核心观点 - 中国银河证券首次覆盖恩捷股份给予增持评级 公司作为全球隔膜龙头在行业周期底部通过提升产能利用率和降本增效维持市占率 同时固态电池产品技术领先且加速落地 未来放量可期[1][3] 财务表现 - 2025年上半年营收57.6亿元 同比增长20.5% 但归母净利润亏损0.9亿元 同比转亏 扣非净利润亏损0.9亿元 同比转亏[2] - 毛利率15.5% 同比下降5.49个百分点 净利率-1.6% 同比下降7.7个百分点[2] - 第二季度营收30.3亿元 同比增长23.6% 环比增长11.2% 归母净利润亏损1.2亿元 同环比均转亏[2] - 第二季度毛利率14.7% 同比下降9.0个百分点 环比下降3.1个百分点 净利率-3.9% 同比下降9.3个百分点 环比下降4.9个百分点[2] - 第二季度计提0.7亿元减值损失 进一步拉低盈利能力[3] 经营状况 - 产能利用率稳步提升 下游动力储能需求向好 推动出货量高增长[2] - 湿法7um隔膜价格同比下降25%至0.74元/平方米 其中第二季度价格0.73元/平方米 同比下降20% 环比下降3%[2] - 锂电隔膜行业已达成价格自律和暂停扩产等五项共识 价格企稳可期[2] - 海外匈牙利基地下半年逐渐起量 收入有望维持高增长[2] 技术布局 - 子公司湖南恩捷与中南大学深度合作 2025年4月百吨硫化锂正式投产[3] - 2025年5月与玉溪签订千吨级固态电解质投资协议[3] - 已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品 纯度及电导率等性能指标行业领先[3] - 下游客户验证反馈良好 有望率先落地千吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线[3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为115亿元、135亿元、161亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.08亿元、5亿元、8.3亿元[3] - 对应每股收益0.01元、0.52元、0.86元[3] - 最近90天内11家机构给出评级 包括8家买入和3家增持 目标均价40.0元[5]

财务表现 - 25H1公司实现营收57.6亿元，同比增长20.5%，但归母净亏损0.9亿元，同比转亏，扣非净亏损0.9亿元，同比转亏 [1] - 25H1毛利率为15.5%，同比下降5.49个百分点，净利率为-1.6%，同比下降7.7个百分点 [1] - 25Q2公司实现营收30.3亿元，同比增长23.6%，环比增长11.2%，但归母净亏损1.2亿元，同环比均转亏，扣非净亏损1.2亿元，同环比均转亏 [1] - 25Q2毛利率为14.7%，同比下降9.0个百分点，环比下降3.1个百分点，净利率为-3.9%，同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点 [1] - Q2公司计提0.7亿元减值，进一步拉低盈利能力 [2] 出货与价格动态 - 25H1公司产能利用率稳步提升，叠加下游需求向好，出货量高增 [1] - 但产品降价压力大，据Wind统计，25H1湿法7um价格0.74元/平，同比下降25%，其中25Q2价格0.73元/平，同比下降20%，环比下降3% [1] - 价格拖累下公司营收增速弱于出货增速 [1] - 展望下半年，锂电隔膜"反内卷"会议已达成价格自律、暂停扩产等关键五项重要共识，价格企稳可期 [1] 海外扩张与产能布局 - 公司海外匈牙利基地下半年逐渐起量，收入有望维持高增 [1] - 公司是全球隔膜龙头企业，行业周期底部推进市占率领先策略，通过提高产能利用率、降本增效等措施对冲行业压力，同时积极出海开拓海外客户 [2] 固态电池业务进展 - 子公司湖南恩捷自21年与中南大学深度合作，25年4月百吨硫化锂正式投产，5月和玉溪签订千吨级固态电解质投资协议 [2] - 公司已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品，纯度、电导率等性能指标领先行业，下游客户验证反馈良好 [2] - 公司前瞻性战略布局全固态电池，有望率先落地千吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线，现有产品性能领先、技术储备扎实 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为115亿元、135亿元、161亿元 [2] - 预计归母净利分别为0.08亿元、5亿元、8.3亿元，EPS分别为0.01元/股、0.52元/股、0.86元/股 [2]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 近期固态电池板块催化密集，继续推荐固态电池产业链，预计2025年能看到半固态电池批量交付和全固态电池方案加速开发，车厂品宣进入军备竞赛阶段，低空和机器人产业是固态电池应用潜力市场 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 近期板块催化情况 - CIBF2025将于5月15 - 17日在深圳举行，固态电池是产品维度唯一有全天论坛的主题，本周较多锂电公司计划发布新品，推测与固态电池关系较大 [1] - 从CIBF固态论坛日程看，硫卤化物出现4次，聚合物出现3次，氧化物出现2次，锂金属出现2次，侧面印证硫卤化物全固态方案是焦点，聚合物在量产放量存在预期差 [2] - 5月15日星源材质新品发布会，5月16日CIBF固态电池论坛、金博股份多孔碳新品发布会，5月16 - 17日国轩高科发布固态电池新品，相关产品表现值得期待 [2] 产业链环节关注方向 - 聚合物对产业友好且性能成熟度高，相关产业链有望在量产放量拐点中优先享受产业红利；卤化物与硫化物共存方案可见度快速提升，加速从实验室到产业化 [3] - 硅基/锂金属负极方面，硅基负极产业化落地较成熟，技术指标持续升级，看好穿越固液周期；锂金属技术端难点讨论热度高，3月英联股份公告与广州某汽车公司研究院合作开发新型复合集流体，有望解决锂金属负极短板 [3] - 电解质膜方面，目前产线批量化高速生产，带基膜的电解质膜更成熟，技术路线较明确，产业存在时间久 [3] 重点推荐公司 - 金博股份股票代码688598 CH，目标价28.20，投资评级买入；厦钨新能股票代码688778 CH，目标价53.72，投资评级买入 [8] - 金博股份24年实现收入/归母净利5.37/-8.15亿元，同比-49.9%/-502.5%，24Q4收入0.96亿元，同/环比-50.3%/-1.0%，归母净利润-6.69亿元；25Q1收入1.60亿元，同/环比-21%/+65.6%，归母净利润-0.86亿元，同/环比-56.3%/+87.2%，Q1亏损环比收窄，看好光伏热场龙头地位稳固，新业务持续放量，维持“买入”评级；下调25 - 26年光伏热场价格、毛利率及出货量假定，预计25 - 27年归母净利润为0.46/2.45/4.11亿元，给予26年23.5x PE，对应目标价28.2元 [10] - 厦钨新能2024年收入132.97亿元，同比-23.19%，归母净利4.94亿元，同比-6.33%，扣非净利4.47亿元，同比-4.06%，归母净利低于预期，主要系磷酸铁锂业务亏损；凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级；下修25 - 26年出货量和毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润分别为6.67/8.09/9.54亿元，给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元 [10]