**中原传媒2025年上半年业绩与业务分析** **公司概况与财务表现** * 公司为中原传媒 属于出版传媒行业[1] * 2025年上半年营收45.75亿元 同比增长1%[2][3] * 上半年利润5.7亿元 同比增长8%[2][3] * 净利润同比增长50.8% 其中所得税影响约37%[3] * 资产总额188.7亿元 较年初增长3.8% 主要因货币资金增加14亿元（含财政部拨付11.5亿元教材款）[3] * 负债总额73.73亿元 较年初增长11.229% 主要因6月份分红致6.14亿元从未分利润转入应付股利[3] * 权益期初为114.97亿元 较年初减少5,634万元（下降0.49%） 亦因分红引起[3] **业绩驱动因素与全年展望** * 营收1%增长主要来自传统业务 新业务因处投入阶段贡献有限 另有近2亿营收因会计准则要求被核减[3][7] * 利润率提升得益于毛利率上升0.13个百分点 以及费用下降（员工减少201人及薪酬改革降低人工费用）[2][3][7] * 毛利率上升原因包括废品交付按市场价格、销售结构优化及教辅材料毛利率提升（如大样出版社努力增加部分毛利）[8] * 费用下降还通过压缩招待费等措施节约534万元（对利润增长贡献1个百分点） 全年计划减少约400名员工以进一步降本[8] * 公司预计全年净利润将实现双位数增长（超过30%） 扣除所得税影响后不低于10%[2][5] * 大股东下达2025年经营目标为营收同比增速不低于4% 利润同比增速不低于8% 并要求年底市值原则上不低于年初[17] * 公司有信心完成目标 并预计全年业绩将实现至少10%的两位数增长[2][3][5] **业务板块进展与战略布局** *传统主业与政策环境* * 河南省教辅政策采取"一课一辅"模式 非频教辅通过新华书店采购 目前政策对公司业务影响不显著 未出现颠覆性变化[2][6] * 教材交付监管影响不大（如春季教材未显著影响） 学生人数减少比例很小对整体业务影响有限[6] * 公司依赖传统行业但面临天花板 为应对学生减少导致教材发行量下降 已申请教材价格上涨[18] *智慧教育平台* * 平台已进入二期试点（本月底完成） 提供学校管理、教学和学习等基础服务 通过AI技术实现个性化辅导和智能解答 并逐步将纸质教辅数字化[10] * 与洛阳市教育局签订协议 作为全市义务教育阶段唯一入口 高中教辅测试在兰考县完成试点[2][10] * 商业化模式主要对学校收费 每所学校5,000至12,000元不等 河南省共有2万所义务教育阶段学校为目标市场[11] * 还推出AI自习室（与实体书店合作） 对学生收费每月600至1,000元不等 预计能带来可观收入[11] * 竞争优势：基于集团自有门店试验后推广 在技术应用、内容植入及安全性方面具备优势 与地方政府合作（如洛阳市全区推广）显示市场认可度[4][13] *AIGC业务与实体书店* * AIGC业务基于自有600多家实体书店转型 无额外成本投入 成本主要集中在硬件设备（如电脑 通常使用三年以上） 预计利润空间较大[4][12] * 实体书店优势：全省600多家书店覆盖校园、大型综合体和社区 新华书店品牌背书 智慧教育平台服务能力和内容植入全国领先（尤其在AI智能教育领域）[4][14] *新业务探索* * 研学业务已确定6个基地和营地试点 2025年上半年研学及课后延时服务收入约2000万元 预计2026年有更大贡献[4][15] * 公司每年投入创新研发 提高技能性人才占比 完善绩效薪酬管理机制 并通过"十大工程"、"四横七纵多生态"等战略提升竞争力[18] **公司治理与资本规划** *分红与投资计划* * 公司保持稳定的分红政策 不会出现大幅波动 过去几年投资30多亿用于大项目 未来三到五年无大的基建投入 资金相对宽松[3][9] * 目前无直接外延投资或收购计划（由集团专门团队负责操作） 以避免不确定性对股价造成波动 股份公司专注于价值传播和内生价值[16] * 并购操作策略：由集团先行收购并排除风险（改组董事会、优化业务等）后 股份公司再从集团手中收购；优质无瑕疵项目则由股份公司直接派团队进入并购环节[19] *管理架构与考核* * 公司由省委宣传部直接管理（非河南省国资委） 经营目标由大股东出版集团下达[17] * 员工人数计划从2024年的1.27万人压缩至1万人以下以提升经济效益[18]

行业财务表现 - 2025年上半年出版行业营收653.5亿元同比减少8.1% [1] - 归母净利润82.0亿元同比增长14.5% [1] - 营收承压源于教辅征订监管趋严及一般图书消费复苏偏弱 [1] - 税收优惠政策落地推动行业利润端恢复 [1] 企业类型分化 - 央企出版集团经营端有所改善 [1] - 地方国企出版集团经营整体波动但利润端改善明显 [1] - 民营出版公司业绩分化显著 [1] 行业竞争优势 - 教材教辅业务具国有背书、内容与渠道优势 [2] - 地方国有出版行业平均分红比例达50-60% [2] - 头部公司2025年PE处于12-15倍安全边际明显 [2] 业务发展策略 - 运用账上现金优势加大对外并购及资本运作力度 [2] - 利用教育资源优势突破智慧教育、研学业务及课后服务领域 [2] - 通过多元IP运营与AI技术结合打造新消费方向 [2] 行业前景展望 - 市场景气度有望通过新品研发与渠道转型逐步回暖 [1] - 建议关注垂类内容领先、红利优势显著的国有出版公司 [2] - 建议关注IP储备充足且运营变现成熟的出版公司 [2]

纪要涉及的公司 中原传媒[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年上半年预计净利润增长超50%，在50%-60%之间，因去年计提1.36亿元所得税费用致净利润减少，今年无此影响使净利润上升，所得税差异对净利润增长影响比例为38%，且公司增收节支实现两位数自然增长[3] - **主业收入结构变化**：2025年上半年主业收入增长，物资业务结构优化，去年物资公司扣除两亿多不合规营收，今年要求物资集团不再进行低毛利率业务，同时加大教辅销售力度，毛利率略有上升，营收结构改善[2][4] - **一般图书市场表现**：受电子书冲击大，2025年销售占整体图书销售8%-10%，全年预计7-8亿元，上半年约3-4亿元，公司通过多种渠道增加销量但压力仍存[2][6] - **教材教辅市场表现**：河南一课一辅政策仍有效，受政策影响小[2][12] - **研学业务发展情况**：是未来重要经济增长点，2025年已全面铺开，投入大贡献率有限，目标全年营收2亿元，通过多种方式展开研学服务，预计收入明显释放但毛利暂时不高[2][7] - **毛利率和利润情况**：2025年毛利率较低，因大量资金投入研学设备和营地建设，利润难以准确预测，预计2026年对毛利率有大概概念[2][8] - **人员费用情况**：目前员工1.27万人，年龄结构偏大，2025年上半年自然减员约200人，预计全年减员300-400人，下半年退休人数多于招聘人数，2024年人均人工费用14万元，减员可节省成本[2][9] - **AI相关业务进展**：与中小学智慧教育平台结合，一期开发完成，年底完成整体开发并在300多所学校试用，预计2026年进入改善提高阶段，是未来增长点，2025年无直接收益[4][10] - **分红策略**：采取稳定增长的分红政策，分红比例在出版板块较高，2025年计划以每股6毛钱为基数增长，具体比例和金额由股东大会决定[4][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **员工构成**：现有员工12700人，其中行政人员2015人，生产人员1494人，销售人员6437人，技术人员747人，管理人员比例相对较少[11] - **第三季度收入确认情况**：2024年第三季度收入确认低受教辅政策变化影响致学校结账晚，2025年不存在类似问题，预计是正常结算期，收入增长可能更高[13]