AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]

证券研究报告 | 2025年09月23日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-22 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3828.57 | 13157.97 | 4522.60 | 14313.61 | 3877.25 | 1408.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.22 | 0.66 | 0.45 | 0.95 | 0.78 | 3.37 | | 成交金额（亿元） | 9417.99 | 11796.82 | 5631.49 | 4465.45 | 5437.71 | 1142.41 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 行业与公司 电新行业周报:AIDC 电力设备/电网产业链双周度跟踪（9 月第 2 期） 电新行业周报:风电产业链双周度跟踪（9 月第 2 期） 互联网行 ...

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 2025年有望成为全球AIDC建设元年，国内外主要云厂商资本开支有望迎来放量，建议持续关注数据中心供配电技术变革，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用[4] - 算力芯片国产替代持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移[4] - 25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望迎来集中释放；网内相关企业25-27年仍具有较强的业绩确定性和稀缺性[4] - 25年是电改的重要年份，电力交易、虚拟电厂、绿电直供等商业模式有望逐步成熟，中国企业出海稳步推进，海外份额仍有较大提升空间[4] AIDC电力设备市场空间 - 2024年全球数据中心累计算力负载约68GW，预计到2030年将达到174GW，2025-2030年新增算力负载106GW，年均新增17.7GW[12] - 2025-2030年全球新增AI算力负载预测分别为9.7GW、15.9GW、20.2GW、22.3GW、23.4GW、24.6GW，同比增速分别为64%、27%、11%、5%、5%[9][12] - 数据中心供配电设备功率是算力负载的3-5倍，按保守3倍计算，2025-2030年AIDC电力设备需求分别为29GW、48GW、60GW、67GW、70GW、74GW，年均增速20%[12] - 2030年配套干式变压器、中低压开关柜、UPS、HVDC、固态变压器市场空间预计分别达到85亿元、341亿元、41亿元、380亿元、239亿元[11][12] 国内外资本开支情况 - 阿里巴巴2025年第二季度AI+云资本开支387亿元，同比+220%，环比+57%；上半年资本开支633亿元，同比+172%[17] - 腾讯2025年第二季度资本开支191亿元，同比+119%；上半年资本开支466亿元，同比+102%[17] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元（移动1640亿元、电信935亿元、联通614亿元），BAT总资本开支超1500亿元（百度81亿元、腾讯776亿元、阿里721亿元）[17] - 亚马逊2025年第二季度资本开支314亿美元，同比+91%，预计2025年资本开支1000亿美元，同比+29%[23] - 微软2025年第二季度资本开支242亿美元，同比+27%，预计2025年资本开支超1000亿美元，同比+32%[23] - 谷歌2025年第二季度资本开支224亿美元，同比+70%，将2025年资本开支上调至850亿美元，同比+62%[23] - Meta2025年第二季度资本开支170亿美元，同比+101%，将2025年资本开支预期上调至660-720亿美元，同比+68%-84%[23] 电源与电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元，同比-8.9%；1-7月累计投资额4288亿元，同比+3.1%[4][31] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元，同比-0.7%；1-7月累计投资额3315亿元，同比+12.5%[4][32] 特高压建设进展 - 2025年8月28日国网特高压第三次设备采购中标金额13.0亿元，同比-82%，环比+151%；特变电工中标4.0亿元（占比30.5%），国电南瑞中标7601万元（占比5.8%），国网信通中标3305万元（占比2.5%）[4][53] - 2025年至今国网特高压设备累计中标金额37.8亿元，同比-59%[53] - 预计2025-2027年特高压直流投运4条、3条、5条，交流投运1条、2条、2条[53] 电网设备招标情况 - 2025年9月20日国网输变电设备第四批中标金额141.2亿元，同比+16%，环比-33%；中国西电中标16.41亿元（占比11.6%），平高电气中标13.46亿元（占比9.5%），思源电气中标9.13亿元（占比6.5%）[58] - 2025年至今国网输变电设备累计中标金额681.9亿元，同比+23%[58] - 2025年9月19日国网智能电表第二批中标金额46.76亿元，同比-2%，环比-38%；许继电气中标4.0亿元（占比8.6%），国电南瑞中标2.8亿元（占比5.9%）[63] - 2025年至今国网智能电表累计中标金额121.7亿元，同比-33%[63] 板块行情表现 - 近两周AIDC电力设备板块涨幅前三：不间断电源UPS（+21.0%）、高压直流HVDC（+20.7%）、电池后备电源BBU（+15.9%）[4] - 近两周个股涨幅前三：科华数据（+34.6%）、中恒电气（+27.2%）、欣旺达（+24.3%）[4] - 近两周电网设备板块涨幅前三：线缆部件及其他（+11.8%）、电网自动化设备（+5.1%）、输变电设备（+4.5%）[4] - 近两周个股涨幅前三：万马股份（+16.5%）、许继电气（+7.5%）、良信股份（+6.9%）[4] 原材料价格变动 - 近两周取向硅钢价格环比下跌3.7%，线缆级EVA价格上涨3.5%[4][81]

AI服务器电源供电行业研究纪要 涉及的行业或公司 * AI服务器电源供电行业 包括数据中心电源架构 二次电源ACDC 高压直流HVDC 三次电源DC-DC等环节[1] * 涉及公司包括海外企业台达 维谛技术 以及国内企业麦格米特 科华 科士达 江海股份 博科 新雷能 傲海科技 铂科新材 三环集团等[1][6][12] 核心观点和论据 * AI服务器卡数量和功耗持续上升 GPU功耗从200瓦提升至300瓦并可能进一步翻倍 机柜内卡数量从172张增加到144张甚至未来可能达到288张[2] * 机柜功率从198千瓦提升到256千瓦 预计2027-2028年将达到500千瓦甚至兆瓦级别[1][2] * 电源价格约为每瓦两元 200kW机柜对应市场空间约400亿元 加上超级电容等组件总体市场规模可达1000亿元[1][4] * 未来机柜功率超过250kW时 HVDC路径成为确定性趋势 预计2026年HVDC渗透率将从10%提高到20%以上[1][6] * 超级电容能应对毫秒级内的大波动 提供高频高寿命储能解决方案 江海股份已获得Meta超级电容订单 每个模组价格约为5000美元[1][7][9] * 江海股份的铝电解牛角电容在单张GPU中配置8个 每个机柜配置560个 总价值达到1.4万元 如果市场需求达到10万个机柜 市场规模将达到14亿元[9][10] * 2026年IFAX起量后 三次电源DC-DC环节将发生变化 芯片级元件需求提升 预计700万张ISIC芯片对应17亿元市场空间[11] * 曼格米特有望在未来占据20%的市场份额 贡献约200亿元营收及30亿元利润[4][5] 其他重要内容 * 技术迭代机会集中在二次电源ACDC和高压直流HVDC环节 核心执行器件将发生变化[1][3] * GD200采用5.5千瓦电源配置 低配版服务器机柜采用六个power shelf组成198千瓦电源 高配版采用八个power shelf达到264千瓦[3] * 2026年GDC300及以后版本中 电源整体水平将从5.5千瓦提升至12千瓦 高配版由四个72千瓦power shelf组成288千瓦模组[3] * 从第一性原理解决电源侧储能问题需增加毫秒级储能器件 包括超级电容和锂电解电容[2][8] * 博科凭借磁粉端到研发生产的一体化优势将占据较大份额 DDR产品与MPs合作紧密[11] * 投资机会方面 曼格米特和HVDC相关标的确定性较强 新雷能有望实现AC-DC转换 傲海科技可能成为黑马[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心供电架构行业 [1] - **公司**：微软、谷歌、Meta、英伟达、台达、阿里、百度、腾讯、中恒、科华、何旺、欧路通、旺科斯达、麦克米特 [4][5][6][7][19][23] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - HVDC近两年关注度高，未来数据中心耗电量和输电效率会影响成本 [1] - 数据中心供电架构未来几年将逐步演变，HVDC不会一蹴而就 [10] - ACDC往更高功率密度发展，单位价值量将明显提升，海外提升更显著 [22] - 投资可关注ACDC相关国内企业，它们将受益于HVDC渗透率提升 [23] - **论据** - **数据中心供电架构升级趋势**：海外数据中心供电架构已历经两轮升级，正从第二代向第三代高压制流方案过渡，国内HVDC分类比海外快，但电压等级为240伏 [2][3][17] - **海外大厂布局情况**：微软、谷歌、Meta积极推进HVDC，英伟达推出800伏供电架构 [4][5][6][7][9] - **不同电压方案特点**：400伏方案供应链成熟、成本低、难度小；800伏方案功率密度高、效率高，但供应链不成熟、成本高、有安全风险 [13] - **国内企业情况**：国内阿里、百度、腾讯等主要采用240伏HVDC方案，部分厂商已往800伏、750伏发展 [18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 固态变压器由三级电路构成，可实现新能源直连，形成V网，提高效率，但目前成本高、方案不成熟 [15][16][17] - HVDC升级初期，因存量服务器普遍支持50伏电压输入，会有800伏转50伏的DC - DC外置电源需求，远期可能集成到主板 [22][23]