临近年底，围绕明年政策的博弈增加，因而本周发布的中央政治局会议和 中央经济工作会议通稿对于市场的影响更大。对于债券市场而言，2026 年或难以出现 2022-2024 年的利率单边下行情况，政策的灵活性令债券 市场也应秉持波段操作的思路。 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-19 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251217：关键金属成为大国博弈关键优势 关键金属的出口管制措施成为了我国进行大国博弈的关键优势 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20251214：重要会议表述对债券市场操作的指示性意义 一级市场发行情况：本周（20251208-20251212）银行间市场及交易所市 场共新发行二级资本债 4 只，发行规模为 360 亿元。 二级市场发行情 况：本周（20251208-20251212）二级资本债周成交量合计约 3292 亿元， 较上周增加 1343 亿元。 固收周报 20251213：转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地 转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地：端侧 AI、核 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月12日转债百元拟合溢价率升至31.82%，高平价占比增多，过往曲线拟合方法适用性存疑，拟合溢价率算法需重新探讨；拟合曲线凸性增强，转股溢价率分布更极致，计算或需关注平价极端值，指数形式拟合溢价率函数曲线或更适用；展望2026年权益市场或积极，可关注拟合方法调整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、拟合溢价率曲线形态变迁，可关注结构差异 - 转债估值抬升平价分布变动，截至2025年12月12日，转债百元拟合溢价率抬升至31.82%，高平价占比增多，拟合溢价率算法需重新探讨 [10] - 拟合溢价率曲线可更直观总结市场估值水平，“百元拟合转股溢价率”指标更稳健、受异常值影响小，但函数形态选择影响计算结果 [14] - 拟合溢价率曲线凸性增强，与2024年底比，平价右移，高平价转债估值更稳定，低平价估值溢价抬升快，平价变化使模型偏移致百元溢价率计算偏差 [15] - 转股溢价率分布更极致，低平价组别溢价率抬升斜率陡，高平价组别溢价率近似翻倍，中等平价组波动小，过往三次反比例函数不匹配当前市场，需函数形态变迁 [17] - 计算需关注平价极端值，常见70 - 130区间适用性减弱，可考虑指数形式函数拟合，其可用范围向两端拓宽 [19] - 平价整体向上趋势下，指数形式拟合溢价率函数曲线或能更好反映高平价区间溢价率分布，兼顾低价高估样本特征，2026年权益市场或积极，可关注拟合方法调整 [25] 二、市场复盘：转债周度微涨，估值基本持平 （一）周度市场行情：转债市场微涨，权益板块多数回调 - 上周主要股指多数上涨，上证综指降0.34%，深证成指涨0.84%，创业板指涨2.74%，上证50指数降0.25%，中证1000指数涨0.39%，中证转债指数涨0.20%；已发行未到期可转债400支，余额规模5410.96亿元，部分转债未上市或待发行 [26] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场多数回调，通信、国防军工等上涨居前，家用电器、基础化工等下跌居前；转债市场涨跌参半，建筑材料、国防军工等涨幅居前，食品饮料、传媒等跌幅居前 [30] - 热门概念上，上周各概念表现不一，上涨点位贡献、核聚变等上涨居前，抗生素、拼多多合作商等下跌居前 [31][33] （二）估值表现：各评级及规模转债溢价率多数抬升 - 转债收盘价加权平均值为132.26，较前周周五跌0.01%；偏股型转债收盘价升2.02%，偏债型降0.34%，平衡型降0.10%；120 - 130区间占比提升明显，价格中位数降0.21%；转债市场百元平价拟合转股溢价率为31.82%，较前周五降0.01pct [35] - 从评级和规模看，各评级及规模转债溢价率多数抬升，A + 评级升2.43pct，3亿以下（含3亿）升4.4pct；从平价区间看，110 - 120（含120）元平价区间转股溢价率升1.47pct较明显 [35] 三、条款及供给：2只转债公告强赎，总待发规模约124亿 （一）条款：上周2只转债公告强赎，3只转债董事会提议下修 - 截至12月12日，英搏、沪工转债公告提前赎回，博俊转债公告不提前赎回，翔丰、凯盛、金钟、福蓉、博23转债公告预计满足强赎条件 [55] - 截至12月12日，上周本钢、锦浪转02、宏川转债发布董事会提议向下修正议案公告，无转债公告下修结果；15支转债公告不下修，11只转债公告预计触发下修 [55] （二）一级市场：上周天准、神宇、澳弘转债发行，总待发规模约125亿 - 上周天准、神宇、澳弘转债发行，规模合计19.52亿元，茂莱、瑞可转债上市，规模15.63亿元，鼎捷转债于12月15日上市，规模8.28亿元 [58] - 上周无新增董事会预案、3家新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+3、+0、+1 [60] - 截至12月12日，4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模41.67亿元；通过发审委的有8家上市公司，合计规模83.14亿元；上周无新增董事会预案 [65]

澳弘电子可转换公司债券发行结果 - 公司成功完成向不特定对象发行A股可转换公司债券“澳弘转债”的网上发行环节 [1] - 本次可转债发行的保荐人及主承销商为国金证券股份有限公司 [1][4] - 网上发行摇号仪式于2025年12月12日举行 过程经上海市东方公证处公证 [1] 中签结果详情 - 本次网上发行共产生58,301个中签号码 [2] - 每个中签号码对应认购1手“澳弘转债” 即1,000元面值 [2] - 中签结果已于2025年12月15日由公司及保荐机构联合公告 [4]

澳弘电子可转换公司债券发行完成 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券“澳弘转债”已获得中国证监会同意注册 [1] - 本次可转债发行总额为5.80亿元 [1] - 原股东优先配售及网上申购已于2025年12月11日结束 [1] 发行认购与配售结果 - 原股东优先配售金额为5.22亿元，占本次发行总量的89.95% [1] - 网上社会公众投资者获配金额为0.58亿元，占本次发行总量的10.05% [1] - 网上申购中签率为0.00065988% [1] 后续缴款与上市安排 - 网上中签投资者需在2025年12月15日确保资金账户有足额认购资金，不足部分视为放弃认购 [1] - 本次发行认购金额不足部分由主承销商进行余额包销 [1] - 主承销商包销比例原则上不超过本次发行总额的30% [1] - “澳弘转债”的具体上市时间将另行公告 [1]

可转债发行信息 - 神宇转债（债券代码：370563）于当日进行网上发行，其正股为神宇股份，转股价为39.31元，债券发行价为100.00元，债券评级为AA- [2] - 澳弘转债（债券代码：713058）于当日进行网上发行，其正股为澳弘电子，转股价为34.04元，债券发行价为100.00元，债券评级为AA- [2][3] - 当日无新股发行，但有两支可转债可供申购 [2]

可转债申购信息 - 12月11日，市场上有两只可转债开放申购 [1] - “澳弘转债”申购代码为713058 [1] - “神宇转债”申购代码为370563 [1]

鹰19转债即将到期 - 鹰19转债（代码110063）的最后交易日为2025年12月9日，最后转股日为2025年12月12日 [3][9] - 截至2025年12月8日，该转债现价为112.622元，但其转股价值仅为97.16元，存在15.92%的转股溢价率 [1][9] - 该转债的税前赎回价为111.000元，当前价格略高于赎回价 [9] - 该转债剩余规模为0.785亿元，占正股流通市值的0.73% [1][9] - 历史数据显示，该转债最低价曾达64.041元（2024年6月21日），最高价曾达128.440元（2021年9月13日） [1] 可转债市场近期动态 - 多只可转债即将进入最后交易日或满足强赎条件，例如Z宏发转、Z城转债、Z电转02的最后交易日为2025年12月8日 [7] - 部分可转债公告不下修转股价，例如宏图转债公告不下修，万孚转债调整不向下修正期限并从2025年12月9日重新起算 [3][5] - 有新债即将申购，澳弘转债和神宇转债将于2025年12月11日申购 [3] - 柳药转债的最后交易日为2026年1月12日 [3] 可转债持仓信息 - 鹰19转债的前十大持有人包括机构与个人投资者，其中青岛观澜投资管理有限公司持有127.94万张，为最大持有人 [2] - 其他主要持有人包括博时基金旗下产品、中信银行-太平丰泰基金、UBS AG以及睿郡资产、深高私募等私募基金产品 [2] 即将到期或强赎的可转债列表 - 一批可转债因触发强赎条款即将停止交易，其现价均大幅高于强赎价，转股价值也普遍高于强赎价，例如中旗转债现价310.225元，强赎价100.805元，转股价值311.11元 [7] - 另一批可转债因到期而将停止交易，其现价普遍接近或略高于到期赎回价，但部分转债转股价值显著低于现价，存在较高溢价，例如建工转债现价112.848元，赎回价113.000元，转股价值仅95.58元 [9] - 鸿达退债情况特殊，现价仅16.764元，但赎回价高达118.000元，转股价值极低仅2.56元，其剩余规模3.287亿元占正股流通市值比例高达106.02% [9]