内容概要：金属表面处理作为支撑制造业发展的关键配套领域，其发展与汽车制造、机械制造、航空航 天、电子电器等下游行业发展紧密相关，近年来，随着新能源汽车产业的飞速发展，动力电池壳体、电 驱系统零部件对防腐、耐磨的表面处理需求持续攀升，轻量化金属部件的表面强化工艺更是成为刚需， 同时，航空航天领域对特种涂层的耐高温、抗高压等性能要求不断提高，为等离子喷涂、纳米涂层等高 端处理技术提供了广阔应用场景，此外，5G通信设备、半导体器件等新兴领域的发展推动电磁屏蔽镀 层、精密抛光等工艺的发展，新兴领域的需求正成为我国金属表面处理行业增长的核心动力，据统计， 2024年我国金属表面处理行业市场规模达7949.6亿元，同比增长5.3%，其中，电镀处理约占21.2%，物 理处理约占26.5%，化学处理约占23.0%，热处理类约占11.5%。 相关上市企业：扬子新材（002652）、上海新阳（300236）、三孚新科（688359）、东威科技 （688700）、金力泰（300225）、宜安科技（300328） 相关企业：广西鑫扬金属表面处理有限公司、南京佳盛金属表面处理有限公司、巴斯夫（中国）有限公 司、阿克苏诺贝尔（中国）投资 ...

公司业务与市场地位 - 公司是国内半导体设备平台型领军厂商，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节，工艺覆盖度完善 [1] - 公司在国内市场份额持续提升，将持续受益于下游扩产与国产替代进程 [1] 公司近期动态与激励计划 - 公司于11月22日披露2025年股票期权激励计划（草案），旨在促进公司中长期激励机制的健全与完善，提升人才吸引力与团队稳定性 [1] - 激励计划拟向激励对象授予10,465,975份股票期权，约占草案公告时公司股本总额的1.4446% [1] - 激励对象共计2,306人，包括公司董事、高级管理人员7人，核心技术人才及管理骨干2,299人 [1] - 假设公司于2025年11月末授予股票期权，2025年至2030年期权成本需摊销的总费用约为21亿 [1] 投资评级 - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

投资评级 - 报告对北方华创维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收增长进一步提速，略好于预期，主要受益于成熟产品市占率提升及多款新产品关键技术突破 [2][3] - 公司平台化布局受益于AI产业趋势下的先进制程扩产，作为中国大陆核心硬科技资产，将持续受益于并购整合，市场低估其并购战略意义 [5] - 尽管短期盈利水平因毛利率波动和费用资本化比例下降而承压，但公司在手订单充足，看好后续营收持续兑现 [3][4] 财务业绩表现 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收273.01亿元，同比增长32.97%，已接近2024年全年水平；第三季度单季营收111.60亿元，同比增长38.31% [3] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润/扣非归母净利润为51.30/51.02亿元，同比增长14.83%/19.47%；第三季度单季为19.22/19.21亿元，同比增长14.60%/18.15% [4] - **利润率分析**：第三季度销售净利率/扣非净利率为15.94%/17.21%，同比下降5/3个百分点；毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点 [4] - **费用情况**：第三季度期间费用率为22.32%，同比上升1.74个百分点；研发费用同比增长43%，推测研发费用资本化比例下降明显 [4] - **订单与存货**：截至2025年第三季度末，公司存货为302亿元，同比增长30%，表明在手订单充足 [3] 业务与战略分析 - **业务驱动力**：成熟产品不断提升工艺覆盖度和市占率，同时CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，驱动营收快速增长 [3] - **平台化优势**：公司产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、track等核心工艺装备，平台化布局是投资设备的重要考量因素 [5] - **并购整合**：2025年3月公告拟收购芯源微股权，6月完成股份过户，进展超预期；类比TEL通过Track优势带动整体竞争力的案例，公司有望通过并购提升综合竞争力 [5] - **行业背景**：在AI产业趋势下，存储与先进逻辑扩产确定向上，公司因其先进制程敞口和平台化能力而受益 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：调整后2025-2027年营收预测分别为385.04亿元、477.62亿元、592.97亿元，同比增长29.0%、24.0%、24.2% [6] - **净利润预测**：调整后2025-2027年归母净利润预测分别为68.27亿元、93.01亿元、120.20亿元，同比增长21.4%、36.2%、29.2% [6] - **每股收益与估值**：对应EPS为9.42元、12.84元、16.59元；以2025年10月30日股价415.5元计算，对应市盈率分别为44.09倍、32.36倍、25.04倍 [6] - **财务指标展望**：预测毛利率2025-2027年分别为41.6%、42.5%、42.4%；净资产收益率（ROE）分别为17.8%、19.6%、20.2% [8]

公司财务披露安排 - 公司2025年半年度报告将于8月29日披露 [1] 产品与技术发展 - 公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法、离子注入等产品的工艺覆盖度逐年提升 [1] - 上述产品的市场占有率逐年提升 [1] - 产品满足客户对多种技术代的工艺需求 [1]