债市情绪与行情 - 近期债市情绪好转，10年期国债活跃券收益率稳定在1.85%以下 [1] - 前期调整较大的超长债开启修复行情，30年期国债活跃券收益率较高点回落6个基点 [1] - 市场对债市“跨年行情”的期待重燃 [1] 核心驱动因素 - 近期人民币汇率走强对债市构成利多，提升了人民币计价资产的吸引力 [1] - 人民币走强也为货币宽松政策打开了更多空间 [1] - 分析认为债市整体仍有修复空间 [1] 投资机会分析 - 超长债品种有望受益于期限利差的回落 [1] - 超长债在期限利差回落的背景下，其性价比凸显 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告聚焦30年国债期货（TL合约）的多头替代性价比与应用前景，将现货标的扩展至中债 - 30年国债指数等指数类资产，验证其多头替代可行性 [1] - TL合约CTD券久期偏短、收益率和票息率偏高，与30年国债活跃券/指数净价走势大体相当，在新老券利差和利率变化时可能有差异，且TL合约易出现较30年活跃券/指数更高类“票息”收益机会 [2][25] - 构建三类指标信号对三类现货标的进行多头替代回测，隐含利差指标信号1与叠加信号表现最优，能实现年化超额收益，提升风险收益比，未来可纳入新老券利差和行情指标提升策略表现 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 当前TL合约用作现货多头替代性价比 - TL合约CTD券锚定30年国债老券，与30年国债活跃券/指数净价走势对比：久期上，CTD券较稳定在16.7 - 18.6区间，活跃券在22.4附近，CTD券与指数久期差距相对小；利差上，CTD券利率高于活跃券/指数，新老券利差有均值回归效应，利差变化影响净价走势 [9][10] - TL合约基差与30年国债活跃券/指数持有收益对比：CTD券票息率高于活跃券/指数，期货基差中定价的持有收益也高；TL合约净基差均值与T合约相当且波动范围大，更易出现多头替代超额机会，可通过比较预估期货基差收敛幅度与活跃券持有收益预测类“票息”优势 [17][20] - 规律总结：CTD券久期、收益率、票息率特征明显，净价走势受新老券利差和利率影响；TL合约易有更高类“票息”收益机会，锚定高票息老券特征短期内或持续，可作30年国债老券替代工具 [25][26] 多头替代策略回测 - 期现货滚动多头收益对比：连续持有TL合约与30年国债活跃券年化收益率差异小，说明TL合约作活跃券多头替代标的可行性强；与中债 - 30年国债指数年化收益率差距小，可进一步回测检验 [31] - 信号与策略构建：搭建基差水平历史分位值、现货持有收益折算阈值及二者叠加三类信号；基于信号指标在TL合约上回测，设定持有至交割月前一个月倒数第二个交易日，现货标的含三类，利用杠杆提升资金效率，回测区间为2023年5月31日至2025年8月26日 [32][34][37] - 期货多头替代策略回测：对三类现货标的回测，隐含利差指标信号1与叠加信号表现最优，分别实现年化超额收益，且风险指标更优，风险收益比提升 [37][54][72] - 结论：TL合约可作30年国债老券替代投资工具，隐含利差指标信号表现优，未来可纳入新老券利差和行情指标提升策略表现，该策略适配指数类资产替代需求 [80]

债券市场动态 - 30年期国债活跃券收益率从日内低点2.06%附近大幅上行，一度突破2.11% [1] - 10年期国债活跃券收益率自4月3日以来首次向上突破1.8% [3] - 债券市场下跌的诱因包括股债跷跷板效应、公募新规中的赎回费条款以及免税传闻的扰动 [12] 投资策略观点 - 在低利率环境下，不应过度担忧单一资产的阶段性走弱，而应具备更全面立体的投资思维 [15][16] - 战略上应树立“大账户”思维，持有一定的权益仓位以对冲债券波动 [17] - 战术上建议长期资金从纯债转向固收加产品，做好股债均衡配置 [17] - 个人投资者的合理策略是进行地区分散、均衡配置和多元资产投资 [17] A股市场观察 - A股总成交额从3万亿水平下降至2万亿，市场流动性呈现收缩态势 [21][22][23] - 流动性收缩导致热点板块虹吸效应显著，结构性行情突出 [23] - 本周前三个交易日A股成交额最大的八只个股日均振幅普遍在6%-10%之间，显示市场波动巨大 [23][25] - 光模块等科技成长板块因其“无法证伪”的特性，仍具备卷土重来的潜力 [24] 港股市场与资金流向 - 恒生科技指数突破5900点，创3月20日以来收盘价新高 [27] - 内地南下资金周一和周二净买入阿里巴巴超过90亿港元，占同期港股净买入总额的一半以上 [26] - 港股通互联网ETF规模突破820亿元，单年度新增规模超过500亿元，反映资金南下加仓趋势 [27] - 阿里巴巴业务拓展，在高德地图上线自营团购，进军到店业务 [26]

债市近期调整与市场动态 - 上周（8月5日至8月11日）债市迎来快速调整，缓解了市场对债市“高烧不退”的担忧，但短期波动仍难避免 [1] - 对应债券基金收益出现明显回调，债市或进入冷静期 [1] 债券收益率变化 - 上周10年国债活跃券（240011）收益率上行至2.20%，环比提升8个基点（BP） [2] - 上周30年国债活跃券收益率上行至2.38%，环比提升4个基点（BP） [2] - 上周初，10年与30年国债活跃券收益率曾分别下行至2.08%和2.29%，创下2003年与2005年以来的历史新低 [2] 市场调整驱动因素 - 海外日元升值导致套息交易策略失衡，引发大量国际炒作资金提前平仓 [2] - 国内部分在二级市场违规做债的机构被查，使得国内债市资金趋于谨慎 [2] - 前期无风险利率下行过快，央行操作加码及监管力度增强，共同导致债市承压转向调整 [5] 债券基金表现 - 上周中长期纯债基金的平均收益率为-0.0868%，收益率中位数为-0.0867% [4] - 在2009只中长期纯债基金中，有1629只上周收益告负，占比近80% [4] - 中银证券安源A录得0.4746%的收益率，为所有纯债基金中最高 [4] - 上周五债券型ETF中仅一只录得零收益，其余全部收跌，显示市场谨慎情绪强烈 [4] 机构观点与配置建议 - 综合来看，目前债市更可能进入冷静期，低波运行下风险可控 [2] - 华西证券指出，8月12日至16日的不确定因素在于央行税期呵护力度及高久期基金降久期的时长 [2] - 建议自营类配置盘逐步逢高入场，资管类机构久期应紧跟或略低于市场同类产品中枢 [3] - 具体配置上，利率型产品组合久期可摆布在3.0年左右，信用型产品久期可设置为1.8年左右 [3] - 诺安基金分析指出，参考上半年数据，10年、30年国债到期收益率极差分别为35BP和42BP，叠加政策利率已下调，预计本轮长债收益率调整空间相对有限（不超20BP），债市整体走熊概率偏低 [5] - 建议可考虑维持现有仓位，同时持续增强规范投资意识，不主动参与利率债过度炒作 [5] 基本面与未来关注点 - 当前基本面因素不温不火，年内经济企稳向好、物价“温和通胀”的格局能否持续值得密切关注 [5]