投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 25Q2吨煤毛利环比改善 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [4][5] - 潘家窑矿设计生产能力1000万吨/年产能注入推进 资金来源为公司自有资金 [6] - 财务结构优化 资产负债率26.2% 较24年底-2.7pct 分红率提升至45% [6] - 预测2025-2027年归母净利润18.6/21.6/23.2亿元 PE处于较低水平 [7] 业绩表现 - 2025H1营收59.7亿元 同比-19.2% 归母净利润8.8亿元 同比-39.0% [2] - 25Q2营收35.4亿元 同环比-4.8%/+46.1% 归母净利润3.6亿元 同环比-44.5%/-29.0% [2] - 25H1煤炭营收56.1亿元 同比-21.7% 毛利润21.4亿元 同比-34.7% [4] - 25Q2煤炭营收33.7亿元 同环比-6.8%/+50.1% 毛利润13.8亿元 环比+83.5% [4] 产销量数据 - 25H1原煤产量1722万吨 同比+1.7% 商品煤销量1329万吨 同比-8.0% [4] - 25Q2原煤产量936万吨 同环比+10.4%/+19.0% 商品煤销量803万吨 同环比+7.1%/+52.7% [5] - 塔山矿25H1产量1297万吨 同比-1.4% 销量943万吨 同比-13.1% [4] - 色连矿25H1产量425万吨 同比+12.6% 销量386万吨 同比+7.4% [4] 吨煤指标 - 25H1吨煤售价422元/吨 同比-14.8% 吨煤成本261元/吨 同比-2.9% 吨煤毛利161元/吨 同比-29.0% [4] - 25Q2吨煤售价419元/吨 同环比-13.0%/-1.7% 吨煤成本247元/吨 环比-12.8% 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [5] 财务影响因素 - 25Q2税金及附加3.6亿元 环比+63.6% 所得税2.3亿元 环比+43.0% [6] - 25Q2投资收益-0.5亿元 同环比-1.2/-2.1亿元 同忻煤矿25H1净利润1231万元 较24H1的8.3亿元大幅减少98.5% [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营收120.6/129.5/133.6亿元 增长率-20%/7%/3% [8] - 预测2025-2027年EPS 1.11/1.29/1.39元/股 [7][8] - 预测2025-2027年市盈率11.3/9.7/9.1倍 [8]