存款变动与市场解读 - 央行10月数据显示居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元 [1] - 市场有观点认为存款正流向股市，但业内权威人士指出“存款搬家”说法不严谨，本质是存款和股票在不同主体间的重新分配，存款总量大体不变 [1] - 10月非银存款同比多增7700亿元，居民存款同比多减7700亿元，趋势与理财规模扩容及股市交易热度吸引资金入市等因素相关 [3] “固收+”产品市场表现与趋势 - 多数机构采取“小步慢跑”策略发力“固收+”，部分产品年化收益率可达5%甚至7%以上 [2] - 有券商测算今年全市场“固收+”理财规模增长预计超过1.4万亿元 [2] - 低利率环境下（1年期定存利率下破1%）及债市回调促使“固收+”受欢迎，中信证券报告称其2025年规模增长可能超1.4万亿元，支撑理财总规模达33.5万亿元以上 [6] - 从发行看，年初以来新发理财中固收类仍是主力，混合类产品数量为去年同期84%，但规模已达去年同期1.5倍 [6] 投资者行为与风险偏好变化 - 银行业理财登记中心报告显示，三季度全市场持有理财产品投资者数量增长至1.39亿个，二季度个人投资者新增1029万 [4] - 高风险与低风险偏好投资者占比呈现一上一下趋势，扭转了过去4年风险偏好持续下行的局面 [4] - 投资者为追求收益最大化，在存款利率下降时更愿购买理财资管产品，但其最终投向大部分仍为同业存单、银行存款或债券 [3] - 已有少量机构投资者开始考虑“固收+”产品，对波动率的接受度在提升 [10] 银行理财行业转型与策略调整 - 理财公司“二次转型”迫切，“固收+”是重要发力方向，但推进节奏受投资者对净值波动接受度不高及公司投研能力短板影响 [8] - 截至三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增长9.42%，环比上半年末的30.67万亿元增长4.76% [8] - 越来越多理财产品加码权益资产，例如农银理财的含权类“固收+”产品在公司产品中占比已达1/3左右 [7] - 公司通过多元化资产配置、与公募基金合作、使用衍生品工具等方式管理风险，首要追求是绝对收益而非相对排名 [9][10]

利率比价关系 - 央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系、不同类型资产收益率的关系、不同期限利率的关系、不同风险利率的关系是几组需要关注的重要利率比价关系 [1] - 经济活动中各类资产的期限、风险、流动性不同导致利率存在差异 理想情况下需保持合理的比价关系 例如银行不同期限定期存款利率之间需维持合理期限利差 贷款和债券、理财和存款的利率也需更加协同 [1] - 金融市场实际运行中会存在阶段性波动 有时因非理性因素和羊群效应导致大量主体集中配置某类资产 进而导致资产收益波动较大 [1] 存款增长与资产配置 - 从宏观层面看 存款搬家的说法不够准确 居民、企业和非银机构用存款买卖股票只是存款和股票在不同主体间的重新分配 整体看存款大体不变 [1] - 股市上涨会带来股票总市值上升 相对于存款的比重会提高 [1] - 投资者为追求收益最大化会根据不同资产收益率将储蓄存款转换为其他资产 例如当存款利率趋于下降时更愿意购买理财资管产品 [2] - 理财资管产品的最终投向大部分是购买同业存单、存放在银行或购买债券 最终仍体现为银行的同业存款或经营主体存款 [2] - 近期居民存款增长放缓、非银存款增多主要与前期规范同业活期存款利率有关 非银主体存款趋于定期化且更愿意持有同业存单 [2]

文章核心观点 - 央行通过三季度货币政策报告专栏从利率传导机制角度解释资产配置调整原因 认为存款增长放缓与股市回暖背景下的所谓存款"搬家"说法不够严谨 [3] - 市场化利率体系要求各类利率间保持合理比价关系 不同资产回报率变化通过套利机制引导资金流向回报率更高处 影响存款、债券、股票等市场投融资活动 [3][4] - 个体投资者为追求收益最大化会根据资产收益率调整配置 但理财资管产品最终投向大部分仍回流银行体系或债券市场 体现为银行存款 [5] 利率比价关系与资产配置 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 市场化利率体系有效运行依赖合理的比价关系 [3] - 在套利机制作用下 资金流向回报率更高资产以消除无风险套利机会 引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投融资活动 [4] - 存款和贷款利率、债券收益率、股票股息率、房屋租售比之间形成比价关系 影响金融资源配置 [4] 存款增长放缓的市场解读 - 市场机构将存款增长放缓视为存款"搬家"到股市 但专家指出从宏观层面看存款在不同主体间重新分配 整体存款大体不变 [3] - 股市上涨带来股票总市值上升 相对于存款的比重会有所提高 形成资产配置结构调整 [3] - 近期居民存款增长放缓、非银存款增多 主要与前期规范同业活期存款利率有关 非银主体存款趋于定期化且更愿持有同业存单 [5]

货币政策总体基调 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1][2] - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，做好逆周期和跨周期调节 [2][3] - 强化宏观政策取向一致性，平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系 [2] 金融总量与信贷支持 - 引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [3] - 更加注重盘活低效利用的存量金融资源，货币金融环境需与实体经济发展需要相适应 [3] - 9月末支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元 [7] 利率政策与传导机制 - 保持合理的利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率等关系 [4][5] - 畅通利率传导机制有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利 [5] - 投资者为追求收益最大化会根据不同资产收益率进行资产配置调整，例如存款利率下降时更倾向购买理财资管产品 [5][6] 货币信贷政策导向 - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融“五篇大文章”，即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [7] - 目前“五篇大文章”相关领域贷款增速均超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60% [7] - 持续优化支持科技创新的货币政策工具，加快构建与科技创新相适应的科技金融体制 [7] 宏观审慎管理与风险防范 - 丰富宏观审慎政策工具箱，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [8] - 进一步做实系统重要性银行附加监管，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域 [8] - 在市场化、法治化原则下稳妥推进中小金融机构改革化险，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累 [8]

存款增长与资产配置现象 - 近期居民存款增长放缓、非银存款增多，主要与前期规范同业活期存款利率有关[1][2] - 非银主体存款趋于定期化，也更愿意持有同业存单[1][2] - 有市场机构将存款增长放缓视为存款向股市的"搬家"[1] 对"存款搬家"观点的专业解读 - 从宏观层面看，存款搬家的说法不够准确，居民、企业和非银机构用存款买卖股票仅是存款和股票在不同主体间的重新分配，整体存款大体不变[1] - 股市上涨会带来股票总市值上升，相对于存款的比重会提高[1] 利率比价关系与资源配置机制 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，要求各类利率之间保持合理的比价关系[1] - 不同资产的回报率及比价关系变化，在套利机制作用下，资金会流向回报率更高的地方，消除无风险套利机会[2] - 该机制引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投融资活动，将金融资源配置到实体经济和各类资产上[2] 个体投资者的资产配置行为 - 投资者为追求收益最大化，会根据不同资产收益率将储蓄存款转换成其他资产[2] - 当存款利率趋于下降时，投资者更愿意购买理财资管产品[2] - 理财资管产品的最终投向大部分是购买同业存单、存放在银行或购买债券，最终仍体现为银行的同业存款或经营主体的存款[2]