汇率风险管理需求激增 - 今年以来海外经济不确定性上升导致外汇市场波动风险增加，外贸从业者一笔5万美元预付款因汇率波动可能在一天内缩水3000元人民币 [1] - 2015年以来参与外汇套期保值的国内上市公司数量从143家激增至1241家，增长约八倍 [1] - 2023年中国对外直接投资流量金额为1772.9亿美元，同比增长8.7%，对外直接投资存量金额达29554亿美元 [3] 企业外汇风险管理实践 - 比亚迪今年已三次上调外汇衍生品交易业务额度，从等值50亿美元增加至120亿美元 [2] - 比亚迪2024年汽车海外销量达41.72万辆，2025年目标定在80万辆以上，2030年计划一半汽车销往海外 [2] - QDII基金中固收类产品长期维持九成外汇对冲比例，权益类组合通常不进行锁汇 [3][6] 外汇期货工具发展现状 - 目前境内尚无上市的人民币外汇期货，实体企业主要通过外汇远期、掉期和场外期权等方式对冲汇率风险 [6] - 芝加哥商业交易所外汇期货市场日均交易量超过1000亿美元 [7] - 外汇期货具有合约标准化、高流动性以及较长交易时间等优势，相比远期交易流程更简便 [7] 人民币外汇期货发展前景 - 中国人民银行行长和中国证监会主席表示将共同推进人民币外汇期货研究 [7] - 美国上市公司外汇套保参与率约48%，中国仅23.6%，外汇期货推出后预计参与率将明显提升 [8] - 外汇期货可通过场内交易降低避险成本，买卖价差小，还可能在对冲中获得额外收益 [9] 外汇风险管理工具比较 - 外汇期货交易仅需增开交易子账户，额度与对冲规模和保证金金额挂钩 [7] - 外汇远期涉及银行授信及ISDA协议签署，审批流程较长且受银行授信限制 [7] - 海外私募基金主要用美元看跌期权对冲美元下行风险，因外汇期货保证金占用比例较高 [6]

汇率波动风险加剧 - 外汇市场波动风险显著增加 外贸从业者5万美元预付款因汇率波动单日缩水3000元人民币 [1] - 美元指数大幅震荡 人民币兑美元汇率年初触及7.35低位 近期波动区间收窄但影响依然明显 [1] - 2023年中国对外直接投资流量达1772.9亿美元同比增长8.7% 存量金额达29554亿美元 庞大海外资产规模加剧汇率风险敞口 [2] 企业避险需求激增 - 参与外汇套期保值上市公司数量从2015年143家激增至2024年1241家 增长约八倍 年复合增长率超25% [1][4] - 外汇套保参与率从5%提升至23.6% 对比美国上市公司48%的参与率仍有较大提升空间 [4][7] - 比亚迪2024年三次上调外汇衍生品交易额度 从50亿美元增至120亿美元 反映海外业务扩张带来的对冲需求上升 [2] QDII基金策略转型 - 利差交易策略面临挑战 中美利差可能压缩至100个基点以内 美元贬值可能吞噬全部利差收益 [3] - 部分QDII产品长期维持90%外汇对冲比例 通过一年期远期外汇合约按季度滚动操作锁定汇率 [2][3] - 固收类QDII产品对汇率波动敏感 权益类组合因年化收益率超10%通常不进行锁汇 [4] 外汇期货工具优势 - 外汇期货提供标准化高流动性交易方式 芝加哥商业交易所日均交易量超1000亿美元 [5] - 相比外汇远期 期货交易无需银行授信及ISDA协议 买卖价差小且价格公开透明 [5][7] - 保证金机制需优化 初始保证金比例和追加机制应可控 现金与保证金账户需快速转换 [7] 政策推进与市场预期 - 央行与证监会共同推进人民币外汇期货研究 完善外汇市场产品序列 [6] - 人民币国际化提升跨境资本流动 汇率双向波动特征明显 避险需求呈指数级增长 [6] - 外汇期货推出预计提升机构参与覆盖面 降低避险成本 并可能通过对冲获得额外收益 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕高盛宏观展开，涵盖外汇、石油、关税等领域，分析各领域现状、影响因素及未来趋势，为投资者提供决策参考，如美元或走弱、油市或供过于求、关税截止日期可能推迟等[5][20][29] 根据相关目录分别进行总结 高盛周末 - 思想领袖观点与周末宏观电话会议 - 亚当·克鲁克看好英镑在三个月内升至 1.45 的交易，英镑在当前宏观背景下有吸引力，英国是高增长与高通胀地区，终端利率可能比欧洲高 100 - 200 个基点，商业信心处多月高点，主权债券市场深厚，长期投资者配置不足，政府正改善与欧洲关系[2][3] 全球外汇交易员 - 利率重回舞台中央 - 美元下一波动力或来自传统宏观因素，劳动力市场数据走弱使美联储鸽派倾向明确，可能推动美元兑欧元和日元走弱，否则美元将逐步走弱，支持新兴市场套息策略，推动人民币走强[5][6] - 欧元区股市资金流入今年生效，与欧元表现关系类似 2017 年，若无更多资金从美国重新配置的理由，流入欧洲速度或放缓，欧元兑美元上涨路径将缓慢且波动大[7][8] - 经济衰退可能性上升和美国资产吸引力下降维持对日元额外需求，但近期贸易等进展支持风险情绪，做空美元/日元受欢迎，若宏观数据不支持持仓成本或面临回补压力，美国经济增长放缓将推动美元/日元下跌，除非美国前景恶化超温和放缓，否则欧元/日元将继续走高[9][10] - 瑞郎可能参与欧元上涨，有避险特性，短期内有升值路径，欧元表现和风险环境是主要驱动因素，负利率下也受支撑，但长期估值和国内前景或影响其与欧洲交叉货币表现[11][12] - 印度卢比增长触底，宏观环境支持适度走强，但大量远期空头头寸使印度储备银行可能用资本流入抵消，卢比低估程度处中间，升值压力小，今年剩余时间现货升值表现或滞后[13][14] 7 月美元看跌期权 - G10 外汇期权波动率交易思路 - 今年市场关注关税与货币协议、财政可持续性、美国数据/美联储转向三大主题，7 月贸易截止日期临近和财政议题受关注，三大主题或达高潮，若美国利率曲线牛市陡峭化，美元对冲成本降低，美元走弱趋势延续的催化剂或出现[16] - 中东紧张局势缓和和事件日历平静使外汇波动率回落，可利用伽玛下跌买入 1 个月美元看跌数字期权[17] 石油 - 能源市场还剩多少风险溢价 + 接下来会怎样 - 油价风险溢价从周日晚每桶超 15 美元降至几美元，关键油市重大中断概率从约 15%降至与六月初持平[20] - 油价地缘政治风险溢价下降可能因交易员过去几年经历冲击但油流未中断、伊朗反应温和、美中避免供应中断、投资者认为秋季油市供过于求而不愿押注油价上涨[21][22] - 预计布伦特原油价格从目前高位 60 多美元降至四季度约 60 美元，2026 年降至中期 50 多美元，因市场将供应过剩，今年供应增长是需求增长近四倍，非欧佩克国家和欧佩克+供应将增加[23][24] - 过去 90 天全球原油库存增加约 130 万桶/日，新兴市场库存大幅增加，支持市场供应过剩和油价下跌预测[27][28] 7 月 9 日关税截止日期思考 - 特朗普政府官员称关税截止日期将推迟，7 月 9 日不会实施类似解放日的关税，但最终由特朗普决定，他或在某些情况下与各国达成协议并单方面确定关税税率，目的是激励达成协议而非全面实施关税[29][30] - 最好情况是与美国贸易伙伴就特定产品达成协议逐步降低关税，不会降低 10%全面关税税率，较可能情况是达成框架协议，关税总体不变，部分国家关税高于 10%，中期关税将稳定在 10%左右[29][30][32] - 行业关税情况神秘，以往截止日期市场预期不高，特朗普宣布负面消息后会收回，最终结果比预期负面但比刚宣布积极，市场视为利好，7 月 9 日或宣布半导体、电子产品和制药行业关税，半导体和电子产品可能先出台，制药行业可能晚些出台，具体时间不明[33][34][36]

美元走势与期权市场 - 美元看跌期权需求强劲，价格高于看涨期权，欧元兑美元风险逆转期权中美元看跌期权溢价在5月达到5年高位[1] - 支持美元的两大因素：美元与利率差异已极度背离，若无短期美债利率进一步下降，美元难以继续下跌；地缘政治紧张局势推动油价上涨，美元可能因流动性优势受青睐[1] - 美元指数在所有时间段内的变动相对平稳，但美元兑瑞郎在1周时间段变动幅度最大达到-1.12%[2][4] 英镑表现与英国经济 - 英镑兑美元汇率从1.3525上涨至1.3598，创6月5日以来高点，主要受益于美元卖盘推动[5] - 英国4月GDP数据疲软，收缩率为0.3%，制造业5月下滑幅度低于预期但产出、订单和就业仍在下降[5] - 市场预计英国央行9月将降息25个基点，年底降息50个基点，因经济增长预期更加疲软[5] 日元动态与日本央行政策 - 日本政府不急于推进与美国的贸易协议谈判，增强了日元作为避险货币的吸引力[6] - 日本央行预计维持利率不变，延续国债削减计划至2026年第一季度，月度国债购买量将从2024年7月的5.7万亿日元降至2025年3月的3万亿日元[6] - 汇丰预计2026财年日本央行国债购买量将降至每季度约2000亿日元，2027年3月月度购买量降至约2万亿日元[6] 欧元走势与欧洲央行 - 欧元兑美元汇率突破1.1600创三年新高，期权市场已为欧元上涨做好准备[7] - 大量投资者买入1个月25delta风险逆转期权，欧元看涨期权溢价高于看跌期权[7] - 欧洲央行管委表示利率在可预见的未来可能保持不变，法国央行将2025年经济增长预期从0.7%下调至0.6%[8]

市场观点转变 - 高盛风险主管Josh Schiffrin在标普500触及4853点低点时由看空转为看多 建议分批建仓 并预测6-12个月内价格将走高 标普500随后反弹15% 完全收复跌幅 [1] - Schiffrin近期宣布从看多转向中性 认为市场将进入横盘阶段 当前价格已充分反映贸易乐观预期 但可能被疲软硬数据抵消 [3] - 高盛另一位交易员Shawn Tuteja建议平仓离场 认为标普500已逼近预测区间上限5686点 建议采取偏空头策略 倾向配置大型科技股/Mag7组合 [4] 美元与外汇市场 - Schiffrin判断美元已进入熊市 估值溢价将持续侵蚀 欧元兑美元1 25是合理目标位 美元仍有显著下跌空间 [3] - 美元看跌期权被视为对冲风险资产组合的有效工具 若美元走弱可能出现超调并引发跨资产波动 [4] 原油与商品市场 - Schiffrin维持看空原油立场 OPEC增产强化逻辑 油价可能跌至45美元 原油可为关税驱动的价格上涨提供反通胀对冲 [4] 科技股与行业配置 - 科技股财报缓解资本支出削减担忧 维持AI叙事完整性 AI交易仍由美国少数大公司主导 [7] - 建议做空估值过高的主题板块 如非盈利科技股 债务敏感股票 高收益股票等 [5] 宏观经济与市场风险 - 近期市场交易三大主题包括关税消息趋向积极 投资者仓位不足 左尾风险消除 [7] - 强劲非农数据暂时缓解经济衰退担忧 但市场估值过高 盈利预期过高 经济放缓等风险仍存 [9] - 高盛首席策略师Peter Oppenheimer指出股票投资不对称性恶化 熊市中剧烈反弹是常态 全球股市可能同步下跌 [9] - 假设美股市盈率降至18倍 意味着较当前水平下跌约20% 建议分散美国市场风险 特别是超大市值公司投资 [11] 贸易与政策影响 - 4月9日宣布的90天关税缓征触发强劲反弹 纳指和标普单日暴涨12%和9 5% 但Oppenheimer认为这种熊市反弹不可持续 [10] - 基准预测2025年美国实际关税税率将达19% 最终将影响硬数据 周期性股票现显脆弱性 [10]