业务**：剔除昆药和天士力并表后，1H25收入/归母净利同比-32.0%/-33.9%，2Q25同比-22.1%/-61.5%[2] - **未来预测**：25-27年归母净利预计33.8/38.9/44.8亿元，增速+0.2%/15.1%/15.2%，对应EPS 2.02/2.33/2.68元[2][7] 业务板块分析 - **CHC业务**：1H25收入79.9亿元（-17.9% YoY），主因感冒药需求回落，但下半年旺季有望恢复增长[7] - **处方药业务**：1H25收入48.4亿元（+100% YoY），驱动因素包括天士力并表及原有业务增长[7] 创新研发进展 - **研发投入**：1H25研发费用4.6亿元（+40.6% YoY），新增8个药品注册证书，205项在研项目[7] - **重点项目**： - HiCM-188（心衰细胞治疗）获中美临床许可并推进II期 - BGM0504注射液（减重/糖尿病）进入国内III期 - ONC201（脑胶质瘤）获FDA加速批准[7] 并购整合动态 - **天士力**：1H25收入/净利增速-1.9%/+17.0%，成为处方药核心增长点[7] - **昆药集团**：1H25收入/净利增速-11.7%/-26.9%，聚焦"777"三七品牌和渠道改革[7] 估值与市场表现 - **当前估值**：25年PE/PB为15倍/2.3倍，总市值505.4亿元[4][7] - **股价表现**：近12个月跑输沪深300指数15个百分点[6]

合作协议核心内容 - 博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作 [1] - 博瑞授予三九"排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可"，但仍保有产品全部所有权 [1] - 华润三九将分阶段支付最高2.82亿元研发里程碑款及额外销售里程碑付款（数额为新适应症临床研发费用的50%与2850万孰低者） [1] - 博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他权益 [1] 合作模式创新与产品力 - 开创推广合作方承担研发费用的先例，华润三九作为销售推广合作方而非研发管线权益受让方 [2] - 华润三九OTC渠道能力全国领先，合作可弥补博瑞销售团队短板并提升国内销售峰值 [2] - 华润三九支付研发里程碑和销售里程碑款项，体现对博瑞管线的认可及支持创新型药企的社会责任 [2] 公司研发管线进展 - 长效Amylin类似物BGM1812处于临床前阶段 [3] - BGM0504片剂已于2025年7月10日获CDE受理IND申请，有望年内进入临床1期 [3] - 高难仿制剂中羧基麦芽糖铁已报产，吸入用布地奈德混悬液等3款产品在国内申报，噻托溴铵吸入粉雾剂等2款完成BE实验 [3] - BGM0504注射液在美国基本完成桥接临床，未来有望出海 [3] 未来合作与盈利潜力 - 口服BGM0504片上市后有望与华润三九深化合作，依托其推广能力打开国内销售天花板 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，对应P/E估值160/139/97X [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 战略合作：博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作 华润三九将分阶段支付最高2.82亿元研发里程碑款及销售里程碑付款 博瑞保留产品所有权 仅需按净销售额比例支付服务费 [8] - 渠道优势：华润三九OTC渠道能力全国领先 合作可弥补博瑞销售团队不足 打开国内销售天花板 [8] - 产品管线：BGM0504片剂IND申请已获受理 长效Amylin类似物BGM1812处于临床前阶段 高难仿制剂羧基麦芽糖铁已报产 吸入制剂多款产品进入申报或BE阶段 [8] - 国际化布局：BGM0504注射液在美国基本完成桥接临床 未来有望实现出海 [8] 财务预测 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2.62/3.03/4.33亿元 对应EPS 0.62/0.72/1.03元/股 [1][9] - 收入增长：2025-2027年营业总收入预计12.95/14.90/17.62亿元 同比增速0.95%/15.11%/18.21% [1][9] - 利润率：2025-2027年毛利率62.23%/61.21%/62.33% 归母净利率20.23%/20.33%/24.60% [9] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年P/E 160/139/97倍 P/B 16.60/15.17/13.51倍 [1][9] 市场表现 - 股价数据：收盘价99.25元 一年最低/最高价22.82/108.15元 市净率17.28倍 [5] - 市值规模：总市值419.60亿元 流通市值419.60亿元 [5] - 资本结构：资产负债率50.50% 每股净资产5.74元 [6][9] 研发合作细节 - 合作模式：华润三九获得排他性开发许可+独占性商业化许可 支付研发里程碑款+销售里程碑款（新适应症临床费用的50%与2850万孰低） [8] - 创新意义：开创推广合作方承担研发费用先例 非传统权益让渡型BD合作 [8] - 后续潜力：口服BGM0504片上市后有望深化合作 扩大销售覆盖 [8]