核心观点 - 中国银河证券首次覆盖恩捷股份给予增持评级 公司作为全球隔膜龙头在行业周期底部通过提升产能利用率和降本增效维持市占率 同时固态电池产品技术领先且加速落地 未来放量可期[1][3] 财务表现 - 2025年上半年营收57.6亿元 同比增长20.5% 但归母净利润亏损0.9亿元 同比转亏 扣非净利润亏损0.9亿元 同比转亏[2] - 毛利率15.5% 同比下降5.49个百分点 净利率-1.6% 同比下降7.7个百分点[2] - 第二季度营收30.3亿元 同比增长23.6% 环比增长11.2% 归母净利润亏损1.2亿元 同环比均转亏[2] - 第二季度毛利率14.7% 同比下降9.0个百分点 环比下降3.1个百分点 净利率-3.9% 同比下降9.3个百分点 环比下降4.9个百分点[2] - 第二季度计提0.7亿元减值损失 进一步拉低盈利能力[3] 经营状况 - 产能利用率稳步提升 下游动力储能需求向好 推动出货量高增长[2] - 湿法7um隔膜价格同比下降25%至0.74元/平方米 其中第二季度价格0.73元/平方米 同比下降20% 环比下降3%[2] - 锂电隔膜行业已达成价格自律和暂停扩产等五项共识 价格企稳可期[2] - 海外匈牙利基地下半年逐渐起量 收入有望维持高增长[2] 技术布局 - 子公司湖南恩捷与中南大学深度合作 2025年4月百吨硫化锂正式投产[3] - 2025年5月与玉溪签订千吨级固态电解质投资协议[3] - 已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品 纯度及电导率等性能指标行业领先[3] - 下游客户验证反馈良好 有望率先落地千吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线[3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为115亿元、135亿元、161亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.08亿元、5亿元、8.3亿元[3] - 对应每股收益0.01元、0.52元、0.86元[3] - 最近90天内11家机构给出评级 包括8家买入和3家增持 目标均价40.0元[5]