行业概况 - 2025年上半年煤炭采掘业呈现供大于求、价格下跌、利润下降态势，规模以上工业原煤产量24亿吨，同比增长5.4% [3] - 1-5月煤炭进口量18,867.1万吨，同比下降7.9%，但仍保持高位水平 [3] - 主要耗煤行业产品产量持续回落，煤炭消费需求增速明显下降，5月中旬后电厂库存出现去库 [3] 财务表现 - 营业收入23.77亿元，同比减少38.94%，主要因煤炭价格下跌及销量减少 [2][3] - 归属于上市公司股东净利润-1.29亿元，同比减少117.04%，出现亏损 [2][3] - 经营活动现金流量净额-2.29亿元，同比减少123.82%，因销售商品收款减少 [3][4] - 基本每股收益-0.1077元/股，同比下降117.03% [2] 生产经营 - 原煤产量476.82万吨，同比下降3.51%；商品煤产量354.97万吨，同比下降7.74% [3] - 商品煤销量337.68万吨，同比下降13%；煤炭主营业务收入22.36亿元，同比下降39.65% [3] - 煤炭销售综合单价同比下降292.36元/吨，降幅达30.63% [3] 成本费用 - 营业成本19.24亿元，同比下降14.75%，因销量减少结转成本降低 [3][4] - 财务费用3,321万元，同比上升239.30%，因利息收入减少且利息支出增加 [3][4] - 研发费用1.82亿元，同比下降18.40%，因研发项目进度放缓 [3][4] 资产负债 - 总资产195.30亿元，较上年度末减少4.89%；归属于上市公司股东净资产119.19亿元，减少3.60% [2] - 货币资金50.21亿元，减少7.19%；交易性金融资产2.03亿元，减少62.29% [4] - 短期借款7.49亿元，增长17.67%；应付票据5.38亿元，大幅增长231.06% [4] 关联交易 - 与皖北煤电财务公司存款日均最高限额25亿元，利率0.35%-1.15% [9] - 报告期内取得皖北煤电财务公司贷款5.18亿元，利率3% [10] - 加入皖北煤电集团票据池业务，收取0.6%年化额度使用费 [10] 子公司情况 - 恒源融资租赁（天津）公司净利润2,079万元；安徽恒泰新材料公司净利润-216万元 [6] - 参股公司安徽钱营孜发电公司净利润7,440万元；皖北煤电集团财务公司净利润6,556万元 [6]

公司业务重组 - 公司下属全资子公司窑街煤电集团有限公司拟以天祝煤业洗煤厂为基础分立新设洗煤子公司天禾公司 专责武威地区煤炭洗选加工和经营 [1] - 新设子公司注册资本将根据评估结果和有关经营性负债金额确定 预计不超过人民币5,000万元 窑煤公司持有天禾公司100%股权 [1] - 分立事项不构成关联交易和重大资产重组 已获董事会审议通过 后续将报甘肃省国资委备案后实施 [1] 存续企业概况 - 天祝煤业为窑煤公司全资子公司 注册资本2,516.8362万元 主营业务为煤炭开采和洗选 矿井核定年生产能力90万吨 [2] - 截至2025年5月31日 天祝煤业资产总额116,377.43万元 负债总额12,900.75万元 所有者权益103,476.68万元 其中盈余公积3,473.92万元 [2] - 洗煤厂设计处理能力150万吨/年 采用无压三产品重介旋流分选工艺 2024年累计洗出精煤55.01万吨 煤泥7.28万吨 混煤12.29万吨 [3] 资产与负债情况 - 截至2025年5月31日 洗煤厂资产原值12,983.32万元 净值3,079.83万元 其中房屋建筑物2,451.36万元 机器设备628.47万元 [3] - 洗煤厂负债11.09万元 净资产3,068.74万元 以2025年5月31日为基准日对资产和经营性负债进行审计评估后分立 [3] 新设子公司业务范围 - 天禾公司经营范围包括煤炭洗选加工 煤炭及制品销售 煤制活性炭加工 技术服务与推广 仓储服务等 [4] - 经营范围为煤炭洗选 煤炭及制品销售 煤制活性炭及其他煤炭加工 技术服务 市场调查 仓储服务 设备修理等 [4] 战略目的与影响 - 分立新设子公司旨在实现资源最优配置和洗煤业务专业化管理 提升区域市场洗煤运营能力 [5] - 通过外购加工充分利用洗煤厂产能 实现产品多元化和精细化 提升优质硅煤和动力煤精选产量 [5] - 新设子公司将纳入公司合并报表范围 不会对财务状况和经营成果产生重大影响 有助于整合内部资源提高运营效率 [6]

核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]