公司评级与目标价 - 摩根士丹利首次覆盖安能物流并给予增持评级 目标价11.7港元 较当前股价8.10港元存在44%上行空间 [1] 行业市场前景 - 2024年中国零担货运市场规模达1.7万亿元 但格局高度分散 中小货运企业占据90%收入份额 [3] - 快运作为零担高毛利细分领域目前仅占10%市场份额 预计2024-2027年将以8%复合年增长率增长 市场份额从9%扩至11% [3] - 艾瑞咨询预测2030年快运市场份额可能达到35% 成长空间广阔 [3] - 行业驱动因素包括智能制造普及、即时制造模式渗透、大家电家具等大件商品电商化率提升 [3] 公司运营表现 - 2025年上半年零担货运总量682万吨同比增长6.2% 营业收入56.25亿元同比增长6.4% [3] - 2024年全年货运量达1415万吨同比增长18% [4] - 网络覆盖全国99.6%的乡镇 显著优于同行85%-97%的覆盖水平 [4] - 2025年上半年总票数同比提升25.2%至9057.2万票 平均每票重量从93kg降至75kg [4] 产品战略优化 - 坚持有效规模增长战略 聚焦高毛利小件(小于70kg)与轻货(70-300kg)市场 [4] - 2025年上半年迷你小票货量同比增长23.9% 小票零担货量增长14.0% [4] - 产品结构持续向高盈利品类倾斜 [4] 盈利能力指标 - 2025年上半年经调整净利润4.76亿元同比增长10.7% 毛利率稳定在15.6% [3] - 2024年净资产收益率达30% 远超国内物流同行10%的平均水平 [5] - 资产周转率超200%高于同行平均160% 净利率7.2%高于同行平均4.4% [5] - 预计2025-2027年调整后净利润复合年增长率达15% 毛利率从15.9%逐步提升至16.2% [5] 行业竞争格局 - 零担货运行业进入存量竞争阶段 马太效应显著 [6] - 行业正经历加速整合 头部企业有望通过虹吸效应抢占份额 [3] - 公司作为行业龙头将在中小玩家出清过程中持续提升市场份额 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年零担货运总量682万吨 同比增长6.2% [1] - 营业收入56.25亿元 同比增长6.4% [1] - 经调整净利润4.76亿元 同比增长10.7% [1] - 毛利8.8亿元 毛利率达15.6% [1] - 中期分红派息率达50% 为上市后首次分红 [1][2] 运营质量提升 - 平均运单时长缩短5.3% [2] - 平均每十万件遗失同比下降50% [2] - 平均每十万票申报投诉同比下降46% [2] - 300kg以下高毛利货量同比增长18.2% [2] - 单位运输及分拨成本同比下降9元/吨 [2] 网络与客户规模 - 网点数量突破38000家 网络规模居行业第一 [2] - 全国乡镇覆盖率达99.6% [2] - 服务终端客户数超680万 [2] 行业竞争格局 - 快运行业马太效应持续凸显 市场份额向头部集中 [1] - 国家邮政局反对内卷式竞争 推动价格战转向价值战 [1] - 公司坚持利润与品质并重的价值竞争路线 [1] 数字化与效率升级 - 运营全链路推进数字化升级赋能网点 [2] - 自动化流水线提升分拨中心效能 [2] - 部署自动驾驶重卡并优化智慧线路规划 [2] - 通过节油车辆更替及设备升级优化运力结构 [2] 战略定位与发展前景 - 以"五最"目标为导向（网络覆盖最密/成本最优/品质最好/时效最稳/服务响应最快） [1] - 通过有效规模增长构建持久竞争优势 [1] - 头部企业规模效应和品牌优势将持续凸显 [3]

核心观点 - 行业反内卷趋势明确 从快递传导至快运板块 向有效规模增长方向发展 [1] - 公司上半年业绩稳健增长 货运量682万吨同比增6.2% 营收56.25亿元同比增6.4% 经调整净利润4.76亿元同比增10.7% [1] - 通过自动化与智能化手段实现降本增效 单位运输及分拨成本同比下降9元/吨 [6] 财务表现 - 营业收入56.25亿元 同比增长6.4% [1] - 经调整净利润4.76亿元 同比增长10.7% [1] - 毛利8.8亿元 毛利率15.6% [1] - 上市后首次中期分红 派息率50% [1] 业务运营 - 零担货运总量682万吨 同比增长6.2% [1][2] - 总票数9060万票 同比增长25.2% [2] - 票均重从89公斤降至75公斤 [2] - 300公斤以下货量同比增18.2% 属高毛利核心重量段 [2] 行业竞争 - 运输服务单价同比下滑6.3% 价格战持续激烈 [2] - 中通快运3月通过激进价格策略短暂反超货量 [3] - 公司二季度调整策略后重获货量领先优势 在加盟制全网快运中市场份额居首 [3] - 新老玩家加速入场 中通快运、顺丰快运等通过低价策略抢占市场 [2] 战略方向 - 聚焦3公斤至300公斤核心重量段 大票零担（500公斤-3吨）目前影响有限 [4] - 追求利润与市场份额动态平衡 未将二者作为单选题 [3] - 在长沙、杭州探索无人车在分拨到网点固定线路的应用 [5] 技术升级 - 在郑州、杭州、临沂等分拨中心部署自动化流水线 临沂中心单公斤成本下降约6% [5] - 投入36台智能驾驶车辆、6台甲醇重卡及超200台LNG车辆 [5] - 下半年计划再投入200台以上智能驾驶车辆和100台以上电动重卡 [6] - 自动化设备主要价值在于提升分拨承载能力以应对业务增长 [6]

行业竞争格局 - 快运行业马太效应持续凸显 市场份额加速向头部企业集中[1] - 国家邮政局专题会议旗帜鲜明反对内卷式竞争 推动行业从价格战转向价值战[1] - 反内卷趋势从快递行业溢出至快运物流板块 成为大势所趋[1] 公司战略方向 - 安能物流后续打法致力于有效规模增长 在保证利润空间前提下做有质量增长并提升服务品质[1] - 公司坚持品质与利润并重的有效规模增长战略[1] 财务业绩表现 - 上半年实现营业收入56.25亿元 同比增长6.4%[1] - 经调整净利润4.76亿元 同比增长10.7%[1] - 毛利8.8亿元 毛利率达15.6%[1] 业务运营数据 - 零担货运总量682万吨 同比增长6.2%[1] - 总票数增长25.2% 达到9060万票[1] - 票均重从89公斤减少至75公斤[1] 产品结构优化 - 高毛利迷你小票货量（70公斤以下）增长23.9%[1] - 小票零担货量（70至300公斤）增长14.0%[1] - 货重结构持续优化 带动票数显著增长[1]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现零担货运总量682万吨，同比增长6 2% [1] - 营业收入56 25亿元，同比增长6 4% [1] - 经调整净利润4 76亿元，同比增长10 7% [1] - 毛利8 8亿元，毛利率达15 6% [1] 业务发展 - 高毛利的300kg以下货量同比增长18 2% [1] - 平均每十万件遗失同比下降50% [1] - 网点数量突破3 8万家 [1] - 服务终端客户数超680万 [1]

核心财务表现 - 零担货运总量682万吨同比增长6.2% [1] - 营业收入56.25亿元同比增长6.4% [1] - 经调整净利润4.76亿元同比增长10.7% [1] - 毛利8.8亿元毛利率达15.6% [1] - 中期分红派息率达50% [2] 运营质量提升 - 平均运单时长缩短5.3% [2] - 每十万件遗失同比下降50% [2] - 每十万票申报投诉同比下降46% [2] - 300kg以下高毛利货量同比增长18.2% [2] - 单位运输及分拨成本同比下降9元/吨 [3] 网络规模优势 - 网点数量突破38000家稳居行业第一 [2] - 全国乡镇覆盖率达99.6% [2] - 服务终端客户数超680万 [2] 行业竞争格局 - 市场份额加速向头部企业集中 [2] - 行业竞争逻辑从价格战转向价值战 [2] - 数字化升级强化竞争壁垒 [3] - 自动化流水线提升分拨中心效能 [3] - 部署自动驾驶重卡优化运力结构 [3] 战略定位 - 坚持利润与品质并重的价值竞争路线 [2] - 以有效规模增长构建持久竞争优势 [2] - 网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快的五最目标 [2]