投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[3][5][35] 核心观点 - 公司单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量[1] - 公司专注于车载声学领域，产品组合升级带动单车价值量显著提升，并持续扩大全球市场份额[2] - 考虑到合肥工厂运行初期的成本压力及部分产品价格下调，报告下调了2025年利润预测，但维持收入预测和“优于大市”评级[3][35] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%[1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%[1][9] - 2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%[1][9] - 2025年前三季度实现归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%[1][9] - 2025年第三季度毛利率为20.8%，同比下降8.0个百分点，环比上升0.8个百分点[1][14] - 2025年第三季度净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.2个百分点[1][14] - 2025年第三季度四费率为13.81%，同比下降约2个百分点，环比上升3.57个百分点[1][19] 业务亮点与竞争优势 - 公司车载扬声器全球市场份额持续提升，从2020年的12.64%增长至2024年的15.24%[2][23] - 产品从单一扬声器升级至“扬声器+功放+AVAS”声学组合，单车配套价值从100-200元提升至300-500元（中档配置），部分车型可达1000元左右，价值量提升显著[2][27] - 公司在2025年上半年展示了应用AI全景声音响系统技术，实现从硬件到软件的全自研[2][31] - 公司致力于构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化[2][31] - 2025年上半年公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信[2][30] 产能与战略布局 - 合肥新工厂于2024年底投入生产，当前产能处于逐步爬坡阶段[2][30][32] - 公司申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级，以提升智能制造能力[2][32] - 公司推进捷克与墨西哥工厂的自动化改造和新产线建设，以提升海外交付能力，支持中国车厂出海[32] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为32.62亿元，2026年为37.02亿元，2027年为42.02亿元[3][4][35] - 预计公司2025年归母净利润为2.09亿元（原预测为2.46亿元），2026年为3.05亿元，2027年为3.98亿元[3][4][35] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍和11倍[4][35]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现小幅增长但盈利短期承压 主要受主要客户销量下滑、新工厂运营初期成本及产品价格下调等因素影响 [2][3] - 公司持续深化纯数字音频技术链布局 推进智能座舱全景声场方案的商业化落地 以巩固其在汽车声学领域的领导地位 [4] - 公司正加速推进全球产线升级与智能制造能力提升 以应对贸易风险并支持中国车企出海战略 [5] - 分析师预测公司未来几年营收与净利润将恢复增长 每股收益持续提升 [6][7] 事件概述 - 2025年前三季度公司营收21.35亿元 同比增长7.06% 归母净利润1.35亿元 同比下降28.83% [2] - 2025年第三季度单季营收7.68亿元 同比增长1.67% 环比增长5.19% 归母净利润0.50亿元 同比下降35.79% 环比下降12.82% [2] 财务表现分析 - 收入端：2025年第三季度营收同比小幅增长1.67% 但受到主要客户理想汽车同期销量同比下降39.01%的拖累 [3] - 利润端：第三季度归母净利润同比大幅下降35.79% 毛利率为20.76% 同比下降8.03个百分点 盈利承压源于合肥新工厂初期折旧与人工成本、汽车市场竞争导致的产品价格下调以及政府补助减少 [3] - 费用端：第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比变动分别为-0.14、-1.02、-0.23、-0.96个百分点 财务费用率环比显著上升4.01个百分点 主要因上一季度欧元汇率上升产生汇兑收益 [3] 技术研发与产品进展 - 公司构建自研芯片、智能算法与车规验证的三维技术体系 推进纯数字链路全景声场方案商业化 [4] - 2025年上半年发布AI全景声音响系统技术 采用53扬声器配置（包括钻石高音、碳纤维扬声器等专利产品）搭配4000W功放与720°全景声场重构技术 属业界首创的顶级车载音响配置 [4] 产能与智能制造布局 - 公司对捷克与墨西哥工厂推进自动化生产线改造 以提升海外交付能力 支持中国车厂出海 [5] - 合肥新工厂于2024年底投产 产能正处于爬坡阶段 苏州本部扬声器生产线也计划进行技术改造升级 [5] 业绩预测 - 预计公司2025年至2027年营收分别为32.56亿元、38.44亿元、43.73亿元 [6][7] - 预计同期归母净利润分别为2.06亿元、3.39亿元、4.34亿元 每股收益分别为1.27元、2.08元、2.67元 [6][7] - 以2025年10月30日收盘价27.30元计算 对应市盈率分别为22倍、13倍、10倍 [6][7]

财务表现 - 2025Q2实现营收7.3亿元，同比增长14.0%，环比增长14.85% [1] - 2025Q2归母净利润0.57亿元，同比增长8.34%，环比大幅增长110.40% [1] - 2025H1营收13.67亿元，同比增长10.35%，归母净利润0.85亿元，同比下降23.96% [1] - 2025Q2毛利率19.9%，同比下降5.5个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] - 2025Q2净利率7.6%，同比下降0.5个百分点，环比提升3.5个百分点 [2] - 四费率10.24%，同比下降4.39个百分点，环比下降4.94个百分点 [2] 产品结构 - 车载扬声器收入10.52亿元，同比增长11.6%，毛利率19.39% [1] - 车载功放收入2.38亿元，同比增长15.2%，毛利率21.50% [1] - AVAS收入0.60亿元，同比增长2.4%，毛利率27.85% [1] 产能与技术布局 - 合肥工厂投入使用，产能处于爬坡期导致经营成本上升 [1] - 申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [3] - 实现硬件到软件全自研，构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [3] - 展示AI全景声音响系统技术，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化 [3] 市场竞争力 - 车载扬声器全球市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24% [3] - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点 [3] - 单车配套价值从100-200元提升至300-500元，部分车型达1000元左右 [3] 业绩驱动因素 - 营收增长主要受益于汽车市场发展及产品综合竞争优势 [1] - 净利润下降主要因新工厂产能爬坡成本上升及产品整体毛利下降 [1]

财务表现 - 营业收入13.67亿元 同比增长10.35% [2][3] - 归母净利润8481.93万元 同比下降23.96% [2][3] - 扣非净利润7884.64万元 同比下降11.11% [2][3] - 经营活动现金流量净额6166.49万元 同比下降77% [3] - 总资产33.53亿元 较上年末增长0.69% [3] 业务发展 - 获得多家知名汽车制造厂商新项目定点信 [3] - 项目开发周期1-2年 存在客户项目延期或终止风险 [3] - 推进捷克与墨西哥生产基地自动化改造 [4] - 合肥新工厂2024年底投产 产能处于爬坡阶段 [4] - 申请发行可转债升级苏州本部扬声器生产线 [4] 技术创新 - 推出业界首创AI全景声音响系统 [5] - 采用53扬声器配置与4000W大功率功放 [5] - 应用720°全景声场重构技术 [5] - 实现硬件到软件全自研技术链 [5] - 构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [5]