报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周尿素主力01合约震荡上扬，盘面价格抗跌，UR2601合约周四收盘报1665元/吨 [4] - 供需数据改善使尿素价格坚挺，产业库存回落，工农业需求好转，印标开标和出口预期提振市场，但高日产抑制价格反弹空间，后续偏强震荡调整概率大 [6] - 近期UR01&05价差震荡调整，波动弹性有限，需关注主力移仓影响 [6] - 现货市场各地区价格小幅上调，工厂订单增加，库存部分消化，基差偏强震荡，UR01&05价差略有走强 [7][8] - 仓单量维稳，主要分布在云图控股等企业 [10] - 本周尿素装置检修量减少，开工环比微降，产量增加，日产压力凸显，供给宽松抑制价格 [13][15] - 复合肥开工季节性上扬，库存消化顺畅，对原料有刚需支撑，利润压缩 [18] - 三聚氰胺开工率和产量增长，负荷增幅或趋缓 [20] - 尿素企业库存回落，港口库存增加，预收天数减少，产业库存压力缓解但绝对量仍大 [22][23] - 尿素各工艺产业利润窄幅调整，中期供需宽松，利润或延续弱势调整 [26] 根据相关目录分别进行总结 期货价格走势 - 本周尿素主力01合约震荡上扬，截止周四收盘UR2601合约报1665元/吨 [4] 现货市场价格走势 - 本周尿素现货市场各地区价格小幅上调，东北集中采购带动交投好转，工厂订单增加，库存部分消化 [7] - 截止周四，山东地区小颗粒主流出厂成交约1600 - 1630元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1640 - 1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近 [8] 价差与基差情况 - 近期UR01&05价差延续震荡调整，波动弹性有限，截止周四约 - 70元/吨，略有走强 [6][8] - 本周基差偏强震荡，截止周四山东01合约基差约 - 25元/吨，河北01合约基差约 - 15元/吨，基差环比小幅走强 [8] 仓单情况 - 近期仓单量维稳运行，截止周四约7183张，主要分布在云图控股、四川农资、安徽中能以及中农控股 [10] 检修情况 - 本周尿素装置检修量约20.94万吨，环比上期减少1.96万吨，其中煤制样本装置检修量约16.27吨，环比上期减少21.96万吨，气制样本装置检修量约4.67万吨，环比上期持平 [13] 开工与产量情况 - 截止11月20日国内尿素开工约83.91%，环比上期微降约0.17%，煤制产能利用率约87.23%，较上期回落0.3%，气制产能利用率约72.55%，较上期下跌0.21% [15] - 本周尿素产量约142.04万吨，环比上周增加约4.35万吨，煤制周产量约114.31万吨，涨幅约4.43万吨，气制周产量约27.73万吨，环比上期减少0.08万吨 [15] 需求端情况 复合肥 - 截止11月20日复合肥开工率约34.61%，较上周上涨4.29%，主产区东北部分装置低负荷生产，湖北、山东部分企业排产增多，河北部分停车装置恢复生产，西南、苏皖等地区维持以销定产 [18] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约30元/吨，环比下降约25元/吨，45%CL(3*15)约 - 5元/吨，环比上周减少15元/吨 [18] - 本周复合肥库存量约65.48万吨，环比上期减少0.15吨，跌幅0.23%，河南、江苏地区库存走低，山东、湖北、河北地区库存增加 [18] 三聚氰胺 - 截止11月20日国内三聚氰胺企业开工率约62.2%，环比上期增长4.28%，河南地区产能利用率减少，山东、四川、新疆地区产能利用率提升 [20] - 截止11月20日国内三聚氰胺产量约3.2万吨，较上周环比继续攀升，周内山东华鲁一线复产，多数企业运行平稳，短期复产企业有限，负荷增幅或趋缓 [20] 库存与预收情况 - 截止11月19日，国内尿素企业库存总量约143.72万吨，环比上期减少约4.64万吨，港口样本库存量约10万吨，环比增加1.8万吨，涨幅21.95% [22][23] - 截止目前预收天数约7.12天，环比前期减少约0.59天 [23] 各工艺利润情况 - 截止11月20日，固定床工艺利润约 - 307元/吨，环比上期增加20元/吨，水煤浆利润约69元/吨，环比上周减少10元/吨，天然气利润约 - 288元/吨，较上期下降6元/吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素检修装置增加，供应环比减少，农业用肥需求陆续铺开，复合肥及其他工业需求支撑减弱，尿素产销短期转好后压力仍存，企业库存持续累库，预计尿素价格底部震荡，区间参考1550 - 1650元/吨 [5] 根据相关目录总结 市场变化 - 尿素周度价格横盘震荡，创新低后反弹，10月17日尿素2601合约收盘价1602元/吨，较上周下调2元/吨，跌幅0.31%，现货河南市场日均价1541元/吨，较上周上调26元/吨，涨幅1.72% [5][8] - 尿素主力基差走强，10月17日河南市场主力基差 - 61元/吨，周度基差运行区间（ - 83）—（ - 59）元/吨 [5][10] - 尿素1 - 5价差走弱，10月17日1 - 5价差 - 70元/吨，周度运行区间（ - 70）—（ - 68）元/吨 [5][10] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率80.23%，较上周下调3.5个百分点，气头企业开工负荷率71.33%，较上周降低1.21个百分点，尿素日均产量18.86万吨，下周安徽、陕西等检修装置陆续恢复生产，国内尿素现货供应仍较充足 [5][12] 成本 - 无烟块煤需求端支撑更弱，局部地区煤企坑口块煤承压明显，煤价回落，截至10月16日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价820 - 900元/吨，较9月30日收盘价格重心降35元/吨 [5][16] 利润 - 煤制尿素毛利率 - 7.13%，气制尿素毛利率 - 15.05%，受尿素价格弱势运行影响，尿素毛利率延续下调 [16] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收3.6天，企业周度产销率94.3%，秋收秋播展开，农需适量跟进，产销边际好转 [17][18] 工业需求 - 复合肥企业产能运行率24.18%，较上周降低1.32个百分点，复合肥库存70.91万吨，较上周减少2.59万吨，库存压力小幅缓解，迎来去库趋势 [5][21] - 三聚氰胺企业开工负荷率49.68%，较上周降低12.23个百分点，周度产量2.448万吨，新增部分装置停车检修，四川美丰恢复正常生产 [24] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [25] 库存 - 尿素企业库存142.1万吨，较上周增加8.3万吨，持续累库，港口库存74万吨，较上周增加2万吨，注册仓单6294张，合计12.588万吨 [5][28] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]

尿素价格走势 - 尿素价格持续震荡下行，现货价格已接近近几年低位 [1] - 供大于求格局难改，尿素价格或继续震荡偏弱运行 [1][6] 行业供应状况 - 2025年尿素产能进入新增长周期，预计投产产能超过700万吨 [2] - 全年平均日产量同比增长1.5万至2万吨，目前日产量在20万吨左右，为近5年高位 [2] - 企业库存在120万吨左右，为近5年高位，且处于农业需求淡季，库存将继续累积 [2] 农业需求分析 - 秋季农业用肥逐步结束，且秋季肥以高磷肥为主，尿素用量偏低，采购不集中 [3] - 复合肥开工率从前期42%下滑至38%，并将保持下滑态势 [3] - 复合肥成品库存在80万吨左右，为近5年高位，2025年秋季肥生产时间明显短于2024年 [3] 工业及其他需求分析 - 三聚氰胺生产企业开工率明显下滑，从72%下滑至46%，大多维持在50%至55%水平，较上年同期减少5到10个百分点 [5] - 房地产行业未见改善，板材需求继续下降，电厂需求基本见顶，车用尿素需求难有大幅提升 [5] - 四季度需求端难有显著改善，需关注淡储需求启动及东北市场采购情况 [5] 生产成本支撑 - 动力煤港口5500大卡报价在700元/吨左右，煤炭行情偏强对尿素成本有一定支撑 [5] - 当前固定床尿素完全成本在1500至1550元/吨，接近交割区出厂价格，气头企业已出现亏损 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内尿素现货市场价格弱势运行，九月下旬日产预计回升至高位，秋季肥生产尾声需求支撑弱，库存持续累积，印标及出口预期有扰动，期价或震荡偏弱，关注印标、宏观及出口情况，UR2601合约下方关注1600 - 1630元/吨支撑位表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 供应方面日产显著回升，九月下旬多家企业检修装置复产，日产将回升至高位 [4] - 需求方面秋季肥支撑有限，需关注印标动态，复合肥企业开工环比下降，成品库存高位小幅去化 [4][32] - 库存方面上游尿素企业延续累库状态，企业库存环比增加，港口库存环比下降，企业待发订单天数小幅增加 [4][29] - 成本与利润方面煤炭价格维持偏强运行，尿素利润环比下降 [4] - 基差与价差方面1 - 5价差小幅收窄，01基差变化有限 [4] 品种详情分解 本周国内尿素市场价格弱势运行 - 展示山东、山西、河南、河北、安徽、东北等地2021 - 2025年尿素市场价变化 [6][7][8] 国际尿素市场价格下调 - 展示2019 - 2025年国际尿素价格（CFR巴西、FOB波罗的海、FOB伊朗、FOB中国）变化，及FOB中国与FOB阿拉伯海湾、FOB波罗的海价差和出口价差变化 [10][11][12] 供应 - 尿素周产量140.15万吨（+5.38%），煤头尿素产量110.86万吨，气头尿素产量为29.29万吨，平均日产量20万吨 [19] - 展示宁夏和宁化学等企业10月尿素装置检修计划 [23] 库存 - 尿素企业库存121.82万吨，环比+5.29万吨，港口库存49.63万吨(环比 - 1.97万吨），企业主流预收天数6.71日（环比+0.53日） [29] 需求 - 复合肥企业开工率35.27%（ - 3.36%），成品库存为79.17万吨（环比 - 0.81万吨），三聚氰胺开工率为60.58%（+3.80%） [32] 原料端 - 煤炭价格维持偏强运行，展示榆林动力煤等不同煤炭2021 - 2025年价格变化 [34][35][36] 价差分析 - 1 - 5价差小幅收窄，01基差变化有限，展示1 - 5价差、01基差（山东）、液氨 - 尿素（山东）、尿素 - 氯化铵（折纯氮）等价差变化 [43][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素日产量处高位，近期部分前期检修装置计划重启及淡储货源投放，供给端压力仍存；需求阶段性走弱但有韧性，农需缓慢推进，下游逢低补货，复合肥厂出货受阻、开工率回落，成本端以水煤浆制法测算大部分装置利润可观但支撑有限；高供应有压制，需求虽阶段性走弱但农需未结束，后市有采购需求支撑，近月合约谨慎追空；中长期供需关系趋于宽松，农需结束后尿素需求季节性走弱，工业需求难独立支撑，出口暂无放开迹象，尿素向下压力较大 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 上周国内尿素市场行情先抑后扬震荡，价格重心下移；清明假期下游需求不足、物流受限，部分企业库存累积、成交疲软；节后首日受美国加征关税影响，期货承压下行，加剧现货看空情绪；生产企业降价收单后市场补库需求释放，期货反弹提振信心，后半周企业报价上探 [6] - 4月11日，河南、山东、江苏等多地小颗粒尿素市场主流价环比下跌，跌幅在30 - 80元/吨 [6] - 国际尿素价格松动下跌，中东、巴西、乌克兰、中国等地小颗粒尿素价格环比下降；4月8日印度IPL公司150万吨尿素进口招标截标，共收到近356万吨报价；内外价差大，但出口受管控且放开可能性不大 [8] 供给端：压力仍存 - 国内尿素装置产能利用率保持高位，供应压力大；上周产能利用率86.41%，环比增0.5个百分点，高于去年同期1.62个百分点；日均产量19.44万吨，环比增0.12万吨，增幅0.6%，同比增1.08万吨，增幅5.88% [9] - 分工艺看，天然气装置产能利用率69.41%，环比增4.07个百分点，同比减10.2个百分点，日均产量3.79万吨，环比增0.22万吨，同比减0.44万吨；煤制装置产能利用率91.85%，环比降0.63个百分点，同比增5.39个百分点，日均产量15.65万吨，环比降0.11万吨，同比增1.52万吨；统计期内变动多为煤头装置，本周暂无计划检修装置，部分装置计划重启，供给端仍有压力 [10] 需求端：农需空窗期 - 农业需求处于阶段性空窗期，春季肥扫尾、夏季肥衔接不畅，华北玉米追肥需求延迟，南方早稻备肥结束、中晚稻备肥积极性不足；复合肥需求走弱，厂家装置开工率季节性回落、累库快于往年，收单不佳、出货受阻，预计本周开工率仍下滑；上半年至7月为用肥旺季，需求端后续仍有支撑 [12][13] - 4月11日当周，复合肥装置产能利用率48.89%，环比降3.5个百分点，高于上年同期7.19个百分点；复合肥样本企业库存68.98万吨，环比增6.97万吨，同比降6.62万吨 [13] - 三聚氰胺装置产能利用率64.63%，环比增4.45个百分点，同比增1.86个百分点，周产量3.21万吨，环比增0.22万吨，同比增0.34万吨；但国内下游板厂及浸渍厂开工低，终端企业出口受阻，对原料需求走弱 [15] 库存：生产企业库存回升 - 上周尿素厂家库存83.37万吨，环比累库7.95万吨，增幅10.54%，高于去年31.44%；农需走弱、复合肥厂开工率下行、节后利空消息影响，下游补库积极性不佳，库存反弹；本周宏观利空情绪消化后下游或补库，带动企业库存下行 [16] - 港口库存11.9万吨，环比持平，同比减少7.6万吨；港口库存平稳，出口受管控且放开难度大，市场资源集中在内地，港口暂无集港趋势，短期内港口库存维持当前水平波动，对行情指导意义不大 [16][17][19] 成本端：成本支撑弱势 - 随着尿素价格下跌，各制法利润收缩或亏损扩大，固定床工艺理论利润为 - 114元/吨，环比下跌60元/吨，水煤浆工艺理论利润289元/吨，环比下跌60元/吨，天然气制工艺理论利润 - 91元/吨，环比下跌50元/吨，行业仍有利润空间 [20] - 上周煤价基本持稳，市场情绪好转，部分煤种上调报价，大秦线检修使环渤海九港库存回落，但下游采购需求偏弱，成交未放量；供给端煤矿生产稳定，库存压力大；需求端煤炭处消费淡季，电煤采购需求走弱，非电方面化工、建材板块需求有回升；进口煤性价比走低，内贸煤需求增加；煤价连续走弱后阶段性止跌，但供强需弱情况未改，反弹幅度有限 [21]