股价表现 - 9月5日盘中下跌2.11%至8.83元/股 成交709.02万元 换手率0.39% 总市值18.37亿元 [1] - 今年以来股价跌7.05% 近5日跌1.67% 近20日跌7.44% 近60日涨3.76% [1] 股东结构 - 股东户数1.32万户 较上期减少6.73% [1] - 人均流通股15359股 较上期增加10.68% [1] - 诺安多策略混合A新进十大流通股东 持股116.06万股 [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入40.08亿元 同比减少47.81% [1] - 归母净利润1043.34万元 同比增长5.38% [1] - A股上市后累计派现6214.97万元 近三年累计派现416.11万元 [2] 公司基本情况 - 主营业务构成：装饰施工60.47% 土建施工38.67% 其他0.45% 装饰设计0.42% [1] - 所属申万行业：建筑装饰-装修装饰Ⅱ-装修装饰Ⅲ [1] - 概念板块包括横琴新区、微盘股、生物安全、新型城镇化、小盘等 [1] - 注册地址广东省深圳市福田区 成立于1994年10月18日 2017年3月16日上市 [1]

公司治理 - 公司第五届第十四次董事会会议于2025年8月27日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》及其摘要议案 [1] 业务结构 - 2024年装饰施工业务占比73.77% [1] - 建筑工程施工业务占比25.17% [1] - 材料及加工业务占比0.55% [1] - 装饰设计业务占比0.43% [1] - 其他业务占比0.06% [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][42] 核心观点 - 渠道精耕转型升级 零售新业态模式成熟并快速复制 工程端聚焦厂房及酒店等重点赛道布局 [4][42] - 经营改善持续兑现 收入同比展现韧性 利润实现高速增长 [1][9] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年EPS分别为1.63元/股、2.08元/股、2.74元/股 [4][42] 财务表现 - 2025H1营收58.2亿元 同比微增0.97% 归母净利润4.4亿元 同比大幅增长107.5% [1][9] - 扣非归母净利润2.9亿元 同比激增268.5% 超出业绩预告中枢 [1][9] - Q2单季营收36.9亿元 同比微降0.2% 归母净利润3.3亿元 同比增长103% [1][9] - 2025H1综合毛利率32.4% 同比提升3.7个百分点 Q2毛利率达33.1% 同比提升4.3个百分点 [3][34] - 期间费用率23.7% 同比下降1.57个百分点 其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.86/0.1/0.38/0.22个百分点 [3][34] - 经营性净现金流3.5亿元 同比转正并大幅增长 收现比1.07 付现比1.10 [3][38] - 应收账款票据+其他应收款+合同资产38.7亿元 同比减少7.4亿元 资产负债率76.5% 同比下降4.45个百分点 [3][38] 业务分析 - 家装墙面漆收入15.7亿元 同比增长8.4% 销量增长5.4% 均价5.92元/kg 上涨2.8% 实现量价双增 [2][12][15] - 工程墙面漆收入17.9亿元 同比下降2.3% 销量增长6.7% 均价3.35元/kg 下降8.4% [2][12] - 基材辅材收入17.3亿元 同比增长10.4% 防水卷材收入4.6亿元 同比下降28.6% 装饰施工收入1.2亿元 同比下降23.2% [2][15] - Q2家装墙面漆收入同比增长8.7% 工程墙面漆收入下降7.1% 基材辅材收入增长13.8% 防水卷材收入下降32.5% [15] 盈利预测 - 预计2025年营业收入130.49亿元 同比增长7.8% 2026年143.72亿元 增长10.1% 2027年162.67亿元 增长13.2% [5][44] - 预计2025年净利润8.6亿元 同比增长159.2% 2026年10.96亿元 增长27.4% 2027年14.44亿元 增长31.8% [5][44] - 预计2025年ROE达27.6% 2026年29.9% 2027年32.9% [5][44] - 预计2025年PE为31.2倍 2026年24.5倍 2027年18.6倍 [4][5][44]

核心财务表现 - 营业收入538,252,632.45元，同比增长223.89%，主要因业务量增加 [2] - 归属于上市公司股东的净利润-71,112,680.61元，亏损同比收窄40.36% [2] - 经营活动现金流量净额-141,881,418.34元，同比改善28.76%，因客户回款增加 [2] - 总资产2,532,655,861.98元，较上年度末增长1.01% [2] 业务运营分析 - 装饰施工业务收入506,503,718.10元，占比94.10%，同比增长279.40% [9] - 华南地区收入515,542,616.03元，占比95.78%，同比增长577.95% [9] - 研发投入8,469,107.33元，同比增长76.79%，因业务回升带动研发增加 [2] - 销售费用同比下降33.43%，管理费用下降35.13%，主要因提质增效和人员整合 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是全国领先的综合建筑装饰工程承建商，拥有建筑装修装饰工程专业承包壹级等十余项壹级、甲级资质 [5][6] - 累计拥有国家专利253项，主/参编国家、行业、地方标准163项 [6] - 上半年新承接深圳自然博物馆、深圳东湖水厂扩能改造等重点工程项目 [5] - 深圳市建筑工务署装饰工程专业承包A+库排名第二 [5] 技术创新与研发 - 上线"烛照AI"应用，完成1项广东省科技计划项目验收，新立项1项 [5] - 新参编国家标准1项、地方标准2项、团体标准1项，参与出版书籍1本 [5] - 累计申报实用新型专利6件，获得授权专利2件 [5] - 推动装配式装修技术和绿色建造领域研发，采用"GT装配化技术体系"减少施工现场湿作业 [14] 资产与负债结构 - 货币资金占比13.57%，较上年末下降6.25个百分点 [9] - 合同资产占比11.84%，较上年末上升2.62个百分点 [9] - 长期借款占比49.09%，较上年末下降0.57个百分点 [9] - 受限资产账面价值1,206,722,275.14元，主要因法院冻结及保证金 [10] 公司治理与股东 - 控股股东特区建工集团承诺避免同业竞争，相关承诺正常履行中 [16][17][20] - 公司实际控制人为深圳市国资委，诚信状况良好 [27] - 报告期内董事、监事及高级管理人员发生多项变动，原因为工作调动和监事会改革 [11] 关联交易情况 - 与控股股东特区建工集团及其关联方发生日常关联交易，涉及工程施工、租赁及材料采购等服务 [27][28] - 关联交易金额合计约22,629.11万元，均通过招投标或市场协商定价 [27][28] 诉讼事项 - 报告期内与深圳宝嘉企业服务有限公司达成调解，相关债权将按《重整计划》清偿 [26] - 累计诉讼事项预计不会对公司本期或后期利润产生重大影响 [26]

投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价52.8元，对应2026年PE为40倍 [4][8] 核心观点 - 报告公司2025年半年报显示营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非净利润2.92亿元（同比+268.48%）[1] - Q2单季营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%）[1] - 家装墙面漆营收15.74亿元（yoy+8.43%），销量和均价分别增长5.44%和2.78%，剔除防水涂料业务后营收增长13.45% [2] - 工程墙面漆营收17.95亿元（yoy-2.26%），销量增长6.69%但均价下降8.47% [2] - 基辅材营收17.33亿元（yoy+10.40%），均价下降16.31% [2] - 防水卷材营收4.60亿元（yoy-28.62%），销量和均价分别下降24.73%和5.13% [2] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率32.35%（同比+3.71pct），Q2毛利率33.10%（环比+2.05pct，同比+4.31pct）[3] - 毛利率改善主要由于原材料价格下降（家装/工程墙面漆原材料单价同比-12.95%，基辅材原材料单价同比-17.70%）和高毛利率新业态发力 [3] - 期间费用率23.67%（同比-1.57pct），销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.87/0.10/0.39/0.23pct [3] - 2025H1销售净利率7.48%（同比+3.87pct），Q2净利率8.94%（环比Q1+3.98pct）[3] - 经营性现金流3.51亿元（2024H1为-0.42亿元）[8] 业务结构优化 - 公司战略转型成效显著，零售端持续发力，特别是马上住、艺术漆、仿石漆等高毛利率业务 [8] - 大幅收缩低毛利率的防水卷材业务（营收同比下降28.62%）[2] - "马上住"、艺术漆、美丽乡村三大高毛利率新业态带动家装墙面漆增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元，同比增长10.44%、9.76%和9.15% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元、9.71亿元和11.42亿元，同比增长144.46%、19.64%和17.67% [8] - 动态PE分别为41.3倍、34.5倍和29.3倍 [8] 市场表现 - 12个月价格区间26.56-54.18元 [4] - 总市值33,511.67百万元，流通市值33,511.67百万元 [4] - 12个月绝对收益53.9%，相对收益28.2% [5]

装饰施工 - 2025年第二季度新签订单金额为4.28亿元[2] - 截至报告期末累计已签约未完工订单金额为15.77亿元[2] - 已中标尚未签约订单金额为8.05亿元[2] 公共建筑装饰 - 2025年第二季度新签订单金额为4.28亿元[2] - 截至报告期末累计已签约未完工订单金额为13.06亿元[2] - 已中标尚未签约订单金额为4.69亿元[2] 住宅全装修 - 2025年第二季度截至报告期末累计已签约未完工订单金额为2.71亿元[2] - 已中标尚未签约订单金额为3.36亿元[2] 装饰设计 - 2025年第二季度新签订单金额为0.17亿元[2] - 截至报告期末累计已签约未完工订单金额为0.97亿元[2]

新签订单情况 - 2025年第二季度新签订单总额26.27亿元 [1] - 装饰施工订单25.67亿元 占新签订单总量97.7% [1] - 装饰设计订单0.2亿元 装饰制品销售订单0.4亿元 [1] 订单结构分析 - 公共建筑装饰订单21.78亿元 占装饰施工订单84.8% [1] - 住宅装修订单3.89亿元 占装饰施工订单15.2% [1] 订单储备状况 - 累计已签约未完工订单金额110.68亿元 [1] - 已中标尚未签约订单金额12.73亿元 [1]

业绩总结 - 公司公布2025年第一季度主要经营情况[1] - 2025年第一季度新签订单合计22.87亿元[2] - 累计已签约未完工订单合计120.57亿元[2] - 已中标尚未签约订单合计16.25亿元[2] 业务订单数据 - 装饰施工新签订单金额22.34亿元[2] - 公共建筑装饰新签订单金额18.52亿元[2] - 住宅装修新签订单金额3.82亿元[2] - 装饰设计新签订单金额0.13亿元[2] - 装饰制品销售新签订单金额0.40亿元[2] 其他说明 - 2025年第一季度新签订单无占最近一个会计年度经审计营业收入10%以上重大项目[2] - 经营指标和数据为阶段性数据仅供参考[2]