Aristotle Capital Boston, LLC, an investment advisor, released its “Small Cap Equity Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In the third quarter, the small-cap equities delivered strong results with the Russell 2000 Index reaching its first all-time high since November 2021. A favorable macroeconomic backdrop led the rally. In the quarter, the fund (Class I-2) delivered a return of 3.16% underperforming the 12.39% total return of the Russell 2000 Index. For mo ...

公司评级与目标价调整 - 投资机构Stifel将Knight-Swift的目标股价从52美元上调至59美元，并维持“买入”评级 [1] 行业前景与投资策略 - 对于2026年，机构认为运输类股的投资焦点将集中在供应理性化以及由成本驱动的自我优化上 [1] - 分析师在投资布局上继续采取更为保守的策略，倾向于选择那些在行业温和回调中能够保持甚至扩大市场份额的高质量公司 [1]

公司内部人交易详情 - 执行董事长凯文·P·奈特于2025年12月9日通过公开市场间接出售了35,000股公司股票，交易价值约180万美元 [1] - 交易后，其直接持股为零，间接持股（通过信托持有）为1,405,347股 [2] - 此次出售的股份占其间接持股总量的2.43%，与近期内部人出售交易的中位数规模和持股比例一致，表明持股总量呈持续减少模式 [6] 公司财务与运营概况 - 公司过去12个月营收为75亿美元，净利润为1.422亿美元，股息收益率为1.2% [4] - 过去一年股价下跌9.7% [4] - 公司拥有18,019台牵引车和67,606台拖车，业务覆盖美国、墨西哥和加拿大，提供整车运输、零担货运、物流和多式联运服务 [5] - 公司客户群多元化，涵盖零售、食品饮料、消费品、造纸、运输物流、住房建筑、汽车和制造业 [7] 行业与公司经营挑战 - 卡车运输行业自疫情后陷入低迷，新卡车注册量激增导致运力过剩，同时消费从商品转向服务也削弱了货运需求 [12] - 公司面临利润率下降和成本压力，过去12个月营业利润率仅为3.5%，毛利率为11.1% [11] - 由于货运需求疲软和总装载里程下降，公司通过减少在运营的牵引车数量来应对，这导致了单车收入增加 [11] - 公司股票目前估值较低，仅为其过去12个月销售额的1.2倍和账面价值的1.1倍 [12] 公司战略与前景 - 作为北美最大的整车运输和物流供应商之一，公司利用其规模和一体化服务模式来满足复杂的货运需求 [8] - 公司结合资产型业务与不断增长的物流及多式联运平台，支持专线和非固定路线运输 [8] - 公司正通过调整车队规模（rightsizes its fleet）走在正确的轨道上，但前路漫长且不确定 [13] - 过去五年公司股价仅上涨29%，且大部分涨幅发生在2022年之前，最近四年录得负收益 [10]

行业整体展望 - 摩根士丹利将2026年货运运输行业的展望上调至“有吸引力” 认为该行业当前的风险回报状况是自2020年以来最好的 [1] - 需求端自2024年中期去库存周期结束后处于前所未有的状态 在等待特定催化剂（如降息、美国大选、关税政策明朗）的过程中于底部徘徊 未出现持续复苏 [1] 卡车运输行业 - 在牛市情境中 卡车运输行业股价可能有超过50%的上涨空间 [1] - 2026年将成为自动驾驶卡车的决定性一年 企业将寻求扩大试点车队并为2027年的商业化发布做准备 [1] 铁路行业 - 2026年铁路行业的关注重点将围绕联合太平洋与诺福克南方以及其他可能的并购故事 [1] - 如果上行周期中基本面表现跟不上卡车运输行业 并购热情可能下降 [1] - 预计2026年铁路行业将呈现低个位数百分比的运量增长和低个位数百分比的运价增长 [1] - 继续偏好加拿大铁路公司而非美国铁路公司 [1] 物流/第三方物流行业 - 2026年可能是经纪商具有变革性的一年 部分股票开始反映“AI概念光环” [1] - 将获得关于技术提升的真实性、差异性、可持续性及可外推程度的最终答案 [1] - AI赋能的经纪商如何应对上行周期、能否维持市场份额以及能否体现经营杠杆将决定其能否维持（选择性的）重新评级 [1] 包裹递送行业 - 2026年对包裹递送公司来说可能是一个关键年份 其重大成本/重组计划将进入收官阶段 [1] - 将更清楚地了解正常化每股收益水平所在 [1] - 电商市场结构性变化可能持续 农村配送和退货将成为新的竞争前线 [1] 个股评级与推荐 - 摩根士丹利将加拿大太平洋堪萨斯城铁路和Old Dominion Freight Line的评级从“与大盘持平”调至“增持” [1] - Knight-Swift Transportation仍然是摩根士丹利2026年货运运输行业排名最高的股票 [1] - 其后顺位变为GXO Logistics和Ryder 而加拿大国家铁路及加拿大太平洋堪萨斯城则进入前五名 [1]

投资背景与经验 - 在物流行业拥有近二十年从业经验 并专注于股票投资和宏观经济分析近十年 [1] - 自2014年起在菲律宾股票市场进行交易 投资组合包括银行、电信和零售等行业 [1] - 2020年进入美国市场 投资领域涵盖美国银行、酒店、航运和物流公司 [1] 投资策略与组合 - 投资组合多元化 包括不同行业和市值规模的股票 部分为退休持有 部分为交易获利 [1] - 最初投资于流行的蓝筹股公司 后扩展到多个行业 [1] - 使用分析平台的研究报告 与菲律宾市场的分析进行比较 [1]

核心观点 - 公司第三季度调整后每股收益为0.32美元，低于市场预期的0.38美元，同比下降5.8% [3] - 公司股价在过去一个月内下跌约5.3%，表现逊于标普500指数 [1] - 市场对公司未来收益的共识预期在过去一个月内下调了10.98% [14] 第三季度财务业绩 - 总营收为19.2亿美元，超出市场预期的18.9亿美元，同比增长2.7% [3] - 扣除卡车运输和零担运输燃油附加费后的营收为17.2亿美元，同比增长2.4% [3] - 总运营支出为18.7亿美元，同比增长4.5% [4] - 调整后每股收益为0.32美元，低于公司此前给出的0.36-0.42美元的指引区间 [3] 各业务板块表现 - **卡车运输板块**：营收（扣除燃油附加费）为10.8亿美元，同比下降2.1%；调整后运营收入下降15%至4122万美元；调整后运营比率上升60个基点至96.2% [5] - **零担运输板块**：营收（扣除燃油附加费）为3.4048亿美元，同比增长21.5%；调整后运营收入增长10.1%至3205万美元；调整后运营比率上升100个基点至90.6% [6] - **物流板块**：营收为1.404亿美元，同比下降2.2%；调整后运营收入增长1.9%至800万美元；调整后运营比率改善20个基点至94.3% [7] - **多式联运板块**：营收为9408万美元，同比下降8.4% [8] - **所有其他板块**：营收同比增长29.9%，运营收入同比增长86.4% [8] 流动性与资本支出 - 季度末现金及现金等价物为1.9267亿美元，低于上季度末的2.1632亿美元 [9] - 长期债务（不包括当期到期部分）为10.5亿美元，低于上季度末的13.9亿美元 [9] - 2025年净现金资本支出预期下调至4.75亿-5.25亿美元，此前指引为5.25亿-5.75亿美元 [13] 第四季度业绩指引 - 预计调整后每股收益为0.34-0.40美元，市场共识预期为0.39美元 [10] - 卡车运输板块运营利润率预计将环比改善250-350个基点 [10] - 零担运输板块营收（扣除燃油附加费）预计同比增长10%-15% [10][11] - 物流板块营收和调整后运营收入预计环比增长中等两位数百分比 [11] - 多式联运板块装载量预计环比增长中等个位数百分比，调整后运营比率预计保持稳定 [11]

核心观点 - Knight-Swift Transportation (KNX) 面临成本增加和关税问题的巨大压力 使其对投资者缺乏吸引力 [1] 财务表现与预期 - 过去60天内 12月季度的每股收益共识预期被下调20.8% [2] - 2026年的每股收益共识预期在同一时期内被下调11.3% [2] - 不利的预期修正表明经纪商对该股票缺乏信心 [2] 股价与行业表现 - 公司股价年初至今下跌21.1% [3] - 同期运输-卡车行业下跌20.3% 公司表现逊于行业 [3] - 在行业疲软和市场情绪低迷的背景下 Knight-Swift股价落后于同行 下跌5.5% [8] 运营成本压力 - 2025年第三季度总运营费用同比增长4.5% [6] - 占总运营成本40%的劳动力成本（含薪金和福利）同比增长4% [7] - 燃料费用同比增长4% 达到2.218亿美元 [7] 行业排名与投资前景 - 公司所属行业的Zacks行业排名为227位（共243个行业） 处于后6% [5] - 研究表明 50%的股票价格变动与其所属行业群体的表现直接相关 [5] - 强行业中的普通股票很可能优于弱行业中的强劲股票 [6] 宏观环境挑战 - 公司正在应对以经济不确定性、关税法规变动和地缘政治紧张为标志的动荡宏观环境 [9] - 这种复杂性迫使企业延迟投资、修正预测并快速适应以保持竞争力 同时管理不断上升的合规和运营风险 [9]

整体财务表现 - 第三季度调整后每股收益为0.32美元，低于市场预期的0.38美元，同比下降5.8%，且低于公司指引区间0.36-0.42美元 [1] - 第三季度总营收为19.2亿美元，超出市场预期的18.9亿美元，同比增长2.7% [1] - 剔除卡车运输和零担燃油附加费后的营收为17.2亿美元，同比增长2.4% [1] - 总运营支出为18.7亿美元，同比增长4.5% [2] 各业务板块表现 - 卡车运输板块营收为10.8亿美元，同比下降2.1%，主要因装载里程减少2.3% [3] - 卡车运输板块调整后运营收入为4122万美元，同比下降15%，调整后运营比率上升60个基点至96.2% [3] - 零担运输板块营收为3.4048亿美元，同比增长21.5%，每百磅收入增长6.1%，每票收入增长6.6% [4] - 零担运输板块调整后运营收入为3205万美元，同比增长10.1%，调整后运营比率上升100个基点至90.6% [4] - 物流板块营收为1.404亿美元，同比下降2.2%，主要因货运量下降6.2%，但每单收入增长3.6% [5] - 物流板块调整后运营收入为800万美元，同比增长1.9%，调整后运营比率下降20个基点至94.3% [5] - 多式联运板块营收为9408万美元，同比下降8.4%，主要因货运量下降11.5% [6] - 其他所有板块营收同比增长29.9%，运营收入同比增长86.4%，主要因仓储和租赁业务增长 [6] 流动性状况 - 第三季度末现金及现金等价物为1.9267亿美元，低于上季度末的2.1632亿美元 [7] - 长期债务为10.5亿美元，低于上季度末的13.9亿美元 [7] 业绩指引 - 预计第四季度调整后每股收益在0.34-0.40美元之间，市场预期为0.39美元 [8][9] - 卡车运输板块营收预计环比基本稳定，运营利润率预计环比改善250-350个基点 [8] - 零担运输板块营收预计同比增长10%-15% [8] - 物流板块营收和调整后运营收入预计环比增长中双位数百分比 [8][10] - 多式联运板块货运量预计环比增长中单位数百分比，调整后运营比率预计环比基本稳定 [10] - 其他所有板块运营收入在扣除1170万美元季度无形资产摊销后，预计在第四季度实现盈亏平衡 [10] - 净利息支出预计在第四季度环比小幅下降，有效税率预计为23%-24% [11] - 2025年净现金资本支出指引下调至4.75亿-5.25亿美元，此前为5.25亿-5.75亿美元 [11] 同业公司表现 - 达美航空第三季度调整后每股收益1.71美元，超出预期，同比增长14%，营收166.7亿美元，同比增长6.4% [12][13] - JB Hunt运输服务公司第三季度每股收益1.76美元，超出预期，同比增长18.1%，总运营营收30.5亿美元，同比下降0.5% [13][14] - 美国联合航空控股公司第三季度调整后每股收益2.78美元，超出预期，但同比下降16.5%，运营营收152亿美元，低于预期，但同比增长2.6% [15][16]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 截至2025年9月30日的累计期间，公司合并营业利润增长14.6%至1.896亿美元[116] - 截至2025年9月30日的累计期间，归属于Knight-Swift的净利润增长51.1%至7270万美元[116] - 第三季度归属于公司的净收入为790万美元，同比下降2260万美元[136] - 截至9月30日的年初至今净收入为7270万美元，同比增加2460万美元[136] - 2025年第三季度总营收为19.27亿美元，同比增长0.5%，2025年前九个月总营收为56.13亿美元，同比增长1.2%[239] - 2025年第三季度GAAP营业利润为5032.6万美元，同比下降38.2%，2025年前九个月GAAP营业利润为1.896亿美元，同比增长14.6%[239] - 2025年第三季度调整后营业利润为1.0595亿美元，同比增长4.2%，2025年前九个月调整后营业利润为2.9629亿美元，同比增长22.6%[239] - 公司GAAP净收入季度同比为786.1万美元，调整后净收入为5128.1万美元，主要调整项包括无形资产摊销1955万美元和减值3480.5万美元[234] - 公司GAAP每股收益季度同比为0.05美元，调整后每股收益为0.32美元，主要调整项包括无形资产摊销0.12美元和减值0.21美元[235] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司第三季度薪资福利支出增加2890万美元，主要因零担运输工资增加3160万美元[187] - 公司第三季度燃油支出增加830万美元，平均柴油价格从每加仑3.69美元升至3.76美元[191] - 公司前三季度燃油支出减少3800万美元，平均柴油价格从每加仑3.83美元降至3.65美元[192] - 公司第三季度保险和理赔支出增长34.7%，部分因增加1120万美元损失准备金[179][196] - 2025年第三季度综合保险和理赔费用同比增加3000万美元，主要由于退出第三方保险业务导致1120万美元的损失准备金增加，以及U.S. Xpress的两项大额索赔产生1200万美元成本[198] - 截至2025年9月30日的年内综合保险和理赔费用同比减少2040万美元，主要原因是公司在2024年第一季度末退出了第三方保险业务[199] - 2025年第三季度运营税费同比增加100万美元，截至2025年9月30日的年内同比增加820万美元，主要由于零担运输网络扩张[203] - 2025年第三季度折旧和摊销费用同比小幅增加40万美元，主要受零担运输部门设备数量增加推动[207] - 截至2025年9月30日的年内折旧和摊销费用同比减少630万美元，主要由于整车运输部门拖拉机和拖车数量减少[208] - 2025年第三季度采购运输成本同比减少1090万美元，截至2025年9月30日的年内同比减少3190万美元，主要由于多式联运和物流货量以及独立承包商运输里程减少[217][218] - 2025年第三季度减值费用达3480万美元，同比大幅增长3352.9%，主要涉及零担业务品牌重塑相关的2880万美元商誉减值[219] - 截至2025年9月30日的年内减值费用为4540万美元，同比增长317.9%[219] - 杂项运营费用季度同比下降850万美元（17.0%）至4128.2万美元，主要由于出售运营财产和设备收益增加1170万美元[220][221] - 杂项运营费用年初至今同比下降2050万美元（13.1%）至1.3555亿美元，主要由于出售运营财产和设备收益增加2640万美元[220][221] - 利息费用季度同比下降350万美元（7.8%）至4093.4万美元，主要由于2025年第三季度利率较低[222][224] - 利息费用年初至今同比下降410万美元（3.3%）至1.22015亿美元，主要由于2025年前九个月利率较低[222][225] - 其他收入净额季度同比增加50万美元（14.8%）至-363.8万美元，主要由于投资组合净收益[222][226] - 其他收入净额年初至今同比增加1080万美元（63.2%）至-2782.6万美元，主要由于投资组合净收益[222][227] - 所得税费用季度同比下降670万美元（47.7%）至738.8万美元，主要由于税前收入减少，有效税率从32.0%升至47.0%[222][228] - 所得税费用年初至今同比增加940万美元（42.4%）至3168.4万美元，主要由于税前收入增加，有效税率从32.2%降至30.4%[222][229] - 2025年第三季度无形资产摊销费用为1955万美元，前九个月为5879.9万美元[239] - 2025年第三季度资产减值费用为3480.5万美元，显著高于2024年同期的100.8万美元，主要与品牌重塑和软件项目相关[239] 卡车运输部门表现 - 卡车运输部门在截至2025年9月30日的累计期间的营业比率为96.5%，调整后营业比率为95.4%[117] - 卡车运输部门第三季度总收入为12.37亿美元，同比下降1.7%[152] - 卡车运输部门第三季度调整后营业收入为4122.7万美元，同比下降15.0%[152] - 卡车运输部门第三季度平均每台牵引车收入为50,864美元，同比增长4.8%[152] - 卡车运输部门第三季度非GAAP调整后运营比率为96.2%，同比恶化60个基点[152] - 卡车运输部门第三季度非付费空驶里程百分比为13.8%，同比改善30个基点[152] - 卡车运输部门第三季度平均运距为368英里，同比下降2.6%[152] - 卡车运输部门第三季度平均牵引车数量为21,319辆，同比下降6.6%[152] - 卡车运输部门第三季度每台牵引车总里程为21,337英里，同比增长4.2%[152] - 卡车运输部门第三季度营业收入下降主要由于U.S. Xpress的保险和理赔成本增加1200万美元[154] - 卡车运输部门年初至今调整后运营比率为95.4%，同比改善130个基点[155] - 第三季度卡车运输板块营业利润因保险索赔成本增加减少950万美元[137] - 2025年第三季度卡车运输部门营收为12.37亿美元，同比下降1.7%，调整后营业利润为4122.7万美元，同比下降15.0%[244] 零担运输部门表现 - 零担运输部门调整后营业比率同比恶化410个基点至92.6%[117] - LTL业务第三季度总收入3.945亿美元，同比增长21.2%；年初至今总收入11.338亿美元，同比增长24.0%[161] - LTL业务第三季度调整后营业收入3205.6万美元，同比增长10.1%；年初至今调整后营业收入7313.0万美元，同比下降19.0%[161][163] - LTL业务第三季度调整后运营比率为90.6%，同比恶化100个基点；年初至今调整后运营比率为92.6%，同比恶化410个基点[161][166] - LTL业务第三季度日均货运量25,028件，同比增长14.2%；年初至今日均货运量24,437件，同比增长19.8%[161][163] - LTL业务第三季度每百磅收入（不含燃油附加费）为18.43美元，同比增长6.1%；年初至今每百磅收入为18.61美元，同比增长8.3%[161][163][166] - 第三季度LTL板块营业利润因商誉减值减少2620万美元[137] - LTL业务部门2025年第三季度GAAP营业亏损为169.3万美元，而2024年同期为盈利2455.6万美元，主要因3961.9万美元的运营费用所致[247] - LTL业务部门2025年第三季度调整后营业利润为3205.6万美元，同比增长10.1%，调整后营业比率为90.6%，同比上升100个基点[247] 物流部门表现 - 物流部门收入同比增长2.1%，每票收入增长8.3%，票数下降6.0%[117] - Logistics业务第三季度收入1.404亿美元，同比下降2.2%；年初至今收入4.103亿美元，同比增长2.1%[169] - Logistics业务第三季度调整后营业收入800.1万美元，同比增长1.9%；年初至今调整后营业收入2101.9万美元，同比增长20.7%[169] - 物流板块第三季度调整后营业收入为800.1万美元，同比增长1.9%，调整后营业比率为94.3%[249] 多式联运部门表现 - 多式联运部门营业比率为102.8%，票数同比下降6.9%[117] - Intermodal业务第三季度收入9408.3万美元，同比下降8.4%；年初至今收入2.693亿美元，同比下降6.6%[174] - Intermodal业务第三季度调整后营业收入15.6万美元，同比改善111.2%；年初至今调整后运营亏损508.5万美元，同比改善36.5%[174] - 多式联运板块第三季度运营亏损230万美元，其中包含250万美元软件项目减值支出[176] - 多式联运板块第三季度调整后运营比率同比改善160个基点至99.8%，收入每负载增长3.5%[176] - 多式联运板块第三季度收入同比下降8.4%，负载量减少11.5%[176] - 多式联运板块前三季度运营比率为102.8%，总收入下降6.6%至2.693亿美元[177] - 第三季度联运板块装载量同比下降11.5%[137] - 多式联运板块第三季度营业收入为9408.3万美元，同比下降8.4%，调整后实现营业利润15.6万美元[250] 其他业务部门表现 - 其他所有部门从2024年同期的1030万美元营业亏损转为2440万美元营业利润[117] - 其他业务板块第三季度收入增长29.9%，营业利润增长86.4%，主要由仓储和租赁业务驱动[179] - 其他业务板块前三季度收入增长5.9%，营业利润增加3470万美元[180] - 第三季度所有其他板块营收同比增长29.9%[137] 现金流和流动性 - 公司在截至2025年9月30日的累计期间产生了5.434亿美元经营现金流和1.361亿美元自由现金流[117] - 公司截至2025年前九个月自由现金流为1.36092亿美元，经营活动现金流为5.43431亿美元[251] - 公司截至2025年前九个月经营活动现金流同比增长1870万美元，主要得益于营业利润增长2420万美元[266][267] - 公司截至2025年前九个月投资活动现金流使用量减少1.945亿美元，主要因收购所用现金减少1.855亿美元[268] - 公司截至2025年9月30日营运资本盈余为3.631亿美元，而2024年12月31日为赤字2.58亿美元[263] - 公司截至2025年9月30日拥有1.927亿美元无限制现金及等价物，净债务27亿美元，股东权益71亿美元[117] - 公司截至2025年9月30日拥有9.7亿美元无限制流动性，包括1.927亿美元现金及7.747亿美元循环信贷额度可用资金[253] 债务和资本支出 - 公司于2025年7月8日签订了25亿美元的2025年债务协议，取代了之前的23亿美元和2.5亿美元债务协议[117] - 公司截至2025年9月30日拥有2.9亿美元重大债务义务[260][270] - 公司截至2025年9月30日根据2022年股票回购计划仍有2亿美元回购额度[262] - 2025年全年净现金资本支出预计范围为4.75亿至5.25亿美元[133] - 公司预计2025年全年净资本支出为4.75亿至5.25亿美元，较此前预期范围下调5000万美元[256] 管理层讨论和指引 - 卡车运输板块营业利润率预计环比提升250-350个基点[128] - 第四季度物流板块营收及调整后营业利润预计环比增长中双位数百分比[127] - 第四季度LTL板块营收（不含燃油附加费）预计同比增长10%-15%[128] - 公司预计2025年剩余时间内，折旧和摊销费用占收入的比例将因计划购买设备而非租赁而增加[210] - 公司预计2025年剩余时间内，租赁费用占收入的比例将因计划购买设备而减少[214] - 公司计算调整后EPS时应用的2025年第三季度调整后实际税率为29.6%，2025年前九个月为27.8%[237] 通胀影响 - 通货膨胀导致公司运营成本增加，大部分运营费用对通胀敏感[274] - 新制造的收入设备价格上涨影响公司采购成本[274] - 设备维修保养的零部件成本增加[274] - 行业合格司机短缺导致驾驶员工资上涨[274] - 健康保险及相关理赔成本出现通胀[274] - 汽车责任保险及相关理赔成本出现通胀[274] - 长期通胀可能导致利率、燃料、工资和其他成本上升[274] - 货运费率需相应上涨以抵消成本增加对运营业绩的负面影响[274]

投资观点 - 对Knight-Swift Transportation Holdings Inc (KNX) 的先前投资观点为持有评级 [1] - 持有评级的原因包括货运量持续疲软 [1] - 零担运输业务的利润率仍然疲软 [1] - 整车运输定价未达预期 [1] 投资方法论 - 投资策略侧重于长期投资并融入短期做空以发掘阿尔法机会 [1] - 分析方法采用自下而上的基本面分析 [1] - 分析重点在于公司的基本优势与劣势 [1] - 投资期限为中长期 [1] - 最终目标是识别具有坚实基本面、可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]