财务表现 - 2025H1营业收入7.32亿元同比下降4.80% 其中医药工业收入66751.89万元同比下降4.74% 医药零售5644.77万元同比基本持平 [1] - 归母净利润9022.71万元同比增长16.53% 扣非归母净利润6622.09万元同比下降9.68% 每股收益0.47元 [1] - 通过转让迈诺威公司2.2184%股权获得投资收益2612.36万元 [1] 研发投入与产品进展 - 研发投入5875.26万元同比增长49.22% [1] - 盐酸羟考酮缓释片上市首个完整年度销售额超1亿元 2025H1维持较好纯销增长 [2] - 硝苯地平控释片在标内市场稳定供应基础上拓展标外市场实现明显增长 [2] - 新品种帕利哌酮缓释片获批 眼科品种盐酸丙美卡因滴眼液/马来酸噻吗洛尔滴眼液获批上市 [2] - 盐酸哌甲酯缓释片作为国内首仿获批 近期有望开始发货 [2] 技术优势与产品管线 - 以渗透泵控释技术为核心建立四大技术组成的技术平台 包括配方技术/制剂评价技术/制剂工程化技术与关键设备技术 [3] - 已上市缓控释制剂产品包括盐酸羟考酮缓释片/盐酸哌甲酯缓释片/硝苯地平控释片等8个核心品种 [3] - 拥有益气和胃胶囊/葛酮通络胶囊等7个中药特色品种 [3] - 为国内少数第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业 通过并购诺瑞特布局长效注射纳米晶技术 [3] 市场前景与竞争格局 - 儿童和青少年ADHD患病率约6.4%对应人群约2000万 就诊率约10% [2] - 同类三层芯控释片制剂国内仅原研专注达上市但供应不稳定 专注达日均费用约20元显示巨大市场空间 [2] - 羟考酮和哌甲酯竞争格局好 具备政策壁垒和技术壁垒双重优势 [4] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为17.96亿元/22.39亿元/27.66亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为1.98亿元/2.57亿元/3.41亿元 [4] - 对应EPS分别为1.04元/1.35元/1.79元 PE分别为34.5倍/26.6倍/20.0倍 [4]

市场整体规模变化 - 全国医院终端高血压用药销售规模从2019年峰值609.32亿元下滑至2024年477.26亿元，同比下降4.16% [1][2] - 市场规模在2020年大幅下跌11.12%，2021年短暂回升后持续下滑趋势 [2] - 2018年前市场增速常年保持10%以上，2019年增速降至7.15% [2] 药品分类格局 - 作用于肾素-血管紧张素系统（RAS）的药物占据41.22%市场份额，钙通道阻滞剂占比37.57% [4] - 专用于抗高血压药销售额2023年突破40亿元 [4] - 口服给药途径占据超过90%市场份额，静脉注射占8.42% [4] TOP10药品表现 - 2024年仅2款药品实现正增长：沙库巴曲缬沙坦钠片大涨30.96%至42.26亿元，阿利沙坦酯片增长20.89%至10.36亿元 [7][9] - 8款药品销售额下滑：非洛地平缓释片(-21.41%)、苯磺酸氨氯地平片(-19.91%)、缬沙坦氨氯地平片(Ⅰ)(-15.9%)、苯磺酸左氨氯地平片(-15.47%)等 [7][9] - 硝苯地平控释片从首位跌落，2024年销售额34.47亿元(-0.83%)，较2021年近70亿元峰值接近腰斩 [7][9][10] 重点药品动态 - 沙库巴曲缬沙坦钠片成为新"药王"，原研企业为诺华，是全球首个ARNI类创新药物 [12] - 硝苯地平控释片原研厂家拜耳公司仍占据53.15%市场份额，已有27家企业28个批准文号通过一致性评价 [10][12] - 沙库巴曲缬沙坦过评企业达26家，但因专利原因未进入第十一批国家集采 [14] 企业竞争格局 - TOP10企业中跨国药企诺华、拜耳、阿斯利康位居前三 [15] - 6家本土企业上榜：华海药业、信立泰药业、齐鲁制药、石药集团欧意药业、正大天晴和华润赛科药业 [15] - 华润医药、华海药业、扬子江药业等本土品牌在集团/公司排名中居于前列 [1] 政策影响 - 国家集采持续影响市场，每批集采均涉及降压药品种 [2] - 氨氯地平、厄贝沙坦等重磅品种纳入集采后直接导致市场规模下滑 [2] - 集采实施显著重塑市场格局，推动本土药企竞争力提升 [18]

GMP符合性检查通过 - 全资子公司华润双鹤利民药业(济南)有限公司新建固体制剂六车间通过GMP符合性检查，符合《药品生产质量管理规范》(2010年版)要求 [1] - 检查范围包括片剂、硬胶囊剂生产线，检查时间为2025年4月22日-25日 [1] - 该车间新建投入为人民币2.60亿元(未经审计) [1] 生产线及产品信息 - 固体制剂六车间主要生产硝苯地平控释片和盐酸左氧氟沙星胶囊 [2] - 硝苯地平控释片适应症为高血压、冠心病、慢性稳定型心绞痛 [2] - 盐酸左氧氟沙星胶囊用于治疗成年人(≥18岁)由敏感菌株引起的轻、中、重度感染 [2][4] 硝苯地平控释片市场状况 - 2024年全球硝苯地平控释片销售额为49.83亿元，拜耳公司市场份额65.30% [5][6] - 中国大陆已批准28家生产企业(含双鹤利民)，均通过一致性评价 [5] - 公司硝苯地平控释片2024年销售收入为1.47亿元，市场份额3.10% [6] 盐酸左氧氟沙星胶囊市场状况 - 2024年全球左氧氟沙星片销售额为6.29亿美元，原研药"Cravit"销售额4387.56万美元 [6] - 中国大陆已批准62家生产企业(含双鹤利民) [6] - 2024年国内盐酸左氧氟沙星胶囊销售额3.92亿元，公司产品销售收入2331.37万元 [6] 对公司影响 - GMP符合性检查通过有利于保持稳定的产品质量和生产能力 [6] - 检查结果不会对公司业绩产生重大影响 [6]

公司动态 - 全资子公司华润双鹤利民药业(济南)有限公司通过山东省药品监督管理局的药品GMP符合性检查 [1] - GMP检查覆盖片剂和硬胶囊剂生产车间，涉及固体制剂六车间的片剂和硬胶囊剂生产线 [1] - 新建固体制剂六车间的投入为2.6亿元 [1] 财务数据 - 公司硝苯地平控释片2024年销售收入为1.47亿元 [1] - 盐酸左氧氟沙星胶囊2024年销售收入为2331.37万元 [1]

报告公司投资评级 - 报告对立方制药（003020.SZ）的投资评级为买入 - B（上调）[5] 报告的核心观点 - 集采出清，哌甲酯三层芯片获批，业绩有望迎来反转。2024 年公司营收和归母净利润下滑，但毛利率增长；2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长。公司发布多项公告，包括哌甲酯缓释片获批上市和拟转让股权[6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05%。毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平。2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28%。公司拟每 10 股派 3 元，2024 年中期已每 10 股派 2 元。公司近期发布多项公告，包括盐酸哌甲酯缓释片获批上市和拟转让迈诺威公司 2.2184%股权[6] 事件点评 - 工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显。原商业业务子公司立方药业 2023 年 5 月起出表致 24 年营收下降。盐酸羟考酮缓释片首年销售额超 1 亿元，硝苯地平控释片中标后拓展标外市场，益气和胃胶囊纯销发力，葛酮胶囊院内销售顺畅，非洛地平缓释片（II）集采影响出清[8] - 独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大。哌甲酯原料药已获批，制剂预计三季度末上市。我国儿童和青少年 ADHD 患病率约 6.4%，对应人群约 2300 万，就诊率约 10%，同类制剂供应不稳定，市场空间大。公司以渗透泵控释技术为核心，产业化优势明显，是定点生产企业[9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1901|1518|1919|2404|2988| |YoY(%)|-26.3|-20.1|26.4|25.2|24.3| |净利润(百万元)|227|161|212|281|370| |YoY(%)|8.1|-29.2|31.9|32.6|31.7| |毛利率(%)|51.5|69.2|68.8|69.9|70.8| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.84|1.11|1.47|1.94| |ROE(%)|12.5|8.0|10.1|12.2|14.2| |P/E(倍)|20.3|28.6|21.7|16.4|12.4| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|11.9|10.6|11.0|11.7|12.4|[14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的数值及变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[15]

报告公司投资评级 - 上调评级为“买入 - B” [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润下滑，但 2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长 集采出清，多个品种增长明显，独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间大 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，看好公司未来发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 24.05 元，年内最高/最低 33.58/15.60 元，流通 A 股/总股本 1.38/1.91 亿，流通 A 股市值 33.12 亿，总市值 46.00 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.20 元，摊薄每股收益 0.20 元，每股净资产 10.19 元，净资产收益率 2.01% [3] 事件描述 - 2024 年实现营业收入 15.18 亿元，同比下滑 20.11%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑 29.15%；扣非净利润 1.50 亿元，同比下滑 20.05% 毛利率 69.16%，同比增长 17.68 个百分点，扣非净利率 9.87%，同比基本持平 2025 年 Q1 实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 7.98%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 25.94%；扣非净利润 0.32 亿元，同比增长 11.28% 拟每 10 股派 3 元，2024 年中期已每 10 股派 2 元 盐酸哌甲酯缓释片获批上市，拟转让迈诺威公司 2.2184%股权 [4] 事件点评 - 工业业务增长 18.92%，集采出清，多个品种增长明显 盐酸羟考酮缓释片销售额超 1 亿元，硝苯地平控释片总销量超标内约定量，益气和胃胶囊纯销发力，葛酮胶囊院内销售顺畅，非洛地平缓释片（II）集采影响出清 [6] - 独家首仿精 1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大 原料药已获批，制剂预计三季度末上市销售 我国儿童和青少年 ADHD 患病率约 6.4%，对应人群约 2300 万，就诊率约 10%，同类制剂供应不稳定 [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 19.19 亿元、24.04 亿元、29.88 亿元，归母净利润分别为 2.12 亿元、2.81 亿元、3.70 亿元，EPS 分别为 1.11、1.47、1.94 元，对应 PE 分别为 21.7、16.4、12.4 倍 上调评级为“买入 - B” [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,901|1,518|1,919|2,404|2,988| |YoY(%)|-26.3|-20.1|26.4|25.2|24.3| |净利润(百万元)|227|161|212|281|370| |YoY(%)|8.1|-29.2|31.9|32.6|31.7| |毛利率(%)|51.5|69.2|68.8|69.9|70.8| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.84|1.11|1.47|1.94| |ROE(%)|12.5|8.0|10.1|12.2|14.2| |P/E(倍)|20.3|28.6|21.7|16.4|12.4| |P/B(倍)|2.7|2.6|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|11.9|10.6|11.0|11.7|12.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [12]