行业背景与市场痛点 - 2025年金融市场与楼市波动剧烈，黄金价格也出现剧烈波动，市场不确定性增加[1] - 在充满不确定性的环境中，翡翠在珠宝界表现出了惊人的稳定度[3] - 翡翠市场是一个无比纷杂、鱼龙混杂的圈子[5] 公司核心人物背景 - 公司核心人物赵老师生于翡翠世家，家族拥有三代阅历与技术积淀[7] - 其12岁能辨种水，18岁已成行业“人形鉴定仪”，练就一眼断真伪的绝活[7] - 赵老师拥有多项专业头衔，包括北京珠宝学院荣誉导师、中国高级珠宝鉴定师、高级翡翠评估师、多家顶级珠宝公司首席鉴定师及中国玉石文化交流会特邀嘉宾[11][12] 公司商业模式与价值主张 - 公司坚持低价，拒绝套路，透明到底[12] - 价格透明，旨在杀灭品牌高昂溢价[14] - 每块翡翠附带国检证书，保障货真价实[14] - 公司核心人物凭借专业身份背书，其产品价格被同行验证远低于实体店[14] - 公司核心人物十几年来经手的翡翠经盘点无一次品，且产品胶润大气，剔透淡雅，极具审美[14] 行业传统渠道问题 - 行业存在乱象，例如成本3000元的翡翠贴个证书就敢卖10万元[9] - 从档口零售商手中购买的翡翠存在水分[9] - 商场专柜的售价中，租金、抽成及品牌溢价占比高达60%[14] - 中间商环节多，一块翡翠可能倒手5次，每次加价超过50%[15] - 证书存在陷阱，约90%的“A货证书”虽真，但品质等级全靠编[15] - 部分翡翠来源模糊，出身不明的翡翠可被包装成专柜内售价三万元的冰种天然翡翠[15] 市场反馈与机会 - 公司核心人物的做法曾遭同行抵制，被骂“行业叛徒”，但其坚持对抗“短期暴利”十数年[11][15] - 其直播间每天有无数人蹲守，消费者通过其渠道省下买房钱或捡漏传家宝[15] - 公司提供的翡翠价格能比整个翡翠市场便宜至少40%，同时品质有保障[14]

行业概况 - 2025年翡翠珠宝行业表现出惊人的稳定度[10] - 翡翠市场是一个无比纷杂、鱼龙混杂的圈子[13] - 行业存在乱象，包括价格虚高、品质造假和来源模糊等问题[17][26][27] 商业模式与定价 - 传统商场专柜的售价中，租金、抽成和品牌溢价占比高达60%[26] - 中间商流转导致价格层层加码，一块翡翠倒手5次，每次加价超过50%[26] - 公司采用去中间化模式，价格比整个市场便宜至少40%[26] - 公司坚持价格透明、品质保障和拒绝套路的销售原则[21][22] 产品与品质 - 公司提供的每块翡翠均附带国检证书以确保货真价实[22] - 公司经手的翡翠胶润大气、剔透淡雅，极具审美价值[23] - 公司历史鉴定结果无一次品，品质记录卓越[23] - 市场上存在证书陷阱，约90%的“A货证书”为真，但品质等级可能虚假标注[26] 创始人背景与信誉 - 创始人赵老师生于翡翠世家，拥有家族三代阅历与技术积淀[15] - 赵老师12岁能辨种水，18岁已成行业“人形鉴定仪”，具备一眼断真伪的能力[15] - 赵老师拥有多项专业头衔，包括北京珠宝学院荣誉导师、中国高级珠宝鉴定师、高级翡翠评估师等[20] - 赵老师的行为曾被部分同行视为“行业叛徒”，但其坚持长期主义，最终获得行业认可[13][19][21] 市场影响与客户反馈 - 公司通过对抗短期暴利，在市场中建立了显著声誉，每天有大量客户蹲守其直播间[28] - 客户反馈包括省下买房钱、捡漏传家宝以及首次接触到真正的“玻璃种”翡翠[28] - 同行匿名下单后，发现其价格远低于实体店且品质无瑕疵[22]

买翡翠最怕啥？怕买到假货、怕品质掺水、怕售后没人管！祥祯福用三重硬核保障，把 "安心" 写进每 一份承诺，让你购买得放心、佩戴得舒心、收藏得安心。 一、权威存证 + 双证护航：品质看得见，信任有依据 在鱼龙混杂的翡翠市场中，祥祯福脱颖而出，成为行业首个接入国家级存证平台的品牌，为消费者带来 了前所未有的安心保障。 祥祯福每件翡翠发货前均通过国家市场监督管理总局竞策中心存证，生成具有司法效力的电子档案 —— 扫码就能查商品保全照片、质检、资质全链路信息，从源头杜绝假货、挂羊头卖狗肉等行为。以 往，消费者在直播间购买翡翠，全凭商家主播一张嘴和自己的经验判断，心里总是没底，收货有问题联 系不上商家等新闻屡见不鲜。现在，祥祯福的这套存证系统，把信任从依赖经验，变成了依赖实打实的 数据。有了这 "数字身份证"，每一件翡翠的价值都能清晰判断，收藏之路也更加踏实。 随单同步送达的，还有「权威玉石鉴定证书 + 品牌质保单」：前者由 NGTC 等国家级机构出具，确保 A 货品质；后者明确载明售后条款，一单一证一码，让品质承诺有迹可循、有法可依。 【商品质量电子数据存证+NGTC鉴定证书+品牌质保单】 二、终身保障双 buff： ...

总体业绩表现 - 平台成交额、下单用户数和人均消费金额创下新高 [1] - 用户人均消费金额增长近30% [1] - 近400个品类销量同比增长超100% [1] - 超800个品牌销量同比增长超100% [1] 消费趋势变迁 - 消费者购物呈现"全品类，新品类，高单价"趋势 [1] - 移动空调、运动相机、翡翠、黄金等商品销量同比增长均超10倍 [1] - 高单价商品更快增长 [1] 品牌官方旗舰店表现 - 入驻美团"品牌官旗闪电仓"后，数百个品牌官方旗舰店整体销量较"双11"前增长近400% [1] - 全棉时代、徕芬、倍思等数百个品牌官方旗舰店整体销量较双11前增长近400% [1] - 可复美、顺电、yoose有色、逐本等品牌销量较"双11"前增长超10倍 [1] 美团闪电仓各品类增长 - 3C家电闪电仓销量同比增长近500% [2] - 酒饮闪电仓、母婴玩具闪电仓销量增长300% [2] - 美妆个护闪电仓销量增长超100% [2] - 夜间闪购的消费者数量大幅增长 [2] 重点品类及品牌销售详情 - 白酒销量同比增长近400%，其中茅台销量增长超600%，泸州老窖、剑南春销量增长超500% [2] - 奶粉品类中美素佳儿销量同比增长超100%，爱他美销量增长近300% [2] - 运动户外、服饰家纺等品类成为新增长点，安踏品牌较双11前销量翻倍增长 [2] 连锁零售商门店表现 - 多个品类连锁零售商的线下门店"双11"爆单，美的门店销量同比增长超30倍 [2] - 鸣鸣很忙、重百电器销量增长超20倍，武商百货销量增长10倍 [2]

公司核心设计理念 - 公司主理人认为东方奢侈的核心在于回归文化本源与佩戴初心，旨在传递文化自信 [10] - 公司设计哲学强调中国文化含蓄内敛、厚积薄发的美学，作品气韵需时光与心性滋养，无法速成 [12][14] - 公司作品融合唐代雍容气度与宋代雅韵风骨，展现不同历史时期的美学特色 [16][18] 产品设计与工艺特色 - 公司以金和玉为主要材质进行创作，产品兼具华贵典雅与现代佩戴习惯，如简洁线条和可调节设计 [27][29] - 产品风格难以被单一标签定义，流动于时尚、复古、典雅与华丽之间，旨在丰富佩戴者的风格表达 [32][33] - 公司专注于原创手作，业务涵盖镶嵌、玉雕、串珠三大团队，并对从雕刻到成品的全流程进行严格把控 [56][61] 产品线拓展与创新 - 公司在专注镶嵌与玉雕之外，亦倾心于手工串珠设计，以更轻松的方式将东方美学融入女性日常 [43] - 串珠产品线包括色泽醇厚、寓意吉祥的南红串珠，以及质感温润、彰显自然之美的木质串珠 [44][46] - 公司通过将古典美学与当代时尚结合，打造出独具魅力的新中式珠宝，静默更新传统生命力 [52]

文章核心观点 - 文章系统呈现了中国陆地边境地区通过互联互通、经贸往来、体育交流、旅游合作等多领域创新实践，深化与周边国家全方位合作，践行亲诚惠容周边外交理念的成果 [6] 互联互通 - 中老铁路连接中国昆明和老挝万象，让老挝从陆锁国迈向陆联国 [7] - 新疆亚欧国际物流园连接中亚市场，推动贸易与物流高效流转 [7] - 黑龙江上气垫船运输让游客在流冰季节也能便利往返中俄，内蒙古策克口岸设立每日国际班车通达蒙古国，中国东兴与越南芒街间跨境公交每日通行 [7] 经贸往来 - 中老磨憨—磨丁经济合作区、中蒙二连浩特—扎门乌德经济合作区是推进高质量共建一带一路的重要平台 [8] - 口岸功能升级、物流体系优化、贸易模式创新不断为跨境贸易注入新活力，和田玉、翡翠、艾德莱斯绸等传统商品跨境流通是经济互利与文化互鉴的载体 [8] 体育交流 - 2025年肃北雪域村BA球王争霸赛吸引邻国球队参与，中国东兴—越南芒街元宵节足球友谊赛成为中越边民年度盛事 [9] - 新疆环塔国际拉力赛成为亚洲顶级越野赛事，丹东鸭绿江马拉松吸引朝鲜选手参赛 [9] 旅游合作 - 中越德天瀑布跨境旅游合作区是首个跨境旅游合作区，可一站式体验中越风情 [10] - 内蒙古阿尔山市凭借温泉与林海成为蒙古国游客治愈系打卡地，新疆阿克苏推出丝路文化探秘游等线路吸引中外游客 [10] 卫生健康 - 云南河口国门医院年接诊外籍患者近8000人次，为边境地区民众提供高质量医疗服务 [13] - 新疆霍尔果斯探索跨国医疗保险衔接机制，内蒙古乌拉特中旗构建中蒙医疗共同体实现资源共享 [13] 农业合作 - 云南怒江依托中缅农技帮扶项目让脱贫经验惠及邻国，新疆哈密瓜节与乌兹别克斯坦甜瓜节跨境联动 [14] - 技术交流让吉林通化葡萄酒获得东方波尔多美誉，吉林白山打造林海参乡品牌并举办国际人参节 [14] 职业教育 - 内蒙古包头铁道职院通过3+1等模式培养铁路人才，云南勐腊县职业高级中学确立了立足勐腊，聚焦老挝，辐射中南半岛的教育目标 [15] - 云南河口县职业高级中学打造双语双专业模式助推中越教育交流 [15] 青少年交流 - 中缅边境国门学校让缅甸学生每日出国求学，内蒙古呼伦贝尔举办我在中国有个家跨境研学活动 [16] - 黑龙江绥芬河开展中俄学生家庭互访增进青少年友谊与信任 [16]

行业痛点与乱象 - 翡翠市场存在严重价格虚高现象，商场标价20万的手镯成本可能不到2万，溢价幅度超过10倍[3] - 行业假货陷阱普遍，包括直播间售卖带PS鉴定证书的冰种吊坠以及用酸洗D货冒充传家宝欺骗消费者[3] - 中间商环节加价严重，一块翡翠倒手5次，每次加价幅度达50%以上[23] - 证书体系存在漏洞，90%的"A货证书"虽为真，但品质等级信息可随意编造[23] - 商场专柜售价中租金、抽成和品牌溢价占比高达60%，消费者实际支付大部分为"商位费"[23] 赵老师的行业颠覆模式 - 采用价格透明策略，消除品牌高昂溢价，使精品翡翠价格较传统渠道低40%甚至更多[18][23] - 每件商品均附带国检证书确保品质，承诺只做天然翡翠A货，并提供7天无理由退货和终生复检服务[17][23] - 凭借翡翠世家三代阅历、北京珠宝学院荣誉导师、中国高级珠宝鉴定师等专业身份为产品背书[7][14] - 直接揭露行业黑幕，包括揭穿一线商场花言巧语、掀摊假玉料、现场"开盒"验证来源地等行为[11][23] - 商业模式去除中间商环节，避免多次加价，使消费者能以3000元成本价购得同等品质商品[10][23] 市场反应与影响 - 赵老师的行为引发同行强烈抵制，被骂为"行业叛徒"，并面临同行扬言封杀、品牌方威胁断货等压力[13][27][28] - 其低价高质策略获得市场认可，每天有大量消费者蹲守直播间，有人省下买房钱，有人成功捡漏传家宝[25] - 经手翡翠品质获专业认可，胶润大气、剔透淡雅，无一次品，同行匿名下单也挑不出毛病且确认价格远低于实体店[17][20]

投资评级 - 对周大福的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [2][4][6][9] 核心观点 - 公司2025年7-9月整体零售值同比增长4.1%，较4-6月1.9%的降幅实现转正增长 [3][5] - 在“保值+时尚”双需求刺激下，公司凭借产品研发、渠道店效提升及品牌力重塑，取得同店销售全面转正的表现 [4][9] - 受益于金价上行及公司高毛利定价产品布局，上调2026-2028财年归母净利润预测至77.85/87.11/95.43亿港元 [4][9] 经营业绩 - 内地市场零售值同比增长3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长11.4% [3] - 内地市场周大福珠宝直营店同店销售增长7.6%（剔除钟表业务后增长9.9%），加盟店同店销售增长8.6% [3][5] - 中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [3][5] 产品销售结构 - 内地市场毛利率较高的定价黄金产品零售值同比增长43.7% [3][5] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现10%的正增长，其中翡翠取得翻倍增长 [3][5] - 季内推出“天圆地方”系列新品，丰富了珠宝镶嵌产品矩阵 [5] 门店网络与渠道 - 公司季度内净关店296家，期末门店总数为6041家，以优化门店结构并强化单店效益 [3][5] - 进一步强化新形象门店建设，季内在北京新开1家，新形象店总数达到8家 [3][5] 行业展望与公司策略 - 黄金饰品行业受益于保值增值需求及年轻化悦己消费崛起，有望实现稳步增长 [4][9] - 公司将持续投入研发及设计，加强高毛利定价产品布局 [4][9] - 渠道端通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [4][9] 财务预测与估值 - 上调后2026-2028财年归母净利润对应PE分别为20.9倍、18.7倍、17.1倍 [4][9] - 2026-2028财年预测每股收益分别为0.79港元、0.88港元、0.97港元 [12] - 2026-2028财年预测ROE分别为28%、30%、31% [12]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费板块下的多个细分领域 如化妆品 宠物食品 体育 黄金珠宝 茶饮 零食 家电 纺织服装 黄酒 白酒 预调酒及出口制造业等 [1][3][5][6][12][25][26][32][38][39][41] * 核心讨论的公司包括尚美集团 若羽臣 毛戈平 上海家化 水羊 青木 易网易创 若雨辰 乐普医疗 中宠股份 乖宝股份 力盛体育 蜜雪集团 卫龙 有友 盐津 万辰 西麦 美的集团 安克创新 中国动力 TCL电子 新澳股份 众鑫股份 美盈森 安踏集团 波司登 会稽山 古越龙山 珍酒 百润等 [1][5][7][8][10][11][12][25][26][32][36][38][39][41] 宏观市场与板块配置观点 * 中美利差收缩和人民币升值预期增强 为消费板块政策提供了更大空间 [1][3] * 四季度是配置消费的关键节点 驱动因素包括四中全会和十五规划预期 以及农历年前的消费旺季 这些因素提升了消费板块在未来周期中的胜率 [1][4] * 今年消费市场呈现强预期与弱现实之间的震荡局面 政策预期和基本面情况是主要影响因素 [3] * 双十一期间 新消费 美容护理 宠物食品等板块更值得投资 相比之下 医美板块因基本面相对低迷而不太适合当下投资 [5] 细分行业与公司核心观点 化妆品与美容护理 * 双十一期间化妆品折扣力度同比持平或略有增加 未出现牺牲价格换取销量的不健康增长 [5] * 尚美集团旗下韩束品牌及若羽臣旗下翡翠品牌在双十一期间有望实现快速增长 [1][5] * 毛戈平具备长期增长潜力 过去每季度或每半年能维持30%甚至更多的增长 长期维持20%~30%复合增长的确定性较大 [7] * 上海家化和水羊是困境反转且已有业绩兑现的代表 上海家化新管理层上任后各品牌数据每月翻倍以上增长 乐观投资者对其远期估值目标为200~300亿 水羊主品牌减亏 新看点提速 代理业务净利润提升 [8][9] * AI技术能提升代运营行业的广告投放效率和客服效率 相关标的如青木 易网易创 水羊和若雨辰受到关注 [10] 医美 * 乐普医疗医美业务表现超预期 童颜针供不应求 2025年预计销量超过20万支 并与美团签约 公司计划提交PDRN三文鱼针发布材料 ECM两款新品预计2026年上半年获批 创新业务预计2025年底或2026年初落地至少一单BD 主业全年利润预计超过10亿元 [11] 宠物 * 宠物板块头部标的是中宠股份和乖宝股份 中宠自有品牌第三季度收入增速近40% 自有品牌出海提速 北美产能扩张稳步推进 乖宝旗下麦富迪与李佳琦合作有望贡献增量 双十一对龙头公司股价走势至关重要 [12][13] 体育 * 力盛体育具备翻倍以上空间 受益于政策推动内需和体育拉动服务型消费 [1][14] * 力盛公司在海南的新能源国际赛车场项目投资6亿元 海南省政府出资40% 预计每年可带来超过4,000万元利润 海南封关后享受税收优惠 适合全年举办赛事 [16][17] * 力盛公司2025年二季度实现900万元利润 同比增长300%以上 三季度预计利润达1,000多万元 预计2025年全年利润约为4,000万元 明年有望实现8,000万元利润翻倍增长 目前市值约20亿元 [18][19] 黄金珠宝 * 黄金珠宝行业呈现均价与股价背离现象 高溢价产品和有效扩张策略成为关键驱动因素 [1][21] * 老铺等品牌在第四季度销售表现良好 但随着价格上涨 动销环比放缓的风险增加 长期滞涨的品牌可能会迎来补涨 但估值扩张压力依然存在 [2][22][23] 食品饮料 * 茶饮板块在十一之后出现较强涨幅 蜜雪集团收购福鹿家55%股权 将鲜啤业务并入财报 利用其配送体系降低成本 计划到2028年开设7万家门店 [25] * 零食板块中 卫龙魔芋产品维持高速增长 推荐具有渠道或产品催化逻辑且估值合理的公司如卫龙 有友 盐津 万辰和西麦 [3][26] * 黄酒业务三季度渠道反馈较好 会稽山旗下产品如1,743同比增长约百分之七八十 兰亭增速超过100% 预计整体收入个位数增长 [28][29] * 白酒业务中 珍酒万商联盟第二轮招商转化率超过30% 截至9月23日有3,000多个客户签约 回款约4亿元 [30] * 预调酒及烈酒业务中 百润预调酒三季度新品加持下同比增长良好 烈酒业务稳步推进 [31] 家电 * 美的集团作为防守逻辑价值体现明显 估值回到12倍上下 B端业务占1/3带来三年复合15%级别增长 海外家电增长核心在新兴区域 空调保有率从五年前20%左右提升至现在30~40% [32][33][34] 纺织服装与出口 * 运动板块中 安踏集团股价对应2026年153亿利润预期的市盈率为15倍 半年报显示主品牌及斐乐品牌目标为中单位数增长 其他品牌目标从30%提升至41% 波司登因去年暖冬基数低 今年终端表现有望超预期 预计2025-2026财年收入增幅10% 估值约12倍 [38] * 羊毛价格大涨 新澳股份受益 公司6月底拥有约18亿人民币羊毛库存 原材料价格从底部上涨约30% 九月份接单增长超过30% 预计全年扣非净利润目标为4.3亿或4.7亿 明年预计净利润5.5-6亿 对应市盈率约为9-10倍 [39][40] * 出口板块推荐众鑫股份和美盈森 众鑫股份是模塑餐饮具龙头 依托海外产能抢占市场份额 泰国10万吨产能已被美国客户全部预订 明年业绩增速有望翻倍 美盈森为家电 电子消费品提供包装 今年海外收入增速达30% 明年预计提升至40% [41][42] 其他重要内容 * 未来将出台更细致的体育型消费政策 海南封关定于2025年12月18日 封关后将着力打造购物和娱乐业等特色产业 [15][17] * 珠宝行业在四五月份受益于内需强劲 但目前同比不如之前强劲 超市板块可适当超配 自下而上产生景气变化并有数据验证的标的如吉宏股份 小商品城更容易走出独立行情 [24]

合作签约核心事件 - 2025年10月1日，瑞丽市与广东省珠宝玉石交易中心等多方举行合作签约仪式，标志着瑞丽翡翠玉石原料交易阳光化转型正式启动 [1] - 合作是滇粤跨区域产业协作进入实质性阶段的关键一步，旨在重构翡翠产业生态圈 [1] - 计划通过三年培育，显著突破年交易规模，带动加工、旅游等关联产业增收，并形成一定规模的税收体量 [1] 行业背景与痛点 - 中国作为全球最大翡翠加工国和原料需求市场，翡翠原料100%依赖进口，但传统交易模式长期存在“非阳光化”痛点 [3] - 行业痛点包括交易不透明、估价定价难、税务链条断裂、税收流失，影响行业健康发展及百万人员就业、上亿华人资产配置、千万亿国家贸易和税收数据显化 [3] - “阳光化交易”旨在通过持牌机构构建规范化平台，解决私下交易、偷税漏税等乱象，保障交易各方权益，夯实行业信用基石 [3] 合作战略目标与规划 - 合作聚焦行业痛点，是推动中国珠宝玉石产业从“传统贸易”向“阳光化、规范化、标准化、国际化”转型的关键一步 [3] - 以“制度创新+资源整合”为核心，在瑞丽构建“国内存量阳光化+国际增量合规化”的翡翠玉石双轨交易新体系 [3] - 计划2025年内完成首批存量翡翠阳光化交易试点，2026年实现跨境保税公盘的常态化运行 [3] - 最终目标是激活百亿级翡翠玉石原料存量市场，重塑千亿级翡翠玉石产业链，打造国际翡翠价格形成中心，提升全球定价话语权 [3] 具体实施模式 - 针对国内存量翡翠原料，将依托合规交易牌照和成熟公盘模式开展阳光化交易，规范市场秩序 [5] - 针对新进口增量原料，将在瑞丽口岸探索“保税竞价+一般贸易”相结合模式，破解估价难题，实现货物流、资金流、票据流、信息流的合规闭环 [5] 未来发展愿景 - 签约后将迅速启动工作，2025年年内落地首次翡翠原料存量阳光化公盘，同步筹备保税公盘业务 [8] - 致力于构建“原料集散—创意设计—精工智造—跨境交易—文化传播”的完整全产业链生态圈 [8] - 推动中缅珠宝产业深度协作，为“一带一路”倡议注入新动能 [8] - 随着体系完善，瑞丽有望成为全球翡翠交易的“定价中心”与“信任枢纽”，提升中国珠宝玉石产业全球竞争力 [8]