行业与公司 * 有机硅行业[1] 核心观点与论据 需求端分析 * 有机硅下游需求增长迅速 新兴领域如电子电力新能源占比已达40% 抵消了传统建筑业的走弱[1] * 有机硅表观消费量从2008年36万吨增至2024年182万吨 年均增长率接近10%[2] * 当前表观消费量增速为6%-7% 整体状态良好[8] * 需求增长点在于新兴领域如电子电器和家居护理 替代碳基材料如橡胶和PVC塑料[16] 供给端分析 * 全球有机硅产能持续增加 主要增量来自中国 截至2024年全球产能425万吨 中国占比高达75%[3] * 海外产能持续退出 例如陶氏英国巴里工厂将在2026年退出14.5万吨产量 占全球约3%[1][5] * 中国在2025年至2026年确定没有新增产能投放[5][7] * 2025年初企业通过协同优化供应端 调节开工率以修复价格和盈利[8] 价格周期与盈利展望 * 当前有机硅行业价格周期类似于2016-2018年 海外产能退出叠加国内无新增产能[1][6] * 当前有机硅价格处于低位约1.1万元/吨 大部分企业亏损 预计利润修复必然发生[4][15] * 产品价格上涨1000元/吨 对应头部企业扣除所得税后仍有不错利润弹性[4] * 本轮周期依靠自身供给格局运行 不会出现极端暴涨暴跌情况 更类似2016-2018年的稳步修复过程[15][17] 出口市场影响 * 陶氏英国工厂关闭将加速全球供需格局改善 直接推动中国出口[10] * 欧洲陶瓷供应缺口将导致贸易流向转向中国 类似2016-2018年迈图退出后中国出口量翻倍增长[11] 其他重要内容 重点公司表现 * 东岳 新安等公司在价格上涨时盈利弹性突出[4][12] * 新发鲁西具有估值安全边际[4] * 新安股份终端转化率较高 在深加工产品占比和负荷方面领先行业[13] 行业未来发展方向 * 行业未来发展方向是向深加工领域研发 提高终端转化率 生产高附加值产品如硅油 硅橡胶等[14] * 通过发展高附加值产品 更好地控制原材料价格波动 修复和提升盈利水平[13][14]

有机硅产品分类与应用 - 有机硅是指含有硅碳键(Si-C)且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的化合物，包括小分子化合物和高分子聚合物，狭义上主要指聚硅氧烷 [1][6] - 聚硅氧烷下游制品主要包括硅橡胶(70%)、硅油(28.3%)和硅树脂三大类，其中硅橡胶又分为高温胶、室温胶和液体胶 [1][10] - 有机硅具有优异的粘结密封性、耐高低温性(-80-260℃)、耐候性、电气性能和生理惰性等特性 [15] - 2022年中国聚硅氧烷消费结构中，电子(21.2%)、电力/新能源(17.3%)、建筑(16.3%)、纺织(9.5%)和医疗/个人护理(8.7%)是主要应用领域 [1][15] 有机硅产业链与生产工艺 - 有机硅产业链由原材料、单体及中间体、下游深加工产品及终端应用组成，特点是集中的单体和中间体生产、分散的产品深加工 [57] - 甲基单体占总量的90%以上，主要生产工艺包括一氯甲烷合成、单体合成、精馏分离、水解裂解等工序 [58][60][61] - 中国有机硅企业已形成完整产业链，如合盛硅业拥有从工业硅到有机硅单体的完整业务链 [106][107] 有机硅供需格局 - 供给端：2024年中国有机硅中间体产能344万吨，占全球70%，2025年仅兴发集团预计新增10万吨产能 [66][68] - 需求端：2024年中国有机硅表观消费量182万吨(同比+20.9%)，2025年1-4月增速24%，主要受新能源、电子等领域拉动 [73][76][77] - 出口方面：2024年中国初级形状聚硅氧烷出口55万吨(2017-2024年CAGR 14.3%)，2025年1-4月同比增长8.7% [73][96] - 供需改善预期下，行业开工率有望从2024年的66%提升至2026年的77% [104] 主要应用领域需求 - 光伏领域：2024年中国光伏组件产量588GW，按1GW用胶1250吨计算，对应硅胶需求73.5万吨 [76][77] - 新能源汽车：2024年产量1317万辆(同比+39.4%)，单车用胶量20kg以上，带动有机硅消费约26.3万吨 [77][79] - 电子电器：高温胶和液体胶主要用于结构件、装饰件及电路灌封保护，2022年高温胶在电子电器领域消费占比39.1% [83][85] - 建筑领域：主要用于建筑幕墙密封和中空玻璃加工，2024年受房地产下行影响但政策支持下有望企稳 [87][91] 行业竞争格局 - 中国有机硅行业CR6约69%，主要企业包括合盛硅业(25.6%)、江西蓝星(10.2%)、东岳硅材(7.3%)等 [68][70] - 合盛硅业拥有173万吨/年有机硅单体产能，工业硅自给优势明显 [106] - 兴发集团拥有60万吨/年有机硅单体产能，配套下游产品产能35.8万吨/年 [108] - 东岳硅材拥有60万吨/年有机硅单体产能，490多个下游产品牌号 [109][110] - 新安股份拥有50万吨/年有机硅单体产能，终端产品品类超过3000种 [111][112]