核心观点 - 蔚来通过全新ES8激进定价策略和内部效率革命 力争实现四季度必须盈利的目标 同时抓住大三排纯电SUV市场增长机遇 [1][2][6] 产品战略与定价 - 全新ES8租电版本起售价29.88万元 较第二代车型下降近10万元 [1] - 通过自研芯片实现单台成本降低1万元 采用900V高压平台使102度电池包重量仅500多公斤 较行业同类产品轻约200公斤 [2][8] - 全系标配100kWh电池包 前期通过电池包价格下调2万元作为定价铺垫 [1] 产能与交付 - 全新ES8年产能已提升至4万辆 产能提升空间有限 [3] - 通过购置税补贴和等车积分缓解用户等待焦虑 [3] 市场机遇 - 6座SUV仅占SUV总销量6.5% 大三排SUV合计占比约11% 仍处成长初期至中期阶段 [3] - 家庭结构变化带动大空间多座位车型刚性需求 红利期或持续至2036年左右 [3] - 乐道L90前备舱周使用率达93% 接近后备箱96%使用率 [4] 财务状况 - 完成11.6亿美元股权融资 为21个月内第三轮大规模融资 [6] - 截至2025年上半年资产负债率高达93.39% 股东权益为负 [6] - 二季度销售及行政费用39.65亿元 同比增长5.5%环比下降9.9% [7] - 二季度研发费用30亿元 同比下降6.6%环比下降5.5% [7] 运营效率提升 - 实施CBU经营机制 将经营工作拆分为基本经营单元并明确投资回报目标 [6] - NIO Day活动获得数百万赞助收入 营销支出计入三季度财报 [7] - 第五代换电站将于明年一季度部署 兼容三大品牌电池包 [4] 技术成果 - 轻量化设计提升续航能力 智能保险丝集成到主板中降低重量体积和成本 [8] - 过去十年研发投入进入收获期 技术创新实现系统性降本 [7]

评级与目标价 - 维持蔚来-SW跑赢行业评级 港美股目标价分别为68港元和8.8美元 [1] - 2025/2026年扣非盈利预测保持不变 [1] 产品升级与定价策略 - 第三代ES8车身尺寸全面升级 长度增加181mm 宽度增加21mm 高度增加50mm 轴距增加60mm [1] - ES8整车售价40.68万元/44.68万元 采用BaaS电池租赁方案后购车门槛降至29.88万元/33.88万元 [1] - 较预售价下调1万元 且低于老款价格 性价比优势凸显 [1] 技术创新与产品表现 - ET9集成12项前瞻创新技术 包括自研NX9031芯片 SkyOS操作系统 900V高压平台及线控转向+全主动悬架 [1] - 体现智能化与电动化融合实力 截至8月ET9累计销量达2061辆 [1] - 地平线特别版强化豪华属性 采用零阶差光滑涂装 23英寸专属轮圈及精细刺绣内饰 [1] 2026年展望与经营改善 - 现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 2026年销量延续增长动力强 [2] - 正式启动内部CBU改革后 经营和组织效率持续提升 车型市场竞争力增强 [2] - 费用端效率有望逐步优化 [2]

财务表现 - 2025年第二季度营收274.31亿元，环比增长24.6%，同比增长36.9%，综合毛利率20.6%创历史新高 [1] - 整车营收229.16亿元，同比增长2.2%，整车毛利率17.3%同比提升5.8个百分点 [1] - 上半年总营收494.5亿元，同比增长42.2%，其中整车营收420.12亿元，同比增长8% [3] - 上半年综合毛利率20%同比提升2.7个百分点，整车毛利率16.9%同比提升4.7个百分点 [3] - 第二季度首次实现经营利润转正，研发费用率7.8%同比下降5.8个百分点，销管费用率12.3%同比下降1.2个百分点 [3] 战略协同 - 领克与极氪合并协同效应推动财务指标全面优化，形成中国星系列、银河品牌、极氪、领克四大品牌矩阵 [3] - 规模化效应显著降低研发及管理成本 [3] - 极氪9X、领克10 EM-P新车型上市，浩瀚超级电混、900V高压平台新技术推出驱动销量与财务表现提升 [3] 私有化进展 - 吉利汽车拟以每股2.678美元收购极氪股份，每股美国存托股份对应26.87美元 [4] - 全部现金收购约需24亿美元，预计现金支付不超过30% [4][5] - 若9月股东大会通过收购计划，交割将在2025年底前完成 [5]

财务表现 - 2025年第二季度营收274.31亿元，环比增长24.6%，同比增长36.9% [2] - 综合毛利率20.6%，整车毛利率17.3%，均创历史新高 [2] - 整车营收229.16亿元，同比增长2.2%，整车毛利率同比提升5.8个百分点 [2] - 上半年总营收494.5亿元，同比增长42.2%，整车营收420.12亿元，同比增长8% [2] - 上半年综合毛利率20%，同比提升2.7个百分点，整车毛利率16.9%，同比提升4.7个百分点 [2] - 第二季度首次实现经营利润转正 [2] - 研发费用率7.8%，同比下降5.8个百分点，销管费用率12.3%，同比下降1.2个百分点 [2] 战略协同与品牌发展 - 领克与极氪合并协同效应显著推动财务指标全面优化 [2] - 中国星系列、银河品牌、极氪、领克四大品牌矩阵清晰重构 [3] - 规模化效应推动研发及管理成本显著降低 [3] - 产品周期全面发力，极氪9X、领克10 EM-P等新车型上市 [3] - 浩瀚超级电混、900V高压平台等新技术推出将驱动销量与财务表现持续提升 [3] 私有化进展 - 7月15日吉利汽车与极氪签署合并协议，拟以每股2.678美元收购极氪股份 [3] - 每股美国存托股份收取26.87美元（等于10股普通股） [3] - 全部现金收购约需24亿美元，预计现金动用不超过30% [3] - 若9月5日吉利汽车股东大会和9月15日极氪股东大会通过收购计划，交割将在年底前完成 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总交付量达244,877台 同比增长14.5% [1] - 第二季度首次实现经营利润转正（基于美股会计准则） [1] - 研发费用率降至7.8% 同比下降5.8个百分点 [1] - 销管费用率降至12.3% 同比下降1.2个百分点 [1] 战略整合成效 - 领克与极氪合并产生显著协同效应 推动财务指标全面优化 [1] - 规模化效应促使研发及管理成本显著降低 [1] - 品牌矩阵完成重构：中国星系列燃油车逆势增长 银河品牌主攻主流新能源市场 领克聚焦潮流运动科技 极氪深耕高端豪华领域 [1] 产品与技术布局 - 新车型极氪9X与领克10 EM-P上市 驱动销量持续提升 [1] - 浩瀚超级电混与900V高压平台新技术推出 增强市场竞争力 [1]