2025年行业回顾 - 截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业年初至今累计涨幅均不及沪深300指数，其中轻工制造行业表现明显优于家用电器行业 [2] - 2025年内销业务成长性呈逐季减弱趋势，原因包括国补政策催化效果与补贴力度逐季减弱，以及住宅竣工数据持续疲弱影响家装需求 [2] - 自2025年4月以来，中美关税扰动成为制约耐用消费品企业外贸业务的关键，海外产能布局相对落后的小家电企业承受的冲击尤为明显 [2] 2026年家电板块展望 - 预计2026年上半年家电企业将受国补透支效应与抢出口的高基数影响，面临内外销同步承压的局面，内需还将额外承受地产下行的影响 [4] - 预计2026年下半年外销基数压制影响将消散，但内销地产下行压力仍将延续，因此家电企业的外销或先于内销走出增长乏力的阴霾 [4] - 品类上，预计在北美与新兴市场布局更为领先的白色家电与黑色家电企业或因市场总需求扩张实现经营改善，而主要在欧洲市场深耕的清洁电器企业或因竞争激烈面临盈利能力压力 [4] - 预计2026年外销占比高且海外盈利能力优于国内的企业在经营表现和投资回报率上将占优，尤其是在海外地产地销程度高且在发展中国家布局领先的企业成长性或更为亮眼 [4] 2026年内需地产影响 - 预计2026年地方政府出台新一轮购房限制调整与刺激性政策的可能性在房价下跌加速后已有所提升，这将助力地产后周期相关标的实现估值修复 [5] - 预计2026年国内二手房交易与商品房竣工的合计套数同比下降4.8%，略优于2025年的同比下滑5.9%，住宅交易性需求下滑预示家装总需求仍将下滑 [5] - 预计2026年地产后周期企业的基本面仍将承压，相关标的的投资机遇仍将以政策催化导致的估值修复为主 [7] 2026年内需国补影响 - 预计即便以旧换新政策再次延续，在补贴力度和范围不大幅提高的情况下，其正向拉动效果将明显弱于2024年四季度与2025年，同时需求透支效应与高基数影响仍将存在 [10] - 预计2026年国补透支效应或使得空调、冰箱、洗衣机的内销量在中性假设下同比分别下滑7.5%、8.6%、9.7%，其中冰箱和洗衣机压力略高于空调 [10] - 预计2026年以家电和家具为核心的耐用消费品内销表现将面临挑战，尤其是上半年基数压力更高，厨卫电器、中央空调以及定制家具品类的压力将明显高于空调、冰箱、洗衣机 [10] 2026年外贸需求展望 - 预计家电、家具等企业的外销业务经营表现最快有望在2026年二季度迎来拐点，始于第二季度的低基数效应有望持续至2026年年末 [11] - 地域上，预计以美国和欧洲为代表的发达经济体需求或在降息周期、贸易冲突缓解等因素下触底回升或稳健增长，但成长性仍将弱于新兴市场 [11] - 预计2026年拉美与东南亚地区部分国家耐用品消费需求仍将受益强劲的经济增长实现扩张，而中东地区需求增长势头或因原油价格疲软走弱 [11] 2026年投资策略 - 认为以海外市场为主的“出海主线”标的的投资回报率将更值得期待 [12] - 预计2026年上半年，国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大压制因素将使家电与家具需求不同程度承压 [12] - 具体品类上，预计受国补催化较少且与家装需求关联性较低的厨房小家电企业和眼镜镜片企业经营表现或较为稳健，而冰箱、洗衣机、厨卫电器与定制家具需求下滑压力将高于家用空调与扫地机器人 [12]

业绩表现 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%，创历史新高 [1] - 调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%，创历史新高 [1] - 毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [1] 创新业务（汽车） - 汽车业务营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元 [1] - 汽车毛利率23.2%，环比+2.8pct，再创新高 [1] - SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9% [1] - 汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市 [1] - 公司维持2025年75亿研发费用投入AI的指引 [1] - 2025年4月开源首个推理大模型Xiaomi MiMo，性能表现优异 [1] 手机业务 - 手机业务营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4% [2] - 手机毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct [2] - 手机出货量41.8百万台，同比+3.0% [2] - 全球市占率同比+0.3pct至14.1%，维持第三 [2] - 中国市占率同比+4.7pct至18.8%，重回第一 [2] - 线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1% [2] - 手机ASP同比+5.8%至1211元 [2] - 中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0% [2] - 4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [2] IoT业务 - IoT业务营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8% [2] - IoT毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct [2] - 空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/65%/100% [3] - 科技家电收入同比+113.8% [3] - 平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三 [3] - 新零售店扩至1.6万家，2025年底有望实现2万家 [3] 盈利预测 - 2025/2026/2027归母净利润上调至396/534/659亿元 [3] - 2025年5月29日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为32/23/19倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩亮眼，营收和调整后净利润均创历史新高，各业务表现出色，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，将2025/2026/2027归母净利润上调，维持“买入”评级[1][9] 各部分总结 市场数据 - 收盘价51.70港元，一年最低/最高价为15.36/59.45港元，市净率5.13倍，港股流通市值1,016,689.64百万港元[6] 基础数据 - 每股净资产9.24元，资产负债率46.70%，总股本25,947.38百万股，流通股本21,431.10百万股[7] 事件 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct[9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%，汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo[9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%，毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；高端化推进，ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6%[9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%，毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家[9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|270,970|365,906|491,829|628,447|726,720|[1] |同比(%)|(3.24)|35.04|34.41|27.78|15.64|[1] |归母净利润（百万元）|17,475|23,658|39,603|53,367|65,942|[1] |同比(%)|606.34|35.38|67.40|34.75|23.56|[1] |EPS-最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.53|2.06|2.54|[1] |P/E（现价&最新摊薄）|71.39|52.73|31.50|23.38|18.92|[1] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及财务比率预测，如2025E流动资产257,754.17百万元，营业总收入491,829.48百万元等[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩表现优异，营收和净利润均创历史新高，各业务板块亮点突出，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct [9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%；汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；公司维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo [9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；25Q1手机ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6% [9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润至396/534/659亿元，2025年5月29日收盘对应2025 - 2027年PE分别为32/23/19倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据，如2027E营业总收入7267.20亿元，归母净利润659.42亿元等 [10]

产业集聚 - 荆州经开区形成"1+2"产业格局，以智能装备为首位产业，化工新材料、纺织印染为特色产业，推动产业集群迈向千亿级 [5] - 智能家电产业以美的"空冰洗"三大基地为龙头，带动124家配套企业形成完整产业链，配套企业如亿卓实业选址与生产基地车程仅10分钟 [3][5] - 化工新材料产业聚焦半导体和光伏材料赛道，湖北先导项目总投资200亿元，拓材科技即将试生产并打造国内最大高纯半导体材料基地 [5] - 纺织印染产业中湖北富春染织一年实现满产并启动二期项目，斌牌线业落户经开区 [5] - 2025年一季度规上工业总产值同比增长15.37%，工业增加值增速达20% [5] 营商环境 - 荆州经开区打造"审批最快、成本最低、服务最优"的投资环境，通过"一链通办"服务模式解决企业全生命周期需求 [6][8] - "一链通办"累计解决46个疑难问题，协助158家企业融资约130亿元，落实62件民生事项 [8] - 鸣石科技案例中，市直部门7天完成审批，荆发控股一周准备100多间宿舍，电力方案优化节省200万元成本 [7][8] - 湖北先导项目创下"10天完成征地审批、17天完成土地征迁"的纪录 [8] 招商引资 - 2025年第二季度集中签约13个项目，合同引资额315.4亿元 [11] - 链式招商吸引美的三大事业部、法雷奥热系统中国研发中心落户 [12] - 产业招商研究院对项目进行技术、市场、风险评估，2024年为鸣石科技制定多份研究报告 [12] - 13支招商团队驻点大湾区、京津冀，成立市场化招商公司 [12] 创新驱动 - 实施"智改数转"三年行动计划，培育智能制造企业如美的洗衣机等典型案例 [14] - 2025年一季度美的电冰箱等4家企业上榜湖北省高新技术企业百强 [14] - 全区省级以上创新平台达89家，科创供应链平台入驻企业394家 [15] - 亿卓实业新工厂实现AGV与机械臂协同作业，华意压缩打造数字化工厂 [14]