行业评级与复苏前景 - 摩根士丹利上调中国风电行业评级 认为反内卷努力后板块迎来复苏 [1] - 行业通过自律机制成功扭转恶性竞争局面 2025年初实现价格和整体盈利能力转机 [1] - 预计"十五五"期间年均新增装机容量超过110GW 2028-2030年达到约120GW [1][3] 价格与盈利改善 - 2025年前8个月陆上风机招标价格较2024年上涨8% 海上风机价格上涨12% [2] - 年新增装机从2021年48GW和2022年38GW 增长至2023年76GW、2024年79GW和2025年前7个月54GW [2] - 年招标量从2021年54GW激增至2024年164GW [2] 行业自律机制 - 12家主要风机制造商于2024年10月签署《中国风电行业公平竞争自律公约》 [2] - 运营商更加关注质量而非价格 与近年来风机事故增加背景相关 [2] - 关键零部件新投资持续减少 老旧产能因风机功率等级增大逐步淘汰 [2] 需求驱动因素 - 风电相较光伏发电具有更强投资吸引力 受益于更有利的功率曲线和电价前景 [1][3] - 第136号文件出台为行业提供有利政策环境 [3] - 华电新能源和中广核新能源承诺"十五五"期间风电光伏装机比例分别为1:1和2:1 [3] 海上风电发展 - 海上风电装机将重新加速增长 [1][3] - 《深远海海上风电开发管理办法》预计2025年第四季度或2026年第一季度出台 [3] - 广东、山东、江苏等重点地区海上风电项目招标和建设加速推进 [3]

行业整体表现 - 上半年A股风电五大整机上市公司营收全部实现增长 但净利润呈现明显分化态势 [1] 明阳智能财务表现 - 上半年营业收入171.4亿元 同比增长45.3% [2] - 归母净利润6.1亿元 同比下降7.7% [2] - 扣非净利润4.9亿元 同比下降12.7% [2] - 二季度归母净利3.1亿元 同比下降13.6% 环比微增1.9% [2] - 二季度扣非净利2.0亿元 同比降25.1% 环比降30.8% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率12.12% 同比减少6.6个百分点 [2] - 净利率3.71% 同比减少2.1个百分点 [2] - 盈利能力持续承压 [2] 现金流状况 - 上半年经营活动现金流量净额-35.03亿元 [2] - 2022年至2024年经营现金流净额分别为-7.96亿元 -25.90亿元和-24.03亿元 [2] - 已连续三年半为负 [2] - 收现比长期低于可比公司 上半年再度降至80%以下 [2] 股东质押情况 - 大股东Wiser Tyson质押4500万股股份 占总股本1.98% [4] - 控股股东及关联股东累计质押2.72亿股 占其持股47.00% 占总股本11.96% [5] - 第一大股东Wiser Tyson已质押所持股份28.65% [5] - 第二大股东FIRST BASE INVESTMENTS已质押所持股份95.42% [5] - 大股东面临资金压力 [3]

行业整体表现 - 五大风电整机上市公司上半年营收全部实现增长 其中电气风电营收增速最高达118.6% 三一重能增速62.8% 金风科技增速41.3% 明阳智能增速45.3% 运达股份增速26.3% [1][3] - 净利润表现呈现明显分化 金风科技归母净利润14.9亿元同比增长7.3% 电气风电亏损2.8亿元但同比改善27.9% 而三一重能净利润2.1亿元同比下降51.5% 运达股份净利润1.4亿元同比下降2.6% [3] 明阳智能财务表现 - 上半年实现营业收入171.4亿元 同比增长45.3% 但归母净利润6.1亿元同比下降7.7% 扣非净利润4.9亿元同比下降12.7% [1][3] - 二季度业绩加速下行 归母净利润3.1亿元同比下降13.6% 环比微增1.9% 扣非净利润2.0亿元同比降25.1% 环比降30.8% 主要因交付部分低价陆上风机订单 [3] - 盈利能力持续承压 上半年毛利率12.12% 同比减少6.6个百分点 净利率3.71% 同比减少2.1个百分点 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额连续三年半为负 2024年上半年为-35.03亿元 2022年至2023年分别为-7.96亿元和-25.90亿元 [4] - 收现比长期低于可比公司 上半年再度降至80%以下 尽管营收增长明显但现金流情况未见好转 [4] 股东股权质押 - 控股股东及其关联股东累计质押公司股份2.72亿股 占其持有股份的47.00% 占公司总股本的11.96% [7] - 第一大股东Wiser Tyson质押4500万股占公司总股本1.98% 已质押所持股份的28.65% 第二大股东FIRST BASE INVESTMENTS已质押所持股份的95.42% 第五和第九大股东均已全部质押所持股份 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][32] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目多且有政策护航，看好2025年海风项目集中开工和高价值量订单招标启动；二是2024年陆风招标多，看好主机厂及零部件量利齐增；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海 [7][16] 根据相关目录分别总结 风机数据 - 周内陆风招标0.6GW，2025年至今共招标43.8GW，海/陆分别为3.6/40.2GW，周内华电/华润/河北交投分别招标0.4/0.1/0.1GW [7][10] - 周内陆风中标7.4GW，2025年至今共中标风机52.7GW，海/陆分别为6.8/45.9GW，本周金风/远景/中车/运达/东方/三一/上海电气中标量分别为2.1/2/1.8/0.9/0.4/0.2/0.2GW，占比分别为28.2%/26.2%/24.3%/11.7%/4.7%/2.7%/2.1% [7][12] - 周内陆风中标均价为1485元/kW，运达/东方中标均价较高，分别为1671/1598元/kW [7][14] 海风进展 - 截至20250629，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为69、16、7、9、15GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30、16、12、12、11、11、10GW [7][15] - 周内江苏国信大丰85万千瓦海风项目首批机组成功并网，成为江苏海上风电平价时代首个并网项目 [7][15] 投资建议 - 关注风电三条投资主线，建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等 [7][16]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目多且有政策护航，看好25年海风项目集中开工和高价值量订单招标启动；二是24年陆风招标多，看好主机厂及零部件量利齐增；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内陆风招标1.4GW，大唐、中天合创、华电、中碳航投、国家电投分别招标0.5GW、0.5GW、0.2GW、0.2GW、0.1GW，2025年至今共招标38.7GW，海/陆分别为3.6GW、35.2GW [10] - 周内中标陆上风机3.1GW，2025年至今共中标风机39.6GW，海/陆分别为4.3GW、35.3GW，本周金风、上海电气、中车、远景、明阳、运达中标量分别为1.4GW、0.5GW、0.4GW、0.4GW、0.3GW、0.02GW，占比分别为47.1%、16.3%、14.4%、11.4%、10.1%、0.7% [12] - 周内陆上风机中标均价为1519元/kW，运达、明阳、中车中标均价较高，分别为1737元/kW、1726元/kW、1700元/kW [14] 海风进展 - 截至20250525，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68GW、16GW、7GW、9GW、16GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30GW、16GW、12GW、12GW、11GW、11GW、10GW [15] - 5月19日，河北唐山乐亭月坨岛海风一期（304MW）启动220kV及35kV海缆招标，预计25/10/10前完成海缆敷设；5月21日，广东汕尾红海湾六（500MW）启动500kV海缆招标，送出海缆路由约93.74km [3][8][15] 投资建议 - 建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等 [3][19] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |东方电缆|47.57|2.29|2.94|3.65|20.76|16.20|13.04|4.05|推荐| |中天科技|13.20|1.04|1.17|1.29|12.69|11.29|10.26|1.18|推荐| |明阳智能|10.08|0.71|0.94|1.16|14.18|10.74|8.70|0.88|强推| |时代新材|11.43|0.92|1.09|1.32|12.40|10.51|8.67|1.39|推荐| [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目高企且有政策护航，看好25年海风项目集中开工和高价值量订单招标启动；二是24年陆风招标高企，主机厂及零部件将迎量利齐增；三是海外海陆装机区域性高增，国内海缆、主机、零部件环节有望出海。建议关注明阳智能、东方电缆等公司 [9][23] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内陆上风机招标2.8GW，国家电投、华电、协合风电、三峡分别招标2.5GW、0.2GW、0.1GW、0.1GW；2025年至今共招标37.4GW，海/陆分别为3.1GW/34.3GW [9][12] - 周内海/陆中标0.5GW/1.3GW，中标海风项目为广东汕尾红海湾六海风项目；2025年至今共中标风机34.8GW，海/陆分别为4.3GW/30.6GW；本周金风、海装、东方、运达中标量分别为0.6GW、0.5GW、0.4GW、0.3GW，占比分别为33.7%、28.1%、20.7%、17.5% [9][14] - 周内海/陆中标均价分别为2545元/kW、1723元/kW，东方、运达陆上中标均价分别为1725元/kW、1720元/kW，海上由海装以2545元/kW中标 [9][16] 海缆数据 - 2025年至今，送出缆/场内缆分别中标4.3GW/1.9GW；周内福建三峡莆田平海湾400MW海风项目66kV海缆及敷设由德京集团及太阳电缆联合体预中标，金额1.2亿元；河北建投祥云岛250MW海风项目220kV/66kV海缆分别由起帆电缆、汉缆股份中标；河北唐山顺桓祥云岛250MW海风项目66kV海缆由汉缆股份中标 [9][17] 海风进展 - 截至20250511，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68GW、17GW、7GW、8GW、16GW；分省份看，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30GW、16GW、13GW、12GW、11GW、11GW、10GW [9][19] 投资建议 - 关注风电三条投资主线，建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技等公司 [9][23]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目高企，深远海政策护航远期发展，看好25年海风项目集中开工，高价值量订单招标逐步启动；二是24年陆风招标高企，看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海 [9][20] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内陆上风机招标5.8GW，国家能源、陕煤、华电、河北建投、新疆风能、华润分别招标4.4、0.6、0.6、0.2、0.08、0.01GW，2025年至今共招标31.3GW，海/陆分别为3.1/28.2GW [9][12] - 周内海/陆中标1/1.8GW，中标海风项目为辽宁丹东东港一期（1000MW），2025年至今共中标风机31.9GW，海/陆分别为4.3/27.6GW，本周中车、明阳、海装、上海电气、三一中标量位列前五，分别为1.4、0.6、0.4、0.2、0.2GW，占比分别为48.6%、20%、14.4%、7.6%、6.8% [9][14] - 周内海/陆中标均价分别为2626/1373元/kW，陆上风机中标均价为1373元/kW，东方、三一、上海电气、海装位列前四，分别为1880、1477、1460、1377元/kW；海上风机中标均价为2626元/kW，由中车中标 [9][16] 海风进展 - 截至20250425，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68、18、7、8、15GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30、16、13、12、11、11、10GW [17] - 4月26日，上海金山一期（306MW）海上升压站完成吊装，标志着装机容量306兆瓦的全市最大单体海上风电项目正式进入冲刺阶段 [9][17] 投资建议 - 建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等 [9][20]