行业投资评级 * 报告对电气设备行业（锂电板块）的评级为“看好” [3] 报告核心观点 * 展望2026年，锂电行业有望处于新一轮需求周期延续期以及新一轮材料迭代升级关键期 [2] * 从供需层面看，2025年第三季度开始的产业供需紧平衡态势有望在2026年延续甚至加剧，核心关注需求展望、供需平衡、供给侧扩张及涨价限度四大问题 [2][19] * 从材料迭代层面，建议关注固态电池、高压实铁锂、硅基负极、钠电池等新技术的产业化进展 [2] 2025年行业回顾 * 2025年上半年完成产业底部确认，下半年旺季测试了供需紧平衡，供给侧经历了“量、价”负反馈的深度出清 [13] * 需求侧，储能需求因迈过经济性拐点而超预期，带动全球锂电池出货量增长，预计2025年全球锂电池出货约2.26TWh，同比增长约49% [14] * 2025年1-10月全球锂电池产量约1822GWh，同比增长约49%，其中储能电池产量469.83GWh，同比增长77.17%，占电池总产量结构的26% [14] * 2025年第三季度出现了部分锂电材料的涨价，旺季涨价空间超预期 [13][15] 2026年供需展望与四大关注点 关注点一：锂电池需求展望 * 需求主要分为动力和储能，2026年商用车新能源化率提升带来的单车带电量增长效应不容忽视 [20] * 动力视角：2025年1-11月国内新能源车平均带电量53.7度，同比增长16.5%，主要由商用车贡献，其中新能源重卡（按500kWh/辆假设）电池用量占截至10月全球电池出货的4.4% [21][23] * 截至2025年10月，国内新能源商用车渗透率为25%，其平均带电量183度，同比增长51% [23] * 海外市场，2026年大众、宝马、奔驰等将迎来新平台产品周期 [23] * 储能视角：预测2026年全球储能电池出货量825GWh，同比增长约39% [23] 关注点二：锂电产业供需紧平衡会加剧吗 * 2025年第三季度的旺季是对供需紧平衡的首次测试 [25] * 预计2026年产业供需紧平衡有望加剧，基准假设下全球电池出货量将超2.7TWh，同比增速+22% [25] * 结构上看，在需求旺季，六氟磷酸锂、铁锂正极、储能电池等重点环节可能出现供需缺口，其中六氟磷酸锂环节供给最紧 [26] * 产业界动作显示，电池企业自2025年第三季度以来已开始强化对2026年材料的保供，通过预付款、长协等方式锁定供应，对供给侧的担忧明显加剧 [31][32] 关注点三：供需紧平衡预期下，供给侧扩张情况 * 当前锂电产业公司盈利和现金流情况一般，扩张动力弱，截至2025年第三季度样本企业总体净利率为9.2%，但铁锂正极、电解液、铜箔、电池（除宁德时代）等环节盈利和现金流均一般 [37] * 未来扩张计划相对克制，2025年第三季度全行业资本开支同比增速为4%，为连续3个季度转正，其中电池环节增速明显（25Q3同比+31%） [38][39] * 新一轮大规模供给产能释放预计最早在2026年底及之后，2026年供给增量优先关注“有钱”的企业，如宁德时代体系及有现金流支撑的跨界者 [41] * “反内卷”政策成为引导行业高质量发展的慢变量，中央及行业层面出台系列政策规范地方招商引资和治理非理性竞争 [42][43] 关注点四：供需紧平衡下涨价限度 * 本轮需求周期主要来自储能，其需求受下游项目内部收益率（IRR）限制 [44] * 从2025年7月初至12月中旬，铁锂电芯成本上涨约0.03元/Wh [44] * 测算显示，在当前价格和盈利基础上，2026年产业链有一定涨价空间，支撑各环节利润回升及碳酸锂价格上行，例如碳酸锂价格可上涨4.6万元/吨（至14.6万元/吨），对应电池包成本提升约0.029元/Wh [45] * 实际涨价幅度受海外与国内独立储能IRR差异、后续容量补偿政策、储能电芯大型化降本进度（如宁德时代587Ah电芯可推动系统成本下降15%）等因素影响 [45][47][48] 2026年材料迭代展望 * 2026年是新一轮材料迭代升级关键期，具备高技术壁垒的锂电材料是稀缺产能和优质生产力 [49] * 高压实铁锂正极：2026年逐步迎来10-50产业化，新能源车快充趋势及储能电芯大型化（如314Ah、500Ah+）驱动其渗透率提升，宁德时代神行电池与麒麟电池合计占动力电池销量的比例预计从2024年的30-40%提升至2025年的60-70% [55] * 硅基负极：2026年逐步迎来1-5产业化，技术路线向CVD气相硅碳收敛，2025年上半年全球硅基负极（硅单体）产量超4300吨，同比增长76%，其中CVD产品占比达26% [58] * 钠电池：2026年逐步迎来1-5产业化，2025年上半年全球出货量3.7GWh，同比增长259.0%，凭借高倍率性和低温性在细分领域有机会，宁德时代相关产品计划在2025年量产 [59] * 固态电池：2026年迎来0-1产业化前夜，产业重点在于解决初始加压和堆叠压力等工程化问题 [60] 投资建议 * 基于行业处于新一轮需求周期延续期及材料迭代升级关键期，从二级市场投资角度，建议关注锂电板块性的机会 [64]