文章核心观点 - 文章对比分析了新加坡航空的两家关联公司SATS Limited和SIA Engineering，探讨在航空旅行复苏背景下哪家是更具吸引力的本地股投资选择 [1] - SATS的增长潜力更具吸引力，但伴随较高的执行风险 SIAEC则提供更稳定的增长、更稳健的资产负债表和现金流，但增长较慢 [10][13] - 投资选择取决于投资者偏好：追求高增长潜力可选SATS 偏好稳定复合增长则SIAEC更合适 [13] SATS Limited (SATS) 业务与近期表现 - SATS是全球最大的航空货运和地勤服务提供商之一，也是亚洲领先的航空餐饮供应商，业务涵盖航空地勤服务和食品解决方案 [2] - 截至2026年3月31日的2026财年第二季度，营收同比增长8.4%至15.7亿新元，税后利润同比增长13.3%至7890万新元 [3] - 运营现金流和自由现金流转为正值，分别为7720万新元和340万新元 [4] - 公司持续复苏，净利润从2023财年的亏损转为2025财年2.44亿新元的盈利 [4] SATS Limited (SATS) 增长战略与风险 - 通过收购WFS，公司全球网络已覆盖27个国家的225个站点，全球50%的航空货运量流经这些航线 [4][5] - 未来增长将来自处理更高的货运量，以及向WFS在欧洲和美国的网络交叉销售其食品解决方案 [5] - 近期与土耳其航空签署了为期三年的新协议，提供机上餐食 [5] - 主要风险包括为完成WFS交易而产生的债务、整合WFS可能面临的挑战以及可能阻碍航空旅行复苏的宏观经济放缓 [6] SIA Engineering (SIAEC) 业务与近期表现 - SIAEC核心业务是航空维修、修理和大修服务 [7] - 截至2026年3月31日的2026财年上半年，营业额同比增长26.5%至7.29亿新元，税后利润增长超过21%至8330万新元 [7] - 公司盈利能力增强，营业利润率从上一财年同期的0.6%提高至1.8% [7] - 公司持续与全球航空公司和原始设备制造商建立合资企业，近期扩大了与赛峰飞机发动机公司的合作关系以扩展MRO服务 [8] SIA Engineering (SIAEC) 增长前景与风险 - 公司未来增长依赖于航空旅行的持续复苏，这将推动对其MRO服务的更大需求 [9] - 主要风险包括来自该地区其他MRO提供商的竞争以及对新航集团收入的依赖 [9] 两家公司对比分析 - **增长潜力**：SATS的营收增长潜力是全球性的，而SIAEC的营收更依赖于稳定的MRO需求，且主要聚焦亚洲地区 [10] - **财务状况**：SATS过去12个月的债务权益比为1.4倍，总借款达24.5亿新元 SIAEC同期债务权益比仅为0.05倍，债务水平低至490万新元 [11] - **股息记录**：过去六年，SIAEC仅两次未支付年度股息，而SATS有三次未支付 SIAEC过去12个月派息率为69%，SATS约为32% [11][12] - **业务韧性**：两家公司都具有周期性，但SIAEC的MRO业务应更具韧性，因为即使航班减少，飞机仍需维护 [12]

业务运营表现 - 自2022年投产以来承接超20家境外航空公司的百余架次进境飞机维修业务 [2] - 截至8月底已完成超2300架次飞机维修、270余架次整机喷涂及5.5万件航空零部件维修 [2] - 获得多家国际航空管理部门维修资质认可 [2] 政策支持与优势 - 进境维修免缴保证金、维修航材保税等政策为客户节约大量资金和时间成本 [2] - 政策红利驱动下形成机体大修、零部件维修、整机喷涂等完整服务能力 [2] - 从"零关税"航材到保税维修创新模式提供强力支撑 [3] 市场拓展与客户关系 - 境外航空公司从"尝试合作"转为"长期伙伴"，越南、柬埔寨等周边国家航空公司持续送来订单 [3] - 卡塔尔航空签下长期喷漆合约 [3] - 公司计划继续深耕东南亚、中东、欧洲等市场 [4] 产业发展与升级 - 业务从单一机体维修扩展到覆盖"零部件—整机—发动机"的产业链集群 [3] - 以高水平开放推动航空产业升级，为共建"一带一路"与西部陆海新通道建设注入动能 [3] - 海南自贸港航空维修的"国际名片"越擦越亮 [3] 未来规划与能力建设 - 加快推进多机型客改货能力建设，开展国产机型定检及喷漆能力攻关 [3] - 布局飞机复合材料维修、宽体机APU维修等高端项目以完善产业链条 [3] - 预计全岛封关后全球航线网络将进一步加密，维修需求将持续增长 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁"和航空装备产业链"链长"，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量 [4] - 代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展 [4] - 公司充分发挥航空装备产业链"链长"作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4] - 公司作为现代航空工业体系建设的"主力军"，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓 [2] - 成功实现定增募资40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系 [2] 财务表现 - 1H25实现营收146.3亿元，同比下降32.4%；归母净利润11.4亿元，同比下降29.8%；扣非净利润10.7亿元，同比下降32.4%；剔除股份支付影响的净利润11.6亿元，同比下降29.9% [1] - 2Q25实现营收87.9亿元，同比下降27.5%；归母净利润7.1亿元，同比下降21.8%；扣非净利润6.5亿元，同比下降25.0% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3个百分点至12.3%；净利率同比提升0.3个百分点至7.7% [1] - 2Q25毛利率同比下滑0.9个百分点至12.0%；净利率同比提升0.5个百分点至8.0% [1] - 1H25期间费用率同比增加0.4个百分点至3.7%：销售费用率同比增加0.02个百分点至0.03%；管理费用率同比增加1.2个百分点至2.7%；财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.9%；研发费用率同比减少1.4个百分点至1.2% [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据186.4亿元，较年初减少6.1%；预付款项29.9亿元，较年初增加44.1%；存货115.1亿元，较年初减少15.3%；合同负债75.3亿元，较年初增加113.5% [3] - 1H25经营活动净现金流为30.9亿元，1H24为-58.9亿元 [3] 子公司表现 - 沈飞公司1H25实现营收138.7亿元，同比下降34.8%；净利润11.2亿元，同比下降30.7% [2] - 吉航公司1H25实现营收7.6亿元，同比增长107.7%；净利润-0.09亿元，1H24为-0.14亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为34.20亿元、40.63亿元、47.89亿元 [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为53倍、45倍、38倍 [4] - 预计2025~2027年营业收入分别为429.68亿元、506.64亿元、592.40亿元，增长率分别为0.3%、17.9%、16.9% [5] - 预计2025~2027年每股收益分别为1.21元、1.43元、1.69元 [5]

海南自贸港封关政策 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式封关 封关后海南岛全岛将成为海关监管特殊区域 实施"一线放开、二线管住、岛内自由"的政策制度 [2][3] - "一线放开"指海南与境外之间实施自由便利进出举措 "二线管住"指海南与内地之间实施精准管理 "岛内自由"指岛内要素可相对自由流通 [3] - 研报分析指出 封关后机场、旅游、零售等行业将迎来重要发展机遇 [3] 海航控股股价表现 - 7月24日海航控股股价涨停 收于1.63元/股 市值超700亿元 但次日转跌1.84% [2][4] - 公司表示已为自贸港建设做系列准备 包括航空发动机维修项目投入、基础设施建设和航线网络打造 [2] - 公司计划通过打造"国内快线+国际中转"复合型航线网络和拓展航空辅业来增加盈利点 [4] 公司业务布局 - 已新开和恢复海口至香港、新加坡、伦敦、悉尼等国际航线 重点增频海口至北京、广州等国内优势航线 [4] - 旗下已有成熟企业开展飞机维修、发动机维修、飞机喷涂等航空辅业业务 计划为全球航司提供配套服务 [4] - 拟以7.99亿元收购天羽飞训100%股权 该公司2024年对海航控股及其关联方销售收入占比达82.49% [5][6] 财务业绩表现 - 2020年亏损超640亿元 2021年扭亏后2022年再亏超200亿元 2023年盈利3.11亿元 2024年亏损9.21亿元 [5] - 2025年一季度净利润2.72亿元 同比下滑60.34% 预计上半年净利润4500万至6500万元 但扣非后仍亏损4000万至6000万元 [5] - 2024年末资产负债率达98.91% 货币资金和金融资产合计119.09亿元 低于有息负债619.14亿元 [6] 税收优惠政策 - 公司有望享受自贸港特殊税收优惠 包括企业与个人所得税优惠、飞机购置零关税、部分航材零关税等 [5] - 这些政策有利于降低公司运营成本 [5]