公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会及监事设置 将监事会职权移交董事会审计委员会行使 [1][2] - 公司拟同步修订《公司章程》相关条款并废止《监事会议事规则》 [1][2] - 本次调整基于《公司法》《上市公司章程指引》及《北京证券交易所股票上市规则》等法规要求 [1][2] 议案审议进展 - 第四届监事会第十一次会议全体3名监事出席并审议通过两项相关议案 [1][2] - 两项议案均不涉及关联交易事项 无需回避表决 [2] - 议案尚需提交公司股东会审议通过后方可生效 [2] 过渡期安排 - 在股东会审核通过前 公司监事仍需继续履行原有职责 [2] - 公司计划授权董事会及指定人员办理后续工商变更登记手续 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.70亿元 同比增长16.24% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润1.35亿元 同比增长29.91% [1][3] - 扣非净利润1.29亿元 同比增长31.52% [1][3] - 经营性现金流量净额9313万元 同比大幅回升649.99% [3] - 总资产22.78亿元 净资产19.09亿元 分别较年初增长3.83%和3.80% [3] 业务构成 - 新能源安全防护复合零部件业务收入达1.88亿元 同比增长40.60% [2] - 传统电力电工电热云母耐温绝缘材料业务占比54.41% 实现稳健增长 [2] - 新能源业务毛利率接近39% 与电工云母材料水平相当 [3] - 产品覆盖新能源汽车 AI服务器 算力中心 数据中心等前沿应用领域 [2][4] 研发投入与技术优势 - 上半年研发支出2420万元 占营业收入比重保持在4%以上 [4] - 拥有国务院特殊津贴专家4名 累计获得美国UL 德国TUV等国际认证 [4] - 石英纱/布产品进入客户送样阶段 预计投产后将打破国外垄断 [4] - 主导参与云母制品行业标准制定 形成"多层级热失控阻断"完整解决方案 [2][4] 产能扩张与资本开支 - 武汉 通城基地及研发中心等募投项目总投资超7亿元 已累计投入3.14亿元 [1][4] - 武汉生产基地建设项目进度达26.12% 投产后将新增年产1.2万吨高性能云母制品产能 [4] - 新材料研发中心已投入655万元 研发平台功能逐步完善 [1][4] 行业政策影响 - 工信部4月发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》新规 将安全标准提升至"零容忍"级别 [2] - 公司前瞻性布局的热失控防护技术形成完整解决方案 通过三级防护实现"不起火"目标 [2]

行业概述 - 绝缘垫片是用于电气设备、电力系统和电子元器件等领域的重要防护组件 主要功能是在机械连接中隔离电流、防止短路并保护设备安全运行 [1][3] - 绝缘垫片按材质可分为橡胶类、塑料类、纸板类等 按形状可分为平垫、O型垫、U型垫等 按用途可分为高压绝缘垫、低压绝缘垫和耐高温绝缘垫 [4] - 行业自20世纪50年代起步 经历了从依赖进口到自主创新的转变 2015年后国家政策扶持推动行业向高端化、智能化升级 [6] 市场规模与增长 - 2024年中国绝缘垫片行业市场规模达到150亿元 同比增长15.4% [1][12] - 2024年行业销量增长至25万吨 2020年销量为13万吨 年复合增长率为17.8% [14] - 增长驱动因素包括电力行业安全要求提升、新能源与航空航天等新兴领域发展以及技术进步带来的性能提升和应用领域拓展 [1][12] 产业链分析 - 上游原材料主要包括橡胶、塑料、纸板及复合材料 其中橡胶是最广泛使用的材料 2025年1-6月中国合成橡胶产量达423.1万吨 同比增长5.4% [8][10] - 中游为绝缘垫片生产制造 涉及产品设计、制造和质量控制 [8] - 下游应用领域涵盖电力、电子、通讯、汽车、建筑、石油化工、冶金和航空航天等多个行业 [8][14] 竞争格局 - 行业已进入市场竞争阶段 企业竞争日趋激烈 产品质量和性能成为关键竞争因素 [16] - 主要企业包括江苏神马电力、深圳市傲川科技、昆山兆科电子材料、石家庄迪宇电力和利拓密封绝缘技术等 [16][18] - 江苏神马电力2024年橡胶密封件产量为2036.15万吨 同比增长20.81% 销量为2058.8万吨 同比增长23.09% [19] - 深圳市傲川科技主营电子导热材料 客户包括比亚迪、法雷奥、海康威视和中兴通讯等龙头企业 [21] 发展趋势 - 高分子复合材料将逐步替代传统橡胶材料 因其具有高电气性能、耐高温和耐腐蚀等优势 更适用于新能源电站和特高压换流站等高端场景 [23] - 市场需求呈现多元化：电力领域因电网改造和特高压建设保持主要需求 电子领域因5G基站和半导体封装推动超薄耐高温垫片需求 新能源汽车行业推动轻量化高绝缘垫片需求 建筑领域因节能标准提升增加隔热绝缘垫片需求 [24] - 环保要求推动行业绿色转型 传统含氟材料面临VOCs排放限制 欧盟REACH等法规倒逼企业提升环保等级 环保型绝缘垫片将获更多关注 [25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][3][136] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是绝缘纤维材料及其成型制品专业供应商，产品应用广泛，营收与毛利率同增，作为国家级专精特新“小巨人”企业，持续研发提升技术水平，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.73/2.09/2.29亿元，对应EPS分别为1.96/2.37/2.59元/股，对应PE为30.6/25.4/23.2X，首次覆盖给予“增持”评级 [3][136] 各部分总结 战略新兴产业，国家特高压建设带动下游需求持续增长 - 公司是绝缘纤维材料及其成型制品专业供应商，产品覆盖全电压等级输变电设备配套产品，是国内龙头企业之一，拥有省级科研平台，参与国家级科研项目 [13] - 产品上游为木浆制造业，下游是变压器等电力设备生产商，木浆质量影响产品质量，电子级木浆主要进口，普通级木浆国内外均有供应，2023年木浆供应恢复价格下降，2024年呈小幅波动，产品主要用于电力设备绝缘，在多领域有应用 [15][16][18] - 近年来绝缘材料市场规模持续增长，2018 - 2022年增幅达12.02%，美国、欧洲等国家和地区绝缘材料技术领先，我国行业发展较快，部分产品达较高水平，2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为近十年最高，国家重视特高压电网建设，绝缘纤维材料将迎来机遇 [19][21][24] - 未来绝缘纤维材料市场需求将持续增长，下游变压器和电机应用市场规模逐步提升，新能源电力产业稳步发展，新型储能装机规模快速扩张，国内超/特高压用绝缘纤维材料及制品国产化需求明显，变压器和电机的节能更新改造将带来新需求 [27] - 公司营收与电力投资规模趋同，2013年以来两者走势和增长率均呈正相关关系 [53][56] - 公司所在行业属于国家战略性新兴产业，国家政策为电气机械和器材制造业发展提供保障，带来战略机遇 [59] 绝缘纤维材料及成型制品专业供应商，营收与毛利率同增 - 公司主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，用于输变电设备主纵绝缘，具有多类别、系列化产品体系，绝缘纤维材料可分为薄、厚、超厚等类型，主要绝缘纤维成型制品有四大类 [65][69][73] - 2022 - 2024年主营业务收入占比超99%，绝缘纤维材料营收占比较高，产品毛利率均呈上升状态，2024年绝缘纤维材料及成型制品单位售价分别上涨6.33%和12.17% [75][76][81] - 公司营业收入与归母净利润稳步增长，2022 - 2024年营收增速分别为31.76%、38.05%和37.49%，归母净利润增速分别为89.75%、235.55%和135.14%，毛利率、净利率稳步增长，期间费用率同比小幅下降，研发费用率有轻微下滑 [83][86][89] - 公司销售模式以直销为主，2022 - 2024年直销收入占比分别为65.23%、70.03%和75.97%，市场区域主要集中在华东、中南地区，2023年起新增少量境外销售，不存在严重依赖少数客户的情况，预计2025年1 - 6月业绩同比增长 [92][93][99] 看点：国家级专精特新“小巨人”，持续研发提升技术水平 - 公司坚持自主创新，重视技术积累与改进，截至2024年12月31日拥有有效专利67项，其中发明专利13项，获得多项重要奖项，牵头或参与制定多项标准，是少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料生产能力的企业之一 [101][103][106] - 2022 - 2024年研发投入复合增长率达13.26%，拥有多项核心技术，核心技术产品收入占比均达99%以上，通过持续研发提高产品竞争力，在研项目技术达行业先进水平，与研究院及高校合作 [107][114][116] - 募投项目包括“电气绝缘新材料扩建项目”“研发中心建设项目”及补充流动资金，“电气绝缘新材料扩建项目”可扩大生产能力，解决现有问题，经济效益良好，“研发中心建设项目”可提升研发水平，拓展产品体系 [119][122][123] - 选取东材科技、民士达、神马电力和恒缘新材作为可比公司，公司2024年营业收入低于可比公司均值，2024年毛利率接近可比公司平均水平，2022 - 2024年研发费用率低于可比公司平均水平，2024年存货周转率高于同行业可比公司平均水平 [124][126][132] 估值对比 - 考虑公司营收、毛利率、净利率持续攀升及技术创新优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.73/2.09/2.29亿元，对应EPS分别为1.96/2.37/2.59元/股，对应PE为30.6/25.4/23.2X，可比公司PETTM均值62.6X，首次覆盖给予“增持”评级 [136]

公司上市进程 - 广信科技于2024年4月23日顺利通过北交所上市审核，距离正式上市仅剩时间问题 [2] - 公司曾于2016年尝试创业板上市未果，2023年重新挂牌新三板为北交所上市做准备 [3] - 2024年6月向北交所递交招股书，不到一年即成功过会 [2][3] 募资计划 - 计划募资2亿元，用于三个项目：电气绝缘新材料扩建(1.3亿元)、研发中心建设(4000万元)、补充流动资金(3000万元) [4] - 扩建项目预计第5年达产，将新增14000吨绝缘纤维材料产能，带来1.27亿元营收和1405万元利润 [6] 产能与市场情况 - 2024年两大核心产品产能利用率均超100%，2022年约80% [6] - 下游新能源装机量增长带动绝缘材料需求旺盛 [12] - 公司资产负债率仅8.58%，较2022年下降15%，具备加杠杆能力但选择通过IPO扩产 [6] 财务表现 - 2022-2024年业绩爆发：营收从3.04亿元增至5.78亿元，净利润从1472万元增至1.16亿元 [9] - 2023年净利润同比增长235.55%，2024年再增134.82%，远超行业50%的平均增幅 [9][10] - 加权平均净资产收益率从2022年4.32%提升至2024年25.51% [9] 财务质疑点 - 2022-2024年未盖章收入占比从60.96%升至73.94% [12] - 13家经销商员工不足10人，其中1家仅1人且毛利率异常高 [13] - 2020年估值从6.53亿元下调24%至4.96亿元，实控人需退还投资方2400万元 [14][16] 行业比较 - 可比公司2022-2024年平均净利润增幅约50%，广信科技达680% [10] - 2024年北交所IPO企业平均市盈率约14倍，公司估值可能超20亿元 [17]

公司基本情况 - 湖南广信科技股份有限公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商 产品应用于输变电系统 电气化铁路及轨道交通牵引变压系统 新能源产业以及军工装备等领域 [1][6] - 公司总部位于湖南省邵阳市新邵县 成立于2004年8月 2009年3月完成股改 2023年10月在新三板挂牌 [4] - 实际控制人为魏冬云 魏雅琴父女 本次发行前二人合计持有公司总股本的60.80% 深创投参投的新材料基金和红土瑞锦分别持有公司10.62%和1.99%的股份 [4] 股权结构与融资 - 2025年4月 新材料基金 红土瑞锦 深创投与公司实际控制人签署估值调整协议 将公司投资前估值由6.53亿元调整为4.96亿元 [5] - 估值调整导致实际控制人对投资方形成2400万元债务 已支付400万元 剩余2000万元将分别于2025年末和2026年末前各支付1000万元 [5] 财务表现 - 2021年至2024年收入分别为2.31亿元 3.04亿元 4.2亿元 5.78亿元 扣非后归母净利润分别为916.73万元 1039.99万元 4520.55万元 1.17亿元 [10] - 2024年主营业务毛利率为33.50% 较2022年的18.06%显著提升 主要受益于下游需求增加 直销客户占比提升以及高毛利率产品占比增加 [12][13] - 2022年至2024年研发费用率分别为3.97% 3.62%和2.68% 低于同行业公司平均值约5% [12][15] - 预计2025年1-3月营业收入为1.6亿元至1.8亿元 同比增长41.12%至58.76% 扣非后归母净利润为3300万元至4300万元 同比增长79.72%至134.19% [11] 业务构成 - 产品包括绝缘天然纤维材料 绝缘合成纤维材料 绝缘复合纤维材料以及绝缘纤维成型制品 [6] - 2022年至2024年绝缘纤维材料销售占比由76.13%下降至65.57% 绝缘纤维成型制品占比由23.87%提升至34.43% [6][7] 客户与供应商 - 特变电工为第一大客户 报告期内销售占比约8% 前五大客户贡献收益占比约33% [16] - 主要原材料为普通级木浆和电子级木浆 前五大供应商采购占比约50% 电子级木浆主要通过境外终端供应商在境内的经销商采购 [15][16] 风险与监管关注 - 2022年至2024年收入单据存在"客户只签字未盖章"瑕疵 相关收入金额分别为1.85亿元 2.66亿元 4.26亿元 占主营业务收入比例分别为60.96% 63.59% 73.94% [10] - 监管层关注签字人员身份 收入单据有效性及规范整改情况 公司解释因客户印章管控严格且交货频率高导致 [10] 行业前景 - 绝缘材料行业受电网建设投资规模影响较大 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为1.78万亿元 同比增长18.86% [19] - 2018年我国绝缘材料市场规模为654.9亿元 2022年增长至733.6亿元 增幅达12.02% [19] - 全球绝缘材料行业大型企业集中在美国 瑞士 瑞典等国家 主要竞争对手包括瑞士魏德曼控股集团 ABB集团等 [23] 募资计划 - 公司计划募集资金2亿元 用于电气绝缘新材料扩建项目 研发中心建设项目和补充流动资金 [23]