核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.82亿元 同比增长31.7% [1] - 净利润1.21亿元 同比增长76.0% [1] - 毛利率稳定在71.2% 同比下降0.1个百分点 [1] - 研发、销售和管理费率整体下降7个百分点 净利率达25.1% [1] 业务板块表现 - 神经介入业务收入3.04亿元 同比增长25.0% 主要成熟产品包括颅内中间导管、弹簧圈及神经血管导丝实现大幅增长 [1] - 外周介入业务收入1.76亿元 同比增长46.2% 成熟产品DCB、腔静脉滤器及其抓捕器、静脉腔内射频闭合导管保持快速增长 [1] - 新产品组合包括外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架、血管缝合器在全国范围商业化上市贡献收入增量 [1] 产品研发与商业化 - 共布局73款产品或候选产品 其中50款已在国内商业化上市 [2] - 2025年下半年预计大腔外周血栓抽吸导管、辅助栓塞支架、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列有望获批上市 [2] - 自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场 预计2027年上市 [2] - 销售网络覆盖超3000家医院 通过专业团队将研发能力转化为商业化成功 [2] 集采与市场渗透 - 通过集采加快产品入院放量 2025年上半年河北血管介入集采中密网支架、颅内球囊、外周球囊取得理想结果 [2] - 密网支架等较新产品进入集采后快速入院 公司持续提高产品在各级医院渗透率 [1] 海外市场拓展 - 海外收入0.16亿元 同比增长36.9% [2] - 已有22款产品在27个海外国家及地区实现商业化 [2] - 超过31款产品在23个国家及地区推进注册 海外收入占比稳步提升 [2] - 中国神经介入市场规模占全球15-20% 外周介入市场规模占全球12-15% 海外市场空间广阔 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30.4港元[2] 核心观点 - 业绩持续高增长 2025H1营业收入4.82亿元(+31.7%) 净利润1.21亿元(+76.0%)[2][8] - 海外市场将成为增长新动能 海外收入0.16亿元(+36.9%) 已有22款产品在27个海外国家地区商业化[8] - 商业化能力强大 销售网络覆盖超3000家医院 通过集采加快产品入院放量[8] 财务表现 - 2025H1毛利率稳定在71.2%(-0.1pct) 净利率达25.1% 研发销售管理费率整体下降7个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.95/2.79/3.78亿元 同比增长95.0%/42.7%/35.7%[4][8] - 预计2025-2027年营业收入10.44/13.79/18.03亿元 同比增长33.5%/32.0%/30.8%[4] - 当前市盈率36.4倍(2025E) 目标价对应2026年33倍PE[4][8] 业务板块分析 - 神经介入业务收入3.04亿元(+25.0%) 颅内中间导管、弹簧圈等成熟产品大幅增长[8] - 外周介入业务收入1.76亿元(+46.2%) DCB、腔静脉滤器等产品保持快速增长[8] - 新产品组合全国商业化上市 包括外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架等[8] 产品研发与商业化 - 共布局73款产品或候选产品 国内商业化产品达50款[8] - 2025H2预计大腔外周血栓抽吸导管等3款产品获批上市[8] - 自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场 预计2027年上市[8] 海外拓展 - 中国神经介入市场占全球15-20% 外周介入占全球12-15% 海外市场空间广阔[8] - 超过31款产品在23个国家地区推进注册 海外收入占比稳步提升[8] 估值与市场表现 - 当前股价23.6港元 总市值77.92亿港元 流通市值76.09亿港元[5] - 12个月内最高/最低价25.20/10.84港元[5] - 每股净资产10.48港元 资产负债率9.78%[5]

公司业绩表现 - 收入4.82亿元 同比增加31.69% [1] - 股东应占溢利1.21亿元 同比增加76% [1] - 毛利3.43亿元 同比增加31.5% [1] - 每股基本盈利0.38元 [1] 收入结构 - 神经血管介入产品业务贡献收入63.3% [1] - 外周血管介入产品业务贡献收入36.7% [1] - 神经血管介入产品销售收入同比增长25.0% [1] 业务增长驱动因素 - 银蛇颅内中间导管系列、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈及神经血管导丝等成熟产品收入大幅增长 [1] - 麒麟血流导向装置在全国推出 [1] - 产品在各级医院渗透率持续提升 [1]

公司财务表现 - 收入达4.82亿元人民币 同比增长31.69% [1] - 股东应占溢利1.21亿元人民币 同比增长76% [1] - 毛利3.43亿元人民币 同比增长31.5% [1] - 每股基本盈利0.38元人民币 [1] 业务结构分析 - 神经血管介入产品业务贡献收入63.3% [1] - 外周血管介入产品业务贡献收入36.7% [1] - 两大核心业务板块均实现销售额高速增长 [1] 产品线表现 - 神经血管介入产品销售收入同比增长25.0% [1] - 银蛇颅内中间导管系列等成熟产品收入大幅增长 [1] - 凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈及神经血管导丝表现突出 [1] - 麒麟血流导向装置在全国范围成功推出 [1] 市场拓展策略 - 产品渗透率在各级医院持续提升 [1] - 医院集中采购后新产品推广成效显著 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.82亿元 同比增长31.7% [1] - 净利润达1.21亿元 同比增长76.0% [1] - 神经血管介入业务收入3.04亿元 同比增长25.0% [1] - 外周血管介入业务收入1.76亿元 同比增长46.2% [1] 运营效率提升 - 研发、销售和管理费率整体下降7个百分点 [1] - 分销网络覆盖超3000家医院 [2] - 产品临床使用量突破100万个 [2] 海外业务拓展 - 海外业务收入1572万元 保持快速增长 [1] - 22款产品在27个国家地区商业化 [1] - 31款产品在23个国家地区推进注册 [1] - 海外渠道覆盖全球52个国家和地区 [1] - 与超60家当地合作伙伴建立合作 [1] 产品组合与创新 - 建立73款产品管线 其中50款获NMPA批准上市 [2] - 通桥银蛇导管系列、UltraFree球囊导管等产品销售大幅增长 [2] - ZYLOX Eagle血栓抽吸系统等新产品获批上市 [2] - 在江苏集采中完成颅内动脉瘤栓塞弹簧圈续标 [2] 战略发展方向 - 依托集采稳步扩大市场份额 [3] - 加快国际业务布局提升全球市场覆盖 [3] - 聚焦具有临床价值的差异化创新产品开发 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入4.82亿元，同比增长31.7% [1] - 净利润1.21亿元，同比增长76.0%，净利率25.1% [1] - 神经血管介入业务收入3.04亿元，同比增长25.0% [1] - 外周血管介入业务收入1.76亿元，同比增长46.2% [1] - 海外业务收入1572万元，覆盖27个国家和地区 [1] 业务运营 - 研发、销售和管理费率同比下降7个百分点 [1] - 分销网络覆盖超3000家医院，产品使用量突破100万个 [2] - 22款产品在27个海外国家商业化，31款产品在23个国家推进注册 [1] - 海外渠道覆盖52个国家和地区，合作超60家当地合作伙伴 [1] 产品管线与商业化 - 通桥银蛇颅内导管、UltraFree药物球囊等产品销量大幅增长 [2] - 通桥凤颅内弹簧圈在江苏集采续标成功 [2] - 2025年新获批产品包括ZYLOX Eagle血栓抽吸系统、通桥舜封球囊 [3] - 下半年预计获批大腔外周血栓导管、辅助栓塞支架等产品 [3] - 73款产品管线中50款已获NMPA批准 [3] 海外市场拓展 - 产品覆盖全球TOP10市场中的7个（如法国、德国、意大利） [4] - 新兴市场如巴西、印度、南非实现快速增长 [4] - ZYLOX Unicorn血管缝合器在印尼获批，首款东南亚上市产品 [4] - ZYLOX Phoenix弹簧圈在厄瓜多尔获批，拓展南美市场 [4] - 产品获Asklepios、SANA等海外医院集团认可 [4] 研发与创新 - ZYLOX Mammoth血栓导管为国内唯一12F-18F大口径设计 [3] - 自膨式动脉瘤栓塞器融合弹簧圈与密网支架技术 [3] - 参与LINC2025等国际学术会议提升品牌影响力 [4]

财务业绩 - 2025年上半年收入4.82亿元人民币 同比增长31.69% [1] - 毛利3.43亿元人民币 同比增长31.5% [1] - 股东应占溢利1.21亿元人民币 同比增长76% [1] - 每股基本盈利0.38元人民币 [1] 收入结构 - 神经血管介入产品业务贡献收入63.3% [1] - 外周血管介入产品业务贡献收入36.7% [1] - 神经血管介入产品销售收入同比增长25% [1] 业务增长驱动因素 - 银蛇颅内中间导管系列 凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈及神经血管导丝等成熟产品收入大幅增长 [1] - 麒麟血流导向装置在全国推出 受益于医院大规模集中采购 [1] - 公司持续提高产品在各级医院的渗透率 [1] 产品与市场地位 - 中国市场推出50款产品 [2] - 建立覆盖超3000家医院的分销网络 [2] - 临床使用医疗器械数量超100万个 [2] - 在神经血管和外周血管介入医疗器械行业保持领先地位 [2] 商业化能力 - 通过专业销售及市场团队与医生建立深厚信任 [2] - 持续加深临床认可度 [2] - 将强大研发能力有效转化为商业化成功 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入达4.82亿元人民币 同比增长31.69% [1] - 毛利3.43亿元人民币 同比增长31.5% [1] - 股东应占溢利1.21亿元人民币 同比增长76% [1] - 每股基本盈利0.38元人民币 [1] 业务收入构成 - 神经血管介入产品业务贡献收入63.3% [1] - 外周血管介入产品业务贡献收入36.7% [1] - 两大核心业务板块均实现高速增长 [1] 产品与市场表现 - 神经血管介入产品销售收入同比增长25.0% [1] - 银蛇颅内中间导管系列、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈及神经血管导丝等成熟产品收入大幅增长 [1] - 麒麟血流导向装置在全国范围推出 [1] - 产品已覆盖超过3000家医院 [2] - 临床使用医疗器械数量超过100万个 [2] 产品管线与行业地位 - 在中国市场共推出50款产品 [2] - 在神经血管和外周血管介入医疗器械行业保持领先地位 [2] - 建立广泛分销网络 覆盖超过3000家医院 [2] - 通过专业销售团队与医生建立深厚信任关系 [2] 增长驱动因素 - 医院大规模集中采购政策推动新产品推广 [1] - 持续提高产品在各级医院的渗透率 [1] - 强大的研发能力有效转化为商业化成功 [2] - 分销网络扩展和临床认可度不断提升 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持迈普医学"推荐"评级，目标价90元 [1][10] - 核心观点认为神经外科业务已进入高增长阶段，收购易介医疗布局第二增长曲线具有战略意义 [1][7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.1/1.6/2.2亿元，对应EPS 1.70/2.36/3.32元 [10] 神经外科业务分析 - 2023年前依赖硬脑膜单一产品，收入占比超70%，毛利占比超80% [16][18][22] - 2023年后集采影响出清，PEEK颅颌面产品加速替代钛材料，2023/2024年收入增长61%/31% [34][36] - 新品止血纱2024年收入达3600万元，脑膜胶国内市场规模预计5-16亿元 [40][42][44] - 2024年收入结构优化：硬脑膜56%/颅颌面29%/止血纱+脑膜胶13% [46][48] 收购易介医疗分析 - 神经介入赛道渗透率与国产化率双低，2023年市场规模83亿元，预计2028年达432亿元 [52][78] - 易介医疗2024年营收2441万元(+104%)，产品覆盖11项神经介入器械 [68][72] - 收购争议点：短期利润率摊薄(2024年亏损2616万元)与关联交易定价 [74][75] - 协同效应：渠道覆盖2000家医院，拓展神经内外科室销售 [77] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收3.72/4.85/6.35亿元，增速33.8%/30.3%/30.9% [3] - 归母净利润增速43.8%/39.0%/40.5%，净利率从28.4%提升至34.8% [3][86] - 给予2026年38倍PE估值，对应目标价90元 [10][86]

交易概述 - 迈普医学拟通过发行股份及支付现金方式收购易介医疗100%股权并募集配套资金 交易构成关联交易 公司股票于6月6日复牌 [1][4][5] - 易介医疗为迈普医学实控人袁玉宇旗下资产 主要交易对方包括泽新医疗(持股58.64%)、易创享(持股14.66%)等关联方 [8][9] - 标的公司审计评估未完成 交易价格暂未确定 [6] 标的公司业务 - 易介医疗为脑血管疾病微创介入解决方案提供商 产品覆盖神经介入导管、血栓抽吸导管等11项医疗器械(8项III类、3项II类) 含2项FDA注册证 [5][10] - 主要客户包括南方医科大学珠江医院、郑州大学附属第一医院等三甲医院 [10] - 2023-2024年营收分别为1194.19万元(+104.5%)、2441.36万元 但同期净利润亏损2951.42万元、2615.8万元 [10] 战略协同 - 迈普医学现有产品覆盖人工硬脑膜补片、颅颌面修补系统等植入器械 此次收购将生物合成材料技术从植入领域扩展至介入领域 [5] - 计划联合开发可降解密网支架、弹簧圈等创新型介入耗材 抢占高端市场 [5] - 迈普医学2024年营收2.78亿元(+20.61%) 净利润0.79亿元(+92.9%) 标的短期内或难贡献业绩 [11] 交易结构 - 配套融资用于支付现金对价、中介费用及补充流动资金 认购方为实控人袁玉宇(直接持股迈普医学16.52%) [4][9] - 袁玉宇通过泽新医疗(持股88.5%)控制易介医疗58.64%股权 [9]